国债期货论文范文

国债期货属于金融期货的范畴,是一种高级的金融衍生工具,它

最先产生于20世纪70年代的美国金融市场。下文是为大家搜集

整理的关于的内容，欢迎大家阅读参考!

篇1浅析我国国债期货交易实施

摘要：我国在20世纪90年代初曾开展过国债期货的试点工

作，但由于当时利率市场化程度不高、国债现货市场规模过小、

相关的法律法规不健全以及市场监管体系不完善，国债期货交易

的试点于1995年以失败告终。自此之后的15年间，我国经济和

金融环境发生了很大的变化，利率市场化已经有了重大进展，债

券市场规模庞大、品种齐全、参与机构众多，法律法规也相当完

善，所以，现在开设国债期货交易不仅是我国金融市场发展的内

在需求，而且条件也已经具备。

2010年1月8日，国务院原则同意开展融资融券试点和推出

股指期货。股指期货的推出，将为我国股票市场规避系统性风险

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提供高效的风险管理工具，对于形成股票市场内在稳定机制起到

重要作用。按照改革创新发展的逻辑，我们还应该继续加紧研究、

加快准备，适时推出利率期货、外汇期货等相关基础性金融衍生

产品，进一步促进我国金融市场的功能完善、体系完善和稳健发

展。

一、推出国债期货的必要性

国债期货是一种简单、成熟的利率风险管理工具，它的市场

富，参与机构的种类和数量大幅度增加，这使得利率风险敞口规

模迅速上升。与此同时，由于我国经济和金融体系日益融入全球

化进程，国内经济、金融体系受到的外来冲击愈发频繁，货币政

策操作的频率较以往大幅度提高，这同样极大地增加了国内金融

机构和经济当事人承担的利率风险。在2008年爆发了全球金融危

机之后，国内外的经济、金融形势复杂名变，利率变动难以预测，

利率风险更是显得非常突出。

例如，2008年底，我国商业银行持有国债24,16218亿元，占

整个国债市场的5045%，是我国国债市场的最主要投资者。在

2021-2022年之后，市场利率高低起伏、波动频繁，特别是随着我

国货币供应收紧，商业银行的国债资产面临着很大的风险。据计

算，市场利率每上升1个百分点100个基点，我国国债市值所受

到的影响大致为2,86947亿元，其中商业银行所承担的损失为

1,44765亿元。目前我国实行的是适度宽松的货币政策，存贷款利

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率处于历史低位，但随着经济的企稳回升，市场利率上升的预期

十分明显。由于利率的频繁波动，现有的被动防范利率风险的手

段远远不能满足当前对利率风险管理的强烈需求。投资者迫切需

要建立以利率衍生产品为基础的风险管理模式，随时根据利率走

地提高资金的使用效率，减少交易者套期保值的成本;同时，国债

期货具有的标准化合约极大地降低了交易成本;此外，国债期货交

易采用集中撮合竞价方式，具有更好的信息透明度，大大降低了

寻找交易对手的信息成本。第三，国债期货相对于其它衍生产品

具有较小的信用风险及较高的流动性。我国现已推出的管理利率

风险的衍生产品，如利率互换和债券远期交易，都在场外市场进

因为其流动性强、交易成本低以及具有在高信用风险的市场环境

下稳定运行的特点，国债期货无疑会是规避我国当前利率风险最

有效的手段。

2国债期货交易有利于促进利率价格发现

繁地在现货与期货市场间进行套利，促使期货价格和现货价格维

持合理的关系，使得国债现货价格能够更好地反映其内在价值。

国债期货市场上的做空机制改变了现货市场只有做多才能赢

利的模式，给市场带来新的定价方式。在现货交易中，国债的持

3国债期货交易有助于形成一个完整的利率体系

国债期货作为一种利率期货，其在交易中形成的收益率就是

市场利率，具有真实性、预期性以及连续性等特质。通过期货市

场和现货市场之间的套利活动，可以促进现货市场针对某一期限

形成一个统一的基准市场利率，并逐步形成一个合理的从短期到

期货交易的保证金机制和做空机制有效提高了债券市场的流动性，

促使投资者根据市场情况变化，采取主动的应对措施，及时调整

基准利率，存在套利空间。推出国债期货市场，有助于校正国内

利率市场分割状况对于利率市场化的不利影响。一方面，开展国

债期货交易可以改善债券市场的流动性，并最终促成二级市场的

整合。另一方面，统一的国债期货价格可以平抑分割的国债现货

价格。通过定价机制的校正作用，国债期货市场将改善国债及其

它债券现货市场的发行与交易，并最终实现债券市场的统一，进

的建设，并取得了卓越的成效。目前，在我国恢复国债期货交易

的条件已基本成熟。

1国债现货市场的快速发展为恢复国债期货提供了坚实基础

国债现货市场作为国债期货市场的基础资产市场，是国债期

货市场稳定运行的重要保障。我国自1981年恢复国债发行以来，

国债市场建设突飞猛进，取得了不菲的成绩，使得我国国债市场

的现状基本能够满足国债期货推出的需要。

国债市场规模不断扩大，市场化程度不断提高。近几年，我

国债券市场规模高速扩张，2008年实际发行国债8,549亿元，较

1995年增长了接近5倍;2008年底，实际国债余额为533万亿元，

是1995年底国债余额的16倍。国债现货市场可流通比例增大，

流动性增强。2008年底，我国可流通国债余额为45,38969亿元，

占全部国债余额的8609%，而1997年可流通国债比例仅为407%。

随着可流通量的增加，国债的流动性也大大增强。2008年国债市

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场交易总额为2328万亿元，是1996年国债交易总额的13倍。

2008年国债现券换手率即国债现券交易额与可流通国债托管额比

率为08，国债市场流动性增强。从国际比较来看，各国开展国债

交易之初，国债占GDP的份额大致为14%-45%。2008年我国国

债余额占到GDP比重的1772%，已高于美国推出国债期货时的比

重1667%，并与多数开展国债期货交易国家推出国债期货时的比

重相当，因此国债规模已不是制约我国国债期货交易的主要障碍。

国债期限结构趋于合理，基准收益率曲线初步形成。为了完

善国债期限结构，形成我国债券市场的基准收益率曲线，财政部

经过多年努力，取得了显著成效。目前，记账式国债已经形成从3

个月到30年的短期、中期、长期兼备的较为丰富的期限结构，是

我国国债市场的收益率曲线更为完整，也为国债期货提供了依据。

从2021-2022年开始，财政部积极推行基准期限国债连续、滚动发

行，由此进一步巩固国债收益率基准。同时，为了解决我国国债

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短期利率缺乏的状况，完善基准收益率曲线，2021-2022年我国通

过了关于实行国债发行余额管理的意见，使得大量滚动发行短期

国债成为可能，并有利于优化国债期限结构。至此，我国债券市

场基准收益率曲线的建设初见成效。

市场交易主体数量大幅增加，债券各市场统一进程加快。在

2021-2022年4月中国人民银行宣布金融机构加入银行间债券市场

由审批制改为备案制和2021-2022年10月扩大债券结算代理业务

范围之后，银行间债券市场参与主体逐渐多元化。截至2008年末，

银行间债券市场交易主体从启动之初的16家商业银行总行，增加

到包括各类金融机构和其他机构投资者在内的8,299家。银行间债

券市场已经成为所有机构投资者均能参加的公开市场。此外，

2021-2022年6月开始的记账式国债柜台交易试点也使个人投资者

通过国有独资商业银行债券柜台业务间接参与了银行间债券市场。

交易主体的增加加快了交易所和银行间市场的统一步伐，是国债

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的定价更趋合理。2021-2022年开始，财政部加大了跨市场国债发

行和流通托管的尝试力度，并于2021-2022年制定并出台了跨市场

国债转托管办法，2021-2022年实现了全部国债跨市场发行。国债

的跨市场发行建立了银行间与交易所市场间的国债现券融通机制，

初步打破了国债市场的割裂局面，为最终实现国债市场统一积累

了必要的经验。

2利率市场化进程的加快为恢复国债期货提供了现实依据

国债期货市场运作的国际经验表明，尽管国债期货的推出时

机对于利率市场化程度并没有很高的要求，但一定程度上的利率

市场化仍然是保障国债期货市场稳定运行的重要基础条件。目前，

经过自1998年以来十四年的利率市场化改革，我国的利率市场化

回顾我国利率市场化所走的道路，其总体思路清晰可见，即：

先放开货币市场利率和债券市场利率，再逐步推进存、贷款利率

的市场化。存、贷款利率市场化按照“先外币、后本币;先贷款、

后存款;先长期、大额，后短期、小额”的顺序进行。2021-2022年

利率市场化改革取得了根本性的突破，房地产市场的利率政策管

理模式的调整，标志着目前银行除存款利率的上限和贷款利率的

下限之外，中国基本取消了利率管制。从国际比较来看，我国目

前的利率市场环境与金融创新活动，与美国以及其它一些国家推

出国债期货时的情形不乏类似之处。特别是近五年以来，储蓄替

代型金融工具如货币市场基金与理财产品的创新活动，通常被认

为留作最后突破的存款利率市场化，也在一定范围内被击破。利

在上个世纪九十年代的“327”国债期货事件中，期货交易法

规不健全，交易所风险监管体系不完善是违规事件发生在监管环

境方面的重要成因。自此之后，我国非常重视相关法规的制定以

及监管体系的建设。目前，中国期货市场监管制度基本健全，风

险监管能力大大提高，同时，机构投资者不断发展壮大以及商品

期货交易中所积累的宝贵经验都为我国恢复国债期货交易提供了

保障。

订并颁布了一系列配套行政法规，这次修订最突出的特点是将规

范的内容由商品期货扩展到金融期货和期权交易，为重推国债期

货提供了较充足的法律依据，使得国债期货市场能够持续健康稳

定地发展。

监管机制不断完善，风险控制能力明显加强。在期货监管体

系方面，我国期货业形成了由证监会、期货业协会和交易所组成

的三级监管体系。近十年来，监管部门积累了丰富的经验，防御

市场风险的能力大大增强，在管理上能够满足开展国债期货交易

的要求。2021-2022年9月8日，中国金融期货交易所成立，并于

2010年1月8日正式获得国务院原则同意推出股指期货品种。

2010年2月，修订后的《中国金融期货交易所交易规则》及相关

实施细则出台。中金所的成立使得包括国债期货在内的金融衍生

品有了专门的交易场所，使得金融衍生产品的设计、交易方式、

结算制度、风险控制等更有针对性，有利于金融衍生交易在中国

的推行与发展。此外，期货经纪公司自律性的增强、经营运作的

规范化管理等都使得我国期货市场的监管环境得到了明显改善，

为推出国债期货打下了良好的基础。

商品期货交易经验为国债期货推出积累了经验。国债期货作

为金融期货的一种与商品期货交易具有很多共同点，因此，商品

期货交易为恢复国债期货交易提供了宝贵的经验。从1990年郑州

粮食批发市场正式引入期货交易机制开始，我国期货市场已经运

行了近20年。2009年，我国已经成为全球第一大商品期货市场。

20年来，我国商品期货交易在交易品种、交易规则、交割制度和

市场运作等方面都取得了长足的进步，并且形成了一套包括保证

金制度、涨跌停板制度、限仓制度、大户报告制度、强行平仓制

综上所述，当前我国推出国债期货十分必要和迫切，同时也

具备了推出的可行性。建议在股指期货推出后，加强对国债期货

的研究准备，适时推出国债期货，为我国资本市场的健康发展做

出积极的贡献。