银行2021年4月份金融数据点评:4月社融增速大幅回落意味着什么?

2023年12月28日发(作者：转换英语)

2021年5月12日

行业研究

4月社融增速大幅回落意味着什么？

——2021年4月份金融数据点评

银行业

买入（维持）

事件：

作者

2021年5月12日，央行公布了4月份的金融统计数据：

（1）M2同比增长8.1%，增速较3月回落1.3个百分点；

（2）M1同比增长6.2%，增速较3月回落0.9个百分点；

（3）新增人民币贷款1.47万亿，同比少增2293亿；

（4）社会融资规模新增1.85万亿，同比少增1.25万亿，社融增速回落至11.7%。

点评：

一、4月份新增贷款规模符合市场预期，对公中长期贷款保持高景气度，信贷投放的“南北分化”应予以关注

2021年4月新增信贷1.47万亿，同比少增2293亿，符合市场预期。从总量上看，4月份信贷投放的回落主要有三方面因素：

（1）季节性因素。一般而言，银行在Q1开门红时点信贷投放规模较大，而4

月份信贷投放往往会出现季节性回落。

（2）去年高基数。去年为支持抗疫和企业复工复产，信贷基数较高，2020年

4月份新增信贷1.7万亿，明显高于历史同期水平，今年4月份的回落也属正常。

（3）狭义信贷额度管控仍在发挥作用。今年以来，大型银行和全国性股份制银行受央行狭义信贷额度管控较为严格，4月中上旬信贷投放回落幅度较大，在月末则集中冲量。

从信贷结构看，4月份信贷投放主要呈现如下特点：

一是对公短贷增长较弱。4月份新增对公短贷-2147亿，同比多减2085亿，增长较弱，且对公短贷+票据融资+未贴现票据合计新增规模较去年同期回落6013亿。这一方面，显示出企业短期融资需求并不强，这也可能与信贷投放的南北分化有关，南方经济景气度恢复较高，而北方地区信用供给明显缩量，信用违约风险加大。另一方面，也与去年疫情期间套利虚增的短贷退出有关。

二是对公中长期贷款持续保持较高景气度，4月份新增6605亿，同比多增1058亿，占比为45%，较去年同期提升13%，显示出企业资本开支类支出景气度依然较高，这也与4月份PMI录得51.1相呼应。不过高频数据显示，4月份高炉开工率进一步降至60%左右，汽车轮胎开工率也出现一定下滑，这可能与环保限产政策有关。总体来看，宏观经济仍处于扩张区间，但各地环保限产政策趋严，库存持续去化，供需缺口加大也会加剧通胀压力，需关注后续供给收缩对融资需求的影响。

三是按揭贷款韧性较强。4月份居民中长期贷款新增4918亿，同比多增529亿，占全部新增贷款比重为33.4%，较去年同期提升7.6个百分点，显示出住房按揭贷款韧性较强。居民短贷新增365亿，同比少增1915亿，但1-4月份累计新增6194亿，同比多增4423亿，考虑到去年受疫情影响，2020年1-2月份居民短贷录得-5653亿，自3月份开始恢复。因此，今年4月份居民短贷同比减弱，一定程度上受到了去年疫情缓解后的高基数效应影响，预估消费贷和信用卡表现稳定，但个人经营贷可能较明显受到防止经营贷流入房市的政策影响。

行业与沪深300指数对比图

资料来源：Wind

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银行业

四是票据融资有所恢复。票据融资新增2711亿，同比少增1199亿，但一改Q1连续3个月份的负增长态势。事实上，4月份国股银票转贴利率仍在持续下行，票据贴现承兑比为63.7%，较3月末下降3.3个百分点，但明显高于1-2月份水平。这显示出，在4月份信贷投放季节性回落的同时，银行收票需求有所加大，但票源供给不足，造成了票据利率的持续下行。

表1: 2021年4月份新增信贷规模与结构（亿元）

新增贷款

票据融资

居民短贷

居民中长期贷款

非金融企业短贷

非金融企业中长期贷款

非银贷款

资料来源：Wind，光大证券研究所

当月新增

14700

2711

365

4918

-2147

6605

1532

环比变动

-12600

4236

-4877

-1321

-5895

-6695

1802

同比变动

-2293

-1199

-1915

529

-2085

1058

1128

从区域上看，今年银行在年初资产负债规划安排时，对北方地区的信贷额度配置有所缩量，信贷资源有进一步“南下”之势，并较为集中于长三角、珠三角等地区，东北、环京和部分中西部地区信贷资源面临进一步流失局面。这样一来，不仅加剧了南方地区银行的竞争压力，而且信贷资源分化不均，也会造成北方地区经济增长与金融发展陷入负向循环，从而加剧区域性金融风险压力。

针对信贷投放区域分化加大问题，今年3月份，央行召开全国24家主要银行信贷结构优化调整座谈会，提出信贷结构的“稳、进、改”三字方针，其中“改”是因地制宜增加经济困难省份信贷投放，支持区域协调发展。

在一季度金融数据新闻发布会上，央行就如何平衡对经济困难省份信用风险防控和增加信贷方面的关系，提出了相关政策引导，重点是通过区分考核指标、经济资本、内部资金转移价格等针对性措施，合理增加对贷款和社融增长缓慢省份的信贷投入，鼓励全国性银行发挥自身规模和管理优势，加大信贷投放。我们预计，后续监管部门将会加强政策引导，不排除通过放松狭义信贷额度等措施，引导政策性银行和全国性银行发挥“头雁效应”，稳定对北方地区的信贷投放。

二、社融增速大幅下滑，若表外融资继续萎缩，表内融资需发力承接

4月份新增社融1.85万亿，同比少增1.25万亿。社融存量同比增速为11.7%，较3月份回落0.6个百分点。从结构上看，造成社融增速出现大幅下滑的主要原因有三：

（1）未贴现票据缩量，票源供给减少。4月份未贴现票据新增-2152亿，同比多减2792亿。如前所述，4月份票据贴现承兑比依然维持了63.7%的水平，即去年疫情期间，在利率处于较低水平时，企业开票量较大，且其中1Y期票据在今年4月份集中到期，使得存量票据消耗较大，票据供给不足。

（2）企业债融资受到较大挤压。4月份企业债新增3509亿，同比少增5728亿，这一情况与今年3月份情况较为类似，主要与去年疫情期间信用债增长较快及其形成的资金套利有关。2020年3-4月份企业债单月新增均超过9000亿，其中中票+短融占比约60%。而随着这部分虚增债券的退出，加之去年四季度以来，部分省份和企业信用违约风险的加大，导致今年企业债发行力度明显弱于去年。

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银行业

（3）非标融资延续压降态势。委托+信托贷款新增1541亿，同比少增985亿，显示出非标压降仍在延续。今年监管部门已明确要求融资类信托再压降1万亿，加之资管回表需求，预计后续非标融资仍延续压降态势。

表2：2021年4月份社融总量与结构（亿元）

新增社会融资规模

人民币贷款

外币贷款

委托贷款

信托贷款

未贴现票据

企业债券融资

非金融企业股票融资

政府债券融资

资料来源：Wind，光大证券研究所

当月新增

18500

12800

-272

-213

-1328

-2152

3509

814

3739

环比变动

-14916

-14711

-554

-171

463

144

4

31

608

同比变动

-12527

-3439

-1182

366

-1351

-2729

-5728

499

382

整体而言，社融增速自2020年11月份见顶后，近几个月总体回落。需要强调的是，影子银行持续压降、弱资质主体和高风险地区企业债融资力度减弱，以及政府债券发行的滞后，使得社融增速或将继续承压下行，信用体系面临进一步收缩压力，未来不排除通过信贷多增补位社融缺口。

三、M2同比增速大幅回落，一般存款与同业负债“跷跷板效应”仍在延续

4月份M2同比增长8.1%，较3月份下滑0.7个百分点。从信用派生渠道来看，造成M2下滑的主要原因，除信贷投放季节性回落，也与非标融资延续压降、企业债发行力度减弱，以及财政存款增长较大有关。

其中，对于财政存款而言，4月份本为缴税大月，但去年受疫情影响，政府部门出台减税政策并加大财政支出力度，使得2020年4月份财政存款仅新增529亿。而今年4月份新增规模为5777亿，与2016-2019年同期财政存款的增幅基本匹配，同比多增5248亿，对M2形成约0.3%的拖累，也预示着我国财政政策已逐步回归常态化，并形成正常的财政收支吞吐。

表3：2021年4月份存款增长情况（亿元）

存款

居民存款

企业存款

财政存款

非银存款

资料来源：Wind，光大证券研究所

当月新增

-7252

-15700

-3556

5777

5268

环比变动

-43552

-35100

-20846

10631

8548

同比变动

-19952

-7704

-15256

5248

-3303

从存款增长情况看，一般存款与同业负债的“跷跷板效应”较为明显：

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银行业

（1）一般存款增长较为乏力。4月份对公+零售存款合计新增-1.92万亿，同比多减2.3万亿。事实上，3月末银行所冲的存款缺乏稳定性，在跨季后即出现大量流失，部分国股银行一般存款较年初再度出现负增长。

（2）非银存款高增。4月份非银存款新增5268亿，同比少增3303亿，但1-4月份非银存款新增1.7万亿，同比多增近1.2万亿，显示出银行一般存款大量向非银体系流失，负债结构趋于恶化，而非银机构流动性则较为充裕。这在一定程度上映射出，非银机构与银行之间可能存在套利空间，也不可避免的存在“资金空转”。即：银行司库基于流动性管理需求配置货币基金，或通过回购交易向非银机构融出资金，客户一般存款也流向货币基金，使得非银机构流动性较为充裕，货币基金则将资金用来配置银行发行的NCD，或开展存放业务，进而造成了资金“闭环”和套利的形成。

四、5月份金融数据展望

总体来看，4月份信贷数据表现基本符合市场预期，但社融增速回落幅度较大，对于下一阶段金融数据，我们判断：

（1）信贷总量方面，经过一季度的信贷高增，部分银行项目储备出现较大消耗，加之前期套利虚增的短贷退出，使得4月份信贷已有收敛趋势。我们判断，后续若社融增速进一步出现下滑，影子银行体系持续收缩，不排除央行会放松表内狭义额度管控以承接表外融资需求的萎缩。基于此，我们预计5月份新增信贷将延续弱于去年同期的态势，初步预估新增规模维持在1.2-1.4万亿水平。

（2）对于5月份社融情况，我们认为，5月份社融增速或进一步回落。拆分细项看：a）新增贷款大概率弱于去年同期；b）去年5月份广谱利率已进入上行通道，信用债发行景气度已出现回落，预计今年5月份企业债净融资维持在500-1000亿；c）非标融资延续压降态势，预计负增长1000亿；d）5月份政府债券净融资规模预计在1-1.2万亿左右。综合评估贷款核销、ABS、外币贷款以及股票融资等因素，预计今年5月份新增社融规模维持在2.3-2.5万亿左右的水平，增速为11.1-11.3%，环比继续回落。

（3）一般存款与同业负债“跷跷板效应”难有显著改善。5月份政府债券净融资较4月份有望加大，而当月NCD到期量仍高达1.64万亿，叠加5月为年度企业所得税汇算清缴月份，预计司库NCD发行需求不低。在此情况下，一般存款与同业负债的“跷跷板效应”难有改善空间，考虑到当前国股1Y-NCD利率已低于1Y-MLF利率，存在一定超调迹象，预计5月份NCD利率或将掉头上行。

风险提示

信贷资源的区域分化进一步加大，区域性信用风险加剧。

-4-

行业及公司评级体系

评级

行

业

及

公

司

评

级

买入

增持

中性

减持

卖出

无评级

基准指数说明：

未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上

未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；

未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。

A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。

说明

分析、估值方法的局限性说明

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