红枣商品期货的单合约投资和套利投资报告

红枣商品期货的单合约投资和套利投资报告

一、红枣期货对应现货走势的分析

（一）红枣期货品种对应的现货市场

红枣现货方面：阿拉尔、阿克苏地区新加工价格参考超特级 10.50 元/公斤，特级 9.50 元

/公斤，一级灰枣 8.50 元/公斤，二级 7.50 元/公斤，三级6.50 元/公斤。喀什地区通货价

格参考 5.00-6.50 元/公斤。下游销区，超特10.50-12.00 元/公斤，特级 9.50-10.30 元/

公斤，一级 8.30-9.30 元/公斤，二级 7.20-7.80 元/公斤，三级 6.20-7.00 元/公斤，根据

产地不同价格不一，以质论价。

近期市场资讯，从新疆产区枣树生长情况来看，随着近期温度逐渐回升，部分发芽晚的枣

树得到修复，枣农正常进行田间管理工作，抹芽、施肥、积极防御病虫害，但和田及阿克苏部

分地区死树情况明显，正常发芽枣树已逐渐进入花期，部分枣农开始喷洒授粉药，将开始环割。

（二）近期的供求分析

2022 年红枣产量的恢复性增长可超额覆盖期初库存的减少，红枣总供给数量同比明显增

加。2021 年红枣减产幅度较大，总供应量大幅缩减使得部分积压的陈季红枣库存得以消化，

期初库存处于近年低位。产量方面，2022 年南疆区域再次出现高位，但由于花期较早，坐果

关键期略早于季节性高温期，叠加去年统货销售价格较高，枣农浇水等田间管理措施相对较好，

因此 2022 年红枣产量虽较 2020 年丰产年份仍有减产，但相较 2021 年大幅减产产量出现了

明显的恢复性增长。消费方面，10 至 12 月初疫情导致批发市场出现阶段性关停，年前旺季

消费窗口缩短，整体走货量处于近年低位。年后消费有一定复苏预期，价格偏低或有利于走货

增加，但红枣消费季节性特征较为明显，天气转暖后人们多以食用新鲜水果为主，整体消费情

况仍难言乐观。在供给量出现恢复性增长而消费较为低迷的背景下，2022/23 年度红枣期末库

存预计再次增长，枣价依旧承压运行。

（三）其他因素影响现货价格波动的分析。

红枣季节性分析

红枣价格季节性走势较为明显，每年的 10 月至次年的 2 月是红枣消费的季节性旺季，

10月份开始，时令水果上市数量逐步减少，天气逐步转冷后人们对于滋补品的需求出现提升，

以及元旦、春节消费旺季降至，红枣消费逐步趋旺，年后，贸易商有个二次补库小高潮，因此

直至次年 2 月份，红枣消费均较为旺盛。次年 3 月份起天气转暖后，时令水果逐步上市，人

们对于滋补品需求减少，红枣逐步步入季节性消费淡季。且天气转暖后 4 月下旬红枣需入冷

库存储，出于对成本的考虑，部分贸易商将不入冷库的差货进行甩卖，红枣现货价格易承压下

行，总体上 3-6 月红枣期价下跌概率较高。7-9 月份也是红枣需求淡季，但在此阶段，需关

注南疆区域产区天气对枣树坐果的影响。此外，端午节中秋节节日备货将在五月下旬和 9 月

上旬对红枣价格产生阶段性的提振作用。根据郑商所规则，已注册仓单需要在 9 月底前交割

或注销，因此需关注 9 月合约面临的仓单压力情况。

（四）对期货品种对应的现货未来走势进行预判。

大宗商品市场氛围不佳，红枣亦承压。叠加第一阶段的端午备货基本完成，货源可维持 1-2

月，本周各销区市场现货出货量放缓，走货一般，部分存在压价情绪，价格小幅松动，盘面跟

随回落。部分地区死树情况明显，正常发芽枣树已逐渐进入花期，阿拉尔、喀什主产区枣树均

已见花苞，慢慢进入初花期。关注产区花期坐果情况，预计开始进入环割阶段。当前不确定性

因素增多，缺乏更多利好。随着天气转热，滋补类消费将逐渐趋弱；当季仓单数量偏高，库存

压力大，且红枣已存入冷库，持有成本小幅增加，且新季红枣有一定减产预期，持货商降价意

愿也不强，短期红枣现货价格或以稳为主，等待产区坐果情况的进一步指引。今年枣树花期较

往年推迟10-15天，枣树坐果期与季节性高温期重合，据国家气象中心预测，今年夏季新疆高

温（日最高气温≥35℃）日数较常年同期偏多，可能出现阶段性高温热浪。枣树坐果期与高温

期重合时田间管理较差枣园易出现减产，新季红枣有一定减产预期。红枣现货价格或将小幅下

跌

。

二、红枣期货合约的技术分析

红枣主力CJ2309合约，盘面最高价10335元/吨，最低价10120元/吨，收盘10270元/

吨，较上一交易日结算价上涨115元/吨，持仓量46860（-1640）手,成交量29300手，盘面

震荡偏弱收阴线，收于布林通道中轨之下，上方压力较强。日k线成较为稳定形态，21日阳

线超前一日一半，上涨信号出现。日线级别KDJ（40，16，10）指标下行收敛，近期有上穿趋

势即将形成金叉。MACD绿色能量柱转红，指标在零轴下方收敛。但红柱缩小。即红枣主力CJ2309

近期或将小幅上涨但总体趋势较为平稳。但考虑红枣短期合约压力较大，建议等待观望，短期

不要大量下单。

三、红枣期货的套利分析

内容主要包括：基于所选择的期货合约，可以结合同一期货品种的其他合约进行跨期套利

分析

红枣期货跨月成本约为130元/每吨，即远月比近月高130元以上就存在无风险套利机会。

当前CJ2312-CJ2401=-130，还未跌倒-130下方，但是看K线，发现有几个交易日盘中打

到了-130下方，但收盘都收回来了。所以，操作机会就在这了，可以在-130的位置附近挂买

单，涨上去了就抛出，如此反复滚动操作，就可以不断低买高卖实现期间套利。

当然，风险还是有的，无风险只是理论上的。一方面，这个套利合约很不活跃，可能吃不

到单；另一方面，可能价差会一直跌下去，快到交割月才回归，甚至发生逼仓行为，一直不回

归，所以，切记盲目重仓操作。

当前CJ2309-CJ2401=-1970，而四个月的持有成本共520元，偏离很大，是不是可以继续

正套介入了？答案是不能，因为红枣9月合约，仓单需要注销提货，不能转抛，压力非常大，

不存在无风险套利，反而更适合做反套，可以多看看当年9-1价差走势。

在分析其他品种的跨期无风险套利成本时，我们同样需要关注仓单注销时间，仓单注销前

和注销后的合约，不能转抛连接，同样不存在无风险套利机会。

红枣 9/1 价差建议以偏空思路对待。9 月对应旧季红枣，1 月对应新季红枣。从供给上

来看，旧季红枣供给宽松，端午节过后红枣消费进一步转淡，且仓单数量持续增加，对 9 月

合约产生一定压力。而新季阿克苏和和田有死树现象，花期较常年晚 10 天左右，如坐果期与

季节性高温期重合可能不利于新季红枣坐果，新季红枣有一定减产预期。

四、交易方案设计

根据现货走势分析和技术分析对所选择的期货合约设计单合约交易方案，根据套利分析结

果设计套利交易方案。交易方案包括交易机会的判断依据、交易方向的选择、交易时机的把握、

交易风险的控制等内容。

红枣是一个投机性非常非常强的品种，目前价差处在同期偏低的位置，往年同期大概在0

附近震荡，但后市1月以后基本上都是季节性的下跌行情。所以后市继续下跌的概率也更大一

些。建议后市以看空为主，现价-200左右，300-500点利润左右，可现价尝试反套，或者价差

到0附近尝试，止损建议50到100点，不建议网格。

目前盘面有效仓单数量 16799 张（-2），折 84005 吨；仓单预报 111张，折 555 吨。

周一，商品市场涨跌互现，油脂油料板块延续强势，工业硅主力合约盘中触及涨停，红枣主力

CJ2309 合约延续震荡走势。基本面，上游社会库存不多，好货多集中于期货仓单，现货报价

向期货靠拢，现货一级报价与09 合约相当。下游货源充裕，价格以稳为主。关注 09-01 合

约价差套利机会。操作上上游产业客户已有保值单继续持有，投资类客户短线操作为主。

目前时令水果大量上市，干果及滋补品消费相对疲弱，端午节备货过后红枣消费将再次转

淡。现货市场供给宽松，走货趋缓的背景夏价格或延续偏弱运行。产区天气方面，目前枣树处

于花期，枣树是无限花序，且产区暂无极端不利天气，红枣期价预计延续震荡筑底走势，09 合

约下方支撑关注 9800 元/吨附近。后期重点关注枣树坐果情况，今年枣树花期较往年推迟

10-15 天，枣树坐果期与季节性高温期重合，据国家气象中心预测，今年夏季新疆高温（日最

高气温≥35°C）日数较常年同期偏多，可能出现阶段性高温热浪。枣树坐果期如温度较高，

浇水不足不利于坐果可能导致减产，后续重点关注枣农田间管理及新季红枣坐果情况，远月合

约逢低轻仓试多，逢高做空 9/1 价差。

6月份随着温度回升，部分发芽晚的枣树开始恢复，目前已进入花期，长势正常。从现货

供需来看，现货商库存同比增加明显，批发市场到货量持续处于高位，而五月中旬开始批发市

场红枣走货量持续转慢，端午节消费提振较为有限且不及市场此前预期，6月下旬红枣现货价

格震荡下行。期货仓单持续处于历史高位也对 9 月合约产生一定实盘压力，期价同步偏弱运

行。

策略

9-1 反套为主，可做空9月合约（已在较高位置，但考虑近期小幅上涨，也可观望）轻仓

1月合约试多，也可以单边1月合约做多。9月合约超过10180即可开始做空，1月合约低于

12132时买入然后涨上去就挂卖单。具体时机需要及时关注，因为红枣9月合约，仓单需要注

销提货，不能转抛，压力非常大，不存在无风险套利。

风险

当远月合约-近月合约>期间持有持本时，理论上就存在无风险套利机会，买入价格低的近

月合约，卖空价格高的远月合约即可。

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下

行风险）、消费不及预期（下行风险）