美国ETF黄金基金介绍

黄金ETF基金（Exchange Traded Fund）是一种以黄金为基础资产，追踪现货黄金价格波动

的金融衍生产品，可以在证券市场交易。因黄金价格较高，黄金ETF通常以1/10盎司为一

份基金单位，每份基金单位的净资产价格就是1/10盎司现货黄金价格减去应计的管理费用。

其在证券市场的交易价格或二级市场价格以每股净资产价格为基准。 2003年，世界上第一

只黄金ETF基金在悉尼上市。2004年是黄金ETF大发展的一年。3只黄金ETF相继设立，

并成就了目前黄金ETF市场的巨无霸——StreetTracks Gold Trust基金（纽交所代码GLD）。

该基金由世界黄金信托服务机构（World Gold Trust Services, LLC）发起，于2004年11月

18日开始在纽约证券交易所（NYSE）交易，高峰时期持有黄金超过400吨。此后黄金ETF

产品在全球引发了认购热潮，并一度被华尔街的分析师认为直接促进了2004年后期黄金价

格的走牛。

投资优势

黄金ETF在全球投资热潮中迅速升温，并逐渐成为投资黄金的重要方式是与其投资特点密

不可分的。在黄金ETF出现之前，人们投资黄金主要有以下几种方式，即购买各类金条、

金币及黄金首饰，购买黄金期货、期权及掉期，购买黄金类上市公司股票，投资金矿矿山等。

而相对于常规的黄金投资方式，ETF基金在以下方面享有无可替代的优势：

1.交易便捷。黄金ETF基金都在证券交易所上市，如StreetTracks Gold Trust（GLD）在纽约

证交所上市，Gold Bullion Securities（GBS）在伦敦证交所和泛欧交易所上市，Gold Bullion

Securities（GOLD）在澳大利亚证交所上市等，投资者可像买卖股票一样方便地交易黄金

ETF。

2.保管安全。投资者购买了基金份额就等于持有了黄金现货。这些黄金通常以伦敦金银协会

可交割金条为标准交割物储存在基金保管人的金库中，安全性极高。

3.交易成本低。投资者购买黄金ETF可免去黄金的保管费、储藏费和保险费等费用，只需交

纳约0.40%管理费用，比其它投资方式约2%~3%的费率具有明显优势。

4.流动性强。黄金ETF存在一级和二级市场，同时有市场代理或做市商活跃市场交易，加之

黄金ETF市场存量巨大，交易的流动性得到了极大保障。

5.交易透明。全球黄金交易是24小时连续的，且价格非常透明。

6.交易弹性大。在主要黄金ETF交易中可依需要设置市价单、限价单和止损单，此外，如

GLD等基金还可以卖空并提供保证金交易选择，交易手段十分灵活。

全球金银ETF概况

目前全球共有5只黄金ETF产品，分别在美国、英国、法国、南非等国上市交易。截至2006

年9月14日，黄金ETF共持有实物黄金资产534.83吨，17195086盎司。

在这5只黄金ETF基金中，StreetTracks Gold Trust基金无疑是其中的佼佼者。该基金持有

的实物黄金资产在全部5只黄金ETF中所占份额超过70%。GLD是美国历史上增长最快的

ETF基金之一，也是美国第一只以商品为基础资产的ETF基金。自2004年11月18日上市

交易以来，GLD份额膨胀至超过74亿美元，并成为美国第九大ETF基金。仅2006年，该

基金资产就增长了70%。据道富全球咨询统计，2006年5月，GLD的平均日交易量超过1200

万份，以当时黄金现货价格计算，相当于7亿美元/日。2006年5月12日为GLD迄今最为

活跃的交易日，当天该基金成交2060份，成交额达14亿美元。

作为一种在交易所交易的开放式基金，黄金ETF基金的基础资产是黄金现货，并以基金份

额价格的变动反映黄金现货减去应计费用后的价格变动为目的。基金持有黄金并可随时以一

揽子数量实现黄金和基金份额之间的交换。值得注意的是，黄金ETF为被动型投资基金，

它不能持有或交易高风险的衍生产品，如期货和期权等。

下文以全球最大的黄金ETF基金——StreetTracks Gold Trust（GLD）为蓝本，结合其它黄金

ETF对该类基金的管理机构、申购赎回、黄金交割标准、持有资产、费用与净资产值、风险

因素和税收安排等作进一步分析。

管理机构

因贵金属交易和保存保管的特性，目前主流的黄金ETF都采用信托的模式组建，基金的组

织结构包括三方：发起人、托管人和保管人，三方的责权遵照基金契约执行。

黄金ETF基金的发起人通常有两类，一类是专为发行基金而成立的公司，该类公司多选择

在世界著名的公司注册地设立，以享受较为优厚的税收待遇并规避较为严格的法律限制。以

GLD为例，其发起人是世界黄金信托服务机构，该机构由世界黄金协会全资拥有，注册于

美国特拉华州。二是大型知名投资机构，如发行iShares COMEX Gold Trust（IAU）和iShares

COMEX Silver Trust的巴克莱资本国际等。

黄金ETF的托管人的权限有出售基金持有的黄金资产以偿付基金管理费用、计算基金净资

产价值和每基金份额净资产价值等。黄金ETF的托管人都由国际知名银行担当。如GLD和

IAU就由纽约银行担任托管人。

基金保管人（Custodian）负责保管授权投资人在申购一揽子基金份额时存入的黄金。各黄

金ETF都选择伦敦当地银行为保管人。如GLD的保管人为美国汇丰银行伦敦金库，SLV的

保管人为JP摩根伦敦分行等。

为方便基金运作，黄金ETF通常会指定市场代理商（Marketing Agent）为其服务。其主要

职责包括为基金持续出具市场开发计划、进行基金战略研究等。GLD基金的市场代理由美

国道富环球市场公司担任。

基金份额的申购与赎回

基金份额的申购与赎回只能在一级市场上通过授权投资人以一揽子数量进行。为达成交易，

授权投资人必须达到一定条件。以GLD为例，授权投资人必须是注册经纪交易商，或是不

需要注册成经纪交易商的证券市场参与者，如银行或其它金融机构。同时，还必须是美国存

款信托公司的***。申购和赎回之前，授权投资人还要在基金保管人处设立授权投资人非保

留账户(APUA)或***非保留金条账户(PUBA)。AUPA账户只能用来与基金进行交易。

黄金交割标准

黄金ETF 基金申购和赎回的黄金一般都要求满足一定的标准，否则，托管人会因黄金成色

差异错误地计算基金净资产值，从而造成风险。主要的黄金ETF基金都以伦敦金银市场协

会认可可交割金条（London Good Delivery Bar ）作为交割标准，基金的申购和赎回以符合

该标准的金条为载体，基金和***可以放心和便利地存入并赎回使用黄金资产。这一交易形

式极大地促进了黄金ETF的发展。

净资产值NAV计算

净资产值NAV（Net Asts Value）的计算是黄金ETF在一级市场申购赎回和二级市场交易

记价基准。具体来说，NAV等于基金总资产值减去负债。主要的黄金ETF基金的托管人在

计算NAV时以伦敦黄金市场下午交易时段价格或伦敦黄金定盘价为基准，如GLD。因GLD

在纽约交易所交易，如果当天没有伦敦定盘价或者在纽约时间中午12点以前伦敦定盘价还

没有敲定，则最近的伦敦定盘价可用于确定NAV，除非托管人和发起人都认为该价格不合

适。

基金费用

黄金ETF的交易费用十分便宜，通常为0.3%~0.4%，比其它黄金投资渠道平均2%的费用优

势十分突出。黄金ETF的基金费用主要分为基金日常运营开支和基金管理费。以GLD为例，

基金契约规定，支付给发起人的费用是用以补偿其维护基金网站以及市场营销开支。发起人

的费用以调整后净资产值为基础，以年化0.15%为计费费率，每日计算每月累计并延后一个

月支付。托管人的费用以调整后净资产值为基础，以年化0.02%为费率，每日计算每月累计

并延后一个月支付。同时，每年最少收取费用为50万美元，最多则不能超过200万美元。

支付给基金保管人的费用通过保留金条账户协议进行。根据该协议，保管人费用以存放在

TAA和TAU 账户中的黄金日均余额为基础，以0.10%的年化费率每日计算每季累计并延后

支付。

风险因素

投资黄金ETF基金的风险相对较低，因该类产品的目标是追踪黄金现货价格的波动，金价

走势无疑是投资黄金ETF最大的风险因素。当然，作为一种基于商品和证券的衍生产品，

因其交易制度、计费方法等也会带来一些特有的风险。

1.黄金ETF基金份额的净值受黄金波动影响巨大。基金以金条价值减去负债（包括应付账）

计算净值。

2.基金份额在二级市场交易可能偏离其净值。原因是黄金ETF通常在某一地区交易所上市交

易，而其跟踪的基础资产黄金的交易则主要在伦敦和纽约市场交易，各交易所开盘、收盘时

间以及交易活跃时段均不同。以GLD为例，该基金在纽约证券交易所（NYSE）上市，收

盘时间为纽约当地时间下午4点15分，而当纽约商品交易所（NYMEX）的COMEX纽约

黄金交易时段在纽约当地时间下午1点30分结束后，当天全球黄金交易的流动性大幅降低，

基金份额相对于黄金现货价格出现升贴水的几率增加。

3.基金出售黄金资产用以支付管理费将使每基金份额净值持续减少。这是投资者应特别注意

的一种风险因素。黄金ETF基金并不产生收益，管理方只靠持续出售黄金资产来提取所需

管理费用。假设黄金价格一直不变，基金份额净值和交易价格会因基金持续出售黄金而逐渐

减少。

4.出售黄金方式带来的影响。基金托管人按需要出售基金持有的黄金资产，与当时的黄金现

货价格高低无关。因为黄金ETF基金采用被动管理，并不想利用黄金价格的波动赚取利润，

所以基金的黄金资产可能在低价区间被出售。

5.基金发行过程本身带来的影响。黄金ETF以黄金为基础资产，有多少基金份额被发行在外，

就意味着有多少黄金金条被收入基金在保管人处开立的账户中。在基金发行初期，授权***

为申购基金，必须要大量买入黄金并存入保管人处，这无疑将提振对黄金现货的需求，造成

短期内金价上涨。当基金发行完毕，市场需求大量下降，金价和基金份额的净值可能马上下

跌。2004年11月18日，GLD挂牌前黄金现货同样经历了依次升幅达10%的短在线冲，几

个交易日后，价格迅速回落，盘整约9个月后才开始另一轮涨升。

6.法律风险。黄金ETF基金多以委托人信托的形式在全球主要避税地区注册成为离岸公司，

较少受所在地区法律约束。如GLD以信托形式注册于美国特拉华洲，既不受美国1940年

投资公司法约束，也不受1936年商品交易法案监管，同时，因它不能交易和持有商品期货

合约，美国商品期货交易委员会（CFTC）亦无权对其进行监管。

7.黄金保管风险。基金持有的黄金资产可能遭遇丢失、损坏或偷盗的风险。以GLD为例，

托管人并不对黄金进行保险，保管人仅对其保管黄金的业务实力情况进行适度保险，而且，

托管人也不是保险合约的受益人。因此，若以上黄金损失真的发生，保管人可能得不到足够

的保险保障。

8.汇率风险。因主要黄金ETF追踪的现货资产黄金是以美元计价，当其在以非美货币为通货

的国家上市交易，并以当地货币标价时就会产生汇率风险。如Gold Bullion Securities黄金

ETF上市地在澳大利亚，并以澳元为计价货币，其基金份额的价格将受到以美元计价的黄金

价格和澳元兑美元汇率的双重影响。

基金契约终止

达到一定条件，如当基金的资产值过少或达不到基金契约中对上市、管理三方运作所必须的

条件时，基金可以终止运作。以GLD为例，在该基金成立1年后，只要经通胀调整后其净

资产值低于3.5亿美元，发起人可以要求托管人终止并清算基金。如果持有超过2/3基金份

额的投资人同意，托管人也可以终止基金运作。

税收问题

与投资股票或其它投资工具类似，投资黄金ETF也会面临税收问题。各黄金ETF基金因注

册地和所受法律管辖不同，计税要求和税率也不相同。以GLD 为例，该基金注册地为美国，

受联邦税法管辖，并对美国和非美国投资人区别对待。在美国联邦所得税里，“委托人信托”

并不需要被征税，但是，征税受体变为了信托的持有人或受益人。信托托管人有义务报告信

托的收入、盈利和亏损等。持有GLD黄金ETF的投资人如果售出基金份额，将会被计算赢

利或亏损并相应扣税。如果持有人不是直接售出基金份额，而是先在一级市场对其赎回并换

取黄金，该行为并不需要被征税，因赢利或亏损不能相应计算，如果随后投资人在市场上将

这批黄金出售则要被征税