第五章远期和期货交易策略课后习题及答案

第五章 远期和期货交易策略

复习思考题

5.1.衍生品市场上的交易者可以被划分为哪几类？他们各自的特点是什么？

5.2.简述期货投机交易中的杠杆风险

5.3.简述期货投机交易的作用

5.4.简述套利交易和投机交易的区别

5.5.跨期套利可以分为哪几种？分别说明各自的实施方法

5.6.简述期货套利的注意事项

5.7.简述套期保值的作用

5.8.简述实现套期保值需要满足的条件

5.9.简述套期保值的种类及适用范围

5.10.简述期货套期保值中的基差风险

5.11.期货投资者购买了20手国债期货多头，成本价为98.3元。2天后，投资者卖出10手

国债期货，价格为98.35元。在6天后，卖出10手国债期货，价格为98.39.投资者累计收

益是多少？

5.12.一个投机者认为在未来3个月玉米的价格会上涨，于是买入1手3月后到期的玉米期

货合约。而此时3月后到期的玉米合约报价为1750元/吨，期货合约每手10吨。若在期货

到期日，玉米价格涨到1900元/吨，那么投机者收益是多少？

5.13.投资者债券组合价值为1050万，久期为4.5。最便宜交割债券的久期是5.5，国债期

货价格是97，计算采用国债期货套期保值所需的国债期货数量。

5.14.投资者持有一个股票组合，他决定利用沪深300股指期货进行套期保值。假定其持有

的组合现值为100万元，经过测算，该组合与沪深300指数的beta系数为1.4。沪深300

股指期货现价为3500点。投资者应该如何操作？

5.15.某公司将在3月后购买3000吨的汽油， 3月内每吨汽油的价格变化的标准方差为0.03。

公司决定购入上海期货交易所的燃料油期货合约进行套期保值， 3月内每吨燃料油的期货

的价格变化的标准方差为0.04，且3月内汽油的价格变化与3月内燃料油期货的价格变化

的相关系数为0.8。投资者应该如何操作

5.16.假设有1000万元票面价值的国债现货，久期为5.3，计划调整为4.3。如果国债期货

价格为105.3，久期为4.7，需要多少手期货合约？

5.17.目前黄金价格为250元/克，1年期远期合约价格为350元/克，无风险利率为10%，不

考虑其他成本，请问是否有套利机会？

5.18.套利者认为铜期货6月的期货合约的价格较低，为47000元/吨；11月期货合约价格

较高，为47900元/吨。于是套利者通过买入一手6月合约卖出一手11月合约来套利。三个

月后，6月的期货合约上涨至47300元/吨，11月期货合约价格上涨至48000元/吨。铜期货

合约每手5吨，计算套利者收益。

讨论题

5.1.投机行为一定是不好的吗？期货投机有什么作用？

5.2.期货杠杆风险的成因是什么？

5.3.套利的核心是什么？套利和投机交易的区别是什么？

5.4.套利交易如何促进衍生品市场的健康发展？

5.5.期货套利策略有哪几种？如何判断每一种策略的套利机会？应该如何实施各种策略？

复习思考题答案

5.1.衍生品市场上的交易者可以被划分为哪几类？他们各自的特点是什么？

答：衍生品市场上的交易者可以划分为3类，对冲者、投机者和套利者。投机者依据其

投资经验和分析手段对市场未来走势进行预测，进行市场的单方向操作。套利者同时进行两

种或者更多的产品或者市场的交易，在对冲风险的情况下来锁定无风险利润。套期保值者通

过衍生品交易来降低资产价格变动带来的风险。其典型特征是他们是在具有风险管理需求的

前提下进行的衍生产品交易。

5.2.简述期货投机交易中的杠杆风险

答：期货是保证金交易的。对于10％的保证金比率，意味着我们投入5万元就可以进

行一手合约面值为50万元的交易，如果期货价格上涨10％，对于多头来说，可以盈利5万

元，收益率为100％；但对于空头来说，收益率为-100％，这就是保证金交易的杠杆性风险。

5.3.简述期货投机交易的作用

答：增加市场流动性和承担套期保值者转嫁风险的作用，还有利于期货交易的顺利进行

和期货市场的正常运转，它是期货市场套期保值功能和发现价格功能得以发挥的重要条件之

一。

5.4.简述套利交易和投机交易的区别

答：从交易方式、利润来源、承担的风险、交易成本四个角度来回答。

5.5.跨期套利可以分为哪几种？分别说明各自的实施方法

答：跨期套利可以分为牛市套利、熊市套利和蝶式套利。具体实施方法参考本书。

5.6.简述期货套利的注意事项

答：上述期货的基差套利策略是风险套利策略，即上述策略仍然是在一定的市场预期下

进行的，当预期与实际相违背时，基差套利策略同样会面临巨额亏损。套利策略需要同时进

行两个头寸的开仓和平仓，防止套利变成投机，增加单边风险。不要因为套利的低保证金和

低风险而超额套利。不要在陌生的市场做套利交易。

5.7.简述套期保值的作用

答：套期保值的作用在于对冲风险和转移风险。对于生产经营型企业来说，套期保值可

以规避原材料价格波动的风险，规避商品价格波动风险，等。

5.8.简述实现套期保值需要满足的条件

答：期货品种及合约数量与现货品种的价值相当，且价格波动相一致；期货头寸与现货

头寸相反；期货头寸持有的时间段与现货头寸承担风险的时间段相对应。

5.9.简述套期保值的种类及适用范围

答：套期保值分为买入套期保值和卖出套期保值。买入套期保值主要是锁定资产的买入

价格，规避价格上涨的风险。卖出套期保值主要是锁定资产的卖出价格，规避价格下跌的风

险。

5.10.简述期货套期保值中的基差风险

答：基差风险是指资产的现货价格与期货价格波动不同步所带来的风险。基差风险的来

源有以下四个因素：套期保值交易时期货价格对现货价格的基差水平及未来收敛情况的变化、

影响持有成本因素的变化、被套期保值的风险资产与套期保值的期货合约标的资产的不匹配、

期货价格与现货价格的随机扰动。

5.11.（98.35-98.3）*10*10000+（98.39-98.3）*10*10000=14000

5.12.（1900-1750）*10=1500

5.13.(4.5*10500000)/(5.5*97*10000)=8.8，即卖出9手国债期货合约

5.14. N

∗

=β=1.4×=1.3，投资者应该卖出1手沪深300股指期货合约

A3500×300

5.15.最佳套期保值比率h

∗

=ρ=0.8×=0.6

σ0.04

S

F

P1000000

σ0.03

N===36，即公司需要购入58张期货合约来套期保值

∗

hN0.6×3000

∗

A

Q50

F

5.16.（4.3-5.3）*10000000/(4.7*105.3*10000)=-2.02，即需要做空2手国债期货合

约

5.17.有套利机会。远期合约理论价格为250*e=276.29<350，因此远期合约价格高估，

0.01∗1

可以卖出远期合约，借入250元买入黄金。

5.18.（47300-47000）×5+（47900-48000）×5=1000

讨论题答案

5.1.投机行为一定是不好的吗？期货投机有什么作用？

答：“投机”本身是描述的是金融市场中一种趋势投资行为，属于中性词，市场的适度

投机可以增加市场流动性，但过度投机也会引发市场的剧烈波动，因此投机需要存在，也需

要管理。期货市场中的投机也可以增加期货市场的活跃度和流动性，投机者还可以承担套期

保值者转移的风险，利于期货市场的正常运转，它是期货市场套期保值功能和发现价格功能

得以发挥的重要条件之一。

5.2.期货杠杆风险的成因是什么？

答：期货是保证金交易的。对于10％的保证金比率，意味着我们投入5万元就可以进

行一手合约面值为50万元的交易，如果期货价格上涨10％，对于多头来说，可以盈利5万

元，收益率为100％；但对于空头来说，收益率为-100％，这就是保证金交易的杠杆性风险。

5.3.套利的核心是什么？套利和投机交易的区别是什么？

答案提示：套利的核心是通过多个市场或多个品种不同方向操作，锁定无风险利润。套

利和投机的区别可以从交易方式、利润来源、承担的风险、交易成本四个角度来回答。

5.4.套利交易如何促进衍生品市场的健康发展？

答：套利者一般通过定价理论、量化技术和统计分析技术尝试发现市场价格不均衡的机

会，然后同时进行两种或者更多的产品或者市场的交易，在对冲风险的情况下来锁定无风险

利润。套利交易的增加会使得市场的套利机会不复存在，促进市场价格趋于理性和均衡。

5.5.期货套利策略有哪几种？如何判断每一种策略的套利机会？应该如何实施各种策略？

答：期货由于交易的灵活性，其套利方式比远期合约要丰富的多。既可以利用期货价格

与现货价格的不合理价差进行套利，称之为“期现套利”；也可以利用远期价格的期限结构

进行不同期限的期货合约间的套利，称之为“跨期套利”；还可以利用不同标的资产间的相

关性进行不同品种的期货套利，称之为“跨品种套利”；另外利用不同市场中同种标的资产

的期货也可以套利，称之为“跨市场套利”。最后利用期货T+0的交易机制，还可以进行日

内套利，即所谓的“高频交易”，发掘瞬时的套利机会，既可以获取无风险利润，还可以避

免隔夜风险，也是一种很好的期货套利方式。无论哪种套利方式，在期货套利中，“基差”

是一个非常重要的概念。当现实的基差与理论基差存在一定程度的差异时，可以通过现货和

期货的反向交易进行套利，这就是所谓的期现“基差交易”。当然，不同期货合约间也会存

在理论基差，因此“基差交易”的概念不但适用于期货和现货之间，也适用于期货和期货之

间。