浅析企业上市前股改的工作流程及关注要点

浅析企业上市前股改的⼯作流程及关注要点

前⾔：

股改是企业上市前的⼀项重要⼯作，股改的成功与否，直接关系到企业的上市⼯作是否能够顺

利完成。本⽂将从股改的概念⼊⼿，阐述股改的缘由及必要性，并就股改过程中所常遇到的⼀

些问题进⾏简要分析，最后提出解决思路。

⼀、什么是股改？

股改即公司的股份制改⾰（或改组），是指公司的形式从有限公司改制成股份公司的过程。上

述关于股改的概念，也是根据实务⼯作中的理解形成的⼀种共识，⽬前我国现⾏的法律、法规

中对股改并没有明确的定义。《公司法》只是提及了股改后的公司应当要符合股份有限公司的

若⼲条件这⼀要求，但对股改的概念和性质未作阐述。

《⾸次公开发⾏股票并上市管理办法》则是明确了“整体变更”这⼀特殊股改⽅式，即以有限公司

整体变更为股份公司，可以持续计算经营时间。整体变更相关规定是对《公司法》股改规定的

补充，是对股改能不能以及如何才能持续计算经营时间等问题的解答。整体变更是实务中最常

见的股改⽅式，本⽂所使⽤的“股改”⼀词，也仅作“整体变更”这⼀狭义理解。

为进⼀步理解什么是股改，就需要厘清股改背后的逻辑。我国法定公司有两种形式：有限责任

公司和股份有限公司。有限责任公司是指根据《中华⼈民共和国公司登记管理条例》规定登记

注册，由五⼗个以下的股东出资设⽴，每个股东以其所认缴的出资额为限对公司承担有限责

任，公司法⼈以其全部资产对公司债务承担全部责任的经济组织；股份有限公司是指公司资本

为股份所组成的公司，股东以其认购的股份为限对公司承担责任的企业法⼈。

从合伙企业法的理论来讲，通常情况下，⼈与⼈⾛到⼀起基本上基于“⼈合”，即⼈与⼈之间的信

任关系才在⼀起做事，这种模式对应的是合伙企业，主要通过《合伙企业法》加以规范；第⼆

种是介于“资合”和“⼈合”之间的模式，这种模式下对应的即是有限责任公司；第三种模式就是“资

合”，对应的是股份有限公司，这⼀点在上市公司中体现的最为明显，只要你有钱就可以成为上

市公司股东，股东之间不需要认识也不需要太多的信任关系，完全是基于资本的游戏。

有限责任公司具有⼀定的⼈合性，⼈合企业⽐较强调企业负责⼈或者出资⼈相互之间的关系。

《公司法》第三⼗五条第⼆款规定，股东向股东以外的⼈转让其股权时，必须经全体股东过半

数同意;第三款规定，在同等条件下，股东对转让的股权有优先购买权。此项规定构成了对有限

责任公司股东向他⼈转让股权的限制，保证了在股东愿意⾏使购买权的情况下，能够排斥第三

⼈加⼊公司，这是有限责任公司⼈合性的最显著体现。⽽股份有限公司并⽆此要求。股份有限

公司资合性较强，资合企业认为投资⼈投⼊企业的主要是资本，⽽不是投资⼈本⾝，所以话语

权与出资的多少正相关，只需要确保投⼊的资本安全、能获得回报就⾏。

通过以上的分析，我们可以从以下⼏个⾓度来理解股改：⾸先，股改是指将私密性⾼、⼈合性

⼆、为什么要股改？

理解了股改的概念及背后逻辑，我们就明⽩了公司在上市前进⾏股改的必要性。随着近年来我

国多层次资本市场的发展，各交易板块都要求企业进⾏股改。对有志于进军资本市场的企业来

说，⼀次合法合规、不留瑕疵的股改，不仅仅是企业上市前的必然选择，同时也可以通过股改

实实在在地提升公司的内控和治理⽔平，为企业将来的上市⼯作奠定坚实的基础，其重要性不

⾔⽽喻。

中国证券监督管理委员会公布的《⾸次公开发⾏股票并上市管理暂⾏办法》（中国证券监督管

理委员会令第122号）第⼆章第⼋条规定：发⾏⼈应当是依法设⽴且合法存续的股份有限公司；

根据《⾸次公开发⾏股票并在创业板上市管理暂⾏办法》第⼗条、《科创板⾸次公开发⾏股票

注册管理办法（试⾏）》第⼗条的规定：发⾏⼈是依法设⽴且持续经营3年以上的股份有限公

司。

法律意见书⽽展开，侧重于了解公司是否符合发⾏上市的所有要求。第⼀轮调查是基础，第⼆

轮调查是完善，第⼆轮调查完成之时，发⾏上市的法律问题应基本得到解决。

规则》、《监事会议事规则》等资料，指导公司发出召开股东⼤会通知，准备申办⼯商变更登

记的相关⽂件。

4.股份公司发起⼈签订《股份公司发起⼈协议书》，确定各发起⼈的股权⽐例，发出召开股份公

司创⽴⼤会暨第⼀次股东⼤会的通知；召开职⼯代表⼤会选举职⼯监事；会计师事务所进⾏验

资并出具改制的《验资报告》。

5.召开创⽴⼤会暨第⼀次股东⼤会，审议发起⼈关于公司筹办情况的报告，通知公司章程，选举

董事会、监事会成员，并审议通过各项制度。董事会召开第⼀届董事会，选举董事长，聘任经

理、财务负责⼈、董秘等⾼级管理⼈员，审议公司各项内控制度；监事会召开第⼀届监事会，

选举监事会主席。

6.董事会委派⼈员到⼯商登记机关办理变更登记，换发股份公司《企业法⼈营业执照》；制作股

份公司公章，变更相关证照、账户名称，办理相关资料和资质过户⼿续。

7.制定、修改企业内部规章制度，完善公司治理和内控制度；并及时通知客户、供应商、债权债

务⼈等利益相关⼈公司改制更名事宜。

公司股改过程中，在实际操作层⾯中会碰到各种法律、财务和经营合规性上的问题，公司股东

及董⾼监⼈员只有坚持⾛规范经营的道路，在后续发展中才能收获更⼤的利益，也为企业进⼊

资本市场提供更⼴阔的空间。

四、股改过程中需要关注哪些问题？

要想完成成功的股改，只知道概念和操作模式是远远不够的。股改实务中，还有很多值得细究

的问题，本部分就股改实务中常遇到的⼀些典型问题进⾏剖析，并提出浅略的解决思路。

（⼀）净资产折股的基本原则

原有企业的净资产折股是根据“股份有限公司规范意见”规定，原有企业改组为股份公司，须将原

有企业全部资产投⼊公司，原有企业的债权、债务由改组后的公司承担，原有企业的净资产

（全部资产扣除全部负债后的余额）应折价⼊股。《公司法》第95条规定，有限责任公司经批

准依法变更为股份有限公司时，折合的实收股本总额不得⾼于公司净资产额。通⾏的做法是将

有限公司股改（审计）基准⽇的经审计的净资产按⼀定⽐例折为股本投⼊股份公司，其余作为

股份公司资本公积。净资产折股有以下⼏个原则：

1.⽤作折股计算依据的净资产是股改基准⽇公司单体报表上的净资产，⽽⾮以合并报表的净资产

为基础；且该净资产应是经审计的净资产，⽽不能采取评估值，否则不能连续计算业绩。

2.净资产折股后的股份公司股本数不能⾼于净资产数据；实践中⼀般都是按照1元以上的净资产

折1股的⽅式进⾏折股，折股后净资产剩余部分进⼊股份公司的资本公积。

3.净资产折股虽不限制⽐例，但应注意满⾜上市板块的最低股本总额要求，即选择主板上市的，

发⾏前股本总额不少于⼈民币3000万元。

4.净资产折股所依据、参考的审计值或评估值应是由具有证券期货资格的会计师、评估师机构作

计，2018年公司进⾏股改时，公司净资产为8000万元，公司将净资产以1:1的⽐例全部折为了股

本8000万元。可以认为净资产折股已经弥补了历史上的出资不⾜情形吗？

答案是不⾏。净资产是由注册资本/实缴资本、资本公积、盈余公积和未分配利润组成，注册资

本如果未缴⾜，这个亏空是始终存在的，公司总的净资产也必然少⼀块，必须以外部的资⾦也

即股东进⾏实缴来予以弥补；净资产折股时只不过是将公司现有净资产在内部会计科⽬上进⾏

了调整，总额未发⽣变化，注册资本未实缴的亏空仍然存在，仍需要弥补。就本案例⽽⾔，公

司以净资产折股成了股份公司的股本8000万元，单就股份公司的报表看起来是注册资本/实收资

本8000万元，资本公积0元，好像是股份公司股本都实缴了，实际不然，其有限公司阶段的

1500万元未实缴资本仍需股东实缴来弥补，也即其折股前的净资产应为9500万元，如仍按1：1

的⽐例折股，应该折成股份公司股本9500万元。

因此，净资产折股不能弥补历史上的出资不实的瑕疵。

（三）净资产折股能否弥补历史上的亏损

《公司法》第168条规定，“资本公积⾦不得⽤于弥补公司的亏损”，但对于净资产折股股改时，

实际上发⽣了以资本公积对公司亏损进⾏弥补的情况，该如何认定，法律上尚没有明确规定，

实务上对此问题也有争议。举例说明如下：

假设某有限公司的注册资本为3000万元（全部实缴），未分配利润为-300万元（即累计亏损

300万元），盈余公积为0元，资本公积为500万元。在有限公司持续正常运营的情况下，该公

司不能⽤资本公积弥补亏损；但如果公司以净资产折股进⾏股改，则情形会有所不同。

根据股改的⼀般模式，该公司净资产为3200万元（3000-300+0+500），⾼于注册资本，符合股

改的条件。股改时，股东以净资产3200万元按1.07:1的⽐例折股，即3000万元计⼊股本，剩余

200万元计⼊资本公积，盈余公积、未分配利润都变为0。可以看出，该公司虽未直接⽤资本公

积弥补亏损，但股改前的累计亏损之所以在股改后消失，正是源于资本公积的填补。这种情况

在股改中会常遇到，⼯商主管机关往往也⽆异议，能够顺利完成股改，但似乎与公司法的规定

存在冲突。

实践中，也不乏拟上市公司股改时涉嫌⽤资本公积弥补亏损，从⽽被证监会重点关注的情况。

典型的如三只松⿏，根据招股说明书申报稿，其很可能在股改时存在未分配利润为负的情况。

证监会出具反馈意见要求说明：“股改前后实收资本、资本公积、盈余公积、未分配利润的变化

过程，说明是否存在⽤资本公积弥补亏损的⾏为，说明股改过程是否符合相关法律法规。”

此外，根据证监会2019年1⽉11⽇出具的《关于⾸发企业整体变更设⽴股份有限公司时存在未

弥补亏损事项的监管要求》的监管问答，IPO整体变更若存在未弥补亏损，应当⾃整体变更的⼯

商登记后运⾏满36个⽉后才能申报。

综上所述，若公司在股改前存在未分配利润为负的情况，则应该通过正常运营，将亏损弥补完

毕或者办理减资弥补亏损，随后再进⾏股改，否则公司可能会⾯临整体变更完成后运⾏满36个

⽉才能申报的情况。

（四）产权问题

⼀般⽽⾔，对于有意寻求改制上市的企业，产权往往⽐较清晰，但理顺所有者、经营者和职⼯

三者利益关系的经营机制往往不完善。有些企业的历史沿⾰⽐较复杂，在股改的过程中可能存

在产权纠纷、法律⽂书⽋缺、法律⼿续不完备等问题，在改制与发⾏上市过程中，需要很好地

进⾏规范。

现阶段，企业改制过程中常见的产权问题主要是挂靠关系问题，即⼀些企业创业之初往往会通

过挂靠等形式享受某些政策优惠。企业若要股改上市，就必须理清产权关系，解除以往的挂靠

关系等容易引起产权纠纷的情形。实务中主要有以下⼏种做法：

（1）如果仅仅是单纯挂靠，应由被挂靠单位出具证明，明确其对企业和企业资产⽆实际所有

权，声明解除挂靠关系，这种解除需要相关政府部门的确认。

（2）如被挂靠单位在民营企业的经营过程中曾为之提供担保，且担保责任仍未解除的，应尽快

⽀付担保费⽤，偿还债务，结束担保关系，进⽽解除挂靠。

（3）如被挂靠单位曾拨⼊资产且约定不明时，应协商解决，可依情况确认为投资或债权，从⽽

解除挂靠关系，同时应取得国有资产管理部门的核准并及时办理⼯商变更登记。

（五）股权问题

股权结构是否合理、股权是否明晰，对于公司法⼈治理和规范运⾏有着深远的影响。股权设置

应注意均衡持股，防⽌⼀股独⼤的现象；同时⼜要防⽌股权过度分散，从⽽削弱股东制约机制

的情况。在股权结构设计上，应注意股权性质即股东所有制形式的多样化，这有利于深化股东

对经营层的约束。对于民营企业改制来说，还应当重视引导经营管理层和技术⾻⼲持股，从⽽

能使之与企业的利益紧密相联，增强其对于企业资产保值增值的责任，也有利于企业的长远发