第五章 国际证券投资(一)国际证券投资概述

第五章 国际间接投资

主要内容：

一、国际证券投资

二、国际债券投资

三、国际股票投资

四、国际投资基金

五、国际风险投资

一、国际证券投资

主要内容：

（一）国际证券投资概述：

1.国际证券投资含义

2.国际证券市场

3.世界著名的证券交易市场

（二）国际证券投资理论

（一） 国际证券投资概述

1.证券投资的含义

证券是代表一定财产所有权和债券的凭证。

狭义的证券是一种有面值的，并能给持有者带来收益的所有权和债权的证书，其具体内容

包括股票、债券和基金证券等资本证券。

广义的证券内容十分广泛，它除了包括股票、债券和基金证券在内的资本证券以外，还包

括货币证券、商品证券，不动产证券等 。

货币证券包括：如支票、汇票等，商品证券如仓单、提单等；不动产证券如房契、地契等。

证券投资是指个人、企业以赚取股息、红利、债息为主要目的购买证券的行为 。

证券投资的特征

投资的收益性——债息、股息、红利、溢价收益（贱买贵卖）

投资行为的风险性——债券投资的风险来自于：经营风险、汇率风险、购买力风险（通胀

造成货币的实际购买力下降）、市场风险（证券市场的跌落而亏损）

价格的波动性——

流通中的变现性：能在证券市场上自由的进行买卖和转让，将证券变为现金。

投资者的广泛性：政府、企业、个人，据统计美国1/3的人参与了证券投资。

★案例1——巴林风暴

巴林风暴指1995年2月英国巴林银行因一名28岁交易员里森越权过度使用衍生合约而破

产倒闭的事件。巴林银行原是英国一家历史悠久、信誉良好，并在世界颇有知名度的商业银行。

在世界金融市场瞬息万变的复杂形势中，巴林银行一直有着良好业绩。1994年，巴林银行的税

前利润高达1.5亿美元，可以说，它是银行中的“贵族”。

巴林银行是由巴林兄弟弗朗西斯.巴林和约翰.巴林于1762年在阿姆斯特丹创立的。欧洲的

王公贵族包括女王一直是巴林的主要客户，因而有“女王的银行”之称，加上其雄厚的实力，被

盛赞为“欧洲的第六大帝国”。巴林银行在亚洲特别是东西亚，也有辉煌业绩。如巴林银行分别于

1985年和1992年创建了第一个中国基金会——中国及东方基金和大中华基金，并作为证券承

销商或国际协调人员参与了我国不少B股和H股的发行工作。

巴林银行倒闭前在全球拥有雇员4300多人，资产逾94亿美元，它所管理的资产高达460

亿美元之巨。这样一个金融巨匠，渡过了1890年阿根廷巨额坏账难关，在1986年英国金融市

场放松管制的“大爆炸”冲击下坚如磐石，却因新加坡公司交易员里森越权过度投机金融衍生工

具交易，导致巨额亏损。1995年3月6日巴林银行被荷兰荷兴集团以1英镑的象征价格收购，

巴林银行因此更名。

厄克.里森是1989年进入巴林银行的，1992年到刚成为新加坡国际金融交易所清算会员的

新加坡巴林期货公司从事期货交易。在国际金融市场，他是炒作日本期货指数的“大哥大”，由于

其在市场的声誉和为巴林银行赚取千万美元的利润而被委以重任。但里森既负责前台交易又负

责后台清算，严重违反了内部制衡原则。新加坡巴林期货公司主要功能是为巴林总部及姐妹公

司从事期货交易。从1992年7月起，里森开设了类似于“误差账户”的88888账户，所有的交

易损失均被打入该账户，使之成为亏损赚钱时的避风港。由于巴林银行缺乏风险内部控制制度，

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巴林总部及众姐妹公司不知道里森的业绩多来自于这个账户，新加坡国际金融交易所也因里森

常于查账前将该账户“清理”干净而被蒙蔽。

1993年以来，巴林银行为适应金融工具交易国际化的趋势，采用“矩阵式”的管理制度，每

个成员要对他的“地区经理”与“产品经理”负责，但这种交叉的管理制度使里森的地区经理与产品

经理都以为对方会加强对他的监管，结果反而使他更不受约束。屡屡未经授权的投机交易失败，

使88888账户亏损余额与交易所的数字相差77.78亿日元，里森谎称这差额是巴林美国客户的

欠款，并用伪造的传真来函证其真实性，并利用公司两银行账户之间的转账表明欠款收回。长

期缺乏内部控制机制埋下的“火种”终于被1995年2月投机日经225种股票指数期货失败的导

火线引燃，酿成了巴林悲剧

里森从1993年起开始做日经225种股票指数期货和日本政府公债，在日经225期指数上

一直做市场多头（多头是指投资者对股市看好，预计股价将会看涨，于是趁低价时买进股票，

待股票上涨至某一价位时再卖出，以获取差额收益）。同时卖空日本政府公债，期间虽有持平机

会，但其并未放手，在利益驱动下，利用其职务之便和88888账户继续投机。1994年底，里

森认为日本经济将好转，期货指数会上扬，估计会在1994年底在19000点以上浮动，里森未

经批准就开始做风险极大的衍生金融商品，期望利用不同地区交易市场上的从头获利，在已购

进了价值70亿美元的日本日经股票指数期货之后，又在日本债券和短期利率合同期货市场上

作价值约200万美元的空头交易。据估算，这笔交易将使巴林银行在日经指数下降到18500点

以下时，每下降一点就损失200万美元。

然而，1994年以来，日本“泡沫经济”崩溃，日经指数从1995年1月起一路下跌，阪神大

地震更进一步加剧了其跌势，日经指数在1月份真的降到了18500点以下。里森本应出货止蚀，

但由于其头寸太大，不得不为稳定期货价格减少损失，同时他错误地以为日本政府会斥巨资救

灾刺激期货指数反弹，因而，继续吃进日经指数期货，卖出日本政府债券。由于大势向下，其

损失越积越多，同时做空头的日本政府公债则节节上升，两方同时损失使亏损面越来越大。里

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森期望市场回头能弥补损失，继续向其总部索要资金，企图回本，期货指数越跌越买，并刻意

隐瞒事实和交易纪录，最终其手头的期货合同总值累计达110亿英镑，交易保证金达10亿英

镑。

2月23日，日经指数急剧下挫276.6点，新加坡国际金融交易所也向巴林银行总部发信通

报有关交易情况。1995年3月份的合约履约期也将至，整个局面已无法控制，88888账户已无

法控制，88888账户已是纸包不住火，1995年2月里森携妻逃之夭夭。至此，里森期货交易（约

701亿美元的日经指数期货和220亿美元的日本利率期货）账面损失约达5亿英镑（7.9亿美

元）。27日，日经指数再次狂跌664点，巴林银行损失又增加了2.8亿美元。3月2日里森在

德国机场被逮捕，在新加坡受审后，被判入狱。在美国央行及有关方面竭力协助下，3月4日，

日经指数反弹300多点，巴林银行集团平掉所有期货合约，总亏损高达9.16亿英镑，约合14

亿美元。巴林银行终因资金周转不开而倒闭，3月6日，荷兰荷兴集团与巴林达成协议，出资

约10亿美元接管巴林银行。一个有230年历史的老牌银行，在短短一年多的时间里，毁在一

个年仅20多岁的交易员手里。

★案例2：国际证券委员会组织

国际证券委员会组织成立于1974年，当初是作为美国的一个国内组织来帮助发展拉美国

家的证券市场。最后决定成为一个国际性组织是在1983年，当时该组织的成员已增加到119

个证券和期货机构，包括在各个大洲形成和发展起来的所有主要市场。

在最近几年里，国际证券委员会通过了许多有关决议，如关于洗钱、国际会计准则、清算

与结算、证券与期货交易欺诈、金融集团的监管。关于对金融集团的监管这一课题已成为银行

和证券监管者们日益关注的主题。

1987年，国际证券委员会设立了一个技术委员会来研究有关发达的证券市场的重大政策性

事务，其中也包括对市场中介机构的监管问题；目前该委员会代表14个国家。1991年，技术

委员会与巴塞尔委员会就如何协调银行和证券公司资本充足标准问题进行了讨论。但1992年

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谈判却无法进行下去因为技术委员会内部就股票头寸风险的资本要求不能达成一致。主要的分

歧双方一方是美国证券交易委员会另一方是坚持适用CAD规定来计算资本充足比率的欧洲监

管者们。

美国证券交易委员会的成员必须同意该组织1994年东京会议通过的 “关于承诺高标准和

相互合作与帮助的国际证券委员会原则的决议”。按该决议的提法，各成员应做到：（１）共同合

作，确保对国内市场和国际市场进行更好的监管以维持市场的公正和有效。（２）凭各自的经验

进行信息交换以促进国内市场的发展。（３）共同努力建立起国际证券交易的准则和有效监管。

（４）互相协助，通过有力地执行这些准则和有效地制止违约来保障市场的完整和信誉。为促

成上述这些目标，要求国际证券委员会成员必须就他们为外国证券监管者提供相互帮助与合作

的能力，准备一份书面评价材料。这些自我评估由国际证券委员会秘书处保存，并可以提供给

各成员。

除资本充足方面以外，美国证券交易委员会最近已采取了几项行动目的在于保证证券公司

的财务完整。1994年，技术委员会与巴塞尔委员会就OTC衍生业务的风险管理制定了协调一

致的指导原则；1995年初，两个委员会又就衡量银行和证券公司的衍生业务风险所必需的信息

联合制定了世界范围内监管者的指导原则；在美国证券交易委员会1995年7月的巴黎会议上，

采纳了所谓的“文德斯尔宣言”，该宣言是关于期贷市场和期权市场的监管者们之间的合作问题。

文德斯尔宣言是针对巴林倒闭而由来自16个国家的负责世界主要期贷和期权市场活动的监管

工作的监管机构代表于1995年5月制定的。

2.国际证券市场

①国际证券发行市场

国际证券发行市场是向社会公众招募或发售新证券的场所或渠道。

②国际证券流通市场

国际证券流通市场是指那些转让和买卖那些已由投资者认购了的证券的市场。

a.证券交易所

b.柜台交易

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c.第三市场

d.第四市场

a.证券交易所

证券交易所是证券市场发展到一定程度的产物，也是集中交易制度下证券市场的组织者和

一线监管者。根据我国《证券交易所管理办法》规定，证券交易所是指依法设立的，不以赢利

为目的，为证券的集中和有组织的交易提供场所、设施，履行国家有关法律、法规、规章、政

策规定的职责，实行自律性管理的会员制事业法人。与证券公司等证券经营机构不同。证券交

易所本身并不从事证券买卖业务，只是为证券交易提供场所和各项服务，并履行对证券交易的

监管职能。

b.柜台市场

柜台市场为场外交易市场的主体。许多证券经营机构都设有专门的证券柜台，通过柜台进

行债券买卖。在柜台交易市场中，证券经营机构既是交易的组织者，又是交易的参与者，此外，

场外交易市场还包括银行问交易市场，以及一些机构投资者通过电话，电脑等通讯手段形成的

市场等。目前，我国债券流通市场由三部分组成，即沪深证券交易所市场、银行间交易市场和

证券经营机构柜台交易市场。

低。近年来，我国定向募集公司法人股的转让，就其交易方式而言，与第四市场有相似之处。

案例分析：

近年来，我国经营业绩良好的大中型企业纷纷开始执行其海外上市的计划，如中国电信、

中国人寿、网易等等。以中国联通为例，2000年6月21日和22日，中国联通分别在中国香

港和美国纽约挂牌上市，融资56.5亿美元。其中，联通在香港公开发售24.6亿股，每股15.58

亿港元，全球配售及公开认购量超额4倍。与此同时，中国联通公司发行的存托凭证正式在纽

约证交所挂牌交易，该股主承销商为摩根斯坦利—添惠公司，发行价为19.99美元，上市首日

收于22美元，涨幅10.17%。2001年6月20日，中国联通股股票（0762）被纳入香港恒生

指数成分股。请根据上述案例分析我国企业在海外上市的利与弊。

中国企业海外上市的好处有：

1.满足企业发展的战略需要。许多企业是为了实现国际化发展战略而主动到海外上市的。

企业海外上市同时可以追求更好的公司治理评价，还可避开国内市场的隐形成本。

2.满足企业发展的资金需要。由于国内资本市场无法满足企业需求，不少企业选择海外上

市。许多企业和企业家正当利益的诉求难以通过境内证券市场得到满足，从而转向选择海外上

市。

3.海外资本市场自身具有强大的吸引力。海外证券市场具有上市门槛低、上市周期短、市

场活跃程度高、市场层次多样性好、投资者相对成熟等优势， 在与国内资本市场的竞争中更具

有吸引力。

4.有政府部门的支持与推动。中国证监会、国资委以及许多地方政府从支持企业“走出去”

的发展战略考虑， 都对企业海外上市积极促进。

中国企业海外上市的弊端则在于：

1.融资上市成本相对较高。从筹资效果上来说，国内A股平均市兼率在60倍左右，远远

超过纽约和香港20倍的水平，这意味着同样价值的资产在境内可以融到更多的资金。从筹资

成本上说，海外上市不仅花费的承销费、手续费等筹资费用远高于国内，而且外国股东对其投

资回报的要求也远较国内投资者严厉，这意味着公司将面对很大的分红压力。所以说，海外上

市的综合筹资成本是大大高于国内的。

2.目前上市的大多是国有垄断优势企业的优势资产，并且以低市盈率上市，价格比国内资

本市场同类企业价格低20%以上，这就存在国有资产流失的问题。

3.影响国内上市公司的质量，可能导致境内外上市的逆向选择问题。国企海外上市的质量

普遍很高，如中国电信、中石油、中联通、中海油，都是国家创利的骨干企业。仅中石油一家，

去年就实现利润500多亿元，占全国国有及国有控股公司利润总额的1／4以上。如果本来就

为数不多的高质量大型国企纷纷到海外上市，在国内股市剩下一些“老弱病残”，极有可能形成境

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内外资本市场的逆向选择，影响到国内资本市场的长远健康发展。

3.世界著名的证券交易所

①纽约证券交易所

成立于1792年，位于美国纽约曼哈顿的华尔街。今天的纽约证券交易所拥有会员1416名，代

表着600多家证券经纪公司，约有4200多种证券每天在这里进行较硬，其中，有3600多种股

票和500多种债券。每日的成交量达数百亿美元，占世界总成交量的55%以上。中国内地有多

家企业在这里上市。

②伦敦证券交易所

成立于1773年，交易所地点不仅在伦敦，在英国的利物浦、伯明翰等城市也设有交易所。伦敦

证券交易所是一个股份有限公司，但属于会员制交易所，代表着400家左右的证券公司。在伦

敦证券交易所上市的证券有1万多种，上市公司近3000家。

③东京证券交易所

成立于1879年，超过伦敦证券交易所成为世界第二大交易所。

④纳斯达克市场

称为全国证券交易商协会自动报价系统，成立于1971年，主要有两个独立的市场组成，一

个是为那些在财务、股本和管理等方面均符合标准的高科技企业提供融资的国家市场，另一个

是上市条件更为宽松的小资本市场，为还未达到在纳斯达克和纽约证券交易所上市条件的公司

提供上市融资的市场，微软、思科等国际知名企业都曾在这里上市融资。实际上是一种创业板

市场。

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