债券质押式回购相关知识

债券质押式回购相关知识

一、债券质押式回购交易是指融资方（正回购方、卖出回购方、资金融入方）在将债券质押

给融券方（逆回购方、买入返售方、资金融出方）融入资金的同时，双方约定在将来某一指

定日期由融资方按约定回购利率计算的资金额向融券方返回资金，融券方向融资方返回原出

质债券的融资行为。

质押式回购债券的使用权不发生转移，融资方还具有债券的使用权，融券方不能对债券进行

处理。

二、沪深交易所对于个人投资者只开放质押式回购。买断式回购是针对机构投资者的

“第三条 国债买断式回购的交易主体限于在中国证券登记结算有限责任公司（以下简称“中

国结算”）上海分公司以法人名义开立证券账户的机构投资者。”

三、上海证券交易所的企业债、公司债、国债都是使用同一个回购的，就是204xxx系列的新

质押式回购。不同品种的债券在进行新质押式回购前都要入库，换算成统一的标准券。

深圳证券交易所规定国债、企业债折成的标准券不能合并计算，需要区分国债回购和企业债

回购。

可转债不能用于质押式回购

“标准券:由不同债券品种按相应折算比率折算形成的，用以确定可通过质押式回购交易进行

融资的额度。”

四、上海证券交易所可交易的质押式回购（括弧中为交易代码）分为1日GC001（204001）、

2日GC002（204002）、3日GC003（204003）、4日GC004（204004）、7日GC007（204007）、

14日GC014（204014）、28日GC028（204028）、91日GC091（204091）、182日GC182（204182）

共9个品种。I深圳证券交易所现有实行标准券制度的债券质押式回购有1日R001、2日R002、

3日R003、4日R004、7日R007、14日R014、28日R028、63日R063、91日R091、182日

R182、273日R273共11个品种；深圳交易所实行标准券制度的质押式企业债回购分为1日

RC-001（130910）、2日RC-002（131911）、3日RC-003（131900）、7日RC-007（131907）

共4个品种。其中经常交易的只有沪深1日和7日四个品种，并且沪市的日均交易量又远远

大于深市的交易量。 特别提示：做正回购时，沪市债券只能在沪市质押获得资金，深市债券

只能在深市质押获得资金，所以深市的债券即使能质押也要考虑能不能借到资金的问题。而

逆回购方可以在两个市场上选择。

五、《上海证券交易所债券交易实施细则》规定，质押式回购集中竞价时的申报要求（1）申

报单位:手（1手＝1000元标准券）。 （2）计价单位:每百元资金到期年收益率（％）,

报价时省略百分号（％）。 （3）价格变动单位:0.005或其整数倍。 （4）每笔申报

限制:最低申报限额为100手,单笔申报最大数量应当不超过10000手。 （5）申报价格按

照交易规则的规定执行。

深圳证券交易所规定，债券回购交易的申报单位为张，100元标准券为1张；最小报价变动

为0.01元或其整数倍；申报数量为10张及其整数倍，单笔申报最大数量应当不超过10万张。

其他规定与上海证券交易所类似。

六、质押式回购交易操作流， 投资者要参与债券回购交易到证券营业部签订《债券回购交易

风险提示书》、《债券质押式回购委托协议书》。很多券商允许逆回购而不用单独签协议，

而正回购都要单独签协议，并且很多券商不允许个人投资者参与正回购交易。 逆回购详细操

作流程： 在交易界面，选择“卖出”，输入代码（比如204001），融资价格就是年利率，

数量最低是1000（张），代表10万元，每10万元递增，点击融券下单就可以了。如果是一

天回购，则下一交易日（T+1日）资金可用但不可取，T+2日可取。注：回购交易的规则是“一

次交易，两次结算”。当你做了逆回购借出资金后，到期资金就自动回到你的账户上，期间

不用做任何操作。比如1日回购，当日晚上资金就显示可用，但实际上是资金T+1日晚上返

回到你的账户。 T+1日是指交易日期，故若周五做一日逆回购，则下周一资金才可用，但实

际上你仍然只获得了一天的年化利率。 7日回购是指7个自然日，比如周一做7日回购，则

下周一资金就可用。其他品种类推。 正回购详细操作流程。 首先要查你持有的债券（当天

买入的债券，当天就可质押）能不能回购以及折算率，数据可到沪深交易所查询。具体操作

方法如下： 1. 债券质押入库。在交易界面选择“卖出（即提交质押券）”，输入质押代码，

价格是自动显示的。注意：这里是质押代码而不是交易代码。质押代码以090（国债）104（公

司债）105（分离债纯债、企业债）106（地方债）开头。此操作叫债券质押入库。债券质押

的数量没有限制，最低1手即10张就可以了。 特别提示：很多券商要求投资者必须到柜台

办理债券质押入库、出库，而不能在网上操作（就像深市转债转股一样）。以上是沪市的入

库方法，因深市没有质押代码也没有其他操作界面，故只能到柜台办理。 2. 标准券的使用。

债券质押入库后，系统就根据最新的折算率自动换成了标准券（账户上出现标准券一览，代

码为888880）。可以用来质押的债券必须是1000张标准券的整数倍，故你有1050张和1800

张都只能按1000张标准券融资10万元。多余的债券可以直接出库。 3. 可回购日期。沪市，

当日买入的债券当日可质押，当日可回购交易；深交所规定当日买入的债券当日可质押，但

下一交易才可用于回购。 4. 回购交易。在交易界面中，选择“买入”，输入代码比如沪市

1日回购为204001；融资价格填你愿意融入资金的利率；可用资金一览不管显示什么都不影

响操作；最大可融也不用管（是系统计算股票时用的，一般显示为0），融资数量必须填1000

的整数倍，比如你有2500张标准券，那么你可以输入1000或2000，表示你愿意借入10万

或20万元资金。交易完成后你的账户上就出现借入的现金，同时减少你的标准券数量。借入

的资金就可买入其他证券也可以转出资金（有的券商不允许转出融入的资金）。 5. 回购交

易后的结算。做完回购后就要注意到期在你账户上准备足够的资金以备扣款（仍是自动扣款，

而不用做任何操作）。比如1日回购，当天晚上10点以后标准券就回到账户上，同时可用资

金减少借入的金额（如果原来资金已用完，那么就显示负数）。T+1日16：00前你的账户上

要准备足够的扣款本金及利息以还掉借款。 6. 质押债券出库（又称解除债券质押）。债券

质押到期后（标志就是标准券回到了账户上）就可申请出库。方法与入库时相反，即在交易

界面选择“买入（即转回质押券）”，输入质押代码和出库数量即可。注意：出库的目的一

般是为了卖出，否则没有必要出库，这样下次回购时就非常方便。当日出库的质押券可再次

申报入库。 7. 债券可卖出日期。沪市当日出库的债券当日卖出；深交所规定当日出库的债

券，下一交易才能卖出。 8. 标准券与融入资金的关系。这两个是相互对应的就像买卖股票

和手头现金的关系一样，是一个问题的两个方面。当标准券数量大于1000时，就可融入资金。

融入后，标准券消失（实际上是质押给了登记结算公司）账户上可用资金减少。当质押到期

标准券回来时，账户上可用现金减少相应数额。从以上流程我们就可以看出深市回购交易极

度不活跃的原因。

七、回购交易操作技巧前面介绍了回购交易的具体操作方法，在实际运用中，回购交易有很

多技巧。下面就正逆回购操作技巧分别介绍。逆回购操作技巧： 1. 用暂时闲臵资金参与。

交易所逆回购的参与者主要是除银行以外的机构投资者比如货币市场基金、财务公司等，尤

其是现在新股申购上限的限制，迫使很多机构不得已而参与逆回购交易。个人投资者参与逆

回购主要是在暂时闲臵的资金没有更好的投资渠道时运用。因利率较低而不适合作为一种长

期的投资工具。 2. 有机会尽量参与。很多人不在乎这点回购的“小钱”，而往往把账户上

暂时不用的现金就闲臵在那里只拿活期利息。以100万为例，我们看看差别。如果不做回购，

则一天的活期利息为100万*0.36%/360=10元。如果做回购，一般利率为1.5%（周四可到4%），

则回购利息为100万*1.5%/360=42元，减去最高的佣金10元，剩余32元，比活期高22元。

3. 周五和节假日前谨慎参与。周五如果资金能转出做其他投资，就不要做逆回购，因为资金

利率很低，而且周末两天也没有利息。特别是长假前一定要计算一下，转出和回购那个更有

利。因为尽管长假前第二天的利率很高，但却失去了长假期间的利息。 4. 选择收益高的市

场参与。沪深交易所都有回购品种，因为他们都没有什么风险，所以对于投资者来说肯定要

选择收益率高的，而实时上很多投资者并不了解这一点。比如2010年3月25日深市回购利

率最高达到9%，而沪市最高才4%！ 5. 打新股收益率高时，就不要做逆回购。新股申购收益

率在大多数情况下高于逆回购收益，所以若投资者的资金闲臵三天且恰逢有新股发行就不要

做逆回购而选择打新股。 6. 7日逆回购比连续1日逆回购更有利。如果限制资金超过1周，

期间又无新股申购等更好的投资渠道，那么连续做1日和做一个7日逆回购那个更有利呢？

简单计算如下。1日逆回购4次的利率平均为1.5%，周四为4%，则投资100万总收益为100

万*（1.5%*4+4%）/360=278元，减去佣金50元后净收益为228元。7日回购利率平均为1.5%，

则收益为100万*1.5%*7/360=292元，减去佣金50元后净收益为242元，比连续做1日回购

高34元！更重要的是做一次7日逆回购比较方便。正回购操作技巧； 1. 正回购后获得资金

的投资回报要确保远高于所付出的利息。这是做回购的出发点也是对正回购的基本要求。2.

回购到期，可以用现金还款，也可以债券出库卖出还钱。比如1日回购，则T+1日晚要准备

足够的现金，也可在T+1日申报债券出库卖出还钱。 3. 回购一般可以续作。续作就是指在

质押债券到期时可以继续回购获得的资金来归还上次的融入资金。比如T+1日没法还款，就

可继续做1日或7日正回购，如此循环。这样就无需用现金或卖出债券还款。4. 回购一般也

可以套作。套作就是回购融入资金后继续买入债券，然后继续质押回购，如此循环。一般券

商要求套作不允许超过5倍，有的券商甚至不允许套作。这同样是券商出于规避风险的考虑，

并不是交易所的规定。 5. 回购打新股T+2日一般不用再做回购。由于T+2日晚间打新股的

资金会回到账户上，这笔资金刚好可以用来归还上一日融入的资金（1日回购）。但要切记

在账户还要提前预留好中签的资金。在T+1日晚上新股中签率公布，根据中签率和申购数量

就可算出需要预留的资金，我们认为至少要留足可能多种两签的钱才安全，比如申购6各号

就要准备可能中两签的前，因为有时不足1%的中签率也会出现中两签的可能。

八、回购交易的风险逆回购交易一般没有风险，因为逆回购方直接针对的结算公司这样的第

三方。如果债券质押方到期不能按时还款，结算公司会先垫付资金，然后通过罚款和处臵质

押券等方式向融资方追诉。逆回购的风险就是机会成本，也就是失去了逆回购期间选择其他

更高收益品种的机会。在正回购交易中最大的风险是欠库和欠资。所谓欠库就是指当债券折

算率降低后，没能及时补足债券，致使标准券可融资的资金量小于直接融入到资金量。所谓

欠资就是指当质押债券到期，需要还款时，账户上可用资金不足以归还融资的资金及应付的

利息。当出现欠库或欠资时，会被罚款甚至收回回购交易的权利。防止欠库或欠资的方法：

每周三晚上查看沪深交易所最新的标准券折算率，如果折算率降低，就要在周五前补足债券。

如果账户没有就要再次买入质押入库，再次买入也只需买入要求的数量（比如100张）就行

了，而没有必要再买入1000张入库。做融资方在到期前一定要在账户上存入足够的资金，比

如1日回购，则T+1日收市前账户上就要有足够的资金，来源可以是新转入的资金，可以是

卖出证券或者债券出库后卖出债券获得的资金

九、交易所、结算公司、券商对回购违约的处罚 由于逆回购方相当于把钱借给了结算公司，

故逆回购方不存在违约的问题。交易所对正回购违约的处罚就像买房时的按揭贷款一样，并

不是以违约马上就处臵房产。当融资方出现欠资可欠库时，一般也是有一个从警告、罚款到

处臵质押券的过程。 以下是中国证券登记结算公司2008年10月份做法文件中的有关规定：

交收违约处理 第五十八条 T+1日16：00，结算参与人未能履行资金交收义务的，则结算参

与人发生资金交收违约。 第五十九条 结算参与人发生资金交收违约的，本公司有权采取以

下措施： （一）暂不交付相关的证券，并于交收违约当日作为待处分证券转入本公司专用清

偿证券账户。待处分证券的价值低于违约金额的，可扣取该结算参与人相当于不足金额的自

营证券，或采取其他必要方式进行追偿。 待处分证券为债券的，其价值按交易日收盘结算价

计算；待处分证券为债券以外其他证券的，其价值按交易日收盘价计算（下同）。 违约金额

为交收日资金交收结束后参与人应付而未付的资金缺口。 （二）对违约结算参与人收取违约

金和垫付利息 违约金=违约金额×千分之一×违约天数。 垫付利息=违约金额×与结算银行

商定的金融同业活期存款利率×违约天数。 （三）可暂停该结算参与人相关结算业务，并提

请证券交易所限制通过该结算参与人结算的相关债券买入交易。（四）T+2日16：00，违约

结算参与人补足违约金额的，本公司将相应待处分证券及其权益从本公司专用清偿证券账户

划拨至其证券交收账户，并代为划拨至相应证券账户；结算参与人仍未补足违约金额的，本

公司有权自T+3日起处臵相应待处分证券及其权益，处臵所得用于弥补违约金额。不足部分，

本公司有权继续追索；多余部分，本公司退还给结算参与人。具体处臵方式和程序由本公司

另行规定。第六十条 结算参与人行为构成融资回购业务应付资金交收违约的，除按照本细则

上条规定处理外，本公司有权采取以下措施： （一）暂不接受该结算参与人提出的转回多余

质押券的申报（质押券价值按当期标准券折算率计算），直至其补足违约金额。 （二）T+2

日16：00前，违约结算参与人未能补足违约金额的，违约结算参与人可向本公司具体指定违

约所涉及的证券账户，以及可供本公司处臵的质押券明细。结算参与人指定错误或未指定不

影响本公司按本细则规定进行处臵，由此导致客户损失的，由结算参与人承担赔偿责任。 （三）

暂停该结算参与人的回购结算业务，并提请证券交易所暂停其回购交易资格；或者取消该结

算参与人的结算业务资格，并提请证券交易所取消其交易资格。 第六十一条 结算参与人未

能履行证券交收义务的，则结算参与人发生证券交收违约。 第六十二条 结算参与人发生证

券交收违约的，本公司有权采取以下措施： （一）交收违约当日，违约结算参与人存在相同

券种的待处分证券的，本公司优先动用该等证券进行处臵平仓。 （二）交收违约当日，违约

结算参与人不存在相同券种、相同数量的待处分证券的，本公司按以下方式处理： 1、将本

公司资金集中交收账户内与违约结算参与人违约交收证券等值的资金确定为待处分资金，转

入本公司专用清偿资金账户，并对违约结算参与人计收违约金。同时，有权暂停该结算参与

人相关结算业务并提请证券交易所限制该结算参与人相关债券交易。 2、启动证券协议借贷

程序以完成当日证券交收；通过证券协议借贷仍无法获得相应证券完成当日交收的，有权对

相关应收该等证券的结算参与人实施延迟交付措施，并以向违约结算参与人收取的违约金，

向延迟收取证券的结算参与人支付补偿金。 （三）证券交收违约次一交收日，本公司按以下

方式处理： 1、延迟收取证券的结算参与人可在规定时间内向本公司申请实施现金结算，本

公司就其相关延迟交付证券交易实施现金结算。 2、延迟收取证券的结算参与人未在规定时

间内申请实施现金结算，且违约结算参与人补足违约交收证券的，本公司将该等证券交付给

相关延迟收取证券的结算参与人，并将相应待处分资金从本公司专用清偿资金账户划拨至违

约结算参与人资金交收账户。 3、延迟收取证券的结算参与人未在规定时间内申请实施现金

结算，且违约结算参与人仍未补足违约交收证券的，本公司按以下方式处理： （1）自发生

证券交收违约后的第二个交收日起以待处分资金购买违约交收的证券，并弥补相应的权益、

违约金等。补购的证券用于交付给相关延迟收取证券的结算参与人。不足部分，本公司有权

继续追索；多余部分，本公司退还给违约结算参与人。 （2）在规定时间内无法补购到全部

的违约交收证券的，就不足部分，本公司向相关延迟收取证券的结算参与人实施现金结算。 第

六十三条 结算参与人发生质押券欠库的，本公司在该日日终暂不交付或从其结算备付金账户

中扣划与质押券欠库量等额的资金。如次一交易日相关证券账户仍然发生质押券欠库的，从

该交易日起（含节假日）向该融资方结算参与人收取违约金。违约金=质押券欠库量等额金额

×违约金比例×违约天数。 本公司暂不交付回购融资款项或扣划资金后，融资方结算参与人

向本公司支付违约金且相关证券账户不存在质押券欠库的，本公司在下一个交易日将暂不交

付的回购融资款项或扣划的资金支付给该融资方结算参与人。 第六十四条 对结算风险较大

的结算参与人，本公司有权暂停其相关担保结算业务以至取消其结算参与人资格，提中国证

监会依据相关规定采取限制业务活动、责令停业整顿直至撤销等监管措施，对其高管人员采

取认定为不适当人选直至撤销任职资格等监管措施。违反法律的，还将追究其法律责任。 从

以上规定可以看出，违约处罚是非常严厉的，回购参与者一定要努力避免一切违约行为。除

了结算公司、交易所的规定外，券商为规避自己的风险，有的采取了更加严格的违约处罚措

施，比如除了结算公司的罚款外，券商与客户约定违约一次就终止该客户的回购交易权利。