有效市场假说

2023年12月14日发(作者：迫不及待近义词)

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有效市场假说

有效市场假说是指:如果在一个证券市场中，价格完全反映了所有可获得的信息，那么就称这样的市场为有效市场。 作为现代金融学基石的“有效市场假设”，实际上是亚当·斯密“看不见的手”在金融市场的延伸。

“有效市场假说”包含以下几个要点：

第一， 在市场上的每个人都是理性的经济人,金融市场上每只股票所代表的各家公司都处于这些理性人的严格监视之下，他们每天都在进行基本分析，以公司未来的获利性来评价公司的股票价格,把未来价值折算成今天的现值,并谨慎地在风险与收益之间进行权衡取舍。这就要求所有的投资者都必须具有对信息进行加工、分析，并据此正确判断证券价格变动的能力.

第二, 股票的价格反映了这些理性人的供求的平衡，想买的人正好等于想卖的人，即，认为股价被高估的人与认为股价被低估的人正好相等，假如有人发现这两者不等，即存在套利的可能性的话，他们立即会用买进或卖出股票的办法使股价迅速变动到能够使二者相等为止。

第三, 股票的价格也能充分反映该资产的所有可获得的信息，即"信息有效"，当信息变动时，股票的价格就一定会随之变动。一个利好消息或利空消息刚刚传出时，股票的价格就开始异动，当它已经路人皆知时，股票的价格也已经涨或跌到适当的价位了。这其中就包含了一个假设，即信息成本为零，信息是充分、均匀分布的,对市场参与者而言信息是对称的，不存在诸如信息不对称、信息加工的时滞、信息解释的差异等现象，新信息的出现完全是随机的。同时，这也意味着即使市场上存在部分投资者非理性时，由于他们的交易是随机的，这种交易之间相互抵消,因此对市场上的资产价格不会产生任何影响，那么资产价格也是理性的。

"有效市场假说"实际上意味着”天下没有免费的午餐”,世上没有唾手可得之物。在一个正常的有效率的市场上，每个人都别指望发意外之财，所以我们花时间去看路上是否有钱好拣是不明智的,我们费心去分析股票的价值也是无益的，它白有效市场假说

费我们的心思。如果有效市场假说成立,专业投资者的作用将非常有限，他们的全部产出是既定的，并且任何一个专业分析者的边际产出接近于零；广告将绝对不会影响公司普通股票的市场价值；股票的需求曲线具有完全的弹性，即价格的任何变化将产生无限大的需求。

有效市场理论主要研究股票市场的外在效率。股票市场的效率可以分为“内在效率”和“外在效率”两类:外在效率是指股票市场的资金分配效率,即市场上股票的价格是否能根据有关的信息做出及时、快速的反映,它反映了股票市场调节和分配资金的效率.内在效率是指股票市场的交易营运效率,即股票市场能否在最短的时间内和以最低的交易费用为交易者完成一笔交易，它反映了股票市场的组织和服务功能的效率。衡量证券市场是否具有外在效率有两个标志:一是价格是否能自由地根据有关信息而变动；二是证券的有关信息能否充分地披露和均匀地分布，使每个投资者在同一时间内得到等量等质的信息。

有效市场假说的三种形态

一、弱式有效市场假说:市场价格已充分反应出所有过去历史的证券价格信息，包括股票的成交价、成交量、卖空金额、融资金额、短期收益等;

推论一：如果弱式有效市场假说成立，投资者不可能通过对股票历史信息的分析而获得超额利润，股票价格变动与其历史行为方式是独立的，股价变动的历史时间序列数据呈现出随机游动形态，则股票价格的技术分析失去作用，基本分析还可能帮助投资者获得超额利润。 二、半强式有效市场假说：价格已充分所应出所有已公开的有关公司营运前景的信息。这些信息有成交价、成交量、盈利资料、盈利预测值,公司管理状况及其它公开披露的财务信息等.假如投资者能迅速获得这些信息，股价应迅速作出反应。

推论二：如果半强式有效假说成立，对一家公司的资产负债表、损益表、股息变动、股票拆细、政府公告及其他任何可公开获得的信息进行分析均不可能获得超额有效市场假说

利润，则在市场中利用技术分析和基本分析都失去作用，内幕消息可能获得超额利润.

三、强式有效市场假说(Strong Form Efficiency） 强式有效市场假说认为价格已充分地反应了所有关于公司营运的信息，这些信息包括已公开的或内部未公开的信息。

推论三：在强式有效市场中，没有任何方法能帮助投资者获得超额利润，即使基金和有内幕消息者也一样。

有效市场和证券组合管理：对于证券组合的管理来说，如果市场是强式有效的，组合管理者会选择消极保守型的态度,只求获得市场平均的收益率水平，因此在这样一个市场中，管理者一般模拟某一种主要的市场指数进行投资。而在市场仅达到弱式有效状态时,组织管理者则是积极进取的，会在选择资产和买卖时机上下功夫，努力寻找价格偏离价值的资产。

三种有效证券市场的共同特征是:证券的价格反映一定的信息。其区别在于，不同的市场反映信息的范围不同。将所有的信息划分为三个层次 。

有效市场假说检验

三种有效假说的检验就是建立在三个推论之上。强式有效假说成立时，半强式有效必须成立；半强式有效成立时，弱式有效亦必须成立。所以,先检验弱式有效是否成立；若成立，再检验半强式有效；再成立，最后检验强式有效是否成立。顺序不可颠倒。

第一种方法是测量市场专业人员,比如互助基金的经理们的赢利情况，如果这些经理们能够获得超额利润，那么市场对于经理们所拥有的信息而言是无效的。这一方法的优点是能够集中考察市场实际交易者的结果,但是它不能明确经理们进行交易所拥有的是什么信息，比如说，内幕消息有人知道，有人却不知道。私人信息和内幕信息之间的差异有时是模糊的、难以分辨的，某些内幕信息可能通过间接方式,有效市场假说

经过多种渠道转而成为少数人的私人信息。同时，内幕消息人士属于极少数,他们通过股票交易所获得的超额收益往往不易察觉。就整个市场而言，这种得益更是只占很小的份额。因而通过此种方法检验市场有效性显得让人无从下手.

第二种方法是检验证券价格的变动模式，它依据特定的历史信息，考察某一时间序列中证券价格变动是否存在相关性。

第三种方法是通过研究市场对于某些特定信息的反映，看其能否因此获得超额利润来判断市场的信息有效性。若市场参与者借助于市场价格的历史信息集进行交易,但不能获得超额利润，则称市场具有弱式有效性；若市场参与者不仅知道历史信息，而且也知道公开的信息，如宏观经济政策、公司改组等公开的信息，但是也不能获得超额利润，则称市场具有半强式有效性；若市场参与者进行交易所依据的信息不仅包括公开信息，而且掌握有内幕信息，但也不能获得超额利润,则称市场具有强式有效性。

除了确定信息集外，检验有效性最重要的问题是如何计算超额利润.超额利润指实际收益减去正常收益,也称非正常收益。如果用统计方法对非正常收益进行检验，发现其不显著，那么我们可以说,在此信息集上,市场有效性的假设不能被拒绝。

一、弱式有效假说的检验:有效市场假说一方面是资本市场均衡理论的静态竞争均衡CAPM和静态无套利均衡理论APT的信息效率上的假设；同时其弱式有效市场也是对资本市场均衡在动态均衡上的总结，它是一种时际连续描述的无套利均衡，因为,第一，它表明资本市场均衡是预期均衡，第二,它所描述的时间段是多期动态的。 检验原理:技术分析是否能用于价格（收益）预测，若有用,则弱式有效不能成立。

检验方法：

1、序列自相关分析。（若股票收益率存在时间上的自相关，即以前的收益率能影响现在的收益率,则技术分析有用，弱式有效不能成立。) 有效市场假说

2、串检验。构造三种“串”，检验相关性。

3、滤嘴法则：给出一个股票买卖的“滤嘴”,即比阶段最低点上升时买入,比阶段最高点下降时即卖出，观察是否比买入并持有策略有更高的收益率.如果股票价格的时间序列存在系统性的变动趋势,使用过滤原则将有超额收益.这时的市场也为未达到弱型有效的市场.使用过滤原则进行检验，尚需注意考虑交易费用，因为在多次重复操作中，交易费用对收益率的影响显然比简单的购买——持有策略要大得多。

二、半强式有效假说的检验

检验原理：基本分析是否有用。

检验方法：事件检验法，即检验和公司基本面有关的事件发生时，股价变化有无快速反应.若能快速反应，则投资者不能通过新信息获得超额利润，基本分析失灵,半强式有效成立.

三、强式有效假说的检验

检验原理：内幕消息是否有用。

方法：检验基金或有可能获得内幕消息人士的投资绩效评价,若被评估者的投资绩效确实优于市场平均,则强式有效不能成立。

市场有效性检验存在的问题:

有效市场的检验与市场均衡模型的相互依赖性，在检验市场有效性时，首先要假设某种均衡模型是正确的，才可计算均衡条件下的预期收益率,并以此为标准，检验是否存在超额收益率，而市场均衡模型又是以市场的有效性为前提的,这就存在一个联合假设的问题，如果市场真的出现超额收益，那到底是市场无效还是均衡模型出了问题，一时无法定论.

此外市场有效性的检验还必须借助于有关预期收益的模型。CAPM和APT模型的提出和运用，虽然为金融市场收益结构或证券收益的描述提供了更好的拟合及分

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