家电行业点评报告:俄乌冲突事件点评-地缘冲突对家电板块影响几何

2024年2月19日发(作者：抱怨反义词)

地缘冲突对家电板块影响几何

——俄乌冲突事件点评

[Table_ReportTime]2022年2月25日

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+86136****7902 *********************

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100031

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地缘冲突对家电板块影响几何

2022年2月25日

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[Table_Summary]

针对近期俄乌爆发冲突，我们结合历次地缘政治冲突情况，从大宗原材料成本、出口需求影响、风险偏好等三个方面对家电板块产生的影响进行分析：

1、成本视角：美国后续是否进行针对性制裁，将显著影响铝等大宗价格。

复盘近14年和18年俄乌两次冲突，铜铝等期货产品价格始终保持相对稳定的状态，主要原因在于两次争端冲突并未对俄罗斯境内原材料生产、出口等环节产生实质影响。真正对铝价产生影响的是2018年4月美国对俄铝进行制裁限制出口，而俄铝是世界最大铝生产商之一，供给短缺的可能导致LME铝价暴涨。

我们认为本次俄乌冲突是否会对家用电器常用的铝、铜等大宗原材料价格产生重要影响，主要取决于是否美国会对俄罗斯大宗原材料企业进行实质制裁，影响国际原材料供应链。从目前美国面临的国内和国际情况来看，在美国国内巨大的通货膨胀压力下，是否会对于俄大宗商品出口企业进行针对性制裁值得观察。若排除后续制裁情况下，俄国内生产活动和供给端仍将保持相对稳定，对国际大宗商品价格影响相当有限。

2、俄乌家电市场规模较小，对我国家电出口影响有限。中国家电品牌在俄罗斯、乌克兰的相关布局并不深入，仅头部几家家电大厂在俄罗斯拥有相关产能或运营布局，且所占比重较小。我们预计俄、乌冲突对于中国家电行业整体制造及出口影响十分有限。

3、风险偏好——家电板块具备超额收益：回顾过去历次地缘政治冲突，我们从1天、3天、7天、1个月，四个时间维度对家电板块股价表现进行复盘，可以看出：

1）在战争或者地缘冲突事件性影响的反应，短时间周期维度下，家电板块指数和WIND全A指数表现较为一致，市场对于家电板块受事件性影响的认知偏中性。

2）从1个月维度来看，家电板块普遍具备显著相对收益，尤其在市场整体下跌的情况下，体现出明显的防御属性。

➢ 投资评级：我们认为当前家电板块相对较低的估值水平，以及历史低位的机构持仓水平，具备显著的配置性需求。维持行业“看好”评级。

➢ 风险因素：美国对俄罗斯大宗原材料进行出口制裁、爆发战争影响居民生活消费需求、家电厂商海外工厂停工、外币贬值导致外汇收入减少

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1、成本视角：美国后续是否进行针对性制裁，将显著影响铝等大宗价格

俄罗斯作为世界上最大的矿产和能源资源国家，是最大的石油和天然气输出国。2020年，俄罗斯石油、天然气、铜矿、铝产量分别占世界产量的11.2%、16.6%、3.9%、5.4%，尽管从历史数据上来看，俄罗斯在天然气、铜、铝等产量方面占比有所下滑，但总体仍是世界上不可或缺的矿产、石油产品生产和出口大国。2020年俄罗斯液化天然气出口量为404.1亿立方米，占全球液化天然气出口数量的35.4%

图1： 俄罗斯石油产量及占世界产量比例（千桶，%）

产量:石油:俄罗斯:当月值:年度206%4%2%0%105占世界总产量的比例14%12%10%8%302520

图2：俄罗斯天然气产量及占世界产量比例（艾焦耳，%）

年产量(艾焦耳):天然气:俄罗斯占世界总产量的比例35%30%25%

20%1515%10%5%00%37

资料来源：万得，信达证券研发中心

资料来源：万得，信达证券研发中心

图3：俄罗斯铜产量及占世界产量比例（千吨，%）

产量:铜矿:俄罗斯16001000占世界总产量的比例7%6%5%

图4：俄罗斯铝产量及占世界产量比例（千吨，%）

产量:铝冶炼厂:俄罗斯4500占世界总产量的比例16%14%12%10%8%6%4%2%0%820214%3%2%1%0%

259720182021

资料来源：万得，信达证券研发中心

资料来源：万得，信达证券研发中心

在2014年2月，俄罗斯与乌克兰也曾发生过冲突，在乌克兰东部顿巴斯

（包括顿涅茨克州和卢甘斯克州）爆发乌政府军和民间武装间的大规模冲突，并向俄罗斯大规模疏散当地居民，该次乌克兰纷争背后就是俄罗斯、欧盟和美国的角力。2018年俄罗斯与乌克兰在刻赤直桥附近爆发海战摩擦。局势的不稳定也给市场带来了对于大宗原材料是否会出现紧缺的忧虑。

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图5：大宗原材料对于俄乌冲突的反应（美元/吨）

资料来源：万得，信达证券研发中心

家电产品主要原材料包括铝、钢、铜、塑料（石油制品）等材料。复盘近14年和18年俄乌两次冲突，我们回顾了2014年初这些大宗商品的期货价格，事实上只有镍的期货价格受到明确影响，而铜铝等期货产品价格始终保持相对稳定的状态，主要原因在于两次争端冲突并未对俄罗斯境内原材料生产、出口等环节产生实质影响。真正对铝价产生影响的是2018年4月美国对俄铝进行制裁限制出口，而俄铝是世界最大铝生产商之一，供给短缺的可能导致LME铝价暴涨。

因此我们认为，本次俄罗斯与乌克兰的冲突虽然会在短期内对大宗原材料结算价格产生小幅影响，但从长期来看，俄罗斯本土的铜、铝等产料生产和出口或不会产生巨大影响，因此我们认为不会对大宗原材料价格长期趋势产生影响。

2、俄乌家电市场规模较小，对我国家电出口影响有限

根据欧睿数据，俄乌两国总体家电市场规模较小。2021年大家电市场规模分别为1797万台和384万台。国内品牌在当地份额不高，海尔、美的、海信在俄罗斯大家电市场公司市占率分别为9.5%、5.3%、5.3%；乌克兰大家电市场，2020年市场占有率前20的品牌中仅海尔集团Candy品牌上榜，排名第11，在乌市占率为3.1%。

图6：中国家电企业/品牌在俄、乌市场份额

GeographyCompany NameRussiaGeographyHaier GroupMidea Group Co LtdHin GroupBrand NameUkraineCandy (Haier Group)Company Share %9.55.35.3Brand Share %3.1Rank245Rank11

资料来源：欧睿，信达证券研发中心

根据海关总署最新披露数据，2021年全年对俄罗斯出口的“机电、音像设备及其零件、附件”占该科目出口总额仅1.99%。另根据2017年1季度海关总署数据，当季我国家电对俄罗斯出口总值为21.2亿元，占同期出口总值的2.96%，我国家电最大出口目的国为美国，当季占比为22.8%。因此，我们预计目前对俄罗斯家电出口金额总规模不超过200亿元人民币，请阅读最后一页免责声明及信息披露 4

而根据两国大家电市场规模数据，我们推测乌克兰整体市场规模容量仅为俄罗斯的1/5左右，影响更为有限。

从布局来看：我国家电企业在俄、乌布局有限

1）海尔：海尔智家在俄罗斯拥有冰箱、洗衣机、电视、冰冷互联4家工厂：

从2016年海尔智家第一个冰箱当地化工厂投产以来，海尔智家在俄罗斯的发展步入快车道，成为俄罗斯家电市场增长最迅速的品牌。在高端冰箱和洗衣机市场海尔智家份额跃居第一，空调连续三年成为市场销量第一品牌。市场快速突破为工厂建设提供了保障，2019年海尔智家洗衣机互联工厂和电视工厂相继建成，2021年冰冷互联工厂建成。

根据海尔集团官网，集团在全球拥有29个工业园、122个制造中心、108个营销中心。因此，海尔在俄罗斯相关产能布局占其全球布局占比较低。

图7：海尔全球网络布局

资料来源：海尔集团官网，信达证券研发中心

2）美的：美的集团2023年将在俄罗斯鞑靼斯坦共和国投资建成冰箱工厂：

2023年，美的在俄罗斯鞑靼斯坦的项目将全面启动，建成一个位于经济特区的2.4万平方米的工厂。2023年前，那里每年将生产20万台冰箱和12.5万台冰柜。因此，目前的冲突局势对于美的影响非常微弱。

3）海信：海信在俄罗斯、乌克兰仅设有海外分公司，没有布局工业园区或研发中心。

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图8：海信在乌克兰、俄罗斯设有海外分公司

资料来源：海信集团官网，信达证券研发中心

总体而言，中国家电品牌在俄罗斯、乌克兰的相关布局并不深入，仅头部几家家电大厂在俄罗斯拥有相关产能或运营布局，且所占比重较小。我们预计俄、乌冲突对于中国家电行业整体制造及出口影响十分有限。

3、风险偏好——家电板块具备超额收益

回顾过去历次地缘政治冲突，我们发现不论战争发生远近，对A股市场多少会产生一定扰动影响。从具体数据来看，我们对1天、3天、7天、1个月，四个时间维度对家电板块股价表现进行复盘， 战争爆发时间点的1天后基本A股市场均会出现明显下滑。拉长时间维度来看，我们选取的8次事件中有一半的事件在发生后3天A股就停止了下跌趋势。一个月后，A股对于战争导致的股市波动已经基本平息。基本只有2008年格鲁吉亚战争给A股市场带来了相对较为持久的下跌趋势。

图9：21世纪战争对我国股市和家电指数影响

资料来源：万得，信达证券研发中心整理

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表1：战争发生后全A指数和申万家电指数表现

事件

阿富汗战争

伊拉克战争

格鲁吉亚战争

叙利亚战争

克里米亚时间

也门战争

俄乌海战冲突

纳卡冲突

所属地区

西亚

西南亚

亚洲

西亚

亚洲

阿拉伯半岛

亚洲

西亚

离中国远近

较远

较远

较近

较远

较近

战争发生时间点

2001.10.7

2003.3.20

2008.8.8

2011.3.15

2014.3.18

1天

wind全A

-2.43%

-0.39%

-5.35%

-1.42%

-0.46%

申万家电指数

-2.31%

-0.64%

-5.98%

-2.14%

-1.14%

3天

wind全A

-5.09%

0.71%

-10.86%

-1.45%

-0.13%

申万家电指数

-4.29%

0.62%

-12.90%

-2.33%

-1.77%

7天

wind全A

-4.98%

-0.99%

-11.67%

-1.15%

0.46%

申万家电指数

-1.65%

-1.44%

-12.58%

-2.00%

-1.31%

一个月

wind全A

-4.70%

7.46%

-18.74%

2.61%

1.77%

申万家电指数

0.71%

7.34%

-19.51%

0.78%

3.71%

远 2015.3.26 -0.56% -1.13% 2.22% 0.92% 4.30% 5.21% 20.56% 16.60%

较近

远

2018.11.25

2020.9.27

-0.16%

-0.49%

-0.03%

-0.45%

1.34%

0.00%

1.17%

0.88%

0.42%

5.62%

-1.36%

4.81%

-3.28%

1.53%

-3.09%

13.34%

资料来源：万得，信达证券研发中心整理

从数据中我们也可以看出：

1）在战争或者地缘冲突事件性影响的反应，短时间周期维度下，家电板块指数和WIND全A指数表现较为一致，市场对于家电板块受事件性影响的认知偏中性。

2）从1个月维度来看，家电板块普遍具备显著超额收益，尤其在市场整体下跌的情况下，体现出明显的防御属性。

综上，我们认为从风险偏好角度来看，当前家电板块相对较低的估值水平，以及历史低位的机构持仓水平，具备显著的配置性需求。

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[Table_Introduction]

研究团队简介

罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于 TP-LINK 硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队2015、2017 年新财富入围。2020 年 7 月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。

机构销售联系人

区域

全国销售总监

华北区销售总监

华北区销售副总监

华北区销售

华北区销售

华北区销售

华东区销售总监

华东区销售副总监

华东区销售

华东区销售

华东区销售

华东区销售

华东区销售

华南区销售总监

华南区销售副总监

华南区销售副总监

华南区销售

华南区销售

华南区销售

华南区销售

华南区销售

姓名

韩秋月

陈明真

阙嘉程

祁丽媛

陆禹舟

魏冲

杨兴

吴国

国鹏程

李若琳

朱尧

戴剑箫

方威

王留阳

陈晨

王雨霏

王之明

闫娜

刘韵

黄夕航

许锦川

手机

139****6534156****0398185****0410130****4933176****9919183****0155137****3208158****6582156****8383131****6887187****3656135****4975187****8359135****0620159****9987177****1880159****5916132****5369136****5606166****9908136****5009邮箱

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分析师声明

负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。

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评级说明

投资建议的比较标准

本报告采用的基准指数 ：沪深300指数（以下简称基准）；

时间段：报告发布之日起 6 个月内。

股票投资评级

买入：股价相对强于基准20％以上；

增持：股价相对强于基准5％～20％；

持有：股价相对基准波动在±5% 之间；

卖出：股价相对弱于基准5％以下。

行业投资评级

看好：行业指数超越基准；

中性：行业指数与基准基本持平；

看淡：行业指数弱于基准。

风险提示

证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。

本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。

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