证券投资分析2015难点解析:期货的套期保值与套利

证券投资分析2015难点解析：期货的套期保值与套利

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着店铺来了解⼀下吧。祝⼤家都能顺利通过考试。

第⼆节期货的套期保值与套利

要点⼀

(期货的套期保值)

⼀、套期保值基本概念与原理

1.含义

套期保值也可以称为“对冲”，它是以规避现货风险为⽬的的期货交易⾏为。具体来说，它是指与现货市场相关的经营者或

交易者在现货市场上买进或卖出⼀定数量的现货品种的同时，在期货市场上卖出或买进与现货品种相同、数值相当但⽅向相反

的期货合约，以期在未来某⼀时间，通过同时将现货和期货市场上的头⼨平仓后，以⼀个市场的盈利弥补另⼀个市场的亏损，

达到规避价格风险的⽬的。

2.原理

(1)同品种的期货价格与现货价格⾛势⼀致：

(2)随着期货合约到期⽇的临近，现货与期货价趋向⼀致。

⼆、套期保值的⽅向

1.买进套期保值

(1)含义：⼜称“多头套期保值”，是指现货商因担⼼价格上涨⽽在期货市场上买⼊期货，⽬的是锁定买⼊价格，免受价格上

涨的风险。

(2)运⽤：对于某些特定的投资者，确实会⾯临股价上涨带来的风险。以下⼏种情况可以加深读者的理解。

①投资者预期未来⼀段时间可以收到⼀笔资⾦，打算投⼊股市但⼜认为现在是最好的建仓机会。如果等资⾦到账再建仓，

⼀旦股价上涨，踏空会导致建仓成本提⾼。这时，买进期指合约便能起到对冲股价上涨的风险，因为买进股指期货需要的资⾦

不多，通常为总标的⾦额的10%左右。

②机构投资者现在就拥有⼤量资⾦，计划按现⾏价格买进⼀组股票。由于需要购买的股票太多，短期内完成势必引起过⼤

的冲击成本，导致实际的买进价格远⾼于最初想买进的价格;如果分批买进⼜担⼼到时股价上涨。这时，通过买进股指期货合

约就能解决该⽭盾。操作⽅法是：先买进对应数量的股指期货合约，然后再分步逐批买进股票，逐批卖出对应的股指期货合约

平仓。

③交易者在股票或股指期权上持有空头看涨期权，⼀旦股价上涨将⾯临很⼤的亏损风险。通过买进股指期货合约也能起到

对冲风险的作⽤。

④有⼀些股市允许交易者融券抛空。融券都有确定的归还时间，融券者必须在预定⽇期到来之前，将抛空的股票如数买

回，再加上⼀定的费⽤还给当初的投资者。显然，当融券者卖空股票后，最担⼼的是股价上涨。这时，通过买进股票指数期货

合约也能起到对冲风险的作⽤。

2.卖出套期保值

(1)含义：即“空头套期保值”，指现货商因担⼼价格下跌⽽在期货市场⼘卖出期货，⽬的是锁定卖出价格，免受价格下跌的

风险。

第四种：交易者在股票或股指期货上持有空头看跌期权。⼀旦股票价格下跌，将⾯临很⼤的亏损风险。通过卖出期货套期

保值能起到对冲风险的作⽤。

三、基差对套期保值效果的影响

1.套期保值效果的好坏取决于基差(Basis)的变化。基差指的是某⼀特定地点的同⼀商品现货价格在同⼀时刻与期货合约价

格之间的差额。如果套期保值结束时，基差不等，则套期保值会出现⼀定的盈亏。当基差变⼩时，买⼊套期保值可赚钱。基差

变⼩通常

⼜被称之为基差“⾛弱”。

2.因此，基差⾛弱，有利于买进套期保值者。同样可以证明，当基差变⼤，即基差⾛强，有利于卖出套期保值者。

四、股指期货的套期保值交易

1.套期保值的时机：是否进⾏或何时进⾏保值，实质上与投资者对后市风险的判断有关，仍有投机的属性，尽管保值交易

是厌恶风险。⼀些拥有庞⼤资⾦的交易专家在避险时，通常不会在⼀个价位上将风险全部锁定，⽽是更愿意采⽤动态的避险策

略。

2.避险⼯具的选择：避险⼯具很多，如股指期权、股票期货、股票期权等。即使股指期货，其标的指数也不相同，如道

指、纳指和标普等。⼀般应当选择与股票资产⾼度相关的指数期货来对冲。

3.期货合约数量的确定

(1)概念：套期保值⽐率是为达到理想的保值效果，套期保值者在建⽴交易头⼨时所确定的期货合约总值与所保值的现货

合同总价值之同的⽐率关系。

套期保值⽐率=期货合约总值/现货总价值

(2)确定⽅法：第⼀种⽅法是简单套期保值⽐率，即直接取保值⽐率为1;第⼆种⽅法是最⼩⽅差套期保值，⽐率是针对股指

期货类的套期保值设计的。合约份数=货总价值/单位期货合约价值×β若现货组合的β值越⼤，则需要对冲的合约份数

就越多。这很符合情理，因为β值越⼤，意味系统风险越⼤，就需要有⾜够的期货合约市值与之对冲。

(3)案例：某公司想⽤4个⽉期的沪深300股指期货合约来对冲某个价值为500万元的股票组合，当时的指数期货价格为3

400点，该组合的D值为1.5。⼀份沪深300股指期货合约的价值为l02万元(3 400×300)。因⽽应卖出的指数期货合约数⽬为：

N=5 000 000--1 020 000×1.5=7(张)

(4)计算投资组合的B系数可以选择两种⽅法：第⼀种⽅法是回归法，将股票指数与投资组合的收益率进⾏回归;第⼆种⽅

法是⾸先计算投资组合内每只股票的β系数，然后利⽤每只股票的市值进⾏加权平均求得组合的β系数。

五、套期保值的原则

1.买卖⽅向对应的原则。典型的套期保值应当是在现货和期货市场上同时或相近时间内建⽴⽅向相反的头⼨，在套期保值

结束时，在两个市场将原有的头⼨进⾏反向操作。

2.品种相同原则。套期保值所选择的期货品种原

则上应与现货品种⼀致，因为只有品种⼀致，期货与现货价格的⾛势才能⼤致符合。

3.数量相等原则。⽆论开始还是结束，现货与期货市场上都应该建⽴数量相等的反向头⼨，否则由于多空头⼨不匹配导致

的头⼨净裸露将⾯临较⼤风险。

4.⽉份相同或相近原则。就同⼀种商品⽽⾔，在⼀个交易所中通常有⼏个不同⽉份交割的期货合约可以进⾏交易。