如何利用衍生金融工具进行套期保值

如何利用衍生金融工具进行套期保值

一、相关概念

我们经常说的衍生金融工具指的是远期合约、期货、期权以及互换。衍生金融工

具是一种新型的投资工具，由于衍生金融工具的特殊性，我们可以利用衍生金融工具

进行套期保值，规避风险，获取投资收益。

套期保值不是一种投机的行为。投机是指根据对市场的判断，利用市场出现的价

差进行买卖，从中获得利润的交易行为。人们日常购买彩票、股票等利用所获信息根

据自有资源所作出的交易选择，都属于投机的一种。投机的目的很直接---就是获得

价差利润。但投机是有风险的。我们常见到的套利相对来说也是一种投机的行为，与

套期保值还是有点差异的。

下面通过一个图表对两者进行一下比较：

套期保值 投机

为了规避或转移现货价格涨跌带来风险为了赚取风险利润

的一种方式，目的是为了锁定利润和控制

风险

承担基差变动带来的风险，相对风险较小 需要承担价格变动带来的风险，相对风险

较大

套保者的头寸需要根据现货头寸来制定，投机者则根据自己资金量、资金占用率、

套保头寸与现货头寸操作方向相反，种类心里承受能力和对趋势的判断来进行交

和数量相同或相似 易

二、如何进行套期保值及举例

本文主要对远期合约、期货、期权如何进行套期保值作一些介绍。

（一）远期合约的套期保值

远期合约的套期保值是指利用远期外汇市场，通过签订抵消性远期合同来消除外

汇风险，达到保值目的。

美国出口商于20x0年12月1日向英国进口商销售一批商品，货款按英镑结算计￡（GBP）

10000，偿付期为60天，当日即期汇率为US$I1.630/￡1.美国出口商为了规避汇率变动风

险，于同日与外汇经纪银行签订的一项按60天期远期汇率US$1.638/￡1把￡10000兑换为

US$16380的外汇远期合约。20x0年12月31日的即期汇率为US$1640/￡1，20x1年1月30

日（结算日）的即期汇率为US$1645/￡1，20x0年12月31日的30天期远期汇率为US$1.643/

￡1.

上面这个案例就是一个远期合约的套期保值，企业通过签订一个外汇的远期合约，避免

了60天后英镑的贬值给企业带来的损失。远期合约的套期保值，相对来说是比较简单的。

（二）期货的套期保值

期货的套期保值是指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将

来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需

要买进商品的价格进行保险的交易活动。例如，一个农民为了减少收获时农作物价格

降低的风险，在收获之前就以固定价格出售未来收获的农作物。

期货套期保值的基本特征：在现货市场和期货市场对同一种类的商品同时进行数

量相等但方向相反的买卖活动，即在买进或卖出实货的同时，在期货市场上卖出或买

2

进同等数量的期货，经过一段时间，当价格变动使现货买卖上出现的盈亏时，可由期

货交易上的亏盈得到抵消或弥补。从而在"现"与"期"之间、近期和远期之间建立一种

对冲机制，以使价格风险降低到最低限度。企业利用期货市场进行套期保值交易实际

上是一种以规避现货交易风险为目的的风险投资行为，是结合现货交易的操作。

（1）大豆套期保值案例：

1、卖出套保实例：7月份，大豆的现货价格为每吨2010元，某农场对该价格比较满

意，但是大豆9月份才能出售，因此该单位担心到时现货价格可能下跌，从而减少收

益。为了避免将来价格下跌带来的风险，该农场决定在大连商品交易所进行大豆期货

交易。交易情况如下表所示：

现货市场 期货市场

7月份 大豆价格2010元/吨 卖出10手9月份大豆合约：价格为2050

9月份 卖出100吨大豆：价格为1980元买入10手9月份大豆合约：价格为2020

/吨 元/吨

元/吨

注：1手=10吨

套利结果 亏损30元/吨 盈利30元/吨

最终结果 净获利100*30-100*30=0元

从该例可以得出：第一，完整的卖出套期保值实际上涉及两笔期货交易。第一笔

为卖出期货合约，第二笔为在现货市场卖出现货的同时，在期货市场买进原先持有的

头寸。第二，因为在期货市场上的交易顺序是先卖后买，所以该例是一个卖出套期保

值。第三，通过这一套期保值交易，虽然现货市场价格出现了对该农场不利的变动，

价格下跌了30元/吨，因而少收入了3000元；但是在期货市场上的交易盈利了3000

元，从而消除了价格不利变动的影响。

2、买入套保实例：9月份，某油厂预计11月份需要100吨大豆作为原料。当时大豆

的现货价格为每吨2010元，该油厂对该价格比较满意。据预测11月份大豆价格可能

上涨，因此该油厂为了避免将来价格上涨，导致原材料成本上升的风险，决定在大连

商品交易所进行大豆套期保值交易。交易情况如下表：

现货市场 期货市场

9月份 大豆价格2010元/吨 买入10手11月份大豆合约：价格为2090

11月份 买入100吨大豆：价格为2050卖出10手11月份大豆合约：价格为2130

元/吨 元/吨

元/吨

套利结果 亏损40元/吨 盈利40元/吨

最终结果 净获利40*100-40*100=0

从该例可以得出：第一，完整的买入套期保值同样涉及两笔期货交易。第一笔为

买入期货合约，第二笔为在现货市场买入现货的同时，在期货市场上卖出对冲原先持

有的头寸。第二，因为在期货市场上的交易顺序是先买后卖，所以该例是一个买入套

期保值。第三，通过这一套期保值交易，虽然现货市场价格出现了对该油厂不利的变

动，价格上涨了40元/吨，因而原材料成本提高了4000元；但是在期货市场上的交

易盈利了4000元，从而消除了价格不利变动的影响。如果该油厂不做套期保值交易，

现货市场价格下跌他可以得到更便宜的原料，但是一旦现货市场价格上升，他就必须

承担由此造成的损失。相反，他在期货市场上做了买入套期保值，虽然失去了获取现

货市场价格有利变动的盈利，可同时也避免了现货市场价格不利变动的损失。因此可

以说，买入套期保值规避了现货市场价格变动的风险。

3

（2）股指期货的套期保值

1、卖出股指期货：如果投资者拥有股票，并预测股市会下跌，即可利用卖出股指期

货合约进行套期保值，减少损失。

某投资机构拥有股票投资组合，价值为120万元，此时深证成份指数期货价格为

10000点，为了避免股市下跌带来损失，该机构卖出一张3个月期的深证成份指数期

货合约进行套期保值。一段时期后，股市下跌，该投资机构拥有的股票投资组合价值

下降到108万元，深证成份指数期货价格为9000点，投资机构买入一张深证成份指

数期货合约进行平仓。这样：

股票市场上损失：12万元

期货市场上盈利：10万元＝（10000－9000）点×100元/点（假设深证成份

指数期货合约乘数为100元，下同）

该投资机构的最终实际损失：2万元

由该例可见，股指期货合约减少了投资机构单纯投资股票组合的损失。

2、买入股指期货：如果投资者计划在一段时期之后买入股票，但又预测股市会在近

期上涨，即可以通过买入股指期货合约锁定股票未来的买入成本。

某基金管理公司预计在2个月之后其一机构客户将对该基金进行一次申购。如果

目前以该资金买入一股票投资组合，该组合的价值为95万元，此时深证成份指数期

货价格为10000点。该基金此时买入一张2个月期的深证成份指数期货合约来锁定成

本。一段时期后，股市上涨，基金计划买入的股票投资组合价值上升到106万元，深

证成份指数期货价格为11500点，投资者卖出深证成份指数期货合约进行平仓。因此：

股票市场上损失：11万元（买入成本比2个月之前高）

期货市场上盈利为15万元＝（11500－10000）点×100元/点

投资者最终盈利：4万元

由例可见，股指期货锁定了投资者一段时期后买入股票的成本。

（三）期权的套期保值

国内市场最常用的套期保值策略通常是利用期货进行,即按一定比例在期货市场进行与

现货市场相反方向的操作以对冲风险。利用期货进行套期保值虽然避险成本相对较低,但是

在外汇和商品价格处于历史高位时却很容易将成本锁定在高位,从而丧失了当套保标的价格

发生有利变动时可能的收益,这对公司较为不利。然而,利用期权进行避险则可以有效解决这

一问题。一般而言,投资者可以从套期保值方向、头寸比例、投资和对冲策略及期权溢价率

等方面进行期权避险策略的分析。

假若手头有小麦或棉花，如果做期货保值，需要卖出期货；如果做期权，则是买进看跌

期权。买进看跌期权（需要交权利金，相当于现货上交一点定金）的好处是，如果价格下跌

了，您还按事先确定的价格卖出小麦或棉花；如果价格上涨了，超过您支付的权利金，则权

利金不要了，转而以更高的价格卖出，则卖价更高。

下面我们比较一下用期货套期保值和用期权套期保值，看看有什么区别？

1、卖期保值：担心现货价格下跌对自己不利，则卖出期货或买入看跌期权。

在1700元/吨时，卖出了5000吨小麦期货。假若同时买了5000吨看跌期权，执行价格

也是1700元/吨，支付权利金30元。

⑴用期货卖期保值

从下图我们看看期货套期保值的情况：

4

在①的位置卖出期货，到②的位置本来可以平仓，但没有平仓，到③的位置又被套，如

果有钱追加，则可以坚持到④的位置，一直到交割月交割。如果③的位置已经没有钱了，则

要被平仓，但④的位置价格又下跌了，又可赚钱了，但是已经被平仓了。

卖出期

货

1

3

被套。如果钱不

足，会被强行平仓

如果之前被平仓

了，这时又下跌

了，岂不冤枉

4

赚钱，但没

平仓

2

用期货卖期保值

（2）用期权卖期保值

同样的行情，我们看看做期权的情况：在①的位置买入看跌期权，支付权利金，您最大

的风险就是权利金。在②的位置，您想平仓就平仓，不平仓也无所谓。到③的位置行情也不

存在被套，交易所不是每日结算，只管啥时间到期或想执行就执行。到④的位置，可以执行

权利。其实，即便是做期货，只要能坚持到④，就可以了。

买入看跌期权。支付

权利金。一成交就知不存在被套。也不会追加

3

道最大风险。 保证金，因为最大的风险

就是成交时交的权利金。

1

价格下跌，可

以执行权利

4

赚钱，但

没平仓

2

用期权卖期保值

期权与期货比的好处：1.不存在被套；2.成本低（权利金比保证金低）；3.可以更高价

格卖出。如果期货在③的位置到期，则可以放弃期权，按③的价格卖出。而做期货，最终得

到的货款只能是①的价格。这就是说，期权不仅能保值，还能增值。

2、买期保值

5

担心现货价格上涨对自己不利，则买入期货或买入看涨期权。同样的行情，我们看看买

期保值的情况：

（1）期货买期保值

在①的位置买入期货，在②的位置没平仓，在③的位置又被套了。

2

赚钱没出

被套，追

加钱

买入期货

1

用期货买期保值

3

4

在④的位置，即便比①的价格还低，也得不到，除非买入更多。但这时以前买的期货已

经被套。

（2）期权买期保值

在①的位置买入看涨期权，交权利金。最大成本是权利金，最大风险也是权利金。在②

的位置没平仓，在③的位置不管价格如何下跌，都已经没有影响了。

2

赚钱没出

不存在追加

钱之说

买看涨期权

1

用期权买期保值

3

4

三、结论

通过上面对远期合约、期货和期权的套期保值的介绍，我觉得很多时候策略的选择，取

决于人们的判断。远期合约的套期保值相对来说比较简单，就是签订一个远期合约来规避利

率变动的风险。期货的套期保值是人们经常用的一种策略，人们通常说的套期保值暗指的就

是期货的套期保值，由于对期货的套期保值研究比较多，这方面的理论就有很多。相对来说

期权的套期保值让人觉得更加灵活，曾经一时轰动的陈久霖案件，就是中航油做出了错误的

判断，从而进行了错误的策略和投资，导致企业巨额亏损。但是期权相对于期货的套期保值

更容易操作，风险更小。所以究竟选择什么样的套期保值方法，取决人们的个人偏好和心理

承受能力，以及资金成本等等。

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