赫尔《期权、期货及其他衍生产品》第10版笔记和课后习题详解

赫尔《期权、期货及其他衍⽣产品》第10版笔记和课后习题详解

1.2 课后习题详解

⼀、问答题

1. 远期合约多头与远期合约空头的区别是什么?

答:持有远期合约多头的交易者同意在未来某⼀确定的时间以某⼀确定的价格买⼊⼀定数量的标的资产;⽽持有远期合约

空头的交易者则同意在未来某⼀确定的时间以某⼀确定的价格卖出⼀定数量的标的资产。

2. 仔细解释对冲、投机以及套利之间的区别。

答:交易员的对冲是指当公司⾯临着某⼀资产价格带来的风险敞⼝时，通过在期货或期权等衍⽣品市场中持有⼀定头⼨来

对冲这⼀风险敞⼝;⽽在投机中，公司并未⾯临需要对冲的风险敞⼝，⽽是就资产价格的未来波动下赌注;套利则涉及在

两个或多个不同市场中持有头⼨来锁定⼀定的利润。

对冲的⽬的是锁定价格，消除资产价格变动的风险，⽽投机与套利是为了追逐利润。与投机相⽐，套利⾯临的风险较

⼩，因为其⾃⾝所持有的头⼨往往会相互抵消，风险敞⼝较⼩。

3. 解释以下交易的不同之处: (a)当远期价格为50美元时，承约远期的多头; (b)承约1份执⾏价格为50美元的看涨期权的多

头。

答: (a)签订远期合同时，投资者具有以50美元购买资产的义务且没有选择权，投资者必须按照合同约定的价格和数量买

⼊标的资产或在合约到期前进⾏平仓，但在签订合同时投资者不必付出成本。(b)持有期权多头时，投资者有以50美元

购买资产的选择权，但并不⼀定执⾏期权。不过在获取期权时，投资者需⽀付期权费。

4. 仔细解释卖出⼀个看涨期权同买⼊⼀个看跌期权之间的差别。

答: 卖出⼀个看涨期权是指将⼀个看涨期权卖给他⼈，出售者被称为看涨期权空头。出售时空头获得期权费，当多头要

求执⾏期权时，空头必须按照执⾏价格卖出标的资产。不考虑期权费，空头收益是:

-max(ST-K,0)=min(K-ST，0)

买⼊⼀个看跌期权是指从对⼿⽅买⼀个看跌期权，买⼊者称为看跌期权多头。买⼊时⽀付期权费，当多头希望执⾏期权

时，出售者有义务按照执⾏价格购买标的资产。不考虑期权费，多头收益是:

max(K-ST，0)

不考虑期权费的情况下，两种情况下的潜在收益都为K-ST。当出售⼀个看涨期权时，收益是负的或零(因为对⼿⽅决定

是否执⾏期权);当买⼊⼀个看跌期权时，收益是正的或零(因为由你决定是否执⾏该期权)。

5. ⼀个投资者承约了⼀个远期合约的空头:在该合约中，投资者能够以1.5000的汇率(美元/英镑)卖出100000英镑。当远

期合约到期时的汇率为:(a)1.4900;(b)1.5200时，投资的损益分别为多少?

答:(a)当汇率为1.4900时，投资者以1.5000卖出英镑，收益为(1.5000-1.4900)x100000=1000(美元);

(b)当汇率为1.5200时，投资者以1.5000卖出英镑，损失为(1.5200-1.5000)x100000=2000(美元)。

6. 某交易员承约期货价格为每磅50美分的棉花期货合约空头。合约的规模是50000磅棉花。当合约结束时棉花的价格分

别为:(a)每磅48.20美分;(b)每磅51.30美分。对应以上价格交易员的盈亏为多少?

答:(a)此时交易员将价值48.20美分/磅的棉花以50美分/磅的价格出售，收益=(0.500-0.482)x50000=900(美元)。

(b)此时交易员将价值51.30美分/磅的棉花以50美分/磅的价格出售，损失=(0.513-0.500)x50000=650(美元)。

7. 假定你承约了⼀个执⾏价格为40美元的看跌期权空头，期限为3个⽉，股票的当前价格为41美元，1份看跌期权合约

的规模是100只股票。你做出的是什么承诺?你的盈亏将是什么?

答:你卖出了⼀份看跌期权。如果合约的另⼀⽅选择执⾏他的权利，以40美元/股的价格卖出标的股票，你必须同意以这

⼀价格买进100股标的股票。只有当股票价格降到40美元以下时，这个期权才会被执⾏。如果当价格为30美元时合约的

另⼀⽅选择执⾏，你必须以40美元/股的价格买进，你每股损失了10美元，即共损失了1000美元。如果当价格为20美元

时合约的另⼀⽅选择执⾏，你每股损失20美元，即共损失2000美元。最坏的情况是在三个⽉的期限内，股票的价格跌

到0，这看上去不可能的事情会让你损失4000美元。不过，你会从期权购买者那⾥收到期权费作为对将来可能损失的补

偿。

如果股票价格⾼于40美元，那么该期权将不会被执⾏，你获得期权费⽽没有损失。

8. 场外交易市场和交易所交易市场的区别是什么?场外交易市场的做市商给出的买卖差价是什么?

答:(1)场外交易市场是由电话和计算机系统将⾦融机构、基⾦经理和企业资⾦主管联系在⼀起的⽹络系统。在该系统

中，任意两个参与⼈之间都可以进⾏交易。交易所交易市场是指由交易所组织管理的市场，市场中的交易员采取⾯对⾯

的交易⽅式或电⼦交易⽅式，交易的合约由交易所事先确定。

(2)场外交易市场的买⼊价是指做市商准备的买⼊价格，卖出价是指做市商准备的卖出价格。买卖差价是做市商的盈利空

间。

9. 假设你希望利⽤某股票价格将要上升进⾏投机。股票的当前价格为29美元，⽽3个⽉期限、执⾏价格为30美元的看涨

期权价格为2.9美元，你总共有5800美元的资⾦。说明两种投资⽅式:⼀种是投资股票，另⼀种是投资期权。每种⽅式的

潜在盈亏是什么?

答:在⽬前的资⾦规模条件下，⼀种⽅式为买⼊200股股票，另⼀种⽅式是买⼊2000份看涨期权。如果股票价格⾛势良

好，第⼆种⽅式将带来更多收益。例如，如果股票价格上升到40美元，将从第⼆种⽅式获得2000x(40-30)-

5800=14200(美元)，⽽从第⼀种⽅式中仅能获得200x(40-29)=2200(美元)。然⽽，当股票价格下跌时，第⼆种⽅式将导

致更⼤的损失。例如，如果股票价格下跌⾄25美元，第⼀种⽅式的损失为200x(29-25)=800(美元)，⽽第⼆种⽅式的损

失为全部5800美元的投资。这个例⼦说明了期权交易的杠杆作⽤。

10. 假如你拥有5000股股票，每股价格为25美元。你如何采⽤看跌期权使你投资的价值在将来4个⽉内得到保护?

答:可以买⼊50份执⾏价格为25美元，期限为4个⽉的看跌期权(每份看跌期权对应100股股票)，从⽽保护了你的投资价

值;如果四个⽉后股票价格低于25美元，可以执⾏期权，以每股25美元的价格卖出。这⼀策略的成本是购买期权的费

⽤。

11. 股票在最初发⾏时会给公司提供资⾦，对股票期权来讲这种说法是否正确?

答:对股票期权来讲这种说法不正确。因为股票期权不能为公司提供资⾦，它只是⼀个交易员卖给另⼀个交易员的合约，

以某⼀公司的股票作为标的资产，⽽公司不涉及其中。较之⽽⾔，股票最初发⾏时，是公司将股票权益卖给投资者，为

公司提供了资⾦，可⽤于公司发展壮⼤。股票发⾏实现了公司融资的⽬的，⽽期权只是满⾜了投资者对冲、投机的需

要。

12. 解释为什么期货合约既可以⽤于投机也可以⽤于对冲。

答:如果⼀个交易员对⼀资产的价格变动有风险敞⼝，他可以⽤⼀个期货合约来进⾏对冲。如果当价格下降时，交易员获

利，⽽价格上升时，交易员损失，那么⼀个期货合约的多头可以将这⼀风险对冲;如果当价格下降时，交易员损失，⽽价

格上升时，交易员获利，那么⼀个期货合约的空头可以将这⼀风险对冲。因此，期货合约的多头或空头都可以达到对冲

的⽬的。如果交易员对标的资产的价格变动没有风险敞⼝，那么买卖期货合约就是投机⾏为，利⽤其对未来价格的预期

来获取收益。如果交易员是期货多头，那么当资产价格上升(下降)时交易员获利(受损);如果交易员是期货空头，那么当

资产价格上升(下降)时交易员受损(获利)。

15. 现在是5⽉，⼀位交易员卖出了⼀份9⽉份到期的看涨期权，其执⾏价格为20美元。当前的股票价格为18美元，期权

价格为2美元。如果期权⼀直被持有⾄9⽉份，那时股票价格为25美元，讨论投资者的现⾦流状况。

答:交易员在5⽉份获得了2美元的现⾦流⼊，即出售期权的现⾦收⼊。由于期权被执⾏，交易员在9⽉份有5美元的现⾦

答:交易员在5⽉份获得了2美元的现⾦流⼊，即出售期权的现⾦收⼊。由于期权被执⾏，交易员在9⽉份有5美元的现⾦

流出，即在9⽉份以25美元的价格买⼊股票⽽以20美元的价格卖给期权购买者的价差损失。

16. ⼀个交易员卖出了12⽉到期的看跌期权，执⾏价格为30美元。期权价格为4美元。在什么情况下交易员会有盈利?

答:如果股票价格在12⽉份⾼于26美元，交易员将获利(此时忽略了资⾦的时间价值)。

17. ⼀家公司预期在4个⽉后将收⼊⼀定数量的外币。哪种期权可以作为合适的对冲产品?

答:持有⼀个4个⽉期的看跌期权的多头能够为汇率低于执⾏价格这⼀风险提供有效保障，即可对冲外汇汇率低于期权执

⾏价格的风险，它可以保证外币⾄少以执⾏价格卖出。

18. ⼀家美国公司得知在6个⽉后要⽀付100万加元。解释如何采⽤(a)远期，(b)期权产品来对冲汇率风险。

答:(a) 这家公司可以签订⼀份6个⽉的买⼊100万加元的远期合约，从⽽将汇率锁定在当前的远期汇率⽔平上。

(b) 这家公司可以买⼊⼀份看涨期权以获得在6个⽉后以某⼀确定的汇率买进100万加元的权利(⽽不是义务)，从⽽可以

在6个⽉后加拿⼤元汇率上升时保值，也可在加拿⼤元汇率降低时获利。

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