内源融资

2023年12月12日发(作者：我国近代)

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一、中小企业融资别指望银行

从根本上解决中小企业直接筹资难题的必由之路，应当是拓宽内源融资路径，打通外源直接融资通道,确保内源融资到外源直接融资，以及外源间接融资再到内源融资交替变迁的循环过程得以顺利实现。

直接筹资难要从企业内部找原因

难于内因和外因两个方面，而主因源于企业内部。概括起来讲，中小企业直接筹资之所以难，是由于以下６个方面因素综合作用使然：——小家子意识作怪，排斥规模合作。从中小企业内源融资困境看，致因既有经济因素，更有人文因素，而且人文因素是深层次的主导因素。说起小企业内源融资困难，人们往往将原因归结为企业自有资金不足、自我积累有限。笔者认为,这并非根本性原因。何谓企业自有资金？它是企业的权益性资金。并非只有企业主办者投入的资金才是企业自有资金，因为企业自有资金的外延包括企业内源融资中的企业主办者投入的资金、合办者投入的资金、企业的积累资金和外源融资中的股权融资。中小企业内源融资困难的根源，在于我国中小企业的人文因素。这些企业主绝大多数出身于小市民或农民，他们深受小市民人文意识或农民人文意识的深远影响，造成了其独特的排他意识、生活方式。排他意识决定了他们偏好独资或极少几个亲朋好友合资的家庭式经营管理体制，宁可把企业规模做小一点，也不愿他人带资加盟。有不少初始由几人出资联盟的小企业，经过几年的合作拼搏,发展速度很快，资本回报率很高，但出资人之间的凝聚力却明显下降，终究纷纷拆分办厂，分道扬镳。例如，浙西南地区原有一家由三兄弟出资合办的小型钢厂,经过几年的共同努力拼搏,企业发展很快,资本回报率很高,因企业自有资本较高和效益很好，多家银行争相贷款.然而，好景不长，三兄弟为了各自的利益打起了小算盘，矛盾也随之产生并迅速加剧，于２００３年３月份拆分资产，每人建起了一家小钢厂,但由于分家后而建成的３家钢厂的规模都很微小，自有资本的比例很低，从优势企业变成了劣势企业，导致既无力向社会直接融资，又得不到银行贷款支持，至今３家钢厂都已濒临破产边缘。[Page]

——重税负，高消费，资本积累缓慢.中小企业特别是以解决就业为主的劳动密集型的中小企业，由于主要成本是人工费用，所以按照统一税率征收的税负高于其它企业。中小企业往往是小规模纳税人,不能开具增值税专用发票，无法享受税额抵扣，加上各种名目繁多的收费项目,实际税费负担沉重，相对制约着企业效益和税后利润的扩大.中小企业自我积累意识与能力差，在利润分配中普遍存在“重消费,轻积累”、“套用别人的钱发展企业，赚了钱是我的，亏了钱是别人的”倾向，以致自身积累远远滞后于企业发展的客观需要。

—-效益低，风险大，投资吸引力弱校我国中小企业目前很多自有资金不足，产品技术含量低，盈利水平低，抗击市场风险的能力弱，经营前途存在很大的不确定性，倒闭率高。工商银行的资料显示，该行的贷款客户平均存续期是５年多一点。因为是平均数，在个体上，就会是有的很长，如百年老店、大中型国有企业、三资企业；有的很短，三年左右。客观地说，这些存续期短的企业，绝大多数是中小企业。中

1 / 61 小企业存续期短，对社会投资者和商业银行意味着什么呢?当然意味着高风险.何况,加上中小企业财务信息不透明，投资者无法正确判断中小企业是好是差，因而不愿意将资金投向这些企业。

——买地建房圈钱，资本捉襟见肘。近几年来，很多中小企业深受买地建房传统文化思想的影响，偏好自购土地建房和设备，不愿租用厂房和设备，尤其是在各级地方政府大搞开发区而廉价出售转让工业用地的情形下，新建和扩建中小企业更是纷纷将本已极其有限的自有资本全部或大部用于购置土地，建造厂房，以实现圈地增值之目的；而购置生产设备资金和正常流动资金则全额需要借款解决。

-—经营管理不善，资金配置效能较低。大多数中小企业不注意重视资金配置管理，配备起来的财务人员的职责往往是记记帐、收付现金以及兼管一些其他杂务,至于企业的资金如何更经济地筹集、怎样更合理地配置,则基本无人过问，以致中小企业内部资金紧缺与浪费并存，资金配置和使用的效率不高，相应增加了不合理的资金需求量。据某市的金融部门调查统计资料反映,有９５%以上的中小企业程度不同地存在着资金配置和使用浪费问题，而资金严重紧缺的中小企业中存在资金配置和使用浪费问题的比例几近１００％。

另类的解题路径

从根本上解决中小企业直接筹资难题的必由之路，应当是拓宽内源融资路径,打通外源直接融资通道，确保内源融资到外源直接融资以及外源间接融资再到内源融资的交替变迁的循环过程得以顺利实现。主要应当从以下几个方面着手：——向资本合作要资金。中小企业主办者长期形成的小家子气、排他意识和生活方式，是造成其内源融资困境的根本性和关键性的主要内因，尽管根深蒂固，根除难度很大，但非根除不可.根据扩大再生产的客观需要,积极寻求合作伙伴，吸引他们带资加盟。

——向加速积累要资金。一是中小企业主办者要转变观念，要强化生产第一、积累第一、发展第一的意识,积极将赚到的钱用于积累进行扩大再生产。二是减轻中小企业的税费负担。对处于创业初期的中小企业，财税部门应给予减免营业税和所得税，允许中小企业采用加速法计提设备折旧。例如,将中小企业的厂房年折旧率提高到１０％，设备年折旧率提高到２０％—３０%，以更有效地增强中小企业的资本积累能力。

-—向资产股份化要资金.中小企业可以根据公司资产实际，将净资产作为股份划分，采取管理层持股、员工持股及向特定的股东发售股份的方式募集资金，并实现股份的多元化。例如,某企业股份资本１００万元，占其总资产的比例为２０％；净资产２００万元。为了扩大再生产，该企业可以将其中的１００万元净资产再股份化筹资（例如管理层持股占其中的６０％、员工持股占其中的４０％）。进行净资产再股份化筹资，该企业至少可以获得以下三个方面好处：一是筹到了１００万元的资本金，这是企业长期稳定的权益性资金；二是员工持股后，使员工的一部分资本及其收入与企业的长期发展及效益直接挂钩,从而为企业发展更加努力劳动，更有利于企业的长期稳定发展和效益提升；三是企业资本金的增加,更有利于企业获取商业银行贷款。［Page］

2 / 62 ——向改买为租要资金。中小企业要树立对固定资产不求拥有只求使用的观念，让资金在流动中增值而不是沉淀到固定资产的投资中，积极租用通用厂房和设备。中小企业可以租用通用厂房，向租赁公司租用设备。应当大力发展按揭租赁，建立一条由担保公司、商业银行和租赁公司组成的融资租赁链，以融物方式使中小企业达到融资的目的。主要做法是：中小企业可以与租赁公司建立设备租赁关系,保险公司为中小企业提供７５％-９０％的履约担保，商业银行为租赁公司提供设备贷款。

——向内部挖潜要资金。中小企业经营者要高度重视资金配置管理，精心选配素质优良的财务人员,强化其资金管理职责.要运用科学方法核定各环节的资金占用限额，避免各环节中资金配置的短板现象的发生。企业要定期进行资金配置和使用情况分析,探寻企业内部资金的潜力所在及挖潜对策，及时充分地把企业资金的内部潜力挖掘出来；要加强产品销售管理，狠抓销售资金回笼,加速资金循环周转，不断提高资金配置和使用效益。

二、企业内源性融资问题探析

融资活动是企业创建、扩张、调整资本结构过程中不可缺少的财务活动。按照资金来源渠道，融资可以分为内源性融资和外源性融资。内源性融资包括折旧和留存收益两种方式;外源性融资即从企业外部获得的资金，包括股票、债券、租赁、银行借款、商业信用等融资方式。按照优序融资理论,企业融资应首选内源性融资方式，忽视内源性融资，企业将难以在激烈的市场竞争中生存发展，这在西方发达国家已经得到了普遍验证。20世纪70年代到90年代中后期,发达国家企业内部融资占全部融资总额的比例都在不断地上升，德国由53.2％上升到65.5%，英国由58。4%上升到68.3％，美国由61.5％上升到82。8％。即使在实行主银行制的日本,这一比例由29.7%上升到49。3%。反观我国,大多数企业以外部融资为主，内源性融资在企业融资总额中的比重一般在30％以下徘徊，甚至有少数企业完全依赖外部融资，这种状况将严重影响企业的可持续发展.

一、企业内源性融资的特征分析

内源性融资是将本企业的留存收益及折旧等转化为投资的过程，其实质是通过减少企业的现金流出挖掘内部资金潜力，提高内部资金使用效率。相对于外源性融资，内源性融资一般具有以下特征：

（一）具有内生性。内源性融资是企业原始资本积累和剩余价值资本化过程，不需要其他金融中介,因而具有内生性。内源性融资取得的资金是企业产权所有者的自有资本，是企业承担民事责任和自主经营、自负盈亏的基础，也是企业进行外源性融资的保证,因为投资者将根据企业的内源性融资能力，来衡量对企业投资的风险,进而影响企业进行外源性融资时所能取得的融资规模和资本成本。

(二）融资成本较低.相对于外源性融资，内源性融资不需要支付利息或股利，不会减少企业的现金流量，也不需支付任何融资费用,因而融资成本相对较低.

(三）具有产权控制权.企业权益资本的多少及分散程度对企业剩余控制权和剩余索取权的分配有决定性作用。内源性融资具有产权的控制性特征,通过内源性融资方式融资,既可以避免因向银行贷款或向债权人发行债券而使债权人对企业进行相机控制，又可避免因对外股权融资而使原股东对企业控制权稀释，增加原股东的剩余索取权，使原股东享有更多的实际利益。

（四）有利于企业降低财务风险。财务风险是指企业由于举债而给企业财务成果带来的不确定性。企业进行内源性融资，不存在偿付风险,不会产生到期还本付息或支付股利的压力。企业内源性融资取得的资金在资本结构中所占比例越大，企业的财务风险越小.

二、我国企业内源性融资匮乏的原因分析

虽然内源性融资可以为企业带来种种发展优势，但我国企业仍缺乏寻求内源性资金的热情，探寻其中的原因，笔者认为主要在于以下几方面:

（一）国有资本的产权界定不清晰。由于国有商业银行与国有企业的产权均属国家，银企之不存在真正意

3 / 63 义上的债权债务关系，不必担心因不能按时偿债而对自身的信誉与生存发展的威胁，因而没有还款的内在压力和自我约束能力，本应成为硬约束的银行债务在我国却变成了软预算约束。同样由于国有资本的产权界定，融资成本本应很高的股权融资却因其约束较少且实际成本低廉而成为我国上市公司最为偏好的融资方式。因此，我国企业在融资结构安排上，内源性融资较少也就顺理成章了.

（二）缺乏有效的激励约束机制。我国上市公司存在委托-代理关系不明确、所有者虚位问题，没有真正建立起股东会、董事会、监事会和经营者之间相互制衡的治理结构,经营者只拥有剩余控制权而没有剩余索取权，容易使经营者产生作出逆向选择，在融资方式上倾向于选择外源性融资.

（三）长期低折旧率政策的影响。我国对固定资产折旧方法的选用有着严格规定，除某些科技含量较高、技术进步较快的行业可采用加速折旧方法外，一般都必须采用平均年限法。而且,我国企业固定资产折旧年限较长，如1978年~1995年，我国国有企业固定资产平均折旧率在5%左右，这意味着固定资产使用年限长达近20年。这使得我国企业折旧计提严重不足，内源性融资能力有限。

三、改善我国企业内源性融资现状的建议

为改善我国企业融资结构,笔者建议采取以下措施：

（一）明确国有资本的产权边界。明确国家作为出资者的身份，提高企业外源性融资的门槛，使国有企业以低成本甚至零成本获得外部资金成为不可能，使企业真正融入市场经济竞争，从观念上重视内源性融资。

(二）完善对经营者的激励约束机制。在股权激励机制下，企业经营者的薪酬与企业的未来发展前景形成休戚相关的关系,经营者的收入依赖于企业的长期发展状况。完善对经营者的激励约束机制，对经营者进行股权激励，经营者出于自身利益的考虑，会更加关注企业的长期可持续发展，规范企业的股利分配政策和利润留存制度，积极进行内源性资本扩张,强化企业内部积累。同时，作为人力资本的拥有者，经营者如果被赋予一定的剩余索取权，会产生努力工作的内在动力,从而抑制其可能产生的道德风险和机会主义行为。

（三）建立和规范内部资金补偿制度。首先，应完善所得税政策,逐步统一内外资企业的所得税税率,并作适当降低，以切实减轻企业税收负担,增强企业的积累能力。其次,建立健全发起人资本充实责任制度，增强企业的自我补偿、自我积累能力。第三，适当修改固定资产折旧政策。适当修改企业折旧政策，允许企业自主选择折旧方法，缩短固定资产折旧年限，提高折旧率，扩大企业内源性融资的资金来源,提高企业的自我积累能力，使企业有足够的内部资金用于固定资产更新改造.

三、我国企业财务管理存在的问题与对策

一、 现代企业财务管理存在的问题

财务管理是企业的核心。但是现阶段我国企业财务管理由于受过去片面、陈旧的传统经济思维的影响，产生许多错误、不合企业发展的问题。由于这些问题的存在，使的财务管理不能发挥其对企业的核心作用，甚至有碍企业的发展。

我国企业的财务管理意识淡薄

曾经有相当的企业由于单纯追求短期经济效益，经营管理者一味注重生产管理和业务工作，对财务管理并没有加以重视，管理者看不懂财务报表，无法从财务资料中获取重要信息，致使财务管理总处于被动滞后状态。财务管理意识观念的淡漠，财务策略上的严重失误直接导致了一些企业的危机：巨人集团的失败因为总裁史玉柱推行家长制管理导致财务危机、爱多集团的失败是因为胡志标在广告管理中的盲目性，斥资2仇多资金在中央台黄金时间做广告，结果使整个公司陷入瘫痪,充分显示出其公司在财务管理财务决策上的巨大漏洞；三株集团的失败也被总裁吴炳新归结为财务管理严重失控。诸类因企业财务管理上的失误造成企业困境的实例已不胜枚举。

4 / 64 企业财务制度体系不完善

在企业的科学管理体系中，企业财务管理是企业管理的中心环节，从规范企业的改革促进企业发展而言，必须加强财务管理、建立健全企业财务制度体系。而建立健全企业财务管理制度，绝不能因循守旧，绝不能按照计划经济时期形成的思想观念来进行。是否有有一套良好管理模式，特别是否有一套精密的财务管理模式，决定一个企业是否会有长远的发展、决定企业整个经济运行的正常与否.许多企业因疏于管理而造成了惨痛的结果。现代企业应从他人的经验教训中总结出宝贵经验,强化企业自身的财务管理，完善企业财务制度体系，为企业的长远发展创造条件。一个企业应该视生产管理与财务管理并重,在切实地搞好生产管理同时强化财务管理，独具匠心地挖掘财务管理的方法，从财务制度的起草、财务人员的设置到各财务方法的选用，企业管理者至始至张终都应予以重视，切实完善企业的财务制度体系。

财务管理职能未能充分发挥

财务管理是基于企业再生产过程中客观存在的财务活动和财产关系而产生的.是企业组织财务活动、处理与各方面财务关系的一项管理工作，财务管理职能是否充分发挥，直接关系到企业的生产经营能力强弱，也有企业因忽略包括财务管理在内的管理工作,单一片面地追求生产过程的生产结果和销售部门的外营情况,始终无法提高效益。大部分企业将现金资产都存入了银行,反映出企业投资渠道的单一。在这部分企业存款中,又有相当大部分（约60％以上）是属于企业的闲置资金,这部分资金由于各种原因没有进入生产领域,而是在银行获取较低的收益，无论从资源配置还是企业资产保值增殖的角度，都是低效率和不利的。这正是因为企业在财务管理中存在缺陷而体现出的重大问题...。。.

四、我国中小企业财务管理存在问题及对策

中小企业财务管理中存在的问题

（三）财务控制薄弱

一是对现金管理不严，造成资金闲置或不足。有些中小企业认为现金越多越好,造成现金闲置，未参加生产周转；有些企业的资金使用缺少计划安排，过量购置不动产，无法应付经营急需的资金,陷入财务困境。二是应收账款周转缓慢，造成资金回收困难。原因是没有建立严格的赊销政策，缺乏有力的催收措施，应收账款不能兑现或形成呆账。三是存货控制薄弱，造成资金呆滞。很多中小企业月末存货占用资金往往超过其营业额的两倍以上，造成资金呆滞，周转失灵.四是重钱不重物，资产流失浪费严重。不少中小企业的管理者，对原材料、半成品、固定资产等的管理不到位，出了问题无人追究，资产浪费严重。

（四）管理模式僵化,管理观念陈旧

一方面，中小企业典型的管理模式是所有权与经营权的高度统一，企业的投资者同时就是经营者,这种模式势必给企业的财务管理带来负面影响.中小企业中相当一部分属于个体、私营性质，在这些企业中，企业领导者集权现象严重，并且对于财务管理的理论方法缺乏应有的认识和研究，致使其职责不分，越权行事，造成财务管理混乱，财务监控不严，会计信息失真等。企业没有或无法建立内部审计部门,即使有，也很难保证内部审计的独立性。另一方面，企业管理者的管理能力和管理素质差，管理思想落后。有些企业管理者基于其自身的原因，没有将财务管理纳入企业管理的有效机制中，缺乏现代财务管理观念，使财务管理失去了它在企业管理中应有的地位和作用。

三、解决中小企业财务管理中存在问题的对策

1、中小企业的经营规模小、抵御市场风险的能力差、资金经营的能力差等决定了它通过市场融资资信很低的特点。这从客观上要求国家通过稳定的融资机制给予适当的扶持。世界上许多国家都制定了针对中小企业发展的法律、法规及优惠政策，如日本的《中小企业基本法》和《中小企业现代化促进法》、美国的《中

5 / 65 小企业法》和《公平执行中小企业法案（1996)》等。在这方面我们应该借鉴国际经验。值得欣慰的是，我国已开始着手这方面的工作。比如,不久前我国出台了《关于鼓励和促进中小企业发展的若干政策意见》，据悉，由九届全国人大财经委员会起草的《中小企业促进法》不久将出台。

2、成立中小企业基金。包括特定用途基金、担保基金、风险投资基金、互助基金等，其资金来源可以是各级政府金融机构及中小企业的入会费，管理上实行基金封闭运行，集中支持中小企业的发展.

（三)企业要苦练内功，强化资金管理，加强财务控制

1、提高认识，把强化资金管理作为推行现代企业制度的重要内容，贯彻落实到企业内部各个职能部门。由于资金的使用周转牵涉到企业内部的方方面面，企业经营者应转变观念，认识到管好、用好、控制好资金不单是财务部门的职责，而是关系到企业的各个部门、各个生产经营环节的大事。所以要层层落实，共同为企业资金的管理做出贡献。

2、努力提高资金的使用效率,使资金运用产生最佳的效果。为此，首先要使资金的来源和动用得到有效配合。比如决不能用短期借款来购买固定资产,以免导致资金周转困难。其次，准确预测资金收回和支付的时间.比如应收账款什么时候可收回，什么时候可进货等,都要做到心中有数,否则，易造成收支失衡，资金桔据。最后，合理地进行资金分配，流动资金和固定资金的占用应有效配合.

3、加强财产控制。建立健全财产物资管理的内部控制制度，在物资采购、领用、销售及样品管理上建立规范的操作程序，堵住漏洞，维护安全。对财产的管理与记录必须分开，以形成有力的内部牵制，决不能把资产管理、记录、检查核对等交由一个人来做。定期检查盘点财产，督促管理人员和记录人员保持警戒而不至于疏忽。

4、加强对存货和应收账款的管理。近年来，很多中小型企业陷入经营流动资金紧缺的困境，加强存货及应收账款管理是重要的解困措施。加强存货管理，尽可能压缩过时的库存物资，避免资金呆滞，并以科学的方法来确保存货资金的最佳结构。加强应收账款管理，对赊销客户的信用进行调研评定,定期核对应收账款，制定完善的收款管理办法,严格控制账龄。对死账、呆账，要在取得确凿证据后，进行妥善的会计处理。

（四）加强财会队伍建设,提高企业全员的管理素质

目前，不少中小企业会计账目不清，信息失真，财务管理混乱;企业领导营私舞弊、行贿受贿的现象时有发生；企业设置账外账，弄虚作假，造成虚盈实亏或虚亏实盈的假象;等等。究其原因,一是企业财务基础薄弱，会计人员素质不高，又受制于领导,无法行使自己的监督权；二是企业领导的法制观念淡薄，忽视财务制度、财经纪律的严肃性和强制性。为要解决好上述问题，必须加强财会队伍建设,对财会人员进行专业培训和政治思想教育，增强财会人员的监督意识.加强全员素质教育，首先从企业领导做起，不断提高全员法律意识，增强法制观念.只有依靠企业全员上下的共同努力,才有可能改善企业管理状况，搞好财务管理，提高企业的竞争实力。

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