聪明的投资人

巴菲特最推崇的十本书之二《聪明的投资者》（下）

格雷厄姆独立完成《聪明的投资者》第四版修订，他并不完全赞

同巴菲特的改动。

本·格雷厄姆非常强调实践是检验真理的唯一标准，建议读者应

该从书中找到对自己有用的观点并在工作中加以运用。他并不认为学

生、读者或同行们应该与他提出的原则或其他人提出的原则严格地保

持一致。

格雷厄姆经常对自己过去的思想进行检查，提出挑战。正是出于

这个原因，格雷厄姆才会每隔5到8年就对《聪明的投资者》进行一

次修订，__第一版，1954年第二版，1965年第三版，1973年第四

版。第四版是格雷厄姆本人修订的最后版本，巴菲特明显最推荐《聪

明的投资者》第四版，有两个主要原因：一是巴菲特本人为格雷厄姆

修订第4版提供了很多帮助，二是格雷厄姆去世后巴菲特专门给第四

版写了序言。

根据《格雷厄姆论价值投资》（“BenjaminGrahamonValue

Investing：LessonsfromtheDeanofWallStreet”byJaLowe）

书中第12章的记载，格雷厄姆晚年的健康状况日趋恶化，但他仍坚

持修订《聪明的投资者》。1973年，79岁的格雷厄姆修订的《聪明

的投资者》第四版终于问世了，这里面凝结着他的学生和密友巴菲特

的支持和帮助。

畅销书《金钱游戏》和《超级金钱》的作者亚当·史密斯说，1970

年，格雷厄姆从法国回来时，邀请亚当·史密斯在皇宫大酒店共进早

餐，在席间谈到了与人合作修订《聪明的投资者》的想法。史密斯说，

本当时的唯一人选是沃伦·巴菲特（详见《超级金钱》xx年版序言）。

格雷厄姆的确找了他的学生巴菲特。巴菲特说：“格雷厄姆当时正在

住院，他让我去一趟，还请我参加修订工作。哈珀公司支持他__，

于是我就答应了。”

如果本没有生病，巴菲特或许也会答应他的请求。巴菲特初次阅

读这本书时有种茅塞顿开的感觉；他在1970年给本写信说，在那之

前他的投资一直是“激情而非理智的”（这似乎不假，因为巴菲特第

一次看到《聪明的投资者》时才19岁）。

巴菲特用五页纸阐述了自己对修订的看法，他在信中明白地指出，

无论是“保守的”还是“进取的”投资者，现在都必须研究证券市场

的变化，因此书中的很多早期观点都应该修订。他认为这正是两种投

资者迫切需要的。巴菲特写道：“根据这样一个最重要的结论，用任

何与以前相近的材料修订此书都是很困难的。”

巴菲特还在另一封信中明白地指出，铁路股票在市场交易中的比

重已大大降低，因此第一版中对铁路股票的强调已经不合时宜了。格

雷厄姆回复说：“我并非钟情于铁路，事实上，除了那些显而易见的

理由外，我一直对它们很反感。”巴菲特准备为修订工作发表更多的

个人意见，但是他发现这并不现实：“只要我开始工作，就不会按他

的方式进行，结果只能是合作者之间互相指责。因此他决定独立完成

修订工作。”格雷厄姆于1970年11月1日给巴菲特写了回信，他显

然认为自己的健康状况有了起色。“我们明天去澳大利亚，12月12

日返回。我会为修订搜集一些统计数据。衷心祝福你和苏茜。”

格雷厄姆康复后，自己独立完成了第四版的修订。看来他并不完

全赞同巴菲特提出的改动。

巴菲特提出的改动是什么呢？其实并不多。

巴菲特说：“我想多谈一些通货膨胀，多谈一些投资者应当如何

分析企业，但我就像根本不想改动圣经中的十诫一样，根本不想改变

他的基本原则。”（WarrenBuffettspeech,NewYorkSocietyof

SecurityAnalysts,December6，1994。）

本和巴菲特的分歧并没有阻止他们对《聪明的投资者》的修订工

作交流意见。他们互通电话、交换草稿互相评论。格雷厄姆很欣赏巴

菲特的见解，不断给他写信、打电话，让他了解自己的修改意见。

巴菲特认为本在70年代还努力地工作以更新自己对华尔街的认

识，并且取得了一些成绩。格雷厄姆写道：“我最近发现许多重要公

司的财务状况与1963年和上一版出版时相比严重恶化了。”1971年，

本又给巴菲特写了一封信（此时修订工作已经完成了）：“我想你不

会愿意作为合著者署名，但是我非常愿意遵循《证券分析》的传统，

在扉页上注明‘与沃伦·巴菲特合作完成’以及一些对你的赞扬之词。

你认为如何？”

1973年，《聪明的投资者》第4版首次印刷时，巴菲特并没有为

书写序言，却在本去世后为重印本写了序言。这篇序言写得很短却很

棒。

在完整保留格雷厄姆原著1973年第4版的基础上，xx年华尔街

日报专栏作家也是福布斯杂志原资深记者贾森·兹威格推出修订版。

根据近40年尤其是世纪之交全球股市的大动荡现实，对原文提供了

大量的注释，每章原文之后都结合原书出版后30年来证券市场的发

展相应写出一章进行深入点评，进一步检验和佐证了格雷厄姆的价值

投资理论。

xx年2月27日，巴菲特在致股东的信中特别写道：“xx年Jason

Zweig重新评点了我最喜爱的投资书籍《聪明的投资者》，他的工作

做得非常出色。”

《聪明的投资者》中文版

格雷厄姆的《聪明的投资者》（TheIntelligentInvestor）英

文原版，共有5个版本，巴菲特写序推荐的第4版，1996年12月14

日台湾寰宇翻译出版，书名为《智慧型股票投资人》（俞济群译）。

xx年，在巴菲特写序推荐的第4版的基础上的兹威格点评英文版，

xx年8月1日由人民邮电出版社翻译出版，书名《聪明的投资者》

（王中华和黄一义译）。

顺便澄清一下一个让很多读者非常纠结的版本问题：1999年江苏

人民出版社翻译出版《聪明的投资者》，xx年更名为《格雷厄姆投

资指南》，其实是原书第3版。我的依据有三个：一是江苏版没有巴

菲特专门给第4版写的序言。二是正文内容只15章，而第4版有20

章。三是江苏版正文第一页最后一行“基于1914年到1963年的经验”，

以及多处表格截止年份为1963年；而第四版引言中特别叙述1965年

以来（即第3版后）新的市场发展变化，第3章标题就是“一个世纪

的股市历史：1972年年初的股价水平”，多处正文及图表数据截止

到1971年前后。

从内容来看，当然是最新的评点版最好。只从原文翻译来看，第

4版的台湾寰宇版和内地邮电点评版两本书翻译都不错，各有特点，

有兴趣的读者可以对比阅读。

不过，我对两本书关于第20章的书名，也是这本书的核心概念：

“SafeofMargin”的翻译有保留意见，台湾寰宇版翻译为“安全保

障”，内地邮电版翻译为“安全度”，我个人更喜欢最通俗最常见也

最游行的译法“安全边际”。

翻译是小技，但对于想要揣摩大师本义的读者来说，却是大事。

投资名著要想翻译得信达雅，做到准确可信，要求专业知识已经

很难，通畅流利要求文字功底和专业素养更是难上加难。至于雅，对

于满篇都是投资术语的投资书籍来说几乎是不可能的。幸运的是，格

雷厄姆本人的英文名著达到了这一水准，遗憾的是翻译这样的名著要

想做信达雅，几乎是不可能的。而国内翻译稿费最高只有千字65元，

而且往往要求时间很紧，因此各位不要对翻译过于挑剔，能够明其大

义已经相当不错，想要深究其真义，一是读原著，二是做实践，别无

他途。

不信，你比较一下《聪明的投资者》第4版中巴菲特的序言英文

原文、台湾寰宇版和内地邮电版，就会明白，巴菲特的英文很简单却

很精彩，却很难翻译得简单准确又精彩。

1、巴菲特序言原文

PrefacetotheFourthEdition,t

Ireadthefirsteditionofthisbookearlyin1950,when

htthenthatitwasbyfarthebestbook

thinkitis.

Toinvestsuessfullyoveralifetimedoesnotrequirea

strato-sphericIQ,unusualbusinessinsights,orinside

’sneededisasoundintellectualframework

formakingdeci-sionsandtheabilitytokeepemotionsfrom

okprecilyandclearly

tsupplytheemotional

discipline.

Ifyoufollowthebehavioralandbusinessprinciplesthat

Gra-hamadvocates—andifyoupayspecialattentiontothe

invaluableadviceinChapters8and20—youwillnotgetapoor

resultfromyourinvestments.(Thatreprentsmoreofan

aomplishmentthanyoumightthink.)Whetheryouachieve

outstandingresultswilldependontheeffortandintellectyou

applytoyourinvest-ments,aswellasontheamplitudesof

stock-marketfollythatpre-vailduringyourinvestingcareer.

Thesillierthemarket’sbehavior,thegreatertheopportunity

Grahamandyouwill

profitfromfollyratherthanparticipateinit.

Tome,BenGrahamwasfarmorethananauthororateacher.

Morethananyothermanexceptmyfather,heinfluencedmylife.

ShortlyafterBen’sdeathin1976,Iwrotethefollowingshort

readthebook,Ibelieveyou’llperceivesomeofthequalities

Imen-tionedinthistribute.

2、台湾寰宇版翻译巴菲特的序言

我在1950年代初期，阅读了本书的第一版，当时我才十九岁，我

认为这是投资领域中最佳的书籍，目前我仍然如此认为。

成功地投资生涯不需要杰出的智商，非比寻常的经济眼光，或是

内线消息，所需要的只是下决策时的健全智识架构，以及有能力避免

情绪破坏该架构，本书明确而清晰地描述该架构，你必须将情绪纳入

纪律之中。

如果你遵从葛拉罕所倡导的行为与商业原则，尤其是第八章与第

二十章珍贵的建议，你的投资将不会出现拙劣的结果(这是一项远超

过你想象范围的成就)，你的杰出绩效将取决于运用在投资的努力与

智识，以及在你的投资生涯中股票市场所展现的愚蠢程度，市场行为

越愚蠢，明智的投资机会便越多，遵循葛拉罕的教诲，你将从愚蠢的

行为中受益，而不会参与其中。

对我来说，班哲明·葛拉罕不仅是一位作家与导师而已，除了我

父亲，他是影响我一生最大的人，在班哲明于1976年去世后不久，

我在金融分析师杂志发表了一篇追悼他的文章，阅读本书时，我相信

你会感受到我在赞辞中所提及的一些特质。

3、内地邮电版翻译

1950年年初，我阅读了本书的第一版，那年我19岁。当时，我

认为它是有史以来投资论著中最杰出的一本。时至今日，我仍然认为

如此。

要想在一生中获得投资的成功，并不需要顶级的智商、超凡的商

业头脑或秘密的信息，而是需要一个稳妥的知识体系作为巴菲特最推

崇的十本书之二：《聪明的投资者》（下）决策的基础，并且有能力

控制自己的情绪，使其不会对这种体系造成侵蚀。本书能够准确和清

晰地提供这种知识体系，但对情绪的约束是你自己必须做到的。

如果你遵从格雷厄姆所倡导的行为和商业准则（而且，如果你重

点关注第8章和第12章所给出的极为宝贵的建议），那么，你将会

获得不错的投资结果（这种结果所反映出的更多成就，要超出你的想

象）。能否获得优异的投资成果，这既取决于你在投资方面付出的努

力和拥有的知识，也取决于在你的投资生涯中，股市的愚蠢程度有多

大。股市的行为越愚蠢，有条不紊的投资者面对的机会就越大。遵从

格雷厄姆的建议，你就能从股市的愚蠢行为中获利，而不会成为愚蠢

行为的参与者。

我认为，格雷厄姆并非仅仅是一位作者或老师。他对我一生的影

响，仅次于我的父亲。格雷厄姆1976年去世后不久，我写下了下面

这篇纪念短文，发表在《金融分析师杂志》上。我相信，当你阅读本

书时，一定能感受到这篇文章中所提到的关于格雷厄姆的一些优秀品

质。

4、因为写书需要引用，我也翻译过这篇序言，翻译了好几次也不

满意，只能感叹：翻译和投资一样，是技术，也是艺术，达到平均水

平容易，要想卓越出众难乎其难。

正如格雷厄姆在《聪明的投资者》一书引言中所说：

原文：Theartofinvestmenthasonecharacteristicthatis

table,ifunspectacular,

resultcanbeachievedbythelayinvestorwithaminimumof

effortandcapability;buttoimprovethiasilyattainable

standardrequiresmuchapplicationandmorethanatraceof

erelytrytobringjustalittleextraknowledge

andclevernesstobearuponyourinvestmentprogram,instead

ofrealizingalittlebetterthannormalresults,youmaywell

findthatyouhavedonewor.

台版翻译：投资的艺术有—个特点，但这一点并不为—般人认同：

门外汉只需要少许的能力与努力，便可以达成令人敬佩的——若非可

观的——结果；若试图超越这个垂手可得的成就，就需要无比的智慧

与努力。如果你希望稍微改善正常的业绩，而在你的投资策略中加入

一点额外的知识与巧见，则你会发现结果不进反退。

内容仅供参考