如何利用风险逆转期权构建零成本交易策略?

如何利⽤风险逆转期权构建零成本交易策略？

实体企业利⽤场外期权进⾏套期保值，可以充分发挥场外衍⽣品的⾼灵活性，实现风险管理⽬标。

不过，尽管场外期权能够帮助管理风险，但成本也是企业必须考虑的项⽬之⼀，过⾼的成本会增加实际应⽤的负担。

因此，设计场外衍⽣品的意义便在于，以最⼩的成本实现最优的风险管理⽬标。

本期，给⼤家介绍⼀个利⽤期权的风险逆转组合原理构建的“零成本交易策略”，通过场外期权与企业的现货需求的结合

实现避险⽬标。

01 风险逆转组合

风险逆转组合是⼀种期权交易策略，指投资者同时买⼊和卖出相同标的、期限、数量，但看涨看跌与⾏权价不同的欧式

期权所形成的组合。

投资者可以构建⼀个零成本的看涨策略，即在买⼊虚值看涨期权的同时，卖出虚值看跌期权，再配合现货空头便形成熊

市价差的收益形态，将现货空头的风险锁定在⼀定范围之内；

也可以在构建⼀个零成本的看跌策略，买⼊虚值看跌期权同时卖出虚值看涨期权，再配合现货多头，形成⼀个⽜市价差

的收益曲线，将现货多头的风险锁定于范围之内。

于企业⽽⾔，使⽤场外期权构建风险逆转组合，⼀买⼀卖，卖期权所得的权利⾦正好补偿买期权所需的成本，最后避险

总成本近似于零，还锁定了来⾃现货端的风险。

02 案例

以某⼯程企业为例，2016年4⽉下旬，该企业预计⼀个⽉以后需采购螺纹钢1万吨，但具体时点待定。企业预计螺纹钢

价格未来将会下跌可以低价进货，但不⼗分肯定，万⼀价格上涨超出预期，希望也能够锁定住风险。可是，企业⽤于避

险的资⾦预算⽐较有限。

该企业在场外期权市场构建风险逆转组合，以38元/吨的价格买⼊⾏权价为2700元/吨的看涨期权，以44元/吨的价格卖出

⾏权价为2450元/吨的看跌期权，两类期权的标的及交易量均为1万吨的RB1610合约、到期时间为1个⽉。

所以，最终该企业在场外市场的避险成本为-6元/吨，即企业反⽽可以收取6元/吨的权利⾦。

从损益图上看，企业利⽤场外期权构建的风险逆转组合配合现货的空头进⾏套保，将套保的空间控制在两个期权执⾏价

之间，也就是说螺纹钢价格低于2450元/吨的空头利润以及⾼于2700元/吨的空头风险均已被锁定，最⼤利润与最⼤亏损

均锁定，且⼏乎没有套保成本。

⽽综合盈亏的均衡点，因为套保成本为负⽽被调⾼，增加了利润空间。

并且，当标的RB1610的价格⾼于2700元/吨时，由于企业可以通过执⾏看涨期权⽽减少价格上涨造成的损失，理性的投

资者⼀般不会选择违约。

当RB1610的价格低于2450元/吨时，由于标的空头已获得较⼤的潜在收益，企业可以⽤远低于预期的价格进货，因此也

没有必要违约。当价格在两个执⾏价之间时，企业持有增加利润空间的保险则更为划算。

若由于标的⽇常价格波动造成潜在的盯市损益，为保障信⽤风险，交易双⽅通常会参照期货交易所的保证⾦设计规则，

由场外计算机构制定合理的保证⾦计算标准，交易双⽅以协议约定并执⾏。

以上是通过场外逆转风险组合与现货空头所构建的熊市价差策略进⾏套保，套保成本⼏近于零，企业在实际应⽤过程

以上是通过场外逆转风险组合与现货空头所构建的熊市价差策略进⾏套保，套保成本⼏近于零，企业在实际应⽤过程

中，还可应⽤逆转组合与现货多头构建⽜市价差策略。

正是收益于期权丰富多样的收益形态，场外市场才有了服务实体产业的价值，投资者在应⽤过程中可以举⼀反三，不⼀

⽽⾜。