第十八讲 项目投资现金流量分析
一、项目投资及其特点
（一）项目投资的含义
1.定义。项目投资是一种以特定建设项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。
项目投资包含于直接投资、对内投资之中。一般也包含于生产性投资之中。
（二）项目投资的特点
（三）项目计算期的构成
项目计算期指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。
项目计算期（n）＝建设期（s）＋运营期（p）
运营期＝试产期＋达产期
二、项目投资的内容与资金投入方式
（一）项目投资的内容
从项目投资的角度看，原始投资（又称初始投资）等于企业为使该项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金，原始投资＝建设投资＋流动资金投资。
项目总投资＝原始投资＋建设期资本化利息
（二）资金投入方式
资金投入方式有两种：一次投入和分次投入。
一次投入是指投资行为集中一次发生在项目计算期第一年年初或年末。
分次投入是指投资行为涉及两个或两个以上年度，或虽只涉及一个年度但同时在该年年初和年末发生。
三、项目投资现金流量分析
（一）投资项目类型和项目现金流量的内容
项目类型 | 现金流入量 | 现金流出量 |
单纯固定资产投资项目 | （1）新增的营业收入 （2）回收固定资产的余值 | （1）固定资产投资 （2）新增经营成本（付现运营成本） （3）增加的各种税款 【注意】增值税的处理方法 |
完整工业投资项目 | （1）营业收入 （2）补贴收入 （3）回收固定资产余值 （4）回收流动资金 | （1）建设投资 （2）流动资金投资 （3）经营成本 （4）营业税金及附加 （5）维持运营投资 （6）调整所得税 |
固定资产更新改造投资项目 | （1）使用新固定资产增加的营业收入 （2）处置旧固定资产的变现净收入 （3）新旧固定资产回收余值的差额 | （1）购置新固定资产的投资 （2）使用新固定资产增加的流动资金投资 （3）使用新固定资产增加的经营成本 （4）使用新固定资产增加的各种税款（因旧固定资产提前报废产生的净损失抵税以负值表示） |
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（二）计算投资项目现金流量时应注意的问题和相关假设
1.计算投资项目现金流量时应注意的问题
（1）必须考虑现金流量的增量（相关性原则）；
这里实际上是提出了相关现金流量的观点。相关现金流量，是指与某一特定项目相关联的现金流量，如果决定投资于某一项目，则会发生，如果不投资于某一项目，则不会发生。例如，某企业在投资某一项目之前，每年有营业收入100万元，投资某一项目后，营业收入为150万元，则相关现金流量就是50万元。相关现金流量表现为增量现金流量。
（2）尽量利用现有的会计利润数据；
企业在项目论证时，一般要编制预计会计报表。尽管报表中的利润并不等于项目评价中的现金流量，但由于利润指标比较容易获得，因此，我们可以以利润指标为基础，经过适当的调整，使之转化为现金流量。
（3）不能考虑沉没成本因素（相关性原则，如设备更新决策）；
（4）充分关注机会成本（相关性原则）；
机会成本指在决策过程中选择某个方案而放弃其他方案所丧失的潜在收益。
（5）考虑项目对企业其他部门的影响。
2.相关假设
（1）投资项目类型的假设
假设投资项目只包括单纯固定资产投资项目、完整工业投资项目和更新改造投资项目三种类型。
（2）财务可行性分析假设
假设项目已经具备技术可行性和国民经济可行性，确定现金流量就是为了进行项目财务可行性研究。
（3）项目投资假设
假设在确定项目现金流量时，站在企业投资者的立场，考虑全部投资的运动情况，而不具体区分为自有资金和借入资金等具体形式的现金流量。即使实际存在借入资金，也将其作为自有资金对待（但在计算固定资产原值和总投资时，还需要考虑借款利息因素）。
（4）经营期与折旧年限一致假设
（5）时点指标假设
为便于利用资金时间价值的形式，不论现金流量具体内容所涉及的价值指标实际上是时点指标还是时期指标，均假设按照年初或年末的时点指标处理。
其中建设投资在建设期内有关年度的年初或年末发生。流动资金投资则在年初发生；经营期内各年的收入、成本、折旧、摊销、利润、税金等项目的确认均在年末发生；项目最终报废或清理均发生在终结点（但更新改造项目除外）。
（6）确定性因素假设。假设与项目现金流量有关的价格、产销量、成本水平、所得税税率等因素均为已知常数。
（7）产销平衡假设：假定运营期同一年的产量等于该年的销售量，假定按成本项目计算的当年成本费用等于按要素计算的成本费用。
（三）完整工业投资项目现金流量的估算
1.现金流入量的估算
（1）营业收入的估算。营业收入应按项目在运营期内有关产品的各年预计单价和预测销售量估算
（2）补贴收入的估算。补贴收入是与运营期收益有关的政府补贴，可根据按政策退还的增值税、按销量或工作量分期计算的定额补贴和财政补贴等予以估算。
(3）固定资产余值的估算。
一般用固定资产的原值乘以法定净残值率估算终结点发生的回收固定资产余值。
（4）流动资金回收额的估算。假定在运营期不发生提前回收流动资金，在终结点一次回收的流动资金等于各年垫支的流动资金投资额的合计数。
2.现金流出量的估算
（1）建设投资的估算
固定资产投资是所有类型的项目投资在建设期必然会发生的现金流出量，应按项目规模和投资计划所确定的各项建筑工程费用、设备购置费用、安装工程费用和其他费用来估算。
（2）流动资金投资的估算
流动资金是指在运营期内长期占用并周转使用的营运资金。估算可按下式进行：
某年流动资金需用数＝该年流动资产需用数－该年流动负债可用数
某年流动资金投资额（垫支数）＝本年流动资金需用数－截至上年的流动资金投资额
＝本年流动资金需用数－上年流动资金需用数
（3）经营成本的估算
经营成本又称付现的营运成本（或简称付现成本），是指在运营期内为满足正常生产经营
而动用现实货币资金支付的成本费用。经营成本是所有类型的项目投资在运营期都要发生的主要现金流出量，它与融资方案无关。
（4）营业税金及附加的估算
在项目投资决策中，应按在运营期内应交纳的营业税、消费税、土地增值税、资源税、城市维护建设税和教育费附加进行估算。
（5）维持运营投资的估算
本项投资是指矿山、油田等行业为维持正常运营而需要在运营期投入的固定资产投资，应根据特定行业的实际需要估算。
（6）调整所得税的估算
为了简化计算，调整所得税等于息税前利润与适用的所得税税率的乘积。
（四）净现金流量的确定
1.净现金流量的含义
净现金流量又称现金净流量，是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标。
2.净现金流量的种类
——所得税前净现金流量和所得税后净现金流量。
所得税后净现金流量＝所得税前净现金流量－调整所得税。
调整所得税=息税前利润×所得税率
3.现金流量表
现金流量表包括“项目投资现金流量表”、“项目资本金现金流量表”和“投资各方现金流量表”等不同形式。
项目投资现金流量表要详细列示所得税前净现金流量、累计所得税前净现金流量、所得税后净现金流量和累计所得税后净现金流量，并要求根据所得税前后的净现金流量分别计算两套内部收益率、净现值和投资回收期指标。
四、净现金流量的简化计算方法（重点）
（一）单纯固定资产投资项目
| 简化公式 | 说明 |
单纯固定资产投资项目 | 1.建设期某年的净现金流量＝－该年发生的固定资产投资额 2.运营期某年所得税前净现金流量＝该年因使用该固定资产新增的息税前利润＋该年因使用该固定资产新增的折旧＋该年回收的固定资产净残值 3.运营期某年所得税后净现金流量＝运营期某年所得税前净现金流量－该年因使用该固定资产新增的所得税 | 息税前利润和折旧都是指项目引起的新增的部分。 |
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（二）完整工业投资项目
| 简化公式 | 说明 |
完整工业投资项目 | 1.建设期某年净现金流量＝－该年原始投资额 2.如果运营期内不追加流动资金投资： （1）运营期某年所得税前净现金流量＝该年息税前利润＋该年折旧＋该年摊销＋该年回收额－该年维持运营投资 （2）运营期某年所得税后净现金流量＝该年息税前利润×（1－所得税税率）＋该年折旧＋该年摊销＋该年回收额－该年维持运营投资＝该年自由现金流量 | （1）原始投资包括建设投资和流动资金投资，建设投资包括固定资产投资、无形资产投资和其他资产投资（含开办费和生产准备）等。 （2）运营期自由现金流量是指投资者可以作为偿还借款利息、本金、分配利润、对外投资等财务活动资金来源的净现金流量。 |
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（三）更新改造项目
| 简化公式 | 说明 |
更新改造投资项目 | 1.建设期不为0时： （1）建设期某年净现金流量＝－（该年新固定资产投资－旧固定资产变价净收入） （2）运营期各年所得税后净现金流量＝该年因更新改造增加的息税前利润×（1－所得税税率）＋该年因更新改造增加的折旧＋该年回收新固定资产净残值超过假定继续使用的旧固定资产净残值之差额 | （1）将更新改造项目看作售旧购新的特定项目，净现金流量只考虑两者的差额。 （2）固定资产提前报废净损失（净收益）减税（纳税），在没有建设期时发生在第一年年末，有建设期时，发生在建设期期末。 （3）“运营期第一年所得税后净现金流量”的计算公式中，“该年因更新改造增加的息税前利润”中不应包括“旧固定资产提前报废发生的净损失”。 （4）因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额＝旧固定资产清理净损失×适用的企业所得税税率。 |
2.建设期为0时： （1）建设期某年（第0年）净现金流量＝－（该年新固定资产投资－旧固定资产变价净收入） （2）运营期第一年所得税后净现金流量＝该年因更新改造增加的息税前利润×（1－所得税税率）＋该年因更新改造增加的折旧＋因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额 （3）运营期其他各年所得税后净现金流量＝该年因更新改造增加的息税前利润×（1－所得税税率）＋该年因更新改造增加的折旧＋该年回收新固定资产净残值超过假定继续使用的旧固定资产净残值之差额 |
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