蚂蚁金服

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蚂蚁金服上市市场的选择比较

蚂蚁金服上市市场的选择比较

【摘要】在互联网企业高速发展的浪潮下，许多互联网企

业纷纷选择上市融资。蚂蚁金服起步于20xx年成立的支付宝，在

20xx年年底，蚂蚁金服的市场估值达到600亿美元，支付宝实名

注册用户超过了4.5亿人，上市后的估值将突破万亿元人民币，

将成为中国资本市场市值最高的IPO公司。蚂蚁金服在不同市场

上市在一定程度下会影响企业上市后的发展。本文将通过研究蚂

蚁金服目前发展现状，以及蚂蚁金服在国内A股、香港、美国纽

约证券交易所的上市利弊，结合之前已经成功上市企业的数据分

析，得出上市后对企业发展影响，在此基础上，对比得出一个更

有利于蚂蚁金服今后发展的上市市场的选择建议。

【关键字】蚂蚁金服；上市市场；互联网企业

一、蚂蚁金服现状及上市目的

（一）融资情况

20xx年7月，蚂蚁金服完成A轮融资，融资前注册资本为

12.288亿元，融资后为13.526亿元，引入了全国社保基金、国开

金融、国内大型保险公司等8家战略投资者，至此市场估值已经

超过450亿美元。20xx年4月26日，蚂蚁金服完成B轮融资，融

资金额高达45亿美金，成为全球互联网行业数额最大的单笔融

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资，总市值高达600亿美元，接近于交通银行,在A股上市可以稳

定在国内金融板块前10强。

（二）股权结构

蚂蚁金服的股权结构中，以马云和阿里合伙人为核心的杭州

君瀚股权投资合伙企业和杭州君澳股权投资合伙企业合计持有约

76%的股权，拥有重大事项的决策权。两轮融资引入的“国字头”

持有约24%的股权。由此看来，其倾向于和国企合作，可能是在为

A股上市做准备。蚂蚁金服股权结构中的40%用于对蚂蚁金服全体

员工的股权激励政策，而且为了保证管理人的控制权，可以预想

到，蚂蚁金服仍会使用“合伙人”制度，即不会是同股同权的股

权结构。

（三）财务数据

蚂蚁金服于20xx年12月28日进行了组织结构的变更，变更

情况如表1所示。20xx年12月28日，蚂蚁金服由其他有限责任

公司变更为其他股份有限公司。蚂蚁金服自20xx~20xx年净利润

分别为：24.19亿元、33.67亿元和48.75亿元。图1为蚂蚁金

服近三年净利润变化对比图。

（四）上市目的

蚂蚁金服通过上市扩大了筹资范围，形成稳定的资本来源，

可以将这些筹集来的资金用于投资在技术、安全和风控体系以及

全球化等领域，发展壮大蚂蚁金服；提高公司股票的流动性和变

现性，有利于吸引投资者认购交易，有利于蚂蚁金服实现财富最

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大化的目标；可以进一步增强公司透明度，学习到更加规范的管

理制度，使管理更加现代化；蚂蚁金服致力于发展为全球化互联

网金融企业，上市能提升其知名度。

二、上市市场比较

（一）国内A股上市

马云曾经公开表示过，阿里巴巴由于一些原因没能在A股上

市的遗憾，希望蚂蚁金服能够弥补。目前在国内A股上市的互联

网企业主要有：乐视网、苏宁云商、暴风科技，他们的市值都曾

高达千亿，甚至创造了连续涨停板的奇迹。说明中国的证券市场

对于互联网企业还是相当欢迎的，A股亟需蚂蚁金服之类优秀的互

联网金融企业“新鲜血液”的加入。

（1）A股上市利弊分析。因为蚂蚁金服在本土上市，有明显

的社会环境优势，不需要面临海外上市的语言、法律、监管的差

异；蚂蚁金服在A股上市更容易被投资者了解和熟悉，获得更高

的认知度，对于股价稳定更加有利；国内上市后的维护成本较

低，而国外每年的审计费、律师费价格都要高很多；由于蚂蚁金

服被国民熟悉，股票价值不易被低估，能够真正显示出其实力。

国内A股企业上市需要经历漫长的审核过程，如果没有获得额外

的“照顾青春依旧 ”的话，上市时间大概要长达三年；企业如果要在A股

IPO时，股东超过200位，那么就会受到证监会的规则限制；蚂蚁

金服将40%的股权用来激励员工，存在着同股不同权的情况，而A

股要求所有股票期权提前归属，所以蚂蚁金服还需要获得中国证

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券监管部门的特别豁免权，是否能获得这个特别豁免权也是一个

未知数。

（2）A股上市后对蚂蚁金服发展影响。苏宁云商集团股份有

限公司满足在国内A股上市互联网企业且能给蚂蚁金服一定借鉴

意义的要求。20xx年7月，苏宁云商在深圳证券交易所中小企业

板块上市，总共发行2500万股，发行价格为每股16.33元，首日

收盘价为每股32.66元，涨幅达100%，一举成为沪深两市第一高

价股。并且，阿里巴巴在20xx年，投资了283亿元人民币参与苏

宁云商的非公开发行，占发图穷匕见 行后总股本的19.99%，成为苏宁云商

的第二大股东。图2描述了苏宁云商自20xx年7月上市至20xx

年5月的前复权股价变化（纵坐标货币为人民币）。

20xx年到20xx年初，苏宁云商的股价总体呈上涨趋势，而且

上涨幅度较大，可以得出结论，苏宁云商刚上市四年中，发展很

不错，投资者也对其前景看好。20xx年受金融危机影响，股价下

跌较严重，之后两年股价有所回升，但由于淘宝等购物软件兴

起，20xx年至20xx年，苏宁云商的股价一直在较低的价格徘徊。

20xx年，由于阿里巴巴投资苏宁云商，带给投资者利好的消息，

股价上涨较快，但由于苏宁云商转型并不顺利，股价依旧回落到

较低水平。总体来说，苏宁云商从20xx上市的四年时间里，发展

还是较快的，但是自20xx年起，由于金融危机，以及自身发展的

局限，受到淘宝等网络购物的影响，自身发展出了问题，也引起

来股价的下跌，而后处于较低的水平。由此可以看出，A股上市，

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如果自身发展较好，股价也会处于较高的水平，投资者能给予合

理的认可度。我们可以通过苏宁云商上市前三年的股价分析得

出，知名度较高的企业在国内A股上市都会得到较合理的认可

度，对上市后企业的扩充发展都是有利的支持。特别是近几年上

市的暴风科技和乐视网，上市后受到投资者的追捧，股价一直上

涨，所以我们可以得出结论，如果蚂蚁金服在国内A股上市，一

定不会存在股价被低估的情况，有利于提高其知名度和之后的笨狗图片 发

展扩张。

（二）香港证券交易所上市

香港是阿里巴巴上市的首选地点，但由于香港证监会要求同

股同权，而阿里巴巴的“合伙人制度”并不符合同股同权的要

求，阿里巴巴最终在纽约证券交易所上市。而且早在20xx年11

月，阿里巴巴B2B业务曾经在香港成功上市。

（1）香港上市利弊分析。香港是国际公认的金融中心,并且

没有外汇管制，蚂蚁金服在香港上市，资金流出入不受限制；有

利于蚂蚁金服建立国际化运作平台，更好地实施“走出去”战

略，对于其提升全球知名度比在A股上市而言，更有优势；香港

许多国际投资者对投资内地公司都有十足的兴趣，对于蚂蚁金服

来说，它在香港也有一定的业务，具有熟悉的市场环境，所以在

香港上市是不错的选择；阿里巴巴B2B业务早在20xx年11月曾

经在香港成功上市，对于在香港上市的流程，对于和阿里巴巴关

联性极大的蚂蚁金服来说，应当十分熟悉，比较容易上手。香港

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的上市规制较为严格，所以导致在吸纳科技公司方面比较落后。

特别是之前阿里巴巴在香港上市破灭转而在美国上市来看，香港

同股同权对于蚂蚁金服来说还是一大障碍；具体来说，香港和美

国相比，没有十分完善的监管制度，所以对花朵图片唯美 于上市的审核较为严

格；由于阿里巴巴B2B上市公司于20xx年6月8日停止在港交所

交易，6月20日正式撤出港交所，以最初的上市价格，即每股

13.5港元的价格对B2B公司进行了私有化回购，这一举动在当时

在一定程度上损害了香港股民对阿里巴巴公司的好感。所以蚂蚁

金服作为和阿里巴巴关联度极大的公司，很有可能会受到香铁观音是什么茶 港投

资者的“有色眼镜”看待。

（2）香港上市后对蚂蚁金服发展影响。在香港上市的互联网

企业中，腾讯控股的规模较大，且微信支付和支付宝功能相似，

能给蚂蚁金服一定的参考价值。20xx年6月16日，腾讯公司在香

港联交所主板公开上市，腾讯以每股3.70港元的价格发售了

4.202亿股，当日收盘价为4.15港元。图3描述了腾讯控股自

20xx年6月上市至20xx年5月的股价变化（图中纵坐标货币为港

元）。

从腾讯控股20xx年6月至今的股价变化图来看，其股价一直

以较快的速度增长，20xx年腾讯的股价下降是由于“一拆五”，

实际上股价还是呈上升的趋势。20xx年5月2日，腾讯市值突破

了3000亿美元，一直持续保持着中国市值最高公司位置。腾讯控

股的股价由20xx年6月的每股3.70港元涨到248.40港元，在此

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期农村党员转正申请书 间还经历了一拆五，上市13年，腾讯的股价已经翻了超过335

倍。

总体来说，腾讯自20xx年在香港上市以来，一直都处于较高

的发展水平上，其股价更是一路高升，深得投资者的认可。从其

上市13年，股价翻了335倍来看，就可见其是一枚优质股。所以

可以说，香港上市对于腾讯来说，是正确的选择。如果蚂蚁金服

可以在香港上市，对于其发展来说是特别不错的选择。因为香港

不仅具备内地熟悉的社会环境的优势，同时还具有广阔的国际市

场，对于蚂蚁金服国际市场的扩展是更好的选择市场。但是我们

同时可以看到，阿海参捞饭 里巴巴在赴美上市之前，首选上市地点是香

港，但是由于“合伙人”制度不符合香港证券市场同股同权的要

求，最后阿里巴巴选择了在美国上市。所以蚂蚁金服想要在香港

上市，首先需要是香港证监会对蚂蚁金服合伙人制度的认同，如

果香港能够认可蚂蚁金服同股不同权的情况，相信香港将是蚂蚁

金服上市最佳选择市场。

（三）美国纽约证券交易所上市

20xx年9月19日，阿里巴巴在美国纽约证券交易所正式挂牌

上市，阿里巴巴需要一个广阔的市场平台来提高它的知名度，而

让其实现全球化这一目标。相比较而言，纽约证券交易所名声更

加响亮，更适合阿里巴巴的上市目的.。

（1）纽交所上市利弊分析。美国纽约证券交易所是美国证券

交易市场上发展历史最为悠久的一个证券交易市场。纽交所是一

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个更大地平台，能够提升蚂蚁金服的世界知名度；纽交所强势进

入电子交易领域迎战纳斯达克，蚂蚁金服这类新兴互联网企业，

很受纽交所的欢迎；美国股票市场具有极高的换手率、市盈率，

以及美国股民具有很强的投资意识；阿里巴巴选择在纽约交易所

上市，在上市流程等方面攒足了经验，对于蚂蚁金服上市来说，

可以提供借鉴，省去了很多功夫。纽约证券交易所的监管严格，

必须定期将真实财务报告呈报证券监管机构，而且要求设立独立

董事和独立审计委员会、提供中期报告、股东对交易活动的批准

等方面的要求；其次，中国企业在美国获得的认可度有限，股票

价值往往被低估。就拿阿里巴巴来看，在20xx年，中国工商总局

调查阿里假货的事件持续发酵，从而影响了阿里巴巴在美国的股

价，阿里巴巴股价暴跌，市值一天蒸发300亿美元，国外投资者

对阿里巴巴的发展前景仍持有怀疑。蚂蚁金服和阿里巴巴影响紧

密，也很有可能被低估；在纽交所上市成本相对较高，在纽交所

上市的费用是在纳斯达克证券交易所上市的7倍。

（2）纽交所上市后对蚂蚁金服发展影响。在纽约证券交易所

上市的互联网企业中，阿里巴巴作为蚂蚁金服曾经的母公司，虽

然蚂蚁金服从阿里巴巴分离出来了，但是实际控制人都是马云，

所以阿里巴巴的发展对于蚂蚁金服来说是很有借鉴意义的。20xx

年9月19日，阿里巴巴在美国纽约证券交易所上市，以每股68

美元发行价，发售了1.23亿股美国存托股票，当日收盘价为

93.89美元，较发行价上涨了38.07%。图4描述了阿里巴巴自

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20xx年9月上市至20xx年5月的股价变化（图中纵坐标货币为美

元）。

从阿里巴巴20xx年上市至今的股价变化图来看，阿里巴巴刚

上市前几天，股价一直处于下跌状态，甚至跌破了发行价，虽然

之后股价有上升，最高到达120美元左右，但是至20xx年总体处

于下跌状态，甚至到达了55美元的低谷。原因是美国投资者对于

中国情况不了解，认为阿里巴巴净利润过大，有造假的嫌疑，对

于阿里巴巴的认可度不高，20xx年后期阿里巴巴的股价才有所回

升，到达120美元左右。

由于国外投资者对于中国企业了解不够，对于阿里巴巴的股

价存在低估的情况，而且由于美国证券市场监管严格，国内阿里

巴巴出现纠纷情况，就会造成股价的动荡。阿里巴巴在美国上市

的情况不算糟糕，但也并没有达到阿里巴巴理想水平。我们可以

设想，如果阿里巴巴在国内A股或者香港上市，其目前的股价，

也许不止现在在美国的水平。

三、结论

综上所述，我棒极了英文 们可以得出结论：如果香港能够接受蚂蚁金服

同股不同权的情况，香港会是蚂蚁金服上市市场的最佳选择；如

果国内证监会能够给蚂蚁金服特别豁免权以及能够给蚂蚁金服插

队上市的机会，国内A股也是蚂蚁金服上市市场的不错选择；如

果上述两个市场，蚂蚁金服都不能得到特殊待遇，纽约证券交易

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所将是蚂蚁金服的选择；纳斯达克证券交易所并不是蚂蚁金服上

市市场的最佳选择地点。

（中国农业大学，北京100083）

注释：

①融资数据来源:国泰君安证券。

②财务数据来源:s://xueqiu./8689584849/68948141.

③苏宁云商、腾讯、阿里巴巴股价变化图均来源于:东方财富

网.

参考文献：

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[2]张雪双.我国民营企业海外上市融资市场选择研究--以阿

里巴巴于纽交所上市为例[D]河北师范大学,20xx.

[3]朱政宇.中国互联网公司在纽交所和纳斯达克上市对比分

析[D].华北电力大学硕士学位论文,20xx.