玉米期货投资分析报告

玉米期货投资分析报告

一、玉米的基本知识

1、 玉米的概念

玉米（学名：Zea mays），亦称玉蜀黍、包谷、苞米、棒子；粤语称为粟米，闽南语称作番

麦，是一年生禾本科草本植物，起源于北、中、南美洲，也是全世界总产量最高的粮食作物。

2、 玉米的分类

玉米籽粒根据其形态、胚乳的结构以及颖壳的有无可分为以下9种类型：硬粒型、马

齿型、半马齿型、粉质型、甜质型、甜粉型、蜡质型、爆裂型、有稃型；中国玉米的

国家标准，根据玉米的粒色和粒质分为五类：黄玉米、白玉米、黑玉米、糯玉米、杂

玉米；按品质分，可分为常规玉米、甜玉米、糯玉米、高油玉米、紫玉米、其它特用

玉米和品种改良玉米（包括高淀粉专用玉米、青贮玉米、食用玉米杂交品种等）。

3、 玉米的生长特点

玉米生长的气候适应性比较广泛，凡大于10℃积温在1900℃以上，夏季平均气温在18℃

以上的地区均可种植。玉米感温性强，感光性较弱，只要满足生育期对水热的要求，一般可

以在不同地区生长，同一品种可春播或夏播。

玉米生长期有播种、出苗、拔节期、穗期和成熟收获期，不同生长阶段对温度、光照

和水分的需求不同。

①温度：玉米喜温，种子发芽的最适温度为25～30℃。拔节期日均18℃以上。从抽

穗到开花日均26～27℃。灌浆和成熟需保持在20～24℃；低于16℃或高于25℃，淀

粉酶活动受影响，导致子粒灌浆不良。

②水分：玉米是一种水分利用效率较高的作物，蒸腾系数约为250～350，相对需水量低于

麦、棉等作物。玉米是高秆作物，全生育期又处在高温时期，需水较多。玉米苗期 较耐干

旱，而不耐涝，夏播玉米易受涝害。拔节、抽穗、开花期需水最多，后期偏少。由拔节到灌

浆约占全生育期需水量的50％，抽穗前10天至开花后20天是对水分敏感的临界期，特别

是吐丝期和散粉期更为敏感。此时期平均每昼夜耗水6～8毫米，土壤水分不足，会严重影

响产量。苗期和成熟后期，缺水对产量影响较小。

③光照：玉米为短日照性植物，一般早熟种不如晚熟种对日照长短反应敏感，日照时间过长

能延长玉米的正常发育和成熟。

4、玉米的用途

玉米的用途主要分为三个方面：①饲养：玉米是谷实类饲料的主体，也是中国主要的

能量饲料，被广泛应用于饲养鸡、猪以及反刍动物。②食用:在许多地方都食用玉米，

如，在拉丁美洲，玉米广泛用作不发酵的玉米饼。美国各地均食用玉米，做成煮（或

烤）玉米棒子、奶油玉米片、玉米糁(在南方制成玉米粗粉)、玉米布丁、玉米糊、玉

米粥、烤饼、玉米肉饼、爆玉米花、糕饼等各式食品。③工业原料：玉米是工业酒精

和烧酒的主要原料。植株的其它部分用途也相当广泛：玉米秆用于造纸和制墙板；苞

叶可作填充材料和草艺编织；玉米穗轴可作燃料，也用来制工业溶剂，茎叶除用作牲

畜饲料外，还是沼气池很好的原料。

5、玉米的地理分布

玉米是世界上分布最广泛的粮食作物之一，种植面积仅次于小麦和水稻而居第三位。

种植范围从北纬58°(加拿大和俄罗斯)至南纬40°(南美)。世界上整年每个月都有玉米

成熟。玉米是美国最重要的粮食作物，产量约占世界产量的一半，其中约2/5供外销。

中国年产玉米占世界第二位，其次是巴西、墨西哥、阿根廷。

玉米在中国的播种面积很大，分布也很广，根据自然条件及种植制度的地域差异，可分

为五个气候特征不同的产区：北方春播玉米区，黄淮平原春、夏播玉米区，西南山地丘陵玉

米区，南方条贯部分玉米区以用西北内陆灌溉玉米区。其中，黄淮平原春、夏播玉米区是我

国种植玉米面积最大的区域。

6、玉米的主要进出口国

美国是世界第一大玉米生产国，中国则居世界第二，接着为巴西、墨西哥、阿根廷、印度尼

西亚等囯。

世界上主要玉米进口国有埃及、欧盟、日本、墨西哥、东南亚和韩国，年进口量大约为5000

万吨，占世界进口总量的60％以上。世界每年出口玉米大约8000-8200万吨，美国、阿根

廷、巴西、中国、欧盟和乌克兰是世界玉米主要出口国，占世界玉米出口总量的70％以上。

美国是世界第一大玉米出口国，年出口量在5000万吨以上，占世界总出口量的60％。

我国传统的玉米出口市场是日本、韩国和东南亚各国，进口来源是美国、阿根廷等。

二、影响期货价格变化的因素

1、供给因素

政府经济政策：

今年，国家对支持粮食增产农民增收颁布了一些政策措施。主要表现在对农民的补贴和奖励

方面。补贴方面：今年1月份，中央财政已将全年粮食直补和农资综合补贴预拨到地方，力

争在春耕前通过“一卡通”或“一折通”直接兑付到农民手中；良种补贴规模进一步扩大，

部分品种标准进一步提高，中央财政安排良种补贴220亿元，比上年增加16亿元；农机具购

置补贴增加到175亿元，补贴范围继续覆盖全国所有农牧业县（场）；.继续实施测土配方施

肥补贴项目，计划免费为1.7亿农户提供测土配方施肥技术服务，推广测土配方施肥技术面

积12亿亩以上；中央财政将安排5亿元专项资金对承担实施病虫统防统治工作的2000个专业

化防治组织进行补贴。奖励方面：对粮食产量或商品量分别位于全国前100位的超级大县，

中央财政予以重点奖励，突出抓好一批产量超100亿斤的产粮大市、产量超10亿斤的产粮大

县，加强指导，重点支持。其它方面：中央财政安排了专项资金10亿元，用于支持高产创

建工作；加大“农超对接”政策支持力度，超市从农民专业合作社购进的免税农产品，可按

13%的扣除率计算抵扣增值税进项税额，并且严禁超市向合作社收取进场费、赞助费、摊位

费、条码费等不合理费用，严禁任意拖欠货款；全国所有收费公路全部纳入鲜活农产品运输

“绿色通道”，对整车合法装载运输鲜活农产品车辆免收车辆通行费，并将马铃薯、甘薯、

鲜玉米、鲜花生列入到“绿色通道”产品范围。

由此可见，国家是相当重视农业的发展，对农业的支持力度也很大，通过各种形式对农民进

行补贴和奖励，同时，采取“农超对接”政策和“绿色通道”措施使农产品能快速进入市场，

并保障了农民的利益，达到了帮助农民增收的目的。这在一定程度上，增加了农民的积极性，

鼓励了农民积极向市场投放农产品。因此，这可能会导致农产品的市场供应量增加，期货的

价格可能会有所下降。

同时，今年4月份，国家调整了国储玉米收购政策，收购价格提高100元/吨，而且没有收购

时限和收购数量的限制，相当于“敞开收购”农户余粮，直接支撑了市场价格。

外贸政策：

2011年中国对玉米仍然实行关税配额管理，税率维持不变。今年对玉米进口配额为720万吨，

其中40%为非国营贸易配额，60%为国营贸易配额。我国是世界玉米生产和消费大国，常年

产量和消费量都在1.6亿吨以上，就算720万吨配额玉米全部进来，占国内市场的比例也不超

过5%，对国内市场影响有限。

自然因素：随着近来天气的好转，十分利于玉米播种，目前全国一些地区的玉米春播已经基

本完成，借着有利的播种天气，今年北方玉米播种迎来高峰。同时，由于在过去一年里，国

内玉米持续高位运行，本年度玉米播种的面积也出现了小幅增加。一些地区还采取了一些措

施，防止不利于玉米生长的天气变化影响玉米的生长。如，北方农户采取了育种播种的方式

来应对天气变化，即如果未来天气发生变化，农户可以在适当的时间直接把育种玉米苗移栽

至田地，保证玉米的正常播种和生长。综合这些因素，今年玉米的市场供应量较去年会有所

增加，期货的价格可能出现一定程度的回落。

未来几天美国中西部大平原的北部出现的潮湿天气将放缓春季田间作业速

度,然後降雨将转至南方。尽管此次降雨将增加土壤湿度,但将放缓南方早春时节

玉米的种植速度。

阿根廷农业部周四公布首次官方作物产量预测，预测阿根廷玉米产量

为2050万吨，年比降9.6%。受拉尼娜天气影响，玉米关键授粉期天气干旱，作物生长受到

严重危害。这可能会影响国际市场玉米的供应量，对国际市场玉米价格提供上升空间。

机会成本：大豆与玉米作为主要的经济作物，具有相似的种植条件，因此生产者往往会根据

种植收益来选择二者的种植面积，这使大豆与玉米在播种面积上存在较大的冲突。从2010/11

年度的种植收益看，玉米的种植收益远大于大豆的种植收益。据相关调研称，国内种植大豆

的收益为每亩210元左右，而种植玉米的收益则为每亩300元左右，玉米的种植收益远高于

大豆，二者在种植面积上又相互冲突，即种植玉米的机会成本高于大豆，因此新一年度玉米

有可能抢占大豆的种植面积。

图1 全球大豆玉米播种面积图

上图显示了近十年来全球大豆与玉米种植面积的变化情况，从图中可以很清晰的看到

2007/08年度玉米种植面积是增加的，而当年大豆的种植面积减少；2008/09年度则是大豆

的种植面积增加，玉米的种植面积减少。再看国内情况，从上图中可以看到，国内大豆玉米

种植面积的矛盾在2002/03年度，2005/06年度，2006/07年度都有所体现。而目前在种植利

益的引导下，玉米的种植面积有可能上升，而大豆的种植面积将有所减少。此外从美国农业

部（USDA）公布的2011年作物种植面积看，新一年度美国的玉米种植面积同比增加了5%，

大豆种植面积则同比减少了1%，这也印证了之前的判断，因此在种植面积的影响下，我国

今年玉米种植面积应该会有所上升，从而增加市场供应量。

2、需求因素

宏观经济运行：2011年第一季度，中国经济开局良好。消费需求保持稳定，农业形势向好，

居民收入稳定增加，但物价上涨较快。2011年第一季度，实现GDP9.6万亿元，同比增长9.7%，

增速比上年同期低2.2个百分点；居民消费价格指数（CPI）同比上涨5.0%，比上年同期高2.8

个百分点。 城乡居民收入和消费较去年都有稳定的增长。然而，受主要经济体货币政策持

续宽松和世界经济逐渐复苏的影响，国际大宗商品价格持续上涨，全球通胀明显上升，国内

输入性通胀压力进一步加大，主要体现在消费价格、生产价格和进口价格上涨较快。如：第

一季度，全国主要农产品生产价格(指农产品生产者直接出售其产品时的价格)同比上涨

15.6%，涨幅比同期农业生产资料价格指数高8.7个百分点。

【 投资内生性动力不减……在紧缩性政策的压制下,第一季度GDP增长高达9.7%,超出市场

预期。按支出法来看,投资仍是经济增长的主要拉动力。第一季投资同比增幅达25%,高于去

年的整年的投资率24.5%。其中主要驱动力有三个:首先,尽管第一季度处于货币紧缩的高峰

期,2010年全社会净资产收益率超过10%,仍高于一年期贷款利率6.31%,在此盈利背景之下,企

业财务杠杆扩张欲望仍然较为强烈,投资内在动力旺盛;第二,2011年是“十二五”的开局之年,

地方政府投资冲动十分强劲。第三,根据我们模型预测,2011年第一季度GDP产出缺口仍为正

值,从而带动全社会固定资产投资热情不减。我们认为,随着产出缺口的闭合与紧缩性货币政

策的累计效应,二季度投资环比增速趋势可能放缓。

尽管第一季度处于货币紧缩的高峰期,2010年全社会净资产收益率超过10%,仍高于一年期贷

款利率6.31%,在此盈利背景之下,企业财务杠杆扩张欲望仍然较为强烈,投资内在动力旺盛。

同时，2011年是“十二五”的开局之年,地方政府投资冲动十分强劲，可能诱发玉米的总需求

增加。】

经济政策：政府的经济政策也会对玉米的需求产生影响，主要包括货币政策、税收政策、外

贸政策。

总体来看，2011年第一季度货币供应量增长呈回落态势。2011年3月末，广义货币供应量

M2余额为75.8万亿元，同比增长16.6%，增速比上年末低3.1个百分点。狭义货币供应量M1

余额为26.6万亿元，同比增长15.0%，增速比上年末低6.2个百分点。流通中货币M0余额为

4.5万亿元，同比增长14.8%，增速比上年末低1.9个百分点。第一季度现金净投放257亿元，

同比少投放575亿元。这在一定程度上，可能对玉米总需求产生影响。

利率:第一季度，非金融性企业及其他部门货款利率逐月稳步上升。中国人民银行于2011年2

月9日和4月6日再次上调金融机构人民币存贷基准利率。其中，1年期存款基准利率由原来的

2.75%提高到3.25%；1年期贷款基准利率由5.814%提高到6.31%。存贷款利率的上升，在一

定程度上会使投资期货市场的投机成本上升，人们可能会更倾向于将钱存入很行，从而影响

玉米期货的总需求。

税收政策：玉米不仅是人们的口粮和“饲料之王”，也是一种重要的工业原料，可加工的工业

产品达3000多种。目前目前玉米深加工产品主要有玉米淀粉、玉米蛋白粉、变性淀粉、玉米

淀粉糖、玉米油、食用酒精、燃料乙醇、谷氨酸、赖氨酸、聚乳酸、木糖醇、化工醇、蛋白

饲料、纤维饲料等数千个品种，目前玉米深加工产品广泛应用于纺织、汽车、食品、医药、

材料等行业。

为了放缓玉米深加工需求和加强后期国储粮源收购力度，4月19日，国家财政部和国家税务

总局发布公告，规定自2011年4月20日起至6月30日，纳税人向农业生产者购进玉米深加工生

产除饲料产品之外的货物，不得开具农产品收购发票并计提进项税额。此项政策意味着在70

天时间里，国内深加工企事业将暂时不能享受10%的农产品收购进项税额抵扣优惠政策，按

照目前北方主产区玉米价格水平测算，深加工的淀粉理论生产成本将提高300元/吨左右，酒

精成本约上升900元/吨。

税收成本大增直接导致原料收购成本的上升，特别是对于主要依赖农户供粮的中小加工企业

而言，影响更加突出，短期将严重限制深加工企事业的玉米收购行为，为国家储备玉米收购

创造“有利”条件。但此项政策的实际市场效果可能与政府预期相差甚远，因为相当一部分大

型深加工企业的原料库存相对充足，对其短期生产影响有限，反而，下游产品大幅提价预期

刺激了一些用粮企业加大库存采购力度。

外贸因素：

相关产业产品：

近期由于小麦价格飙升以及需求暴增的带动，美国玉米价格出现上涨，

加之天气的影响使玉米产量下降，市场预计全球玉米期末库存达到历史最低水平，美国

玉米价格更加居高不下。国际市场玉米价格上扬使中国玉米又重新具有价格优势，韩国

等国家的玉米进口转向中国，市场再度聚焦中国玉米出口。（国际市场对玉米的总需求

量增加）国内市场？

（4月17日，韩国再现口蹄疫）

养殖业：

2011年中央继续实施生猪调出大县奖励。主要用于生猪养殖场（户）的猪舍改造、

良种引进、防疫管理、粪污处理和贷款贴息等；扶持生猪产业化骨干企业整合产业链，引导

产销衔接，提高生猪的产量和质量。生猪养殖在“十二五”期间仍然是畜牧业的核心。2010

年，猪肉价格从6月下旬开始上涨，且其上涨的幅度大于饲料上涨幅度，国内养猪企业一直

处于盈利状态。由于政府对养殖业的大力支持以及养殖的盈利态势，调动了养殖户的积极性，

对玉米的需求也会增加。且随着经济稳步增长，工资的调整，人民生活水平不断提高，肉类

需求将继续保持刚性增长的态势，而养殖业饲用需求前景也将较为乐观。

4月17日，韩国再

现口蹄疫，如果没能有效控制疫情，可能在将来会降低对玉米的需求，给玉米的价格也

造成了压力。

库存：由于受到2009年玉米大幅减产的影响，伴随需求的不断增长，2010年中国消耗了大

量的玉米库存，而在2010年，国有粮食企业托市收购量大幅下降，政策性粮食收购量不足

企业全部粮食收购量的三分之一，同比下降66%。由此看来，旧的库存大量消耗，而新的储

备未能有效积累，国家储备不足将导致2011年国储玉米补库需求巨大，且对玉米市场的影

响力下降。

自然因素：由于3月11日日本发生强烈地震及海啸，导致多家混合饲料加工厂受灾，日本每

月的饲料玉米进口量可能减少8%。日本玉米需求疲软可能压制国际玉米价格。

其它：从目前公布的2010/11消费需求看，玉米的消费需求不断上升，这主要得益于玉米在

生物柴油及淀粉糖方面的使用。由于利比亚战乱造成原油价格大涨，进而造成生物燃油概念

的大热，玉米的需求得到进一步提振，但是需要注意的是目前国内对于生物燃油的态度却主

要停留在与人争粮的讨论上，这是由我国的国情所决定的，因此国内生物燃油对于玉米的需

求还存在一定的变数。

3、市场因素

结算货币汇率：2011年以来，人民币小幅升值，双向浮动特征明显，汇率弹性明显增强，人

民币汇率预期总体平稳。3月末，人民币对美元汇率中间价为6.5564元，比上年末升值663个

基点，升值幅度为1%；人民币对欧元、日元分别较2010年末贬值4.98%和升值3.01%。人民

币汇率的上升，使其在国外出售商品的价格被变相提高，不利于出口，从而影响出口商品的

竞争能力。相反，人民币汇率的上升，会引起进口商品在国内的价格下降，从而可以起抑制

物价总水平的作用。

市场政策：近期，国家采取了一些严格的措施对玉米市场进行引导。如暂停了玉米深加工企

业对收购农户玉米的增值税抵扣。与此同时，还暂停对非储备玉米企业发放玉米收购贷款，

这将会加大企业的融资成本，而这些增加的生产成本可能将部分转移至产品价格上。据了解，

调控措施实施以后，已经有部分企业上调了酒精和玉米淀粉的出厂价格，也有部分企业暂时

停止了对外报价。

农户余粮水平低，其对市场的影响减弱。调控措施将会削弱深加工企业从农户手中直接收购粮食的积极性，

部分企业降价收购也会对一线收购市场产生影响。另外，当前主产区农户余粮水平普遍处于低位，其市场

供给所占比例降低，后期收购市场将逐渐交易清淡，一线收购市场将难以对国内玉米市场价格走势产生太

大影响。

玉米全国收购均价走势图 单位：元/吨

需求企业集中消耗库存，对贸易商的依赖度增强。由于政策抑制玉米需求企业直接从农户手中收购玉

米，而当前距新玉米上市仍有近5个月时间，玉米需求企业当前大部分以消耗库存为主，随着库存玉米的

消耗，后期用粮企业对贸易商的依赖度将会增强。另外，随着信贷资金的收紧，短期内部分贸易商将加快

玉米出货速度，但受成本制约，玉米出库价格难以出现明显回落。

短期内政策影响较大，但玉米价格下落空间有限。一是暂停增值税抵扣及信贷资金停发的措施是非常

时期采取的非常措施，到期之后延期的可能性较小；二是随着经济的发展，各行业对玉米深加工产品需求

总体保持增加态势，深加工产品价格的上涨将会部分消化成本的压力，深加工企业停产的可能性较小；三

是当前国内农户余粮有限，对市场影响不大，中间环节库存玉米普遍成本较高，这对玉米价格形成较大支

撑；四是玉米价格短暂回落为国企补库提供了机会，国企收购将为市场提供心里支持；五是国际市场玉米

价格仍处在高位，并国内玉米价格形成了提振作用，支持国内玉米价格高位运行。

玉米农户出售均价走势图 单位：元/吨

未平仓量：

国际方面：下面是由CFTC提供的美国COBT玉米期货和期权持仓量数据。

上面的数据显示，最近一个月，玉米期货总持仓量由2455.2千手减少到2297.5千手；非

商业类玉米期货中，多头持仓由1269.6千手减少到1224.8千手，空头持仓由919.6千手减

少到822千手。从整个四月来看，总持仓量有一定的波动，出现先增后减的情况。与月

初相比，4月底的总持仓量已经减少了157700手，表明多空双方都在平仓出局，交易者

对玉米期货的兴趣在退潮。

国内方面：

三、市场状况

1、 现货市场玉米价格

现货市场报价统计——品名：玉米

玉米价格走势图

从上面的图可以看出，近两个月以来，我国玉米现货市场的价格在波动中有上涨的趋势，到

5月3日涨到最高点。而期货市场的价格在总体上有些下跌，波动没有现货市场频率高，近一

周还有下跌的趋势。

2 、

k线分析

下面是大连商品交易所，玉米c1201合约k线图。

从2月份到现在的k线可以看出，玉米期货c1105合约价格从总体上是呈下降的趋势，2月份

的价格波动比较大，2月中下旬跌幅较大；3月份初有所上升后急剧下跌，直到3月中旬达到

一个波谷，随后到4月下旬，在上升中趋于稳定；月份，期货价格又在波动中呈下跌趋势。

3、MACD分析

下面是2月份到现在的MACD线走势图。

2011年2月到3月上旬，DIF和MACD都在零轴上方，市场为多头市场，到3月10日左右，

下穿0轴，此时为卖出信号；从3月下旬到现在，DIF和MACD一直在0轴下方徘徊，形成空

头市场，应该继续观望。

4、KDJ分析

以上是玉米期货c1201合约的KDJ图。由图上可以看出，从2月中上旬，K和D大于80，为

超卖区，应卖出合约；从2月下旬到5月上旬，两线在20与80之间徘徊，偶尔会出现低于20

和高于80的情况，应该随时关注，选择适当的时机买入或卖出合约。

四、近期预测

从玉米供给来看，今年政府对农业实行了很多补助和奖励措施，有助于调动农户积极性；近

期为春播玉米时期，天气状况良好，十分利于玉米播种。单从这两方面来看，今年国内玉米

的供应量可能会有所增加。从需求来看，2011年一季度全球和中国宏观经济运行开局良好，

消费需求保持稳定。由于2010年对国家玉米库存的消耗巨大，导致今年玉米库存严重不足，

因而今年对补充国库的需求巨大。国家对养殖业的鼓励和扶持，也带动了对玉米的需求。玉

米第一生产大国——美国，受天气的影响，致使玉米减产，同时小麦价格飙升，玉米的价格

也上涨，使国际市场也增加了对中国玉米的需求。可见，今年玉米的需求量也是相当惊人的。

如果后期天气出现变化，势必激化供需矛盾。

玉期预测国际方面：5月6日，国际市场玉米价格继续大跌，美玉米07合约全日下跌22.25美

分，跌幅2.89%，报收于每蒲式耳682.75美分。前期美国中西部地区受到大规模降水影响，

玉米播种率大幅减少，在近期出现了一定程度的好转，特别是在爱荷华州，当地天气情况非

常适宜玉米播种，美国玉米播种率也会上调。从短期来看，在一周内美盘玉米价格下跌将近

10%，预计短期内或将有一定程度的反弹，但是力度不会太大。

国内方面：上周五玉米1201合约低位震荡，全日下跌18元，跌幅0.76%，尾盘报收于每吨2351

元，从近期市场走势来看，自从五一假期之前出现大幅下跌之后，玉米1201合约回档到

2350-2380一线进行震荡，上方政策面压力较大，使得资金面对于玉米后市走势并不甚乐观。

从现货市场情况来看，在上周玉米价格出现了明显的走高，全国各地普涨20-50元，这主要

是由于在4月份农户基本上已经将手中的余粮售完，因此可流通的玉米量并不大，东北、华

北黄淮等主产区玉米市场供应明显减少，吉林地区中粮企业暂停收购，其他主体收购比较困

难。当前市场中已经出现了一定程度的期限背离走势，预计玉米1201合约将会受到周边市场

走低的影响小幅低开，但是受到现货市场坚挺的影响，期价下跌空间不会太大。

操作建议：近期玉米现货市场的强势，将会对于玉米1201合约形成一定程度的支撑，预计期

价受到外盘大幅走低的影响小幅低开在2340-2345一线，日内或将出现一定程度的反弹，市

场进一步下跌空间不大，建议投资者保持观望，短期市场参与价值不大。