财务管理论文:轻资产模式下的资本结构财务管理研究

财务管理论文：轻资产模式下的资本结构财

务管理研究

本文是一篇财务管理论文，本文最主要的创新之处在于用轻资产率指

标测度轻资产趋势，用总资产与存货、固定资产和在建工程之和的比

值测度轻资产程度，突破了传统仅将固定资产和在建工程作为重资产

的计量范围，首次将存货纳入重资产，相对以往研究更精确的测量了

企业的轻资产程度，并在此基础上提出轻资产模式和轻资产公司的判

断标准。

第 1 章 引言

1.1 研究背景和意义

2017 年以万达商业为代表掀起企业轻资产化的飓风并迅速席卷整个

商界，将“轻资产企业”推上一个全新的高度，万达的“卖卖卖”模式只

是企业轻资产化进程中的一个缩影，反映出当前市场经济轻资产化的

趋势。万达商业通过签订战略合作协议的方式，将企业内的部分酒店、

广场等固定资产，开发项目，旅游资源等转让给其他企业，通过实施

轻资产战略达到企业轻化的目的。这样大手笔的变动使商界、学界不

得不将注意力集中到轻资产运营上，进而使得轻资产研究越来越丰富。

“轻资产”是近年来刚流行起来的一种概念，轻资产运营模式也是最近

十几年才兴盛起来的一种商业模式，而其兴盛也是建立在诸多成功的

商业实践的基础上。互联网环境下新兴的高新科技型企业大都为标准

的轻资产企业，而传统企业为了符合当前经济发展的需要，适应中国

转型升级的经济形势，在激烈的市场竞争中不至于被淘汰甚至占据优

势，也逐步进行轻资产化。

1.1.1 研究背景

麦肯锡咨询公司于 20 世纪提出“轻资产”的概念以来，大量知名

企业纷纷采用“轻资产运营模式”并取得良好的绩效，如苹果、李宁、

耐克、光明乳业、华斯度等。当今，互联网经济颠覆着传统重资产投

资的经济模式，轻投资的轻资产运营模式正在被互联网企业广泛采用。

如电子商务领域的阿里巴巴、社交领域的腾讯以及旅游服务领域的携

程国际、婚恋领域的世纪佳缘等。传统制造业如果将生产环节外包也

将转型为轻资产公司，就连嗅觉敏锐的风险资本也将“轻资产”作为选

择投资标的的主要标准之一。在商业实践驱动下，理论界对轻资产运

营模式的研究由“前因”转向“后果”，主要研究内容包括轻资产运营模

式下的资金管理等方面，然而鲜有文献研究轻资产模式下的筹资战略。

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1.2 研究内容与方法

1.2.1 研究内容

本文主要的研究内容就是对轻资产模式下的资本结构进行实证研

究，选取2009-2016 年沪深全部 A 股（非金融）上市公司的财务数

据作为研究样本，核心研究内容有三：其一，轻资产度的衡量和轻资

产模式的界定；其二，轻资产模式下的资本结构研究；其三，轻资产

模式筹资难的解决建议

本文研究具体包含六方面内容，第一是从轻资产运营的实践及当

前研究的空白引出轻资产模式下的资本结构问题；第二是对轻资产及

轻资产运营当前研究进行综述，为本文研究提供支撑的同时也论证了

选题的必要性；第三是在对相关概念进行明晰界定的基础上，对轻资

产度、轻资产公司（模式）进行了测度，量化之后才可以进行后续实

证研究；第四是依据理论分析提出假设并建立模型，通过实证分析得

出结论，并进行稳健性检验，验证结论的稳健性；第五是针对结论体

现出的轻资产企业筹资难的困境提出建议；第六是总结结论并进行展

望。本文就是通过完整系统的理论分析及实证研究体系对轻资产模式

下资本结构的空白进行研究，并有针对性的提出建议。

1.2.2 研究方法

本文立足于对全部 A 股上市公司资本结构的研究，在充分学习相

关理论和研究方法的基础上，遵循结合实际和考虑各种研究方法科学

性、兼顾定性与定量方法相结合的思路，本文结合了文献研究法及实

证研究法两种研究方法，并以实证研究为主，辅以文献研究。

文献研究法：本文通过翻阅并分析大量的相关文献，进行汇总整

理形成文献综述，并对其进行述评，在学习了解当前研究现状的基础

上，进行归整分析，发现将要研究的问题。

实证研究法：本文最终是以实证分析的方法对全部 A 股（非金

融）的上市公司进行实证研究，验证假设，最终得出结论。

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第 2 章 文献综述

2.1 轻资产文献综述

查阅相关文献发现，“轻资产”和“轻资产运营”是两个相互关联

但又有所区别的概念。轻资产运营是由“轻资产”衍生出来的一种运营

模式，也可以解读为“以轻资产为基础”的运营模式，因此研究轻资产

模式必须明确轻资产的本质。从已有的研究看，学界对轻资产本质的

研究主要形成三种观点：“资源观”、“财务列报观”和“广义狭义观”。

资源观认为“轻资产”涵盖了组成企业核心竞争力的多种要

素，是独属于某一企业的特殊资源（Wernerfelf,1984），它涵盖了企业

所控制的有价值的、稀缺的、不可完全模仿的和有组织的资源（Barney，

1991），并且该资源具有独特的能力即整合多种资源并创造价值。这

些资源除了包含常见的品牌和专利技术，还包含市场基础资产中强调

的知识财产、客户关系，以及企业的价值观、企业文化和租住文化、

人力资源、管理制度和流程等无形资产（Mahoney and

pandian,1992; Amit，1993）。随后 Furrer（2004）将轻资产囊括的范

围进一步扩充，在 Amit研究的基础上增加了营销渠道和销售网络，

产品的研发技术、创新和营销的能力以及产品生产线等无形资产。至

此，轻资产作为一种资源的内涵已十分全面，故而后期被诸多学者教

授接受和引用。

报表列示观将“轻资产”阐述为未在会计报表上列示的

非实体资产，其具体内容与 Amit 和 Furrer 所总结的基本一致（孙

黎、朱武祥,2003）[20]，而唐璎璋等进一步将其精确为两类：创造利

润但无法在报表上列示的非实体资产，和已列示的商誉和无形资产的

总额（唐璎璋等，

2007；刘芬美等，2009）。

狭义广义观认为对轻资产可从狭义和广义两个视角

解读，狭义轻资产是指企业运用知识资本产生的软实力的范畴，包括

品牌、专利、营销渠道、企业文化、客户管理、人力资源等方面比较

“虚”的资产（薛文艳，2012），而广义上轻资产不仅涵盖了狭义轻资

产的内容，还包括货币资金、存货等部分流动资产以及无形资产等非

流动资产（李黎，2007）。

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2.2 文献述评

轻资产模式是公司在找寻经营过程中的利润区时，

采用的一种能显著提高绩效的运营模式，该模式产生的理论基础是分

工理论、价值链理论和微笑曲线理论。梳理国内外诸多文献，发现纵

然轻资产运营被提出历时不短，国内外文献也比较丰富，但是研究仍

然停留在基础性的、概念性的、浅层次的理论研究及案例研究上。由

于国内研究起步不仅晚于国外，且多为参考、借鉴国外研究成果，故

而在研究过程中时常囿于他人的思路与表述，少有突破与创新，造成

了国内关于轻资产的研究进度比较缓慢。基于对相关文献的梳理及分

析，可知针对轻资产的模式财务后果研究前人已经取得一定研究成果，

但仍有以下不足：

其一，轻资产模式的测度问题仍然悬而未决。由于轻资

产自身的非实体性、难估值性，以及学者对轻资产本质认识的不同，

学者采用重资产程度间接测度轻资产，但仅将重资产界定为固定资产，

重资产是重投资财务表现，而从经济学视角看，投资不仅包括固定资

产还包括存货，将重资产唯一地界定为固定资产，显然有失偏颇。

其二，鲜有文献研究轻资产运营与筹资战略下的资本结

构之间的关系。学界对于轻资产运营的财务后果研究主要集中在轻资

产模式的资产分布特征、轻资产模式的财务风险以及轻资产模式的财

务绩效，几乎没有文献涉及轻资产模式的资本结构。根据投资和筹资

匹配的原则，轻资产运营作为轻投资的一种财务后果，必然会对企业

筹资行为产生影响，而反映筹资的关键是资本结构。

基于此，本文在借鉴学者们对轻资产公司界定的基础上，

从相对数角度对轻资产程度进行测度，以中国全部 A 股（非金融）

上市公司的财务数据组成的大样本对资本结构进行两方面研究：负债

的比率和结构。

...........................

第 3 章 理论基础与概念界定 ................. 12

3.1 理论基础 ....................... 12

3.1.1 资本结构理论 ................ 13

第 4 章 资本结构实证研究 ..................... 16

4.1 提出假设 ........................... 16

4.1.1 轻资产度与资本结构相关性研究假设 ................. 16

4.1.2 资产模式对资本结构的影响研究假设 ................. 17

第 5 章 启示与建议 ................ 36

5.1 启示 ................... 36

5.2 建议 ...................... 37

第 4 章 资本结构实证研究

4.1 提出假设

本章对轻资产模式下的资本结构研究，由浅入深进行三个层次的探索，

分别是轻资产度与资本结构相关性研究；轻、重资产模式对资本结构

的影响研究；企业产权性质对轻资产度对资本结构间关系的影响研究。

根据生产运营实际及理论分析，对每个层次的研究提出假设。

4.1.1 轻资产度与资本结构相关性研究假设

轻资产是轻投资的财务后果，由于其持有的资产主要为形态较轻

的专利、品牌、知识资产、用户关系等，这些项目除了专利列报在无

形资产项目上以外，其他项目大都表现为“表外资产”，在资产负债表

上间接体现为存货和固定资产项目占总资产的比重较小。由于轻资产

而难以向银行提供抵押或担保，导致轻资产运营公司可以用来进行抵

押借款的资产甚少，在缺乏完善的无形资产价值评估体系的现实条件

下，品牌等无形资产难以通过抵押获得贷款。如果不能获得信用借款，

轻资产运营公司很难向银行等债权人取得借款。

此外，轻资产公司大都处于创投阶段，其产品市场面临着诸多

的不确定性，如产品售价、产品销量、产品成本、调整价格能力等变

动性较高，导致其经营利润变动幅度较大而具有较高的经营风险，根

据风险匹配理论，经营风险和财务风险需一松一紧、松紧搭配才能维

持总体风险可控。因此，轻资产运营因其具有较高的经营风险而需要

与较低的财务风险匹配，需要举债较少的债务，资产负债率较低。

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第 5 章 启示与建议

5.1 启示

经过本文系统的理论与实证研究，可知轻资产的公司很难进行

大规模、高效率、低成本的负债筹资，但资本结构偏低仅仅是轻资产

运营的财务表现，轻资产未必就是轻资源，轻资产运营的企业拥有大

量游离于会计报表之外的资源，如用户资源、品牌资源、组织资源、

人力资本资源等，而这些资源也在为企业创造着利润。基于本文研究

主题，得出有以下几点启示：

参考文献（略）