10. 中国证券登记结算最佳模式研究

2024年3月24日发(作者：自制连环画)

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中国证券登记结算最佳模式研究

内容提要

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证券结算系统堪称当今世界证券金融市场的“心脏”，这一系统的安全性、

效率性和前瞻性，不但决定了证券交易市场的运作状况和发展潜力，而且影响到

支付系统和整个金融市场的健康运作。

以1990年底两个交易所成立为标志，我国证券市场在十年中获得了长足的

发展，随着市场规模的日益扩张和证券投资全球化进程的加快，我国证券市场的

结算制度也面临着完善功能、调整结构、变革制度的迫切需求。

为提高我国证券结算系统安全性、高效性和前瞻性，本文通过对发达国家

证券市场结算体制的借鉴和中国证券市场结算系统变迁历程的研究，并以国际结

算界对最佳模式的衡量指标为原则，提出了适应我国国情的证券结算的最佳模

式，即：证券存管采取CSD模式、数据交换采用STP模式、银货对付的交付方式、

容错、容灾的备份系统。

为构建中国最佳证券结算模式，必须从基础条件、法律保障、技术手段、

制度环境等外部环境方面提供支撑，并采取有关配套措施。此外，为适应证券投

资全球化迅速发展和金融衍生品市场急剧扩张的趋势，还必须充分考虑证券结算

系统的兼容能力，探讨实施跨国结算和衍生品结算的有关措施。

本课题由国泰君安证券股份有限公司李迅雷主持，上海证券交易所施东晖为课题研究

与协调人，课题研究员为伍永刚、陈亮、黄先荣。

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1 证券结算的运作机制及中国证券结算系统的发展

1.1 证券结算的运作机制

1.1.1 组织体系

1.证券结算机构的职能和组织体系

证券结算机构所涉及的职能一般包括托管（DepositoryandCustody）、清算

(Clearing)和结算(Settelment)三大部分，在日常业务操作的简单意义上讲，托

管可仅指实物证券（Certificates）的安全保管(Safekeeping)和簿记式证券

（Bookentryform）的帐务记录和管理；清算是指确定交易双方资金和证券交换

责任的过程，包括发送和收取结算指示、匹配、确认、校正以及在净额方式下的

清分与轧差等结算前的各项准备；而结算是证券与资金在交易双方之间的正式交

割过户。由于历史沿袭和自由竞争的原因，不同国家的托管结算系统和清算系统

具有不同的存在形式，在美国、法国和日本等国的证券市场中，清算系统和托管

结算系统分别以独立机构的形式存在，而在其余大部分证券市场，清算系统和托

管系统是合二为一的，即中央证券存管机构（CSD）同时提供托管、清算和结算

服务。

2. CSD的定义及功能

CSD(Central Securities Depository)源于国际30人小组提交的《关于证

券清算交收体系的报告》，G30认为，每个地区应于1992年或之前设立一所高效

和发展完善的中央证券存管机构，其组织及管理应尽量鼓励业内参与者充分利用

其服务。CSD作为从事证券存管、结算业务的专门机构，为实现证券的无纸化，

减少实物流转，使大量证券交易以簿记方式集中进行交收，从而提高交收效率，

降低交收风险，起到决定性的作用。

CSD的产生有效地解决了由于证券及客户现金分散托管造成证券与现金交

收存在时间差（Time Gap）而带来流动性风险，同时它使证券市场形成一个相对

独立的结算系统，避免资本市场与货币市场的相互冲击，它的DVP原则使证券结

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