财务风险的特征

浅析基于价值最大化目标下的企业财务风险

摘要

一、企业价值最大化与财务风险的基本理论问题

要研究财务管理的适当模式，必然首先确定企业财务管理目标。研究财务管理目标，有利于完

善财务管理的理论结构，有效地指导财务管理实践，科学地设置财务管理目标，有利于优化理

财行为，实现财务管理的良性循环。

（一）财务管理的目标

1、概念

企业财务管理目标又称理财目标，是在特定的理财环境中，通过组织

财务活动，处理财务关系所要达到的根本目的或所希望实现的结果。

它是企业财务理论与实践研究的起点，是企业优化理财行为结果的理

论化描述，企业未来发展的蓝图。同时，理财目标又是对企业理财行为的理

性化牵引，有助于财务决策的科学性与合理性。理财目标是评价企业理财活

动是否合理有效的基本标准，是企业财务管理工作的行为导向，是财务人

员工作实践的出发点和归宿。

科学的财务管理目标能适时、合理地控制企业的理财行为，优化企业

财务状况，更好地发挥财务管理在现代企业管理机制中的作用。

2、主要观点

随着市场经济体制的逐步完善,财务管理理论在不断地丰富和发展。

其中财务管理的目标,也在不断推陈出新。到目前为止,先后出现了四种

比较具有代表性的观点,分别是:利润最大化原则、资本利润率最大化或每

股收益最大化原则、股东财富最大化原则和企业价值最大化原则。

(1)利润最大化，利润代表了企业新创造的财富，利润越多则说明企业的财

富增加得越多，越接近企业的目标。

(2)资本利润率最大化或每股收益最大化原则

(3)股东财富最大化，是指通过财务上的合理经营，为股东带来最多的

财富。该观点强调应站在股东的立场来考虑问题，认为股东是企业的所有

者，其投资的价值在于它能给所有者带来未来报酬。在股份经济条件下，股

东财富由其所拥有的股票数量和股票市场价格来决定，因此股东财富最大化

也最终体现为股票价格。股价的高低代表了投资大众对公司价值的客观评

价，反映了资本和获利之间的关系，每股盈余大小和取得的时间以及每股

盈余的风险。

(4)企业价值最大化，是指通过企业财务上的合理经营，采取最优的财

务政策，充分考虑货币的时间价值和风险与报酬的关系，在保证企业长期稳

定发展的基础上使企业总价值达到最大。企业是多边契约关系的总和，如果

将企业财务管理的目标归结为股东的目标，而忽视其他相关利益主体，必

然导致矛盾冲突，最终损害企业的价值。如果把企业的财富比做一块蛋

糕，可以分属于企业契约关系的各方——-股东、债权人、员工、政府，等

等。企业财富总额一定时，

各方利益是此消彼长的关系，而当企业的财富增加后，利益各方都会较好

地得到满足。财务管理目标是这些利益集团共同作用和相互

妥协的结果。（二）企业价值最大化

企业价值最大化的实质就是企业经营整体实力的最大化。这一目标的核心

是，将企业长期稳定可持续发展摆在首位，并强调在企业价值增长中满足以

股东为首的各利益群体的利益。

3现代企业财务管理目标的选择及其现实意义

1、企业价值最大化目标符合我国的国情。与其他发达国家相比，我国现

代企业制度尚处于起步阶段，我国企业应更注重员工的实际利益和各项应有

的权利；更加注重协调各方的利益；更加强调社会财富的积累和人民的共

同富裕。

2、企业价值最大化符合我国当前的产权制度，有利于我国现代企业制

度的建立和完善。我国目前的产权制度结构具有多元化、分散性的特点。

随着社会的发展，企业将成为整个社会群体中紧密相连的一员。因此，要

求企业必须兼顾产权主体利益和其他关系人利益。企业价值最大化旨在把

体现企业整个经营成果价值的蛋糕做大，保证利益关系人各方应分得的份

额，符合产权制度的内在要求。

3、企业价值最大化符合企业可持续发展的长远利益。企业价值最大

化不再只强调企业当前的微观经济利益，更注重微观经济利益

与宏观经济利益的协调一致；更讲求信誉，注重企业形象的塑造与宣传；更注

重提高产品的质量和售后服务，保持企业销售收入长期稳定增长。

4、企业价值最大化克服了股东财富最大化的缺陷，最大限度地实现

了股东利益。在企业利益多元化的今天，股东的权利必须受到其他关系人

权利的制约。只有在各方的参与和努力下，才有可能将体现企业经营成果价

值的蛋糕做大。因此，企业价值最大化要求股东在追求自己财富价值最大化

的同时，必须同时考虑其他关系人的价值也最大化。

所以把企业价值最大化作为企业财务管理的目标，符合各方面

利益集团的要求，能够最大限度的克服以往各个财务管理目标的缺陷，

（三）风险与财务风险

1.风险的概念、特征

（1）风险的概念

风险广泛存在与各项财务活动中，并且对企业实现理财目标有重要的

影响，这已是不争的事实。但是关于风险的定义，迄今为止，国内外学术界

尚无统一的认识。比较有代表性的观点有三种：第一种把风险视为危险，

认为风险是消极的事件，可能产生损失，这常常是我们日常生活中理解的风

险；第二种观点是把风险视为机会，认为风险越大可能获得的回报就越大；

第三种观点介于二者之间，

也更为学术，认为风险是一种不确定性。

从财务管理的角度而言，风险就是企业在各项财务活动过程中，由于

各种难以预料或无法控制的因素的作用，使企业的时机报酬与预计报酬发生

背离，从而蒙受经济损失的可能性。

（2）风险的特征客观性，即风险是由于人们主观意识所存在的客观规律所决

定的；普遍性，是指随着事物的普遍运动而产生的风险无时不有，无处不

在。

损失性，只要风险存在，就一定有发生损失的可能。可变性，即在一定的

条件下风险是可以转化的。2．财务风险的概念、特征

（1）财务风险的概念

财务风险有侠义和广义之分，侠义的财务风险是指企业无法按时足额偿

还到期债务的风险，其主要衡量指标是财务杠杆率，即企业计息负债和股东权

益的比值，风险越大，财务杠杆率就越高。它就是指企业因使用债务资本而产

生的未来收益不确定情况下由主权资本承担的附加风险，如果企业全部使

用自有资金经营则不存在该风险。广义的财务风险是指财务活动中由于各种

不确定因素的影响，使企业财务收益与预期收益发生偏离，因而蒙受损失的风

险。从定义来看，两种含义的实质区别主要在于研究对象范围不同，侠义含义

仅仅是研究企业因负债导致的风险，也称为“筹资风险”、“债务风险”，鉴

于筹资渠道包括不仅有自有资金，还包括借入资金，笔者以为“债务风险”这

个词更能准确体现侠义财务风险研究对象的范围。广义财务风险的含义贯穿

了筹资、投资和收益分配等所有财务活动的始终，相应的财务风险就包括筹资

风险、投资风险、收益分配风险等几个方面。这个概念就大大超出了债务风险

的研究范围，与“财务风险”的字面含义相匹配。要正确理解财务风险的含

义，仅仅了解其研究对象的范围是远远不够的，还有必要对“风险”的特征

进行有必要的归纳。

（2）财务风险的特征

只有充分了解财务风险的基本特征，才能认识清楚财务风险，进而采

取针对性措施，正确处理财务风险，归纳起来企业财务风险主要有以下几个

特征:

客观并存性。即财务风险贯穿于各种财务管理活动的始末，且不以人

的意志而转移。资金筹集、营运、分配等财务活动中，即使采用相当的措

施来控制风险，降低其发生的可能性，降低可能的损害程度，但是不可能完

全消除风险。

潜在不确定性。尽管财务风险客观存在，但是财务风险的发生毕竟仅

是一种可能，要变为现实还要有赖于其他相关条件，由于客观条件的错综复

杂和动态变化，导致人们对风险不能完全确定。

可认知性。就像财务管理有一定的规律可循一样，财务风险也是可以

认知的。人们可以通过根据以往发生的一系列类是事件的统计资料，经过分

析总结规律，对风险发生的频率及其造成的损失程

度做出统计分析和评估，进而对可能发生的风险进行预测与衡量

行为相关性。可以把财务风险看作财务决策者行为和客观环境的函数。

在特定客观环境下不同的财务决策行为直接导致不同的财务风险，即采取的

不同策略和不同的管理方法，就会面临不同的财务风险。

分析以上四个特征，我们可以发现财务风险是客观从在的，虽然具有潜

在的不确定性，但是我们可以认识并来衡量它，进而可以采取一定的措施来

控制它。

二、企业价值最大化下财务风险的成因及类型

（一）企业价值最大化下财务风险的成因分析

价值最大化是指企业在充分考虑资金时间价值以及风险与报酬关系的基

础上，通过制订最优的财务策略和合理的筹资结构，在保证企业长期稳定发展

的基础上，使企业总价值达到最大的财务管理目标。这一目标具有丰富的内

涵，其基本思想是将企业的持续稳定发展放在首位，强调在企业价值增长中正

确处理各种财务关系，最大限度地兼顾和满足企业各利益主体的经济利益。由

于现代企业是多边契约关系的总和，不仅股东要承担风险，而且债权人、职工

也要承担相应的风险。企业财务管理目标与多个利益集团有关，只强调某一

利益集团的利益而置其它利益集团的利益于不顾是不符合现代企业实际的。

因此，以价值最大化作为现代企业的财务管理目标,不仅符合现代企业的资本

结构决策，而且也有利于企业的持续稳定

发展，它比以股东财富最大化和企业利润最大化目标更科学、更合理，也

更加符合现代企业的理财环境和内部实际。

财务风险是现代企业面对市场竞争的必然产物，它的存在会对企业生

产经营产生重大影响。因此，如何客观地分析和认识财务风险，采取各种措施

控制和避免财务风险的发生，对现代企业的生存和发展、对增强企业核心竞争

能力、企业经营整体实力的提高、实现企业价值最大化这一财务管理的目

标都具有重大的意义。1、

企业财务管理宏观环境复杂多变

财务管理的宏观环境包括经济环境、法律环境、市场环境、社会文化环

境等因素。这些因素存在于企业之外，但对企业财务管理产生重大的影响。宏

观环境的变化对企业来说，是难以准确预见和无法改变的，它可能为企业带来

某种机会，也可能使企业面临某种威胁。这就要求企业财务管理系统必须适应

复杂多变的外部环境，否则就会产生财务风险。但目前我国许多企业的财务管

理系统，由于机构设置不尽合理，管理人员素质不高，财务管理规章制度不够

健全，管理基础工作不够完善等原因，导致企业财务管理系统缺乏对外部环境

变化的适应能力和应变能力。

2、企业财务管理人员的风险意识不强

市场经济条件下，只要有财务活动，就必然存在着财务风险，不管是

筹资活动、投资活动，还是资金回收、利益分配等活动，都存在着风险。但在

现实工作中，许多企业的财务管理人员及企业经营者对财务风险缺乏足够

了解，风险防范意识不强，不能从根本上

把握风险的本质，认为只要管好用好资金，就不会产生财务风险由于风险意

识淡薄，我国大部分企业还未建立财务风险预测、预警、防范和控制系统，

致使财务风险时有发生。

3、财务决策缺乏科学性和预见性目前，我国企业的财务决策普遍存在

着经验决策和主观决策现象，缺乏科学性和预见性，决策失误经常发生，从

而产生财务风险。例如，在固定资产的投资决策中，由于对投资项目的可

行性缺乏周密系统的分析和研究，加之经济信息不全面、不真实以及决策者

决策能力低下等原因，导致投资决策失误发生，使投资不能获得预期的收

益，给企业带来巨大的财务风险。在对外投资中，由于对投资主体、投资

项目和合作伙伴缺乏足够的了解和分析，或投资项目的相关政策、经营环境

以及合作伙伴等情况发生重大变化，都有可能导致财务风险的产生，给企业

带来损失。

4、企业内部管理不善、财务关系混乱企业内部管理不善及财务关系混

乱也是企业产生财务风险的重要原因。首先，企业资金结构不合理，资产负

债比率过高，导致企业财务负担沉重，偿付能力严重不足，由此产生财务风

险。其次，企业存货库存结构不合理，存货周转率不高，库存积压周转不

好。目前我国企业的流动资产中，存货所占比重相对较大，一方面占用了

企业大量资金，另一方面支付大量的保管费用，甚至是运输费用等，导致企

业费用大幅度上升，利润下降。对长期库存，企业还要承担市价下跌所产生

的存货跌价损失及保管不善造成的损失，由此产生财务风险，这样的风险同

时还不可预测性。再次，企业赊销比重大，应收账款缺乏控制，所占比重过

高。由于市场竞争激烈，一些企业为了增加销量，扩大市场占有率，大量

采用赊销方式销售产品，应收账款大量增加。同时，在赊销过程中，由于对

客户的信用等级了解欠缺，缺乏控制，盲目赊销，造成应收账款失控，大

量比例的应收账款长期无法收回，直至成为坏账，给企业带来巨大的财务风

险。最后，企业内部关系混乱。企业内部各部门之间及企业与上级企业之

间，在资金管理及使用、利益分配等方面存在权责不明、管理混乱的现

象，造成资金使用效率低下，不均衡，资金流失严重，资金的安全性、完整

性无法得到保证。

（二）财务风险的类型

1、筹资风险。是指企业通过举债方式进行筹资而引起的到期不能偿债的可

能性。从筹资风险产生的原因来看，又分为现金性筹资风险与收支性筹资风

险。前者是指企业在特定时点上，现金流出量超出现金流入量而到期不能还

本付息的情况。后者则是指企业在收不抵支的情况下，出现的到期无力偿还

本息的情况。企业利用借入资金进行负债经营，是市场经济条件下的一种

合理举措，是企业生产经营和投资发展的必然结果。只要企业能够适度的、

合理的举债，就能使企业获得财务杠杆利益，使股权资本的所有者获得额外

的收益；但如果企业举债不当，债权资本比例过大，企业的综合资本成本

率就会上升，资本结构失调，企业价值就会下降。当企业的举债收益小于举

债成本时，就会降低股东收益，增大企业风险，影响企业的长期稳定发展，

进而影响企业价值最大化目标的实现。

2、投资风险。是指投资项目不能达到预期的收益，从而影响企业盈

利水平和偿债能力的风险。企业投资风险主要有三种：一是投资项目不能按

期投产，不能盈利；或虽已投产，但出现亏损，导致企业盈利能力和偿债能

力降低。二是投资项目并无亏损，但盈利水平很低，利润率低于银行存款的

利息率。三是投资项目既没有亏损，利润率也高于银行存款的利息率，但低

于目前企业的资金利润率水平。造成投资风险的原因很多，主要有政治经济

风险、通货膨胀风险、投资决策失误风险、证券市场风险等。

3、资金使用风险。是指企业在日常生产经营活动的资金使用中，由

于某些原因，可能导致企业的收益发生变动的风险。资金使用风险主要来自

三个方面：一是企业经营收入的不确定。二是价格与销售成本的不确定。三

是企业资金的调度、使用不合理。

4、资金收回风险。企业为了扩大产品销售，常常以商业信用的方式

赊销产品，这就必然导致企业资金回收的风险。资金回收风险的存在，与国

家宏观经济政策尤其是财政金融政策紧密相关。在财政金融双紧缩时期，整

个市场疲软，企业产品销售困难，三角债规模巨大，资金回收困难；而在相

反的情况下，资金回收则容易得多。另一方面，企业资金回收风险的大小也

取决于企业决策管理水平的高低。即使是在财政金融双紧缩时期，个别企业

仍然生产有序、产品销售兴旺，这说明资金回收风险在一定程度上是可以

控制的。5、

收益分配风险。是指企业的收益分配给企业今后的生产经营活动带来

的不利影响，这种影响有些是显而易见的（比如偿债能力的降低），有些

是潜在的（如企业声誉的下降）。收益分配风险来自两个方面：一是收益确

认的风险。由于客观环境因素的影响和会计处理方法的不当，有可能少计

成本、多计收益，导致企业税赋增加，所确定的可分配利润也偏高。二是由

于投资者对收益分配的时间、形式和金额把握不当所产生的风险。

6、外汇风险。随着经济全球化格局的形成和我国加入WTO，外向型

企业不断增加，对外贸易活动也将日益频繁，而以浮动汇率制为主要特征的

现行国际货币体系，汇率的变动具有经常性和突发性，升降变化十分剧烈，

因此，在对外商品进出口交易和对外借贷活动中的外汇风险是不可忽视的。

外汇风险，是指本国货币和外国货币之间由于汇率变动而使外汇的实际价值

发生增减变化而带来的损益，也称汇率风险。企业的外汇风险主要包括：会

计折算风险、国际贸易风险、借贷交易风险等。

三、企业财务风险的管理、控制及防范（一）企业财务风险的管理

（二）有效控制、防范企业财务风险的对策措施

财务风险的控制与防范是指企业在充分认识所面临的财务风险的前提

下，运用各种手段和措施，对各种财务风险加以预计、防范、控制和处理，

以最小的成本确保企业资本运动的连续性、稳定性和效益性，以实现企业既

定财务管理目标的一种理财活动。美国风险管理学家RoberMehr和Boba

Hedges两位教授曾提出三句格言,即：第一，要对风险损失潜在性的大小

进行估算，并考虑企业所能承受的风险损失；第二，要对损失发生的机会

多加考虑；第三，选择合理的风险管理方法，用最小的成本获取最大的风险

管理收益。具体应采取以下控制、防范措施：

1、增强风险防范意识，正确理解经营风险与财务风险的关系。风险

防范就是企业在识别风险、估量风险和研究风险的基础上,用最有效的方法把

风险导致的不利后果降低到最低限度的行为。因此，企业各部门、各人员，

特别是企业的决策管理部门必须增强风险防范意识，不论是对外投资还是对

内融资，也不论是研制产品还是销售产品，都应预测估计可能产生的风险

以及企业的承受能力，以降低经营的盲目性和决策的随意性，保证企业资金

的安全使用和财务目标的顺利实现。同时，应正确理解经营风险与财务风

险的关系，经营风险是财务风险的诱因，财务风险是经营风险的货币体

现。经营风险主要从企业实物运动的角度，财务风险则主要从价值运动的

角度，两种风险不过是一个事物的两个侧面而已。在现代市场环境中，企业

经营不能只局限于传统意义上的商品经营，货币、金融工具都可以是企业

的经营对象，财务活动不是游离于企业经营以外的另一种方式，而是对企

业整体经营活动的反映和控制。要预防财务风险必须首先保证企业经营的

安全可靠，只有降低了经营风险才能有效化解财务风险。

2、建立健全财务风险管理机制，用活财务风险管理方法。财务风险

管理机制，是指企业在财务风险管理中形成的相互联系、相互制约的功能体

系。建立财务风险管理机制，首先，要明确承担风险者的责、权、利，争取

风险、收益与报酬的相互统一。其次，要建立合理的、协调的行为激励与监

督约束机制，解决好企业所有者、经营者和企业员工等内部利益主体之间，

以及企业与政府、企业与债权人等外部利益主体之间收益分享和风险分担

的关系。一是明确管理者所应承担的风险责任；二是赋予管理者相应的风险

管理权限；三是给予风险管理者应得的利益。按照责、权、利相结合的原

则，使管理者和承担者享受一定的风险补偿。而财务风险管理方法则是企业

为降低风险，在财务风险预测、决策、防范、处理的过程中，用来完成财

务风险管理任务的各种手段和工具。具体包括：（1）逃避。对于超过企业承

受能力的风险最好加以逃避。（2）转移。在国家政策、法律许可的范围内，

通过一定途径和手段把风险转嫁给其他单位。（3）分散。企业可根据自

身的人、财、物及技术研发能力，适度涉足多角化经营，通过联营、合并等

方式分散经营风险。（4）套期保值。即使用一种货币的现金流入与该种货

币的现金流出应在时间和数量上相匹配。如通过买入等额的、同期的、同一

币种的远期外汇，进行“远期外汇套期保值”。若现有交易或经营活动导

致未来有多次外币现金流入或流出，便可采用多期远期外汇套期保值。

（5）自我保护。即通过设立各种准备金，如坏账准备金、风险补偿金来

预防风险损失。

3、加强制度建设，建立健全风险控制机制。一是建立客户管理制度，加

强对客户信用的调整和甄别。对信誉不良的客户，应尽量避免合作，对资不

抵债的客户应及早收回货款，并停止供货，形成一套适合本企业的风险预防

制度，把财务风险降至最低。二是建立统计分析制度。目前，许多企业虽然

进行了多渠道筹资、多形式投资、盘活存量资产和异地经营等，但没有集中

规范的统计会计资料将其显示出来，更没有做经常性的统计财务分析。这

样不仅不明白企业财务活动的整体情况、进度和存在的问题，不便及时改进

工作和提高效率，而且容易造成疏漏与利益损失，并潜伏着巨大的风险隐

患。因此，应通过完善的统计分析，及时发现问题，采取相应措施加以控

制。三是建立科学的内部决策制度。对风险较大的经营决策和财务活动，要

在企业内部的各职能部门中进行严格的审查、评估、论证，通过头脑风暴，

集思广益，尽量避免因个人决策失误而造成的风险。

4、确定最优的资本结构和筹资方式，合理安排债权资本所占的比

例。企业的最优资本结构是财务杠杆收益和财务风险的一种最佳均衡，是

公司筹资的加权平均资本成本率最低的资本结构。现实中，由于债权资本

的利息率通常低于股权资本的股利率，即债权资本的成本低于股权资本的成

本，而且债务利息又是从所得税前利润中扣除的，企业可通过少缴所得税而

获得财务杠杆利益。因此，在一定限度内合理安排债权资本的比例，适当

增加债权资本的数量，可降低企业的综合资本成本率，提升企业价值。这

就要求企业在作出筹资决策之前，应先拟定若干个备选方案，然后分别计算

各方案的加权平均资本成本或是按税前利润计算的每股利润，以此为依据来

确定企业的最优资本结构和最佳筹资方式。但不管怎样，在资本结构中应

适当提高流动性强的资本比例，减少固定资本和流动性差的资本比例。并根

据生产经营中不同的资金占用选择合理的筹资方式，若需要长期资金建厂

房、购设备等，企业就该用增加自由资金和长期负债的方式筹资；而季节

性、临时性引起的短期资金需求，最好用短期负债来解决。从而使资金占用

的时间与负债偿还的期限基本保持一致，并能相互配合，以有效防范由于借

入资金利息率的变化而引起的财务风险。

5、引进科学的风险管理程序。财务风险管理是一个有机过程，通常

包括：一是识别和评估风险。对企业财务可能遭受的风险进行事前预测和全

面估计，认清企业所处的环境，剖析财务系统中的不利因素，划分出财务风

险的强度和可能的损失程度。二是分析风险成因。财务风险的形成，既有外

部环境因素也有企业内部因素。环境因素主要有政治法律环境、社会经济环

境和市场竞争环境等；企业内部因素主要有举债能力和数额、资本结构、

内部管理水平、营销状况、投资收益和现金流量状况等。三是预防和控制风

险。在风险识别、评估和分析的基础上，确定应付风险的方案和措施，制定

企业财务战略和计划，优化财务决策和控制方法，健全财务信息的控制系统

等。四是风险的损失处理。通过事先防护性安排，对发生的风险损失迅速做

出积极有效的反应，以最少的损失和最快的途径排除风险，确保财务机制

的正常运行。财务风险管理是现代企业财务管理的重要内容，也是整个企业

管理的重要组成部分。只有企业全员、全方位重视财务风险管理，才能使财

务管理有序、有效进行,保证企业持续、稳定发展，实现企业价值最大化的财

务目标。