(完整版)国内外场外金融衍生品业务类型概述

（完整版）国内外场外⾦融衍⽣品业务类型概述

外汇类 上市聆宗

期董

国内外场外⾦融衍⽣品类型概览

⼀、 境外场外⾦融衍⽣品市场总览

⾦融衍⽣产品是⾦融市场参与者管理风险、获取收益的重要⾦融 ⼯具，全球约90%以上的⾦融衍⽣品是 通过场外市场 进⾏交易。场⼣⼘ ⾦融衍⽣品主要采取⼀对⼀的交易⽅式，它的特点是可以根据不

同的 风险特征设计出不同的产品类型，具有极强的灵活性，由于产品结构 较为复杂且规模较⼤，参与者主要是机构投资者。

⼆、 场外⾦融衍⽣品市场带来的好处

对机构投资者：主要是套期保值。

对⼀般公司：对外汇资产进⾏风险管理；对原材料价格进⾏风险 管理；对利率借贷成本进⾏风险管理；转移信⽤风险。

三、 境外场外⾦融衍⽣品种分类

境外场外⾦融衍⽣品种类繁多：按照 交易形式，可分为远期、期 货、互换和期权四⼤类别：按照标的资产，可分为权益类产品和固定 收益全产业链产品 (Fixed In come, Curre ncy and Commodity ，简

称 FICC ,其中，权益类产品包括上市和未上市股票； FICC 产品包括固 定收益类产品、外汇产品以及⼤宗商品。

场外⾦狀衍⽣品

（⼀）股票类衍⽣品

股票类衍⽣品包括股票远期合约、股票互换和股票期权。

股票远期要求合约双⽅在未来某⼀⽇以协议价格交付⼀种或多种股票；股票互换规定把所有和⼀种股票或股票指数相关的收益同与另⼀种股票或股票指数的收益互换，与股票相关的收益也可以同协议固

定利率或浮动利率利息互换；股票期权赋予购买者未来以协议价格交付或接受某⼀股票或多种股票的权⼒。

从交易场所和产品类型来看，⽬前，股票类衍⽣品市场发展得较为成熟，投资者主要运⽤股票类衍⽣品进⾏风险分散、对冲、资产分配等操作。下图为全球股票类衍⽣品的类别以及交易所和场外市场交

易的衍⽣品类型分布。其中，在交易所挂牌的股票类衍⽣品为单⼀股票期权、指数期权和结构化产品，⽽在场外市场交易的股票类衍⽣品还包括了单⼀股票或者指数奇异期权、可转换债券和股权互换。

图：全球股权类⾦融衍⽣品交易场所

全球股票类衍⽣品

从交易的参与者来看，不同投资者对股票类衍⽣品的期限有着不同的偏好。下图为买⽅与卖⽅投资者对不同期限股票类衍⽣品的投资分布。可以看到，⽆论是买⽅还是卖⽅交易员以及处于卖⽅的股权私

募基⾦，对各种期限的股票类衍⽣品都具有投资偏好；散户则更多地参与短期股票类衍⽣品的交易；保险公司则更注重对长期股票类衍⽣品的投资。

图：买⽅与卖⽅投资者对不同期限产品的投资分布

（⼆）利率类衍⽣品

利率类衍⽣品是场外⾦融衍⽣品市场中最活跃的交易产品，包括利率远期协议、利率互换、利率期权等。

利率远期协议是指交易双⽅协议在未来时刻双⽅以签约时约定的利率向对⽅⽀付利息。利率互换是指协议规定就某⼀货币定期互换利息，可以是固定对浮动互换，也可以是基于不同指标的浮动对浮动互

换；利率期权是指协议赋予期权持有者在⼀定期限内⽀付或接受以特定利率根据某数额本⾦计算出的利息的权⼒。

（三）汇率类衍⽣品

汇率类衍⽣品包括远期直接外汇、外汇掉期、货币互换和外汇期权。

远期直接外汇是指在未来某⼀时刻以协议汇率变换⼀定价值的两种货币的

交易，包括外汇远期交易、⽆本⾦交割远期外汇交易和其他外汇远期合约；外汇掉期是指在合约签订后以协议汇率互换两种货币，之后在未来的某个时刻再以协议利率换回各⾃货币的交易，包括

CDS指持有债券或贷款的交易⽅向另⼀⽅做出⼀系列定期⽀付，如果发⽣参照物债券或贷款违约的情况，负有保险义务的⼀⽅向另⼀⽅⽀付⼀定的⾦额作为赔偿。单⼀名称⼯具（Single- nameCDS指

CD护品的主体是单⼀名称主体；组合名称⼯具（Multi- n ameCDS 是指CD护品的主体不只有⼀个名称，⽽是⼀个组合或者⼀篮⼦CDS

或CDS指数。

按参与者类别分，信⽤类衍⽣品市场的参与者⾮常⼴泛，包括商业银⾏、投资银⾏、固定收益投资者、保险公司、咼收益市场基⾦、新兴市场基⾦及⼀些⾮⾦融公司。其中，商业银⾏所占的市场份额最

⼤。

（五）商品类衍⽣品

商品类衍⽣品包括远期商品合约、商品互换和商品期权。

远期商品合约是指在未来期限以协议价格交付某⼀商品或商品指数。

商品互换合约本质上是链接到商品收益的互换合约。按照标的物

的不同，商品互换合约可分为两种：⼀种是不同商品或商品指数收益的互换，指把同⼀种商品或商品指数相关的收益与另⼀种商品或商品指数相关的收益互换；另⼀种是挂钩同⼀商品或指数协议中固定

利率和浮动利率之间的利息互换。

商品期权是指赋予持有者将来以协议价格交付或接受某⼀商品或商品指数的权⼒。

四、国内证券公司场外⾦融衍⽣品业务类型

⽬前，国内场外⾦融衍⽣品交易主要在银⾏系统,包括银⾏间市场及银⾏柜台市场。2013年国内银⾏间市场衍⽣品规模约为24万亿，交易类型主要集中于利率互换及外汇掉期。

相⽐⽽⾔，证券公司衍⽣品业务仍处于起步阶段。从国际经验及发展趋势看，随着政策的放开及交易品种的逐步丰富，未来证券公司的场外⾦融衍⽣品业务将取得更⼤、更快发展。

截⾄2014年11⽉底，已有22家证券公司开展场外衍⽣品业务，累计名义本⾦4749.58亿元，余额2800亿左右。主要集中在两类业务中，其⼀是场外收益互换类产品，占到80噓右，其⼆是场外期权类产

品，占20注右。

（⼀）场外收益互换

收益互换是证券公司与符合条件的客户约定在未来⼀定期限内，根据约定数量的名义本⾦和收益率定期交换收益的⾏为。其中，交易

⼀⽅或双⽅⽀付的⾦额将与特定股票、指数等权益类标的证券的表现挂钩。原则上，双⽅按照收益轧差后的净额进⾏⽀付，不发⽣本⾦交换。

以股票收益互换为例，股票收益互换交易采⽤场外协议成交的⽅式。具体⽽⾔，证券公司与符合条件的投资者订⽴股票收益互换协议。根据协议约定，交易双⽅将在未来特定时间以名义本⾦为基础确定

与股价挂钩的浮动收益和固定收益，以此计算各⾃⽀付义务，通过轧差计算确定承担实际⽀付义务的主体并进⾏结算。

（1）收益互换业务类型

从投资者的⾓度⽽⾔，投资者参与股票收益互换交易可以分为两⼤类：⼀类是投资者将固定收益交换为与股价表现挂钩的浮动收益，另⼀类是投资者将持股收益交换为固定收益。

1.固定收益交换浮动收益

持有现⾦的投资者可以向证券公司⽀付固定收益，以换取股价挂钩的浮动收益，间接实现客户投资标的证券的⽬标。相⽐直接投资权益类证券，收益互换的成交效率更⾼，减少了客户交易执⾏的各种建

仓成本，能够发挥证券公司的资⾦和技术优势，为客户缩短了交易时间，并且可以提供灵活多样的收益互换⽅案，以满⾜客户风险收益平衡的个性化需求。

【应⽤⼀】通过收益互换进⾏杠杆融资

投资者希望杠杆投资特定股票或组合，通过股票收益互换可以帮

助投资者降低买⼊成本，获得杠杆损益。

例如，投资者A看好某股票或组合的⼀年内市场表现，希望以3 倍杠杆现价买⼊，并⼀年后卖出。为实现这⼀⽬标，投资者A与证券公司订⽴了股票收益互换协议，互换交易名义本⾦额为3000万，保

证⾦1000万，互换期限为⼀年。⼀年后，若实际股价⾼于现价，则证券公司向

投资者A⽀付差价收益；若实际股价低于现价，则投资者A须向证券公司⽀付差价补偿。证券公司建⽴互换头⼨的同时，将以现价从市场购⼊标的股票以对冲风险。

图：杠杆融资的收益互换⽰例

【应⽤⼆】通过收益互换满⾜客户的保本投资需求

为了在本⾦安全的前提下分享股票上涨收益，投资者可以将现⾦或固定收益资产期末产⽣的利息收⼊⽀付给证券公司，⽤于交换证券公司向其⽀付的与特定股票或指数表现挂钩的上涨收益，在本⾦安全

的前提下分享标的证券未来的上涨收益。

例如，投资者B与证券公司订⽴股票收益互换协议，互换交易的名义本⾦为1000万元，互换期限为⼀年。⼀年后，投资者B将1000 万元本⾦产⽣的资⾦利息⽀付给证券公司，证券公司向投资者B⽀付与

沪深300指数挂钩的上涨收益，投资者B最多损失掉利息，能够保障本⾦安全，⽽证券公司通过交易标的指数进⾏风险对冲。

图：保本型投资的收益互换⽰例