期货与期权习题与参考答案

期货学补充习题与参考答案

▲1．请解释期货多头与期货空头的区别。

远期多头指交易者协定将来以某一确定价格购入某种资产；远期空头指交易者协

定将来以某一确定价格售出某种资产。

2．请详细解释(a)对冲，(b)投机和(c)套利之间的区别。

答：套期保值指交易者采取一定的措施补偿资产的风险暴露；投机不对风险暴露

进行补偿，是一种“赌博行为”；套利是采取两种或更多方式锁定利润。

▲3．一位投资者出售了一个棉花期货合约，期货价格为每磅50美分，每个合

约交割数量为5万磅。请问期货合约到期时棉花价格分别为(a)每磅48．20美分；

（b)每磅51．30美分时，这位投资者的收益或损失为多少?

答：(a)合约到期时棉花价格为每磅$0.4820时，交易者收入：（$0.5000-$0.4820）

×50，000＝$900;

(b)合约到期时棉花价格为每磅$0.5130时，交易者损失:($0.5130-$0.5000)

×50，000=$650

▲4.请解释为什么期货合约既可用来投机又可用来对冲。

答：如果投资者预期价格将会上涨，可以通过远期多头来降低风险暴露，反之，

预期价格下跌，通过远期空头化解风险。如果投资者资产无潜在的风险暴露，远

期合约交易就成为投机行为。

▲5．一个养猪的农民想在3个月后卖出9万磅的生猪。在芝加哥商品交易所（CME)

交易的生猪期货合约规定的交割数量为每张合约3万磅。该农民如何利用期货合

约进行对冲，从该农民的角度出发，对冲的好处和坏处分别是什么?

答：农场主卖出三份三个月期的期货合约来套期保值。如果活猪的价格下跌，期

货市场上的收益即可以弥补现货市场的损失；如果活猪的价格上涨，期货市场上

的损失就会抵消其现货市场的盈利。套期保值的优点在于可以我成本的将风险降

低为零，缺点在于当价格朝着利于投资者方向变动时，他将不能获取收益。

▲6．现在为1997年7月，某采矿公司新近发现一个小存储量的金矿。开发矿井

需要6个月。然后黄金提炼可以持续一年左右。纽约商品交易所设有黄金的期货

1

合约交易。从1997年8月到1999年4月，每隔两个月就有一个交割月份。每份

期货合约的金额为100盎司。采矿公司应如何运用期货市场进行对冲?

答：采矿公司必须逐月估计其产量，同时卖出期货合约来锁定风险。例如，预计

1999年11月至1999年12月的产量为300盎司，于是售出30份1999年12月

的期货合约保值。

7．黄金的现价为每盎司500美元。一年后交割的期货价格为每盎司700美元。

一位套利者可以10％的年利率借到钱。套利者应当如何操作才能获利?假设储存

黄金费用为零。

答：套利者以10%的年利率借入货币，购买黄金现货，卖出黄金远期，一年后交

割收益为700-（1＋10％）

8．芝加哥交易所提供标的物为长期国债的期货合约。请描述什么样的投资者会

使用这种合约。

答：投资者预期长期利率下降的套期保值者；长期利率的投机者以及在现货和期

货市场套利者，可购买该期货合约。

▲9．一家航空公司的管理者这样说：“我们没有必要使用石油期货合约。因为

未来油价低于期货价格与未来油价高于期货价格的机会是均等的。”你如何看待

这个管理者的观点?

答：航空公司经理说的可能是真的。但是，航空公司并不需要通过石油期货来规

避因错误预期导致的股东风险暴露，它应当只关注于其专业技术。

▲10． “期货是零和游戏”。你是怎样理解这句话的?

答：这句话是说期权和期货的一方损失程度等于另一方的盈利程度，总的收入为

零。

▲11．请说明未平仓合约数与成交量之间的区别。

答：未平仓合约数既可以指某一特定时间里多头合约总数，也可以指空头合约总

数，而交易量是指在某一特定时间里交易的总和约数。

▲12．请说明自营经纪人与佣金经纪人之间的区别。

答：佣金经纪人代表顾客利益，同时收取佣金。而自营经纪人则代表自己的利益。

2

▲13．假设你签订了一个空头白银期货合约，7月份在纽约商品交易所NYCE以

每盎司5.20美元的价格卖出白银。合约规模为5000盎司。初始保证金为4000

美元，维持保证金为3000美元。将来价格发生什么样的变化会导致保证金催付?

如果你不补足保证金会怎样，

答：当投资者保证金帐户损失额度达到$1，000时，即白银的价格上涨

1000/5000=$0.20，（白银价格为每盎司$5.40）会导致保证金催付。如果不补足

保证金，合约会被平仓。

▲14．假设1996年9月你买入一张1997年5月到期的原油期货合约，期货价格

为18．30美元／桶。你在1997年3月平仓，平仓价格为每桶20．50美元。已

知1996年12月底原油价格为每桶19．10美元。一张期货合约规模为1000桶，

你的净收益是多少？何时实现?

▲15．请说明结算所管理保证金账户与经纪人管理保证金账户有何异同。

答：结算所管理保证金帐户要求清算所每日盯市，同时要求帐户资金额达到每日

规定的初始保证金水平。而经纪人管理保证金帐户也要求每日盯市，但是只要求

在资金帐户额低于维持保证金时补充资金，一般维持保证金为初始保证金的

75％。

▲16．期货合约的空头方有时会有权选择交割的资产，在哪儿交割等。这些权

力会使期货价格上升还是下降?请解释原因。

答：这些权利使得期货合约对于空头方比多头方更具吸引力，他们会因此趋向于

降低期货价格。

▲17．请说明设计一个新的期货合约最重要的是哪几方面。

答：设计一个期货合约主要包括一下三个方面：选择期货合约的标的资产，合约

规模，和交割月份等。

▲18．请说明保证金是如何使投资者免于违约的。

答：为了保证投资者保证金账户的资金余额在任何情况下都不为负值，设置了维

持保证金，若保证金账户的余额低于维持保证金，投资者就会收到保证金催付，

这部分资金称为变动保证金。如果投资者未提供变动保证金，经纪人将出售该合

约来平仓。

19．一家公司签订一份空头期货合约．以每蒲式耳250美分卖出5000蒲式耳小

麦。初始保证金为3000美元，维持保证金为2000美元。价格如何变化会导致保

证金催付?在什么情况下，可以从保证金账户中提出1500美元？

答：当小麦价格上升1000/5000=$0.2,即小麦价格为每蒲式耳$2.7时，会导致保

3

证金催付。当盈利$500时，即小麦价格下跌500/5000＝$0.1时,可以从保证金

帐户提回$1,500。

20．一位投资者签订了两份冷冻橙汁的多头期货合约：每份合约的交割数量都为

1.5万磅。当前期货价格为每磅160美分；每份合约的初始保证全都为6000美

元；维持保证金都为4500美元。价格如何变化会导致保证金催付?在什么情况下，

可以从保证金账户中提出2000美元？

答：当投资者保证金帐户损失额度达到$1,500时，即冷冻橙汁的价格下跌

1,500/15,000=$0.1（冷冻橙汁的价格为每磅$1.5）会导致保证金催付；当保证

金帐户盈利$500,即冷冻橙汁价格上涨500/15,000=0.0333时，可以从保证金帐

户提回$2,000。

▲21．请说明如果商品期货的价格高于交割期内的商品现货价格，则存在套利机

会。如果商品期货的价格低于交割期内的现货价格，还存在套利机会吗?请解释

你的回答。

22．在某天结束时，一位结算所成员有100份多头合约，结算价格每份合约为5

万美元。每份合约的初始保证金为2000美元。第二天．这位会员又以每份合约

5.1万美元的价格签订了20份多头合约。这天的结算价为5．02万美元。这位

会员必须向交易结算所补交多少保证金?

答：该成员需要补足三个部分保证金：清算所要求提供20×$2,000=$40,000作

为初始保证金；原合约盈利部分（50,200-50,000）×100＝$20,000;新的期货合

约损失部分（51,000-50,200）×20＝$16,000。

40,000-20,000+16,000=$36,000

▲23．假定你指示你的经纪人卖出一份7月份生猪合约．会发生什么事呢?

▲24．“在期货市场的投机行为是纯粹的赌博。允许投机者在期货市场中拥有

一席之位．是违背公众利益的。”请对此观点进行分析。

答：投机者是市场重要参与者，这是由于他们增加了市场的流动性。但是，合约

必须具有经济性目的，只有当公众可能对套期保值者和投机者感兴趣时才会同意

签订合约。

▲24．如果某交易所交易的一种期货合约的标的资产的质量末被严格规定，会发

生什么事呢?

▲25．请解释下面这句话：“一种期货合约在交易所大厅内交易时，未平仓合约

可能增加1个，或保持不变、或减少1个。”

答：平仓是从事一个与初始交易头寸相反的头寸,如果双方购入新的合约，未平

4

仓数就会增加一个，如果交易双方结平头寸，未平仓数就会减少一个，如果一方

购入新的合约，一方结平已有的头寸，未平仓数就保持不变。

26．假如在1997年10月24日，你拥有一个1998年4月到期的牲畜期货空头。

你于1998年1月21日平仓。开仓时期货价格为每磅61．20美分，平仓时价格

为每磅58．30美分。已知1997年12月底的价格为每磅58．80美分。一张合约

的交割数量为4万磅牲畜。你的总盈利是多少” 。

▲27．在什么情况下使用(a)空头套期保值和(b)多头套期保值?

▲28．当用期货合约进行套期保值时，请解释基差风险的含义。

答：基差风险指计划进行套期保值资产的现货价格与所使用合约的期货价格不一

致导致的风险。

▲29．请解释完美的套期保值的含义。完美的套期保值的结果总比不完美的套

期保值的结果好吗?请解释原因。

答：完全的套期保值并不一定比不完全的套期保值有更好的效果，它只是产生更

多的确定性收入。假设这样一种情形：某公司通过套期保值来消除风险暴露，如

果资产的价格朝向利于公司的方向变动，这时完全的套期保值只会抵消公司的盈

利。

30．在何种情况下最小方差套期保值根本不起套期保值的作用?

答：当期货合约资产与风险暴露资产完全不相关时，即＝0时，最小方差套期



保值组合根本没有套期保值效果。

31．请给出企业不采用套期保值对冲特定风险的三个原因。

32．设商品价格每季度变动的标准差为0.65美元，该商品的期货价格每季度变

动的标准差为0.81美元，期货和现货价格的相关系数为0.8。3个月合约的最佳

套期保值比率为多少?它的含义是什么。

33．芝加哥交易所CBOT玉米期货的交割月份为3、5、7、9、12月份。当套期保

值的结束期分别为：

(a)6月

(b)7月

(c)8月

时，选择合适的期货合约来进行套期保值。

34．解释为什么空头套期保值效果在基差未预期地变大时得到改善，而在基差未

预期地变小时恶化。

5

35．假设你是日本某企业的财务主管，该企业向美国出口了—批电子设备。你将

采取何种套期保值策略来避免汇率风险?你将如何向你的同事推荐这种策略?

36． “如果计算出最小方差套期保值比率为1.0 ，这个套期保值是完美的。这

句话对吗’解释原因。（不对）

答：该陈述错误，最小风险的套期保值比率为





S



F

当=2,＝0.5时，套期保值率为1.0,但是由于<1.0，因此该套期保值



SF





不是完全的。

37. “如果没有基差风险，最小方差套期保值比率总为1.0!”这句话对吗?

解释原因。不对

答：如果套期保值率为1.0，则套期保值者将价格锁定在＋，由于和都

FbFb

1212

是确定的，因此风险为零。

38．“当便利收益很高时，多头套期保值非常吸引人。”解释其含义，并举例

说明。

答：当便利收益率高时，期货价格低于即期价格。这使得购买期货合约锁定价格

变得更有吸引力，但是并不是总如此。

39．活牛现货价格(美分／磅)月变动的标准差为l.2。到期日最近的活牛期货合

约的价格月变动的标准差为1.4，期货价格变动和现货价格变动的相关系数为

0.7，现在是10月15日，某牛肉加工商准备在11月15日购买200000磅活牛，

该加工商打算使用12月的活牛期货来对冲风险。每份合约的规模为40000磅，

该加工商应采用何种策略?

答：最小方差套期保值率为

0.7×=0.6

1.2

1.4

牛肉生产商需要购买200,000×0.6/40,000=3份期货合约进行套期保值。

40．下列数据为某商品的现货和期货价格的月变动值。利用这些数据计算最小方

差套期保值比率。

现货价格变动量+0.50 +0.61 -0.22 -0.35 +0.79 +0.44 +0.15 +0.70 -0.51 -0.41

期货价格变动量+0.56 +0.15 +0.70 -0.51 -0.41 -0.06 +0.11 +0.80 -0.56 -0.46

6