1-易方达消费行业基金产品说明书

【仅供销售渠道内部交流】

把握消费升级脉搏，洞察内需增长机会

易方达消费行业股票型证券投资基金

（基金代码：110022）

渠道销售经理手册

2010年7月

免责声明：本材料不作为宣传用品、不作为任何法律文件，仅作为销售渠道内部培训材料，未经易方达基

金书面许可不得对外发布，包括但不限于印刷散发、摆放销售柜台等。本材料中的信息均来源于公开资料，

我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。材料中的内容和意见仅供参考。材料中的信息或所表

达意见不构成任何投资建议，我公司不就材料中的内容对最终操作建议做出任何担保。我公司及其雇员对

使用本材料及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本材料版权归易方达基金管理有限公司所有。

风险提示：基金投资有风险，基金管理人管理的其他基金的过往投资业绩不预示本基金的未来表现。中国

1

基金的运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。本基金以一元初始面值发售，不会改变基金的风险

收益特征，也不会降低基金的投资风险或提高基金的投资效益。在市场波动等因素的影响下，基金投资仍

有可能出现亏损或基金净值仍有可能低于初始面值。本基金股票仓位范围为80%-95%，属于股票仓位较

高且相对稳定的基金品种，受股票市场系统性风险影响较大；同时作为行业基金，本基金还将面临消费行

业波动带来的行业风险等特有风险。本资料不作为任何法律文件，投资者购买基金时请仔细阅读《基金合

同》等相关法律文件，谨慎进行投资决策。

目 录

一、易方达基金公司简介.............................3

1、国内领先的综合性资产管理公司...........................3

2、易方达的成功之道........................................4

二、易方达消费行业股票基金介绍.....................5

1、产品概览...............................................5

2、基金的投资..............................................6

3、基金费率................................................6

三、易方达消费行业股票基金营销要点.................7

1、中国已跃升全球第五大居民消费国，消费行业前景值得关注....7

2、成熟市场消费行业代表性指数长期表现良好.................7

3、中国：经济结构调整，消费拉动作用渐趋增强...............7

4、包容消费行业多元投资机会...............................8

5、行业指数历史回报良好、精选个股追求超额收益.............8

四、热点问答......................................9

五、中国消费升级趋势展望（券商专题报告集锦）.......13

2

一、易方达基金公司简介

1、国内领先的综合性资产管理公司

 九年历程

易方达基金管理有限公司成立于2001年4月17日，目前旗下设有北京、广州、

上海分公司和香港子公司。易方达目前持有公募、社保、企业年金、QDII、专

户投资管理等国内基金行业全部业务牌照。

 雄厚的资产规模

截至2010年3月31日，易方达旗下管理的各类资产的总规模超过2000亿元

人民币，其中包括21只开放式基金、1只封闭式基金和多个社保、企业年金和

专户投资组合，为投资人提供了丰富、多元的投资选择。

易方达历年总资产管理规模情况图（单位：亿元）

3

 突出的人才优势

截至2010年3月31日，易方达拥有投资和研究人员近60名，基金经理、投

资经理的人均证券从业时间超过9年，研究人员全部具有硕士以上学历。公司投

资团队人员稳定，勤勉敬业。

 金牛基金公司

易方达自公司成立到2010年5月31日，累计获得《中国证券报》主办评选的

中国基金行业金牛奖24项，获奖总数居行业前列，2007至2009年度连续3

次获得“十大金牛基金管理公司”荣誉，公司经营规范、诚信，投资业绩稳健、

持续、良好。

 2009年3只基金荣膺分类冠军，12只进入同类前1/3

在刚刚过去的2009年，易方达旗下基金继续保持业绩领先。其中深100ETF、

价值成长、货币市场B级基金均排名同类型基金业绩第一，全年净值增长率分

4

别达到113.64%、102.90%、2.09%；旗下成立满一年、参与排名的16只开放

式基金中有12只基金进入同类型的前1/3。

基金简称 净值增长率 分类排名 所在分类

易方达深证100ETF 113.64% 1/36 标准指数型

易方达价值成长混合 102.90% 1/56 灵活配置混合型

易方达货币B 2.09% 1/18 货币市场B级

 2只老基金5年涨幅超4倍，2只封转开基金累计净值超5元

根据天相数据，易方达策略成长自成立以来（2003年12月9日-2010年6月28日）

累计净值增长率高达427.5%，易方达积极成长成立5年半以来（2004年9月9日

-2010年6月28日）累计净值增长率达400.03%。易方达旗下另外两只封转开的

老基金科汇和科翔是目前市场上为数不多的累计净值仍保持在5元以上的基金。

 400亿分红回馈客户

易方达基金自2001年至2009年底，旗下基金累计分红超过400亿元，为投资

人创造了丰厚的投资回报

年份 收益分配金额（万元）

2002年 3,720

2003年 15,269

2004年 65,520

2005年 87,931

2006年 271,648

5

2007年 1,890,818

2008年 1,549,961

2009年 149,671

合计 4,034,538

2、易方达的成功之道

 经营规范稳健

易方达成立的2001年是中国基金业规范发展的一年，易方达是第二批筹建的基

金公司中第一家获准开业的。在行业转型的特殊时期成立，易方达在管理上更加

严格、规范，这也为公司以后的发展奠定了坚实的基础。

 股权结构稳定

易方达基金的股东有：广东粤财信托有限公司，持股比例25%；广发证券股份

有限公司，持股比例25%；广东盈峰集团有限公司，持股比例25%；广东省广

晟资产经营有限公司，持股比例16.67%；广州市广永国有资产经营有限公司，

持股比例8.33%。易方达基金股权结构稳定，股东支持公司发展。

 秉承价值投资理念，投资管理团队阵容强大

易方达一贯秉承价值投资理念，强调研究在投资中的主导作用，不断追求研究的

深度和前瞻性。目前，公司已自主培养和建立起一支高素质的研究员队伍，形成

了研究主导的投资文化，研究注重深度挖掘、实地调研、持续跟踪，投资与研究

6

相互促进、良性互动，为公司取得优异投资业绩打下了坚实基础。易方达基金公

司的历史上曾经诞生过17位金牛基金经理，目前多数仍在公司投资管理岗位留

任。

 定位清晰、目标远大

易方达基金的总体战略定位是：总资产规模第一军团，逐步建立覆盖全球的投资

管理能力，业务结构均衡，发展基础稳健，有自己的特色，骨干团队稳定，品牌

美誉度高。

二、易方达消费行业股票基金介绍

 产品概览

基金全称 易方达消费行业股票型证券投资基金

基金代码 110022

基金类型 开放式股票型基金

主要投资消费行业股票，在严格控制风险的前提下，追求超越业绩比较

基准的投资回报。

不低于80%、不高于95%的基金资产投资于股票，其中投资于中证指数

投资范围和比例 公司界定的“主要消费行业”和“可选消费行业”①的股票比例合计不

低于基金股票资产的95%。

业绩比较基准 中证内地消费主题指数②收益率×85%+中债总指数收益率×15%

本基金属于证券投资基金中预期风险与预期收益较高的投资品种，理论

上其风险收益水平高于混合基金和债券基金。同时，本基金作为行业基

7

投资目标

风险收益特征

金，在享受消费行业收益的同时，也必须承担单一行业带来的风险。

注①：如果中证指数公司调整或停止行业分类，或者基金管理人认为有更适当的消费行业划

分标准，基金管理人在履行适当程序后有权对消费行业的界定方法进行相应调整并及时公

告，详见基金《招募说明书》。

注②：中证内地消费主题指数的具体编制方案见中证指数公司发布的相关报告

 基金的投资

1、投资理念

本基金通过投资具有较强竞争优势的消费行业上市公司，把握中国经济增长和居

民消费升级过程中的投资机会，力争实现基金资产的长期稳健增值。

2、消费行业股票的界定

本基金所指的消费行业由主要消费行业和可选消费行业组成。主要消费行业包括

食品与主要用品零售行业、家庭与个人用品行业和食品、饮料与烟草行业；可选

消费行业包括汽车与汽车零部件行业、耐用消费品与服装行业、消费者服务行业、

媒体行业和零售业。本基金投资于中证指数公司界定的主要消费行业和可选消费

行业股票的比例不低于股票资产的95%。

3、消费行业个股投资策略

在股票选择方面，本基金将从公司治理结构、核心竞争优势、议价能力、市场占

有率、成长性、盈利能力、运营效率、财务结构、现金流情况、公司基本面变化

等方面，对消费行业上市公司的投资价值进行综合评价，精选具有较高投资价值

8

的上市公司。具体来讲，主要考虑的因素包括：

1）具有完善的法人治理结构：公司已建立起完善的法人治理结构，经营活

动高效、有序；

2）具有较强的核心竞争优势：公司在管理水平、人才储备、资源禀赋、品

牌或业务模式等方面具有较强的核心竞争优势；

3）议价能力较强：公司具有较强的议价能力，对采购成本和销售定价控制

能力较强；

4）市场占有率较高：消费者对公司产品或服务忠诚度高，公司产品或服务

市场占有率较高且保持稳定或继续提高；

5）成长性较高：公司成长性良好，预期营业收入增长率高于行业平均水平；

6）盈利能力较强：公司盈利能力强，预期营业利润率、净资产收益率高于

行业平均水平；

7）运营效率较高：公司运营效率较高，总资产周转率、存货周转率、应收

账款周转率等指标在业内处于领先水平；

8）财务结构合理：公司资产负债结构相对合理，财务风险较小；

9）现金流充裕：公司现金流充足，能够满足运营的需要；

10）公司基本面即将发生重大变化：预期公司基本面处于变化的拐点，公

司盈利能力将大幅提升。

4、股票组合的构建与调整

本基金将根据对消费行业各子行业的综合分析，确定各子行业的资产配置比

例。在各子行业中，本基金将选择具有较强竞争优势且估值具有吸引力的上市公

9

司进行投资。当各子行业与上市公司的基本面、股票的估值水平出现较大变化时，

本基金将对股票组合适时进行调整。

 基金费率

认、申购费率

认、申购金额M（含认、申购费） 认购费率 申购费率

M＜100万 1.3% 1.5%

100万≤M＜500万 1% 1.2%

500万≤M＜1000万 0.2% 0.3%

M≥1000万 按笔收取，1000元/笔

注：投资者重复认购，须按每笔认购所对应的费率档次分别计费。

赎回费率

持有时间（天） 赎回费率

0-364 0.5%

365-729 0.25%

730及以上 0%

三、易方达消费行业股票基金营销要点

 中国已跃升全球第五大居民消费国，消费行业前景值得关注

10

1999年以来，中国的居民消费增速年均呈现两位数增长，2008年跻身全球

前五大居民消费国之列。根据国家统计局2010年2月发布的数据，2009年全年

中国GDP增长8.7%，其中最终消费的拉动达到4.6个百分点，超过外贸出口成为

拉动经济增长的第二大动力，消费产业的发展前景向好。

全球前五大居民消费国统计数据表

居民最终消费（2008年，十亿美居民最终消费平均年增长率

元） （%）

美国 9225

日本 2500

德国 1881

英国 1751

中国 1593

注：数据来源于WDI、国家统计局、中金公司，居民消费年均增长率计算时段为1999年

至2008年，第三方数据仅供参考，不能作为投资依据。

 成熟市场消费行业代表性指数长期表现良好

美国、英国、德国等成熟市场的主要消费行业指数过去15年（截至2010

年3月31日）的历史表现良好，超越同期该国股市的主要市场指数。

11

消费行业指数涨幅整个市场涨幅

270.20%

213.40%

300.00%

250.00%

200.00%

150.00%

100.00%

50.00%

0.00%

美国1美国2英国德国

141.30%

133.60%133.60%

166.80%

69.60%

195.50%

注：“美国1”使用的消费行业指数为S&P500 Consumer Goods Index，“美国2”为S&P500 Consumer

Services Index，对应的市场指数均为标准普尔500指数；“英国”使用的消费行业指数为FTSE ASX

Consumer goods Index，对应的市场指数为英国富时100指数；“德国”使用的消费行业指数为Prime

Consumer Index，对应的市场指数为德国DAX100指数。指数表现数据来自bloomberg，第三方数据

仅供参考，成熟市场消费行业指数的历史表现不代表中国的情况，不预示本基金的未来收益，也不代表任

何投资建议。

 中国：经济结构调整，消费拉动作用渐趋增强

经历了金融危机的出口下滑之后，促消费、扩内需已成为中国政府的长期政

策目标。“十七大”报告将转变经济发展方式提升至“关系国民经济全局的紧迫

而重大的战略任务”的高度，力求促进消费、投资、出口协调拉动经济增长；2009

年中央经济工作会议上，促消费也成为“调结构”战略的重要立足点之一，相关

扶持政策的陆续出台有望助推消费行业未来继续平稳、快速增长。

 包容消费行业多元投资机会

易方达消费行业基金将周期性相对较弱的主要消费行业与周期性较强的可

选消费行业一并纳入基金的投资范围，覆盖食品饮料与烟草、耐用消费品与服装

等8个消费子行业，覆盖流通市值达2.4万亿（2010年3月31日数据），使得

本基金在消费行业的投资机会更加广泛、多元，并且提供相对充足的市场容量与

流动性。

12

消费子行业 股票数目 流通市值（亿元） 流通市值比例

食品与主要

用品零售

家庭与个人

用品

食品、饮料

与烟草

耐用消费品

与服装

汽车与汽车

18 2.87%

主要消费行业 7 1.31%

93 30.24%

119 20.01%

可选消费行业

零部件

零售业 70 15.96%

67 19.67%

5.94% 消费者服务 29

4.00% 媒体 14

100.00% 合并 417

注：数据来源于wind、中证指数公司，截至2010年3月31日

 行业指数历史回报良好、精选个股追求超额收益

中证消费行业指数的历史（2004年12月31日至2010年3月31日）累计涨

幅达48%，在全部中证行业指数中排名居前，中证可选消费行业指数达

320.82%，表现良好。易方达消费行业基金投资于中证指数公司界定的“主要消

费行业”和“可选消费行业”股票的比例不低于股票资产的95%，并力求通过

13

进一步精选个股，追求超越业绩基准的收益。

中证全部行业指数历史收益情况表：

行业分类指数 指数历史累计涨幅

（2004.12.31-2010.3.31）

中证消费 482.69%

中证可选 320.82%

中证能源 306.57%

中证材料 241.74%

中证工业 232.72%

中证医药 462.94%

中证金融 374.43%

中证信息 151.67%

中证电信 281.82%

中证公用 130.53%

注：数据来源于wind、中证指数公司，行业指数的历史收益不预示行业基金的未来表现，

也不做为任何投资建议或收益担保，中证行业指数以2004年12月31日作为基日

五、热点问答

一、发行安排问答

1、 消费行业股票型基金的基金代码是多少？

答：消费行业股票型基金的基金代码是110022。

14

2、 消费行业股票型基金的托管人是哪一家银行？

答：中国农业银行股份有限公司。

3、 消费行业股票型基金的发行时间安排？

答：本基金自2010年7月26日至2010年8月18日公开发售。

4、 消费行业股票型基金是否进行规模控制？如何控制？

答：本基金不设首次募集规模上限。根据认购的情况可适当延长募集时间，但最长不超过法

定募集期（三个月）；也可根据认购和市场情况提前结束募集。

5、 消费行业股票型基金最低认购起点金额是多少？

答：认购最低限额——在基金募集期内，投资者通过代销机构或基金管理人网上交易系统

（目前仅对个人投资者开通）首次认购的单笔最低限额为人民币1000元,追加认购单笔最

低限额为人民币1000元；投资者通过基金管理人直销中心首次认购的单笔最低限额为人民

币50000元，追加认购单笔最低限额也是人民币1000元。各代销机构对最低认购限额及

交易级差有其他规定的，以各代销机构的业务规定为准（以上金额含认购费）。

6、 消费行业的认购费率是多少？

答：

认购金额M（含认购费） 认购费率

M＜100万 1.3%

15

100万≤M＜500万 1%

500万≤M＜1000万 0.2%

M≥1000万 1000元/笔

投资者重复认购，须按每次认购所对应的费率档次分别计费。

7、 认购费率的计算公式是如何的？

答：本基金的初始面值为每份基金份额人民币1.00元。基金投资者的认购金额包括认购费

用和净认购金额，其中：

净认购金额=认购金额/（1+认购费率）

认购费用=认购金额-净认购金额

认购份额=（净认购金额＋利息）/基金份额初始面值

对于1000万元（含）以上的认购，净认购金额=认购金额-绝对数额的认购费金额

认购份额的计算中涉及金额的计算结果均以人民币元为单位，四舍五入，保留小数点后二位；

认购份数采取四舍五入的方法保留小数点后二位，由此误差产生的损失由基金财产承担，产

生的收益归基金财产所有。认购费用不属于基金资产。

8、 认购期投资者的认购资金计息吗？利率是多少？

答：有效认购资金在募集期内产生的利息将折成投资者认购的基金份额，归投资者所有。认

购专户利率0.72%，利息折份额。起息日：T+2日，截息日：L+1（L为发行结束日，节假

日顺延），如L为周四，截息日为周日；如L为周五，截息日为周一。

9、 认购申请是否可以撤销？

16

答：认购申请一经受理不得撤销。

10、 认购失败的款项如何处理？

答：本基金不设置募集上限，不进行比例配售，没有比例配售退款。投资者的无效认购资金，

将于认购申请被确认无效之日起七个工作日内划出。

11、 是否可以通过老基金转换至消费行业股票型基金?

答：认购期基金不开通转换业务，故不能将现在持有的老基金转换为消费行业股票型基金。

转换业务开通时间将另行公告。

12、 消费行业股票型基金认购期是否可以作定期定额？若不可以那么什么时候可以开

始办理消费行业股票型基金的定期定额业务?

答：认购期基金不开通定期定额申购业务，定期定额申购业务开通时间将另行公告。

二、基金产品问答

1、 消费行业股票型基金属于什么类型的基金？风险收益特征如何？

答：本基金为主动股票基金，属于证券投资基金中预期风险与预期收益较高的投资品种，理

论上其风险收益水平高于混合基金和债券基金。同时，本基金为行业基金，在享受消费行业

收益的同时，也必须承担单一行业带来的风险。

2、 投资范围和比例是如何规定的？

答：本基金的投资范围为具有良好流动性的金融工具，包括国内依法发行、上市的股票、债

17

券、权证、资产支持证券、货币市场工具及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融

工具。本基金可以投资在创业板市场发行、上市的股票及创业板上市公司发行的债券。如法

律法规或监管机构以后允许基金投资其它品种，基金管理人在履行适当程序后，可以将其纳

入投资范围。

本基金为股票型基金，投资比例范围为：股票资产占基金资产的80%—95%，基金持有全

部权证的市值不得超过基金资产净值的3%，基金保留的现金以及投资于到期日在一年以内

的政府债券的比例合计不低于基金资产净值的5%。本基金投资于中证指数公司界定的主要

消费行业和可选消费行业股票的比例不低于股票资产的95%。

3、 什么是消费行业企业？

答：本基金所指的消费行业是由中证指数公司界定的主要消费行业和可选消费行业组成。主

要消费行业包括食品与主要用品零售行业、家庭与个人用品行业和食品、饮料与烟草行业；

可选消费行业包括汽车与汽车零部件行业、耐用消费品与服装行业、消费者服务行业、媒体

行业和零售业。

附：中证消费行业公司分布图(截止2010年3月31日总股票数目417只)

消费子行业 股票数目

主要消费行业 食品与主要用品零售 18

家庭与个人用品 7

食品、饮料与烟草 93

可选消费行业 耐用消费品与服装 119

18

汽车与汽车零部件 67

零售业 70

消费者服务 29

媒体 14

合并 417

4、 中证行业分类原则是什么？

答：根据中证指数公司《关于行业分类的说明》，中证指数公司进行上市公司行业分类的方

法为：“中证指数有限公司根据上市公司正式公告中不同业务的营业收入为分类准则，如果

仅公司主营业务收入无法确定行业分类，将同时考察主营业务收入与利润状况。

(1) 如果公司某项主营业务的收入占公司总收入的50%以上，则该公司归属该项业务对应

的行业；

(2) 如果公司没有一项主营收入占到总收入的50%以上，但某项业务的收入和利润均在所

有业务中最高，而且均占到公司总收入和总利润的30%以上，则该公司归属该业务对

应的行业；

(3) 如果公司没有一项业务的收入和利润占到30%以上，则由专家组进一步研究和分析确

定行业归属

5、 消费行业股票型基金的建仓期是如何规定的？

答：消费行业股票型基金将在合同生效后六个月内达到上述基金合同规定的投资比例。

6、 消费行业股票型基金的业绩比较基准是什么？

19

答：中证内地消费主题指数收益率×85%+中债总指数收益率×15%

本基金股票部分主要投资于主要消费行业和可选消费行业股票。中证内地消费主题指数

成份股由主要消费行业股票和可选消费行业股票组成，具有较强的代表性，因此股票部分的

业绩基准采用中证内地消费主题指数。固定收益部分的业绩基准则采用了市场上通用的中债

总指数。此外，本基金还按照预期的大类资产平均配置比例设置了业绩基准的权重。

如果指数编制单位停止计算编制该指数或更改指数名称、或有更适当的、更能为市场普

遍接受的业绩比较基准推出，本基金管理人可以依据维护投资者合法权益的原则，履行适当

程序后，调整业绩比较基准并及时公告。

7、 消费行业股票型基金的收益分配是如何规定的？

答：1、本基金的每份基金份额享有同等分配权；

2、在符合有关基金分红条件的前提下，本基金每年收益分配次数最多为12次，全年

分配比例不得低于年度可供分配收益的10%，基金合同生效不满3个月可不进行收益分配；

3、基金收益分配基准日的基金份额净值减去每单位基金份额收益分配金额后不能低于

面值；

4、本基金收益分配方式分两种：现金分红与红利再投资，投资者可选择现金红利或将

现金红利自动转为基金份额进行再投资；若投资者不选择，本基金默认的收益分配方式是现

金分红；

5、法律法规或监管机关另有规定的，从其规定。

8、 消费行业股票型基金经理是谁？

答：刘芳洁，男，1979年7月生，工学硕士，6年证券从业经历。历任易方达基金管理有

20

限公司行业研究员、基金科翔基金经理助理，现任易方达科翔股票型基金（原基金科翔）基

金经理。（2004年加入公司）

9、 如何投资行业类的基金产品？

答：（1）完善资产配置：对于追求组合分散的投资人，行业基金可以弥补组合中缺失或较

少配置的行业（2）把握板块轮动机会：如果短期某一行业的趋势判断较为明确，可以对行

业基金进行短期策略性投资（3）长期持有：如果某一行业发展趋势看好，主要投资于该行

业的基金也适合做中长期持有

三、申购、赎回问答

1、 消费行业股票型基金何时开办申购、赎回业务？

答：基金的申购自基金合同生效日后不超过3个月开始办理。基金的赎回自基金合同生效日

后不超过3个月开始办理。在确定申购开始时间和赎回开始时间后，基金管理人最迟应在申

购、赎回开始日前3个工作日在至少一种中国证监会指定的信息披露媒体及基金管理人互联

网网站刊登公告。

2、 消费行业股票型基金申购、赎回费率是如何规定的？

答：申购费率为

申购金额（含申购费）

M

M＜100万 1.5%

100万≤M＜500万 1.2%

500万≤M＜1000万 0.3%

M≥1000万 1000元/笔

申购费率

21

在申购费按金额分档的情况下，如投资者多次申购，申购费适用单笔申购金额所对应的费率

赎回费率为

持有时间（天） 赎回费率

0-364 0.5%

365-729 0.25%

730及以上 0%

温馨提示：本问答来源于基金招募说明书及相关公告，如有不符之处，请以基金招募书、相关公告为准

六、中国消费升级趋势展望

（知名券商专题报告集锦）

奏响消费升级的华美乐章——中国消费升级的内外部因素分析

中信证券 2010年6月30日研究报告摘录

内因：经济结构转型、城市化率提升、人口红利

经济结构转型以扩大内需尤其是居民消费为立足点：中国目前经济构成中，消费占比明

显偏低，2009年居民消费占比仅35.64%，远低于发达国家55-70%的水平。近年来国家也

多次出台政策刺激消费，未来中国经济增长方式转变必将带来消费的大幅增长。

今年第11期《求是》杂志发表了国务院副总理李克强《关于调整经济结构促进持

续发展的几个问题》的文章，文中提出：我国已进入只有调整经济结构才能促进持续发展的

关键时期，扩大内需是调整经济结构的立足点，而扩大居民消费又是扩大内需的主要着力点。

近三年来，消费（包括居民消费和政府消费）对GDP增长贡献率逐年上升，2007-2009年

22

分别为39.2%、43.3%、53.1%。我们认为未来数年内，该趋势仍将持续。

未来十年高速城市化仍将持续：根据建设部统计，过去10年，中国城市化率每年保持

个百分点的提升，2009年中国城市化水平为46.6%。目前发达国家城市化率一般已接近或

高于80%，人均收入与我国相近的马来西亚、菲律宾等周边国家，城市化率也在60%以上。

预计“十二五”时期，我国城镇化率将突破50%，到2030年，城镇化率将达到65%左右，

各类城镇将新增3亿多人口。城市化进程的快速推进有利于扩大城市消费群体，增加居民消

费总量，缩小城乡之间收入差距。

城市化进程的快速推进有利于：（1）有效扩大城市消费群体，增加居民消费。2008

年我国农村居民人均消费支出为3661元，城关镇居民人均消费支出为8869元，地级市居民

人均消费支出为10599元，36个大中城市居民人均消费支出为14326元。这表明从乡村到城

市，居民消费明显增加。2009年，我国城镇与农村居民收入之比为∶1，08年城镇与农村居

民的消费支出之比为：1，因此，城市化的推进将极大推进消费总量的增加。（2）提高农

村居民消费水平。农村人口逐步转为城镇居民，有助于推进农业适度规模经营，对增加农民

收入和提高农民消费水平具有明显效果。

23

人口红利与第三次消费高峰到来：新中国成立以来已经发生过两次消费高峰，分别是

1984-1989年以及1992-1997年，这与前两次生育高峰造就的“旺盛消费”人口的消费年

龄非常吻合。目前，第三次生育高峰出生的人群开始逐步步入“旺盛消费期”。根据联合国

人口署预测，中国人口中15-60岁的人口数量将在2015年达到峰值，此后将持续最少10年

的峰值状态（人口维持在9亿左右），因此未来最少十年中人口对消费的贡献将非常大。

在第三次消费高峰中，随着人口结构变动、中产阶层的崛起和消费结构的升级，居民消

费开始从满足于基本的生存需求向重视生活质量的提高转变，从追求物质消费向追求精神消

费和服务消费转变。09年中国城乡居民可支配收入分别为17175元和5153元，消费能力进

入一个新的阶段。中国人均GDP在03、06、08年分别突破1000、2000、3000 美元大关，

2009年达到3700美元，中国已步入消费黄金增长期。

24

表1：三次消费高峰特点分析

第一次消费高峰 第二次消费高峰 第三次消费高峰

出生年代 1950－1957 1962-1975 1980-1991

消费高峰期 1984-1989 1992-1997 2007-2015

消费倾向 收入低、消费低 消费倾向低，储蓄率高 消费倾向高，部分属于“月

光族”

消费热点 衣食住行等基本家庭耐用消费品，以电视、高档服饰、化妆品、金银珠

宝首饰、汽车、电脑、通讯需求，以自行车、电冰箱、洗衣机、空调为代

电子、家居建材等中高端消手表、录音机、广表的几大件

费品 播音响为代表

供给短缺的矛盾初步缓解，商务部公布的600种主要商社会环境 供给短缺，供不应

消费品供大于求的现象还品70%供大于求，其他商品求

不普遍 供求平衡

恩格尔系数 城镇>54% 城镇>50% 城镇<35%

农村>56% 农村>58% 农村<45%

居民生活水人均GDP1000元94年城镇居民可支配收入09年城乡居民可支配收入

准 左右，居民收入偏达到万元，农村居民达到万分别为17175元和5153元，

低，需求尚未激元，居民需求刚刚激活 消费能力进入一个新的阶

活，消费只是满足段。人均GDP在03、06、

基本的生活需求 08 年分别突破1000、

2000、3000美元大关，

25

2009年达到3700美元，中

国已步入消费黄金增长期

消费市场格 92-97年农村收入复合增长城市消费市场占据72%的

局 率达到22%，超过城市收入份额

复合增长率，农村占据43%

的份额

外部环境 08奥运 2010年世博会、亚运会

外因：国家促消费政策的不断落实

我们将影响居民消费的相关因素及其对应的促消费政策列示如下表所示：

消费因子 影响因素 已经采取或将进一步采取的措施

边际消费人口结构、消通过开展全国范围内的促消费活动，引导居民先进的消费观

倾向(b) 费文化习俗

社会保障 加大科教文卫、医疗、社保投入

金融环境 加强消费信贷，改善金融环境

可支配收工资性收入 农村：保障农民工就业，提高本地务工及外出务工人员工资。城

入(Y) 镇：提高最低工资标准，提高公务员、教师等人员工资，要求企

业严格执行《劳动法》，鼓励企业分红

财产性收入 农村：提高农村居民转让承包土地经营权收入、提高土地征用补

偿收入，进一步细化农村土地流转制度，加快农村土地流转速度。

城镇：拓宽居民投资渠道，提升居民投资理念，免征储蓄存款利

息税

26

家庭经营性农村：提高粮食收购价、保证农作物、肉禽蛋类农产品价格的稳

收入 定。城镇：为私营个体企业创造良好的经营环境，为下岗职工创

造更多更好的就业、再就业岗位。

转移性收入 农村：提高粮食直补、农资综合补贴、良种补贴、农机具购置补

贴额度，提高农村学校公用经费和困难寄宿生补助标准，巩固发

展新型农村合作医疗，扩大农村最低生活保障范围。提高离退休

金、养老金、救灾款投入等。城镇：提高企业退休人员养老金和

退休工资，加大对无收入、无社保群体的救助范围和力度，提高

社保体系覆盖面，调高各类社会保障标准。

税率 降低税率或提高个税起征点

2010年扩内需、促消费政策落实状况

提升居民可支配收入，加大社会保障力度：我们在2010年年度策略报告中提出政府将

通过调整居民收入格局、缩小收入差距、加大三农支出和医疗卫生社保投入、降低税负、提

高个税起征点等系列措施提高居民消费能力。2010年以来，江苏省在全国率先确定上调最

低工资标准。随后，浙江、广东、福建、上海、天津、山西、山东等地陆续调整最低工资标

准，调整幅度都在10%以上，一些省份超过20%。此次各省市上调最低工资标准的总体趋

势是：最低档工资的上调幅度高于最高档工资的上调幅度；欠发达地区的工资上调幅度高于

发达地区的工资上调幅度，比如吉林、陕西、宁夏等地的最低工资上调幅度均在25%以上。

表2：2010年初至今各省市上调最低工资标准情况一览表

27

社会保障是一张“安全网”，通过加快社会保障体系建设，可以解除居民消费的后顾之

忧，增强消费意愿，2010年政府在该领域进行了持续投入，如下表所示。

28

表3：政府在社保、医疗、保障性住房等方面的最新举措

未来政府可能出台的扩内需促消费政策展望

在第11期《求是》杂志发表的国务院副总理李克强题为《关于调整经济结构促进

持续发展的几个问题》的文中指出：我国已进入只有调整经济结构才能促进持续发展的关键

时期，而扩大内需是调整结构的立足点。后续政府扩内需、促消费的政策措施仍将持续推进。

表4：政府在提高居民收入、拉动内需方面后续可能出台的政策、措施

影响居民消费能力的根本因素是居民可支配收入，在过去20年中，城乡居民可支配收

入的实际增速总体是低于GDP增速的。尤其是农村居民收入的实际增速水平，不仅其增速

29

低于GDP增速的年份更长，而且其与GDP增速的差值更大。

未来，中央将采取措施提高居民收入在国民收入分配中的比重和劳动报酬在初次分配中

的比重，努力做到城乡居民收入增长、劳动报酬增长与经济增长相协调，逐步扩大中等收入

者比重，努力形成“橄榄型”收入分配结构。我们预计城乡人均收入有望在“十二五”翻一

番，年均增长不低于15%，同时居民收入在国民收入中的占比从约60%提高到70%左右，

劳动报酬占GDP比重从2007年的39.7%提高到45%以上。城乡收入差距从2009年的3.33:1

控制到3:1以内，中等收入群体占比达到30%左右。

中国消费升级图谱——

中国国际金融有限公司 2010年3月23日研究报告摘录

中国消费升级的方向：“更舒适、更方便、更清洁、更美观、更健康”

“……,

日本从大战以前就一直苦于劳动力过剩不过，在经济增长过程中，这种情况很快就改变了。

首先，在自主经济的形成过程中，随着工业化的进展，对青年劳动者的需求增加了，不光是次子

三子们，就是长子们也都离开了农村，到年代初以后，除了长子们以外，甚至连户主们也到

60

城市谋职了。另一方面，由于农业机械化，进而形成了只有老夫妇和儿媳在家务农的所谓“三老

（老爸、老妈、老婆）农业

”。

------《日本通商产业政策史》中文版第1卷第57页，劳动者与经济增长

30

中国转型与股市结构

上面的文字是日本学者在描述日本1960年代初，农村劳动力持续向城市转移并出现劳动力供应

紧张局面情形的一段话，与中国当前的情况类似。中国近期有关“民工荒”的报道此起彼伏，有

关最低工资提高、劳动力成本上升的报道也屡见不鲜。农村劳动力从过剩走向结构性缺乏将是中

国未来几年持续面临的趋势，劳动力成本上升必将自下而上的加速中国转变增长方式、产业结构

调整，相关的趋势和投资机会值得持续关注。

年初至今A股市场的走势一定程度上是中国转变增长方式在现阶段市场的体现。在危机之后，

劳动力成本上升使得中国转变增长方式既是自上而下的选择，也是自下而上的必然。从全年来看，

对国际和国内“政策退出”以及在这种背景下经济增长持续性的讨论将是持续萦绕市场的话题，

这将决定传统的周期性板块可能只是阶段性机会，而市场超越周期的持续性的机会将来自中国转

变增长方式及产业结构的升级（见下图）。

31

图表：转型与调结构对于中国股市的结构性含义

资料来源：WIND、中金公司研究部

银行

有色金属

煤炭

钢铁

交通运输服务

电力

建筑与工程

石油天然气

化工

交通基础设施

综合

建材

城市公用事业

农业

林业与造纸包装

房地产

证券

保险

机械

食品饮料

医疗保健

家庭耐用消费品

零售

电气设备

汽车及零部件

技术硬件及设备

电信服务

传媒

软件及服务

酒店旅游及餐饮

电子元器件

20.81

6.35

6.03

3.96

3.34

2.94

2.85

2.69

2.07

1.83

1.44

1.23

0.92

0.57

0.31

6.70

5.41

4.91

4.77

3.68

3.47

2.56

2.34

2.18

1.70

1.50

1.17

1.09

0.56

0.46

0.12

传统产业：

- 权重合计 64%;

- 包括银行，钢铁，石油石

化，煤炭，有色，化工建材，

交运设施及服务，等等。

结构转型机会产业：

- 权重合计 36%;

- 包括软件及服务，电子元器

件，食品饮料，消费品，保

险，证券，等等。

劳动者报酬改善助推消费规模扩大与结构升级

劳动者成本的上升虽然对制造业不利，但却有利于扩大消费和服务需求的规模，促进消费升级。

这一点在日本等地区类似的发展阶段是比较明显的趋势。我们注意到，日本进入1960年代后，

随着劳动者报酬的改善，制造业规模相对萎缩的同时，服务业规模迅速扩大。服务业在整个经济

中的比重在1960-1970年间从39%提高到45%，到1980年占比进一步提升到53%。

在中国，劳动者收入偏低、占比下降一直是遏制消费的重要因素。过去近二十多年中，中国GDP

虽然快速增长，但GDP中消费的占比持续降低，很重要的原因在于政府和企业在收入分配中占

比逐步扩大，而居民收入在GDP中的占比持续下降。从1990年代初至今，居民收入占GDP的

比例已经从原来的55%下降到目前的略高于40%的水平，而对应地则是消费在GDP中的占比从

49%下降到37%左右。

在中国劳动者供求关系的向供方倾斜，实际上是可以使得劳动者在收入分配中谈判能力增强，收

入分配占比有望扩大，这将进一步推进消费和服务规模的扩大以及结构升级。日本、台湾等地区

消费占GDP的比例与居民收入占GDP的比例关系比较密切，表明收入分配向劳动者倾斜有利于

促进消费。而且，目前劳动者特别是农村劳动者的报酬被低估，这部分群体边际消费倾向持续相

对较高。收入分配向这部分居民倾斜对于消费的拉动作用将更加明显。

消费升级的趋势和方向

我们对比了日本、韩国、台湾在收入水平类似、产业结构可比的情况下，消费升级的趋势，有如

下特征：

1） 在人均GDP达到6500美元左右（按照购买力平价转换到可比单位），日、韩、台都出现了

明显的消费和服务升级的趋势。日本（1963）、韩国(1984)、台湾(1978)等这些时段与中国当

前的人均GDP具有可比性，而且消费支出结构也类似。

2） 如果将个人的需求，分成“衣、食、住、行、康、乐”等六大类，分别代表“穿着、饮食、

居住、交通与沟通、健康、休闲娱乐”六大类别，在收入水平达到一定的阶段后，消费和服

务的升级体现在“衣、食”需求已经基本满足，而“住、行、康、乐”的需求在快速的释放，

32

在消费支出中的占比迅速扩大。当前中国居民的支出中，食品支出占总支出的比例（恩格尔

系数）平均在40%左右(图表10)，与日本（1963）、韩国(1984)、台湾(1978)等地区类似。在

这之后，这些地区的消费升级都具有上述的特征。

3） 消费和服务升级均是朝着“更舒适、更方便、更清洁、更美观、更健康”的方向。

根据日本等地区在收入水平达到一定阶段后出现的消费升级趋势，参考中国当前的现状，未来消

费升级在各个消费类别下有望体现的特征如下表所示：

图表：各消费类别下消费升级的趋势概述

类别消费升级特征概述

“康”健康的结果，整体增速快于平均支出。医药、保健及营养品、医疗器材与设备、医疗诊断与服务是主要的支出项目。保

“行”

“住”品中，传统的耐用消费品依然在快速普及，增长相对较快的是“厨卫升级”需求，包括家具、厨房及卫生间用的用品，

“衣”

“食”

在“食”这一大类整体增速比较平稳，消费结构升级主要表现一下几个趋势：1）普通粮食、油料及调味品等增速低于

平均，但肉类、鱼及海鲜、贝类、水果及奶制品快于平均水平，休闲类及加工食品的消费进入快速增长阶段；2）饮料

中，茶、咖啡、果汁、乳酸菌类饮料及高档酒消费处于快速增长之中；3）在外就餐支出有望成为“食”增速最快的子

门类之一

整体增速也相对比较平稳，消费升级趋势体现为品牌化和高档化，女性服装及鞋类、儿童及婴儿装、男士休闲装是支出

增速较快的子类别；

住房及住宅相关的消费需求进入快速释放的阶段。与“住”相关的三个子类别，即住房、水电煤气等支出、家具及家庭

用品中，住房支出是增长最快的类别。水电煤气等支出中，水电等支出比较平稳，但煤气支出增长较快。家具及家庭用

包括煤气灶、陶瓷碗、卫浴、毛巾等品种，而家庭用非耐用消费品中，纸巾及卷纸以及清洁剂、除虫剂等日用化工品也

都处于快速增长的阶段。

大类包括交通和通信，这均是支出快速增长的两个门类。交通类支出，包括汽车、汽车辅助设备（导航等）、汽油、汽

车保险以及航空都是增速较快的子类。通信类支出，包括通信设备及通信费用支出，都保持较快的增长。

指人们为了保持身体更健康的各种支出。医疗保健支出的快速增长是在收入水平达到一定阶段之后，人们更加关注身体

健及营养品、医疗器材与设备等方面的支出是增长最快的品种。

主要指休闲、文化、娱乐方面及其它的支出，包括休闲娱乐用的设备、器具、用品及费用的支出以及个人护理方面的支

出。消费升级重要的体现人们对对生活质量和休闲需求提升，相关的设备及用品，包括电视、音响、摄像机、照相机、

个人电脑、乐器、影视游戏及软硬件、旅行及旅行用品（箱包等）、体育装备及体育赛事方面的消费快速增长，而个人

护理方面，为了更健康和更美观的外表的个人护理用品、化妆品及饰品等，都处于需求快速释放的阶段。

“乐”

资料来源：中金公司研究部

总体上看，消费与服务升级的方向是追求“更舒适、更方便、更健康、更清洁、更美观”。消费

与服务需求升级表现为“衣食”需求基本满足、整体增速趋缓，“住、行、康、乐”需求快速增

长。

下面列示了日本当年股市涨幅排名靠前的股票名单，日本在消费升级趋势明显的1970年代，涨

幅在10倍以上且涨幅居前的35只股票中，通信及消费电子及电子元器件相关股票约占一半，医

疗保健相关股占四分之一，汽车及零部件约占十分之一。

33

图表1：1973-1983年间日本股市涨幅10倍以上股票一览

股票名称股票代码一级行业二级行业细分行业1973-1983年涨幅（倍）

MURATA MANUFACTURING6981 JP Equity37.9

KI ELTN. DEAD - DELIST.25/09/026783 JP Equity37.1

DAINIPPON 4506 JP Equity36.4

KYUSHU MATSUSHITA ELEC. DEAD - DELIST.25/09/026782 JP Equity24.8

TOSHIBA TEC6588 JP Equity24.3

KAKEN PHARMACEUTICAL4521 JP Equity23.1

SANTEN PHARM.4536 JP Equity22.1

ANRITSU6754 JP Equity21.4

ONO PHARM.4528 JP Equity21.2

JVC KENWOOD HOLDINGS6632 JP Equity19.2

KYOCERA6971 JP Equity19.2

CANON7751 JP Equity18.3

DENSO6902 JP Equity18.0

MAKINO MILL. MACHINE6135 JP Equity18.0

IWATSU ELECTRIC6704 JP Equity16.8

TOSHIBA CERAMICS DEAD - DELIST.16/03/075213 JP Equity15.9

NEOMAX DEAD - DELIST.27/03/076975 JP Equity15.9

CLARION6796 JP Equity15.7

MATSUSHITA COMMS. INDL. DEAD - DELIST.25/09/026781 JP Equity14.8

CASIO COMPUTER6952 JP Equity14.8

ALPS ELECTRIC6770 JP Equity14.5

SHARP6753 JP Equity14.0

ASTELLAS PHARMA4503 JP Equity13.4

OLYMPUS7733 JP Equity12.2

HITACHI KOKUSAI ELECTRIC6756 JP Equity12.1

CHUGAI PHARM.4519 JP Equity11.7

TOYAMA CHEMICAL DEAD - DELIST.11/08/084518 JP Equity11.6

SUMITOMO METAL MINING5713 JP Equity11.1

MINOLTA DEAD - MERGER W/9323227753 JP Equity10.9

STANLEY ELECTRIC6923 JP Equity10.7

HOYA7741 JP Equity10.6

统计医药保健相关 8

信息技术技术硬件与设备电子元器件

非日常生活消费品耐用消费品与服装消费电子

医疗保健制药、生物科技和生命科学医药

信息技术技术硬件与设备电子元器件

信息技术技术硬件与设备电子设备

医疗保健制药、生物科技和生命科学医药

医疗保健制药、生物科技和生命科学医药

信息技术技术硬件与设备通信设备

医疗保健制药、生物科技和生命科学医药

非日常生活消费品耐用消费品与服装消费电子

信息技术技术硬件与设备电子元器件

信息技术技术硬件与设备电子办公设备

非日常生活消费品汽车与汽车零部件汽车零部件

工业资本品工业机械

信息技术技术硬件与设备通信设备

信息技术半导体产品与设备半导体

原材料原材料有色金属

非日常生活消费品耐用消费品与服装汽车零部件

信息技术技术硬件与设备通信设备

非日常生活消费品耐用消费品与服装消费电子

信息技术技术硬件与设备电子元器件

非日常生活消费品耐用消费品与服装消费电子

医疗保健制药、生物科技和生命科学医药

医疗保健医疗保健设备与服务医疗设备

信息技术技术硬件与设备通信设备

医疗保健制药、生物科技和生命科学医药

医疗保健制药、生物科技和生命科学医药

原材料原材料有色金属

非日常生活消费品耐用消费品与服装娱乐用品

非日常生活消费品汽车与汽车零部件汽车零部件

信息技术技术硬件与设备电子元器件

通信、消费电子及电子元器件17

汽车及零部件3

其它3

资料来源：Datastream、中金公司研究部

中国的独特性及对投资的含义

中国以下几个方面的特征，可能使得中国的消费和服务的升级的过程出现一些独特的特征。

1） 中国的人口基数庞大，居民户数众多

中国消费升级涉及到的人口和家庭数目众多，使得以个人或者家庭为单位的消费空间巨大，这是

目前世界上没有国家能够比拟的。中国目前总人口约13亿，约归属于4.2亿个家庭。这意味着

一项消费和服务一旦在中国开始进入大众化消费的阶段，行业的消费增长空间和增速将是惊人

的，例如汽车、通信与娱乐用的各类消费电子产品、休闲娱乐类的服务，如旅游、电影、体育产

业。对比汽车的价格和家庭收入的情况，以及日本等地区当年汽车快速普及的经验，汽车等耐用

消费品正在中国进入大众化消费的阶段。

34

图表：中国家庭数目达到4.2亿，

(千)家庭数目

450,000

400,000

350,000

300,000

250,000

200,000

150,000

100,000

52,325

50,000

0

日本中国韩国台湾

资料来源：CEIC、中金公司研究部

418,681

家庭数目

19,005

7,656

111111111111111222

999999999999999000

566667778889999000

703692581470369258

图表：汽车的家庭普及率与收入水平变化对比：日本与中国

1,800

(1000家庭汽车保有

(人均GDP,PPP$)

量)

1,600

320001600

日本

中国

300001500

中国家庭汽车保有

1,400

280001400

日本家庭汽车保有

260001300

1,200

240001200

220001100

中国

200001000

1,000

(2009)

18000900

16000800

800

14000700

12000600

600

10000500

8000400

400

6000300

4000200

200

2000100

00

-

-5,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000

资料来源：CEIC、中金公司研究部

1000家庭汽车保有

量

日本中国

人均GDP,$PPP

2） 收入分配不均，地区差异较大

在中国，另外一个比较显著的特征是收入分配不均，首先表现为城乡收入差别较大。十年前农村

家庭人均收入是3100元左右，城镇家庭人均收入是农村的两倍；截至2009年，城镇家庭人均收

入已经扩大到农村地区的2.5倍。而且即使是在收入水平相对较高的城镇居民家庭中收入分配也

是相对不均。虽然近些年来城镇家庭收入有“均匀化”的趋势，但收入较低的家庭和收入较高的

家庭占比都比较高，表现出比较明显的肥尾特征。区域上，也表现为东部地区省份收入水平相对

较高，而中西部地区省份收入水平相对落后的特征。

人口基数庞大、居民户数众多，同时收入分配不均，地区差异巨大，这些特征对投资消费及相关

行业有如下含义：

➢ “中国式成长”：一项消费品或者服务在中国一旦进入大众化消费阶段，成长空间巨大，且

用历史趋势外推未来增长的方法容易低估增长趋势。以中国移动2002-2007年间的成长为

例，回顾来看，2002-2007年是移动电话在中国快速普及的阶段。从2003年到2005年中国

移动股价翻倍，在2005年年底时候市场上比较流行的看法是以历史的方法外推中国的移动

用户数增长，并习惯性地认为在好年景后不会有更好的年景。但是此后的中国移动的用户

35

数增长以及业绩表现却屡次超出预期，股价继续上升并在2006-2007年加速上扬，2003-2007

年间股价累计上扬超过10倍，这就是典型的“中国式成长”。其它类似的案例，包括2002

年至今的中国人寿、中信证券、万科等行业龙头个股。我们认为，中国目前正处于住房以

及汽车消费进入大众化的阶段，中长期来看，这些行业龙头个股有望带来“穿越”周期的

增长机会。

➢ 需求正在释放的阶段，需求空间的巨大导致需求释放过快的风险高于需求不足的风险，经

济容易出现过热，宏观调控难度加大，股市波动风险较大。特别像房地产、汽车这样上下

游产业链条较长、占经济比重比较高的行业，在需求释放的阶段，如果调节不当，一旦需

求释放过快，容易暂时出现产能不足和经济过热的风险，而一旦调控过度，又容易压制需

求、导致产能出现暂时过剩，宏观调控的难度加大，从而加大股市的波动。2002年至今中

国对房地产以及相关行业的宏观调控周期，与股市周期非常生动地说明了这一点。未来预

计随着房地产和汽车等行业需求的进一步释放，这样的特征还会持续一段时间。

行业增长周期长：人口及家庭基数大带来需求空间大，同时收入分配不均，一般来说，行➢

业增长周期会相对比较长。这些我们从家电、冰箱、洗衣机等耐用消费品在中国的普及历

史可以看出一些端倪，例如，在日本彩电在1960-70年代从引入到普及达到接近100%只花

了10年左右的时间，而在中国电视机达到目前的普及率走了近20多年的时间，其它一些

耐用消费品如冰箱、洗衣机等的普及也呈现出类似的特征。目前中国城镇家庭普通家庭耐

用消费品，如冰箱、洗衣机、电视、空调、热水器、个人电脑等普及率已经接近日本当年

或者目前的水平，但农村地区的普及率还在近一步的提升中。

产品档次分布广，行业竞争激烈，行业增长一般都要经历较长的“鱼龙混杂、万马奔腾”期，最

终才进入“一枝独秀”期。在行业规模快速增长的“鱼龙混杂”期，行业需求空间巨大，同一类

型产品档次分布广，往往使得各行业内企业的竞争关系并不是最主要的矛盾，行业选择重要性大

于个股选择。在行业规模扩充速度开始减速之后，行业内的竞争，如价格战等趋势才会更加明显，

变成主要矛盾，而品牌、政策或技术等壁垒以及管理层战略与管理能力是挑选行业及行业内长期

优胜者的三大主要因素。这一点一般是所有行业成长的共同特点，但在中国将体现得更加突出。

中国的家电产业从1980年代至今的成长经历，也非常生动地说明了这一点。我们认为，中国汽

车、房地产行业、与通信娱乐等相关的消费耐用品目前正处于行业规模快速提升阶段，行业规模

增长带来的行业成长机会高过行业内之间竞争带来的威胁。

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