伟大的博弈

华尔街金融帝国崛起的启示

——《伟大的博弈》读书笔记

学院：经济学院

班级：2011级经济学基地班

姓名：张凯宁

学号：2011201091

摘要：

本篇读书笔记围绕《伟大的博弈——华尔街金融帝国的崛起》一书中对于华尔街资本市

场发展历史以及典型人物与事件的描述，总结回顾书中主要内容，简述华尔街350年危机与

繁荣交替的历史，并对后文分析中所提及的实例做详细的介绍；并据此提炼出以华尔街为首

美国资本市场的发展经验与教训，以华尔街金融体系在历史的试错中所得到的前车之鉴，在

我国资本市场转轨时期，完善资本市场监管体系与中央银行调控体系，发挥资本市场与实体

经济相互促进的功能，最终实现经济快速稳定发展。

正文：

1.内容回顾

假期在学校进行暑期课程的学习的过程中，利用课余时间阅读了江老师之前推荐的《伟

大的博弈》一书。从中了解到华尔街资本市场350年的发展历史，也对于其中反映出的对于

人性的拷问以及对于资本市场发展历史经验的思考。

本书作者约翰·斯蒂尔·戈登是美国职业作家与经济和金融史学家。出生于证券世家的

戈登曾先后撰写过《华尔街上的猩红女人---十九世纪六十年代的华尔街历史》、《汉密尔顿的

赐福：美国国债的兴衰史》、《财富的帝国》等有关于华尔街以及美国资本市场相关发展历史

的书籍。

《伟大的博弈》全书共十六章，详细介绍了自1653年到1999年的华尔街发展历史大事

记，并于附录中简要回顾了2000年到2011年华尔街的新发展。记录了以华尔街为代表的美

国资本市场350年非凡的发展历史，讲述了华尔街如何从一条不起眼的、用6000荷兰盾建

成的木墙，最终发展成为“一个可与世界强国比肩而立的金融帝国”。

随着作者的笔迹，我们逐渐走过华尔街近350年光辉灿烂、血雨腥风的历史。

1650年，荷兰殖民者统治的新阿姆斯特丹已经变得非常繁华，为防止英格兰殖民者的

陆地进攻，统治者斯特文森用6000荷兰盾建造了一座全长2340英尺的木制城墙，WallStreet

也因此得名。但这里最终还是被英国占领，并更名为纽约。虽然殖民者的城墙被拆掉，但荷

兰人留下的商业精神、对金钱的兴趣、对财富的追逐，却将在之后的350年一直影响华尔街。

被英国人接管后，纽约成为“美洲发展最快的城市”，但此时它还不是一个金融中心。独立

战争后，开国元勋汉密尔顿为新生的联邦政府指定的金融改革计划——建立完善的联邦税收

体系；以政府信用所担保发行债券；建立中央银行——制止了金融混乱，带来了美国经济的

繁荣。而纽约银行也为美国建立起一个信誉良好、统一的货币供应体系。纽约成为金融中心

的各种要素已经具备。

美国银行股票的发行启动了华尔街第一轮牛市。成功的经纪商建立了称为“证券交易所”

的拍卖中心，交易证券，收取佣金。而为了进一步完善这个交易体系，21个经纪商和3家

经纪公司在1792年签订了“不低于0.25%佣金费率”的《梧桐树协定》，这也被认为是纽约

证券交易所的最初起源。此时，纽交所创始人之一的威廉·杜尔，利用内幕交易操纵股市，

进行疯狂投机，而他的迅速溃败也引发了美国历史上的第一次金融恐慌。汉密尔顿通过货币

与财政当局的努力，阻止了金融危机演变为全国性的灾难，这也是联邦政府第一次介入资本

市场监管。而此时，拥有大银行的费城依然是国家的金融中心。直到1817年，伊利运河的

修建使纽约成为美国最大的城市，成为“舔食全美国商业和金融蛋糕上奶油的舌头”，运河

股票的狂热启动了华尔街历史上新一轮的大牛市，杰克逊清偿国债的政策也进一步刺激了债

券价格的上升。到了1836年，为了抑制投机活动，《铸币流通令》签署，美国经济紧急刹车，

资本市场出现大萧条，而负债累累的费城与纽约竞争的实力已不复存在。

19世纪中叶，铁路这一最具变革性的新事物兴起，并成为“推动整个19世纪经济发展

的动力”，“把无数小规模的地方经济联系在一起，创造了真正意义上的世界经济”，实体经

济和资本市场相互促进的巨大意义显露无疑，铁路证券也成为华尔街上主要的证券品种。同

时，电报的产生使华尔街对周围资本市场的影响大大增加，纽约一举确立了美国金融中心的

地位。

1843年，经济大萧条结束，随着加利福尼亚金矿的发现，大量黄金注入美国经济，美

元得到强力支撑，经济在黄金的带动下迅速繁荣，整个国家也处于一种狂热的状态，但是，

“像每一次华尔街的繁荣时期一样，就在一夜之间，有的人暴富，有的人沦为赤贫”。到1857

年年中，繁荣的经济显示出衰退的迹象，股价大跌，黄金停止兑付，一半经纪商、985名经

纪人破产，1.2亿债务，纽约金融市场遭到几乎致命的打击，经济也在狂热之后归于萧条。

1961年，南北战争爆发，战争一方面带来了巨大破坏，而另一方面，也带来巨大的经济与

金融需求。在南北战争的4年中，战争融资使华尔街的规模几乎扩张了10倍，而华尔街上

年轻银行家库克通过公募发行战争国债的方式，融资速度甚至超过战争经费的花销速度。战

争为纽约和华尔街带来了前所未有的大牛市。在同一时期，具有无与伦比财力与超人智慧的

范德比尔特，在“哈莱姆股票”围歼战中，对华尔街投机者大获全胜。面对铁路资本混乱不

堪的状况，范德比尔特希望在纽约中央铁路、伊利铁路、宾夕法尼亚铁路间开展合作，形成

价格同盟，避免价格战，但却因此与德鲁集团围绕伊利铁路展开了一场“搏斗”。由于政治

腐败、证券法规严重缺失、股市规则被肆意篡改，双方最终两败俱伤，也给股票持股人带来

了近40%的巨大损失。正是看到了这种失控的局面，《商业和金融周刊》提出了五条法律建

议，并成为美国《证券法》的基础；华尔街自身也开始着手实施改革，纽约证券交易所和公

开交易所合作，实施监管条例。华尔街也随之开始走上“在世界范围内扩张的前奏”，“纽约

将成为帝国之都，华尔街也将成为全球最为重要的金融中心”。

随着大西洋海底电缆投入使用以及股票机动报价机器的发明，华尔街慢慢成熟，但华尔

街的硝烟并没有因此消散。由于南北战争后美国并未实施金本位制，黄金市场存在巨大杠杆

效应。正因如此，在伊利铁路投机案中崭露头角的古尔德和菲斯克，导演了一场空前绝后的

黄金市场操纵案，并造成华尔街有史以来最大的一场买方恐慌，也直接推动了金本位制的回

归。1873年，在南北战争中成功发行债券的库克银行陷入危机，引发美国股市大崩盘，纽

约证券交易所宣布无限期休市。这次危机彻底结束了战后的经济和股市繁荣，也“标志着华

尔街的西部拓荒的野蛮色彩开始渐渐退去”，自此，美国开始了长达6年的经济低迷。

在19-20世纪之交，产生了一位对华尔街和美国历史影响深远的，被称为“投资银行家”

的人物——J·P·摩根。19世纪80年代，华尔街依然低迷，1890年《谢尔曼白银法案》的

通过，导致了严重的通货膨胀以及国库黄金的外流，黄金储备日渐干涸，经济严重衰退，整

个国家面临一场灾难，而正是摩根稳定了国库的黄金储备，消除了危机。此后，华尔街开始

转型，大型清算所成立、道·琼斯工业品年均指数产生、现代会计制度的产生、会计师准则

实施。到1900年，美国已取代英国成为世界第一大经济体。经济从90年代复苏，在20世

纪初达到极度繁荣，但是“所有的繁荣都孕育着毁灭的种子”。在比尤特铜矿之争中赚下1050

万美元的海因兹，却在华尔街的铜矿股票投机操纵中一败涂地，并引发了银行挤兑、流动性

危机，这一次，也是摩根靠其个人实力与影响力为银行提供流动性，阻止了这场可能将美国

经济拖入深渊的金融恐慌。也正由于这一事件，在1913年12月23日，被称为“美联储”

的中央银行构架最终建立起来。

1914年，第一次世界大战爆发，欧洲长久以来的世界经济和金融霸权结束了。战争创

造的军需品和农产品的巨大需求，给美国经济带来了自南北战争以来的最大繁荣，由于为协

约国过提供贷款，4年的战争使美国从世界上最大的债务国变成最大的债权国，华尔街也一

举“成为世界金融体系的太阳”。战争结束后，进入20世纪20年代的美国经济蒸蒸日上，

华尔街伴随着经济大繁荣再次起飞，股市行情不断飙升，杠杆化程度极高，但“所有的经济

繁荣，不管它曾如何辉煌，都会逐渐衰退并结束”。到1929年10月29日，美国历史上最严

重的经济萧条开始，股市崩盘、指数暴跌、失业率飞涨。直到1933年，罗斯福上台，实行

新政才恢复了市场信心。1933年，美国取消金本位，颁布《证券法》、《格拉斯-斯蒂格尔法》，

1934年，颁布《证券交易法》，美国证监会成立，1940年，颁布《投资公司法》、《投资顾问

法》。至此，“美国资本市场在自我演进超过百年之后”，形成了现代金融监管体系的基本框

架。

经济大萧条随着第二次世界大战的来临而结束。在华尔街持续萎靡不振的表象之下，产

生了创建“美林帝国”的查尔斯·美丽儿和“现代证券分析之父”格雷厄姆。到1954年，

华尔街迎来了长达十年的牛市。1962-1963年，豆油囤积活动的投机失败使经济公司陷入困

境，并引发华尔街的恐慌，也正因为这件事，为防止单一金融风险扩散为金融系统风险，纽

交所于1964年建立了风险基金，“标志着华尔街的参与者们开始意识到他们有超越各自公司

利益”。进入20世纪60年代，华尔街经历了一场大变革，以共同基金为代表的机构投资者

成为主体，投行也逐步放弃合伙人制，上市成为公众公司，1975年，华尔街放弃长达183

年的固定佣金制，纽交所“私人俱乐部”时代结束。到了80年代，纽约证券交易所已经成

为“一体化全球资本市场的中心”。1987年，美国再次发生股市危机，在格林斯潘的带领下，

美联储积极救市，恐慌很快结束。20世纪的最后10年，全球金融一体化进程继续，伟大的

博弈也依然继续。

2.阅读感悟

从华尔街350年的风雨历史中，我们可以收获很多启示，为我们在市场经济深入发展以

及资本市场转型中提供很多借鉴。

1．经济的发展是一个不断试错的过程，经济在危机和繁荣间循环，也从中获取经验，

进而推动整个金融体系的完善。

正如书中所说，“股市的周期性崩溃将经济繁荣时期积累下来的泡沫挤出经济循环之外，

也使得经受了考验的的经济体变得更加健康，增强了免疫力”。的确，华尔街上每一次重大

的变故，甚至是危机，都最终是的其自身的体系更加完善：经纪人之间无休止地杀低佣金，

促使了《梧桐树协定》的签订，以保护交易会员的利益，也成为纽约证券交易所的起源；黄

金投机带来的买方恐慌并引起了危机，直接推动了美国金本位的确立；铜矿股票投机中联邦

政府的无计可施和摩根的力挽狂澜，则让政府意识到了中央银行存在的意义；而1929-1933

年的大萧条，则促使联邦政府则颁布了《证券法》等一系列法案，并成立了证监会，建立了

美国金融市场监管体系。说华尔街是“看不见的手”这一理论最生动的教材实不为过，因为

华尔街在一次又一次的试错中，不断完善自身的体系，逐渐从每一次恐慌、混乱和危机中吸

取教训，不断发展，为下一次的经济繁荣奠定了基础，也为减小下一次萧条带来的阵痛积累

了经验。从书中的实例也不难看出，在华尔街的350年中，面对每一次的危机与萧条，它的

选择不是止步不前，不是因噎废食，而是针对问题不断完善市场制度，完善监管体系，以防

止问题的再次发生。

正如我们看到的，《伟大的博弈》一书所描写的是华尔街上繁荣与萧条的交替，是华尔

街在一次次衰退、恐慌、萧条之后的完善，更加的繁荣。这也给当下中国带来启示。当然，

我们需要使国民经济平稳发展，所以不能像华尔街一样用巨大的代价甚至是经济萧条的教训

来吸取经验，但是，包括华尔街在内的很多比较成熟的西方资本市场，已经为我们提供了很

好的蓝本和教材，他们在各自的发展历史中有哪些成功的经验，有哪些失败的教训，都可以

成为我们资本市场发展的借鉴。我国在2005年开始股权分置改革，在2009年10月创业板

市场正式推出，2010年沪深300股指期货的正式上市交易，今年也开始了银行业利率市场

化的进程，面对着这些新兴的市场的产生，以及证券类金融衍生工具的创造，我们还并没有

很多实际监管和运营的经验，但在一些资本市场比较发达的国家已经有了很多成功的或者是

失败的案例，因此，我们既需要通过自身的不断尝试，也要从其他资本市场，特别是华尔街

的发展中汲取经验，使得中国的资本市场不断完善，逐步发展。

同时，我们也要知道，资本市场的转型与发展并不顺利，但我们不能因为将要面临的风

险就停止改革的计划。中国股市在建立之初同样发生过危机，也因为股市投机而取消过一些

金融产品，但是，资本市场的发展不能因噎废食，对于资本市场中将会产生的风险，那些不

可控的要坚决杜绝，但是对于风险可控的，并且是对资本市场发展有利的金融工具，则应该

通过合理监管，在规避风险的同时发挥其作用。我们发发现，华尔街的监管是在资本市场的

不断试错与倒逼的过程中不断建立与完善的，监管能力也会在这种倒逼的压力中逐步提升。

所以，要是资本市场更加丰满，体系更加健全，就不能逃避风险，而是要控制风险。

2．金融是现代经济的核心，而资本市场是金融体系中的重中之重，如果虚拟经济的发

展脱离了服务于实体经济的轨道，它的发展一定会遭遇挫折，并有可能带来严重的危机。这

一点是《伟大的博弈》一书告诉我们的又一道理。

虚拟经济与实体经济之间的相互促进作用显而易见，书中提到的19世纪中叶，铁路证

券的发行与交易成为铁路建设融资的主要手段，华尔街巨大的资本市场成为美国铁路建设的

助推器，而铁路本身的巨大经济效益，也带来了铁路证券的繁荣，带来资本市场的大发展。

此外，如果微软不上市，不进入资本市场进行融资，就不会有今天Windows操作系统的辉

煌，而微软自身也不会成为一家拥有2600亿市值的超级公司；如果没有纳斯达克的成立，

也就不会成就苹果、英特尔、雅虎、亚马逊、谷歌这样一大批高科技企业的兴盛，硅谷也不

会迅速成为全球高科技产业的摇篮。同样的，如果没有这些公司辉煌的业绩，以及引领经济

发展的事实，证券市场也不会如今天这样繁荣。而如果虚拟经济脱离了实体经济，产生的泡

沫则有可能毁掉整个体系。书中也提到了，19世纪20年代，对于运河概念的狂热，在运河

证券发行时超过首发规模多倍的超额认购常有发生，但是铁路建设计划却要么没有实施、无

法竣工，要么即是根本无法盈利，“19世纪40年代和50年代，铁路也开始兴起时，也发生

过这种现象，同样，到了20世纪20年代，投资者狂热买入航空公司的股票，而大多数航空

公司连一条航线也没有开通”，而到了20世纪60年代，同样的事情也发生在连锁公司和股

票上。当这种没有实体经济作为基础的证券发行，直接导致的是庞氏骗局，是金融泡沫的产

生，最终，也必将会破灭。

从这些事件中可以看出，对于当下的中国，虚拟经济与实体经济同样应该协调发展。中

国的股市当下还并不发达，资本市场并不完善，证券市场不能很好地达到为实体经济融资服

务的作用，证券市场走势与实体经济走势相背离，银行股在指数中占比例过高，股票市场投

机严重，这些都反映出中国当下虚拟经济与实体经济发展的不协调。中国有优良的制造业基

础，各类新兴产业也很有发展潜力，但是却存在这一种不匹配的现象，一方面，市场上存在

大量活跃资本、大量热钱因无处投资而对于某些大宗商品进行炒作，而另一面却是中小企业

融资难，小微企业资金链供应紧张，资本市场并没有很好地发挥为实体经济融资服务于实体

经济的作用。这就需要进一步进行资本市场的改革，使得资本市场在风险可控的前提下，更

多地为实体经济服务，并且在与实体经济的相互促进中共同繁荣。

3．金融行业的发展需要一个完善的监管体系，市场经济更加需要监管，资本不能完全

在自己的轨道上运行。

《伟大的博弈》一书向我们描写了华尔街上的多次投机活动，以及由此而引起的股市的

奔溃与经济的萧条，其中很多事件与缺乏金融监管有直接关系。华尔街因为监管而成功避免

过风险，但也因为缺失监管而产生过崩溃。曾经的华尔街有过监管，汉密尔顿通过货币与财

政当局的作用有效的控制过股市的恐慌，但在此之后，受杰斐逊主义影响，“华尔街一直在

权力真空中发展，它仅有的领导机构和调节机制只会来自于它的内部”，而这使得华尔街和

这个国家“一次又一次陷入金融灾难之中”。从书中我们可以看到，在杜尔的内幕交易事件

中，监管者成为投机者抹去利益的工具；在范德比尔特和德鲁伊利铁路股票囤积战的例子中，

不但没有证券法律对股市进行管控，腐败的政府和法官甚至成为在股市中兴风作浪的投机商

操纵市场的傀儡，最终造成股权稀释40%，普通投资者遭受巨额损失；而面对古尔德的黄

金投机，如果联邦政府对黄金市场进行监管，也不会造成黄金恐慌引起市场大混乱。而直到

1987年，经历195年，联邦政府才再一次介入到投机恐慌中，阻止了危机的蔓延。正是因

为这195表白的监管缺失，使得华尔街的资本博弈仿佛是斗兽场中的野兽搏斗，投机者毫无

顾忌的操纵市场，任意的撕咬对手的利益，使得资本市场充满了血雨腥风，给整个经济带来

了一次又一次巨大的伤痛。但是我们也看到，当监管回归，经济才在监督下平稳运行，像书

中所说，“证券交易委员会的有效监管给华尔街带来了60年的稳定和巨大繁荣”。

对于当下的中国，我们已经有了中国证监会、中国银监会这样的金融监管机构，也有上

海证券交易所和深圳证券交易所的自律性监管机构，证券业的监管体系基本建立。而且《证

券法》《公司法》《证券投资基金法》等法律，《证券公司监督管理条例》等行政法规，共同

组成了监管的规章体系。中国的资本市场正在监管下逐渐发展。但是，随着境外合格投资者

业务的开放以及更多金融业务的国际化，当前的证券业银行业监管体系也应该不断完善，以

适应资本市场快速发展的要求，让资本在监管中运作。我们知道，虽然现在要实行市场经济，

金融行业也要向着更加市场化转型，要使市场在经济生活中起基础性的作用，但是，市场化

不意味着无政府和自由化，市场的决定权也不是任意的指令。正如我国现在推进的利率市场

化进程，虽然取消了金融机构贷款利率0.7倍的下线，取消票据贴现利率管制，但这并不意

味着对于银行业放松监管，并不意味着利率的决定可以任意而为。随着市场化进程的不断推

进，资本市场的监管只可能是越加严格。

4．中央银行体系对于资本市场的运行起着至关重要的作用。

所谓的中央银行，除了履行对于银行业和资本市场的监管责任之外，最重要的就是运用

货币手段对资本市场进行调节。其实，中央银行作为“银行的银行”，其重要功能之一就是

提供流动性，流动性能保证人们对银行的信任，而信任是银行体系成功运转的必要条件。在

多数情况下，危机通常存在一种传导机制，银行由于出现了信用危机，导致存款客户出现挤

兑，而大大缩减了银行的可用资金，银行为了控制风险，就会收紧银根，停止贷款业务，没

有中央银行的流动性支持，银行很快便会处于无法清偿的状态，银行倒闭，恐慌散播，进而

导致实体经济缺乏流动性，这就导致了危机从虚拟经济传递到了实体经济。1836年杰克逊

关闭了美国第二银行之后，美国一直缺乏一个基本的调控工具，1857年，铁路公司股价大

跌，并很快波及银行业，银行信用的丧失很到导致大量储户疯狂挤兑，银行开始走向破产。

1873年的股市大崩盘，正是因为没有中央银行的存在，导致联邦政府宏观调控能力大受限

制，除了从市场上买入联邦债券以向市场注入资金之外别无他法。1894年，由于4年前《谢

尔曼白银法案》的通过，导致美国出现严重的黄金储备外流事件，美元出现严重危机，公众

对美元丧失信心，国库中环金储备日益干涸，由于没有中央银行，联邦政府只能依靠摩根的

信用解决了这次危机。这些事例都给了华尔街一个共同的教训——建立中央银行体系，中央

银行能够监控商业银行，管理货币供应，最重要的是能够在金融市场恐慌或者银行危机的时

期担当最后贷款人，为银行提供流动性。中央银行体系，例如美联储，可以通过公开市场操

作、贴现率和法定准备金率三大货币工具进行调控，一旦保证了银行的信用，缓解市场中的

恐慌情绪，危机便不会进一步蔓延。同时这也告诉我们，在资本市场上，信用的重要性。