我国上市公司融资偏好问题

2023年12月12日发(作者：钉组词语)

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我国上市公司融资偏好问题研究□卢高翔【摘要】当前，我国上市公司普遍表现出股权融资偏好，这与国外成熟市场的融资偏好状况有着极大差异。我国股权融资偏好现象的存在既有内因也有外因，且其存在势必对公司自身发展以及相关市场资源配置利用产生重大影响，因此对成因和影响进行我国上市公司进行融资结构优化的重要性和紧迫性日益凸显。本文从我国上市公司融资偏好现状、浅析并试提出相关优化建议。【关键词】上市公司；股权融资偏好；资本结构【作者简介】卢高翔（1976～），男，广东揭阳人，揭阳供电局会计师、经济师；研究方向：国有企业会计实务融资是企业发展的重要环节之一，融资方式的选择及融资偏好的产生对企业有着深远的影响。当前中国上市公司出于自身条件和外部环境的考虑普遍存在股权融资偏好，并且产生了一定的负面影响。为此，本文希望通过文字、相关数据以及北京同仁堂股份有限公司的相关情况为案例对此现象的体现、影响及成因进行浅析。一、资本结构及融资偏好概述（一）相关理论概念。1958年6月，莫迪格利安尼和米勒《美国经济评论》上提出了最早的MM理论。他们认为教授在在不存在税收、不存在破产风险、不考虑交易成本且个体可以在无风险市场上以市场利率借贷的前提下，假设企业经营风险可衡量并相同而只有资本结构不同时，企业的资本结构与其市场价值无关。早期MM理论虽然是在较严格的特定假设前提条件下成立，但它的出现拓宽了人们的思路，具有重大的意义，并被西方经济学界称为一次革命性变革。紧接着1963年莫迪格利安尼和米勒教授又提出了修正的MM理论，即认为在考虑所得税的条件下，债务资本越多，杠杆作用越明显，企业价值越大。相较可得，最初的MM理论和修正的MM理论是资本结构理论中对于债务配置的两种极端看法。随后的优序融资理论是以MM理论为基础的发展。优序融资理论放宽了MM理论信息完全的这一假设，从融资成本的角度考察企业的融资方式，其认为由于外部投资者与企业经营者的信息不对称，因此，外部融资的成本高于内部融资的成本，企业需要首先应该选择内部融资。经济学家Mayer在早期也资金时，提出了著名的啄食顺序原则：（1）内源融资；（2）外源融资；（3）间接融资；（4）直接融资；（5）债券融资；（6）股票融资。即，在内源融资和外源融资中首选内源融资；在外源融资中的直接融资和间接融资中首选间接融资；在直接融资中的债券融资和股票融资中首选债券融资。总之，在不同学者不断放松MM理论的各个假设前提的情况下，由于侧重点的不同而发展出丰富多样的资本结构理论。（二）国外融资偏好与我国上市公司融资偏好的差异。目前发达国家企业的融资方式大致可分两大模式：一种是以英美为代表的证券融资主导模式，证券融资约占企业外部融资的55%以上；另一种是以日德为代表的银行贷款融资主导［2］［1］银行贷款融资约占企业外部融资的80%以上。英美模式，直接融资模式以美国企业融资方式为例，一般会先依靠内部再求助于外部融资。而在外部融资中，一般优先选择融资，发行债券融资，资金不足时再发行股票。而日德间接融资模式的外部融资资金来源主要是通过银行融资获取贷款（间接融资）。这说明了国外企业融资偏好总体上符合啄食顺序理论。反观我国上市公司融资偏好则存在股权融资偏好。我国上市公司融资通常采取的选择顺序是优先考虑股权融资，其后才考虑债权融资、间接融资、内部融资等其他融资途径，与国外融资偏好有明显差别。下面将对中国上市公司之所以存在股权融资偏好的内外因进行简要分析。（三）我国上市公司股权融资偏好的内在成因和外在成要求企业管理当局不仅应因。融资决策是一个复杂的过程，该准确把握企业自身情况（如资本结构等）和可供选用的各种融资工具的特点，而且需要充分了解影响资本与货币市场［4］的诸多信息。因此，我国上市公司股权融资偏好的存在既有内在成因也有外在成因。1．融资成本对企业选择融资方式有着根本性影响。发达国家由于已形成较为成熟的资本市场，因而其债券融资成本一般都远低于股权融资成本。而我国上市公司由于股利分红的支付要低于债权融资的利息且发行新股的门槛不高这使其从成本考虑偏好股权融资。另外，在中国现有的上市公司中，有相当数量的上市公司是早期国有企业改造而成，这使其多带有股权较为集中的情况且出现股权结构不合理而导致的内部人控制现象。内部人出于对自身利益的考虑多不愿采取具有一定破产风险的负债融资而偏好股权融资。这也是中国上市公司股权融资偏好的内因。2．资本市场不完善，风险与成本高。由于我国的债券市场相比于股票市场的迅速发展速度较为缓慢，交易品种相对较少又多以国债为主，企业债券受到的管理约束大且发行规模一般较小，这在一定程度上削弱企业发行债券的想法。同时，我国商业银行功能环境尚未完善再加上金融机构出于对风险的防范大多不偏好甚至严格控制有较大风险的长期贷款，这些因素缩小了原本就不算畅通的企业的债权融资渠道并无形中促使中国上市公司股权融资偏好的产生。［3］·113·

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