指数基金

指数基⾦投资指南之：如何挑选指数基⾦

⼀、价值投资的理念：

低估值价值投资+指数基⾦

格雷厄姆的价值投资三个重要理论：

1、价格与价值的关系；2、能⼒圈；3、安全边际

价格与价值的关系：股票的价格围绕其内在价值上下波动，长期看价格与价值⼀致。

能⼒圈：⾃⼰判断出投资品种的价值，知道⾃⼰的能⼒圈边界。

安全边际：⽤⽐价值更低的价格去买股票

不清楚⾃⼰的能⼒圈，忽视安全边际，这是投资亏损的主要原因。

投资指数基⾦的时候，⽆论定投，还是⼀次性买⼊，遵循同样的道理。

通过估值指标和⽅法来判断出价格与价值的关系

2.常见估值指标：从不同的⾓度去评估资产。我们投资的主要是股票型指数基⾦，所以先了解股票的常见估值。

1）市盈率：公司市值/公司盈利（PE=P/E）

公司盈利可以取不同的值：

I、静态市盈率：⽤公司上⼀财年的净利润

II、滚动市盈率：⽤公司最近4个季度的净利润

III、动态市盈率：⽤户下⼀财年的净利润

⽤途：I、市盈率反应了我们愿意为获取1元的净利润付出多少代价；II、估算市值。

适⽤范围：流通性好，盈利稳定；

I、流通性好：流通性差表现为：只需要很少的资⾦买卖，就会导致价格暴涨暴跌，你的投资⾏为极⼤的影响市价，形成⼀种反馈效应。

流通性越差，市盈率就越没有参考价值。

有⽐较合理的流通性，是应⽤⼀切估值指标的前提。

II、盈利稳定：

宽基指数基⾦⼤多与这两点⽐较符合，为宽基指数基⾦来估值是可⾏的

市盈率陷井⾏业：没落⾏业、周期性⾏业、成长期⾏业、亏损期⾏业；

I、有的⾏业市盈率很低，但处于下⾏周期，盈利在不断减少，PE就会变⼤，不再低估；

II、周期性如证券⾏业：⽜市利润暴涨，原来40-60的PE变以个位数，但只是暂的，景⽓周期⼀过，利润骤减，PE从个位数变为⼏⼗。

还有钢铁、煤炭、证水对人体的重要性 券、航空、航运等提供同质化产品和服务的⾏业，都有⽐较明显的周期性，不适⽤市盈率估值。

III、亏损股⽆法使⽤市盈率指标；

调整成长期的股票也不适⽤，盈利⼤部分需要再投⼊扩⼤规模，盈利会被⼈为的调整，并不能稳定，也不能⽤市盈率估值。

2）盈利收益率：公司盈利/市值（EP=E/P）格雷厄姆常⽤的估值指标

假如我们把⼀家公司全部买下来，这家公司⼀年的盈利能够带给我们的收益率，也就是盈利收益率。

盈利收益率越⾼，公司的估值就越低，越有可能公司被低估。

3）市净率：公司市值/净资产（P=P/B）

净资产=公司资产-负债，代表全体股东共同享有的权益。

影响市净率的因素：

I、企业动作资产的效率：净资产收益率：ROE=净利润/净资产

企业所有指标中最关键的⼀个指标。

ROE越⾼的企业，企业资产运作效率越⾼，市净率也就越⾼。

II、资产的价值稳定性：资产的价值越稳定，市净率的有效性越⾼：CPU、茅台

III、⽆形资产：⽆形资产的价值不好衡量，市净率的参考价值就不⾼。

IV、负债⼤增或亏损：负债不稳定或者亏损，会影响到净资产

综述：当企业资产⼤多是⽐较容易衡量价值的有形资产，且是长期保值的，⽐较适合⽤市净率来估值。例如强周期⾏业：证券、航空航运、能

源等

强周期性的⾏业指数基⾦，盈利不稳定或盈利大学军训感悟 周期变化，市盈率、盈利收益率都⽆法⽤在他们上⾯，就可以⽤市净率来估值。

另外，还有⽐较特殊的时间段，遇到短期的经济危机，原配盈利稳定的宽基指数基⾦，会在短期内盈利⼤幅下滑，这种下滑是不会长期持续

的，但确实会影响市盈率PE来估值，此时可⽤市净率PB来辅助估值。

4）股息率：企业过去⼀年的现⾦派息额除以公司的总市值；随股价波动，股价越低，股息率就越⾼。

分红率：企业过去⼀年的现⾦派息额除以公司的总净利润，⼜叫派息率、分红⽐例；⼀般预告设置好，且多年不变。

股息率=股票派息额/市值=股息/市值；=盈利收益率x分红率；

盈利收益率=净利润/市值=盈利/市值；

分红率=派息额/净利润=股息/盈利；

时间越长，分红在我们的投资股票中的收益占⽐中就越⼤

4个重要估值指标回顾：

第⼀个：市盈率：公司市值除以公司盈利；

第⼆个：盈利收益率：公司盈利除以公司市值，市盈率的倒数；衡量把公司全买下来，每年的盈利带来的收益；

第三个：⾼净率：公司市值除以净资产，从买资产的⾓度来衡量公司；

第四个：股息率：现⾦分红除以公司市值；

指数基⾦包含⼀篮⼦股票，把指数背后的股票的市值、盈利、净资产、股息等求⼀个平均值，从⽽计算出指数基⾦的估值指标；

获得指数估值的⽅法：

1）微信公众号：每个交易⽇的晚上公布：定投⼗年赚⼗倍

2）指数官⽹：中证指数官⽹，恒⽣指数官⽹

3）⾦融终端：付费，可不考虑

⼆、盈利收益率法挑选指数基⾦

当盈利收效率⼤于10%的时候开始定投，当盈利收益率低于6.4%的时候暂停定投；

1、10%：格雷厄姆认为，盈利收益率⾼的条件：I、⼤于10%；II、⼤幅⾼于同期⽆风险利率：参考10年期国债收益率3.5%左右，两倍就是

7%，两者可合⼀。

⼤于10%开始定投，低于10%停⽌定投，选择持有；

2、6.4%：国内债券基⾦长期平均收益率在6.4%左右，债券基⾦更加稳定，风险更⼩。

指数基⾦的盈利收益率不⾜6.4%的时候，分批卖出指数基⾦，换成其它品种。

总结：在当前国高尔夫球童 内利益和基⾦的收益率⽔平下，使⽤盈利收益率来定投指数基⾦的策略是：

1）当盈利收益率⼤于10%时，分批投资；

2）当盈利收益率⼩于10%，⼤于6.4%时，坚定持有已经买的基⾦份额；

3）当盈利收益率⼩于6.4%时，分批卖出；

为鱼羊鲜的做法 什么是分批，⽽不是⼀次性买⼊和卖出？主要是为了分散风险，分批风险更低。

例如，把⼿中持有的基⾦分成10份，每次卖出⼀份，进⼀步分散风险。

盈利收益率在短时内会不会变化很频繁？盈利收益率短时间内不会变化很⼤，在每次定投的时候，看⼀下盈利收益率，选择对应操作就好。

威⼒：是最简单有效的投资策略。过去⼏⼗年，美股取得了15%的复合收益率。

2004-2015年，上证50⽉均收益率2.16%，年复合29.27%；红利指数基⾦的⽉均收益率2.2%；年复合收益率29.9%;

对应的，⽆脑定投，上证50的⽉均0.95%，年复合12.3%；红利指数基⾦的⽉均收益率1.03%；年复合收益率13.07%;

3、美联储对盈利收益率的应⽤：对股票市场的估值模型FED模型

美股的盈利收益率除以美国⼗年期国债收益率：此值越⾼，股市的投资价值相对债券市场越⼤、沉着的什么 未来股市的投资收益也会越⾼。

4、盈利收益率法的局限和适⽤品种

适⽤于流通性好、盈利⽐较稳定的品种。

如果盈利增长⽐较快、或者盈利波动⽐较⼤基⾦，则不适合使⽤盈利收益率法。

⽬前适合盈利收益率的品牌，国内主要是：上证红利、中证红利、上证50、基本⾯50、上证50AH优先、央视50、恒⽣指数、恒⽣中国企业

指数。

如果在内地通过港股通投资恒⽣的恒⽣、H股aabb词 指数，需要缴纳⽐较⾼的分红税、港币兑换费⽤，会影响投资收益，所以恒⽣指数和H股指数打9

折做参考。

三、博格公式法挑选指数基⾦：适⽤于⾼速增长的品种、盈利程周期性变化的品种

约翰.博格：先锋集团创始⼈，上万亿美元资⾦的动作，指数基⾦之⽗、第⼀⽀指数基⾦的发明者。

1、影响指数基⾦的三⼤因素：股息率、市盈率、盈利

1）初始投资时刻的指数基⾦的股息率：分红收益；

2）投资期内指数基⾦的市盈率的增长；

3）投资期内的指数基⾦的盈利增长率；

指数基⾦的年复合收益率：指数基⾦投资初期的股息率+基⾦的市盈率的每年的变化率+基⾦的每年年盈利增长率指数基⾦的年复合收益率：指数基⾦投资初期的股息率+基⾦的市盈率的每年的变化率+基⾦的每年年盈利增长率。

股息率+平均每年的市盈率变化+平均每年的盈利收益率变化股息率+平均每年的市盈率变化+平均每年的盈利收益率变化

2、如何使⽤博格公式？

1）股息率⾼，说明价格低于其内在价值，投资价值⼤。

2）市盈率：会在⼀个范围内周期性变化，如何利⽤呢？

统计指数的市盈率的历史波动范围，如果处于历史较低位置，上涨概率⼤，市盈率较低的时候买⼊，获得正收益。

3）盈利增速：对于指数基⾦来说，只要国家经济长期发展，盈利就会长期上涨，只不过具体时段，速率不⼀样，速率⽆法预测。

这三个因素中，可以确定的有两个：投资开始时的股息率和当前市盈率处于历史波动范围的位置；⽆法确定的因素⼀个，即未来市盈率什么时候

会从低到⾼恢复到正常和未来盈利的增速。未知的事情⽆法控制，但我们可以在已知的事情上下功夫，这就是应⽤博格公式的投资思路。

根据已知的确定因素，我们可以做到以下三点：买⼊：股息率⾼的时候买⼊，市盈率处于历史较低位置的时候买⼊，买⼊之后等待均值回归，

即市盈率从⾼到低，就能⼤概率保证我们获得不错的收益。

盈利收益率法其实就是博格公式的快速判断版本：

盈利收益率是市盈率的倒数，当盈利收益率⼤于10%的时候，也就是市盈率⼩于10的时候，⽽市盈率⼩于10，市盈率都是处于历史波动范

围的较低区域；

股息率=盈利收益率x分红率，⽽分红率往往长期不变，所以盈利收益率⾼，股息率往往也⾼，正相关。

两个收益：市盈率上涨收益、初始股息率带来的收益。

3、博格公式的变种

市盈率、盈利收益率、股息率等与盈利关系很⼤的指标⽆法参考的情况：

盈利下滑，或者盈利呈周期性变化，市盈率PE的分母E失去参考价值：

例如：强周期⾏业之证券⾏业，熊市的时候，盈利会在短时间内⼤幅下滑，市盈率PE、盈利收益率、股息率等都失去了参考价值。

此时，使⽤市净率PB来对指数基⾦进⾏分析：

PB=P/B,P代表指数背后的公司的平均股价，B代表平均净资产

换算：P=BxPB即指数的平均股价等于市净率x净资产。

指数基⾦的年复合收益率=指数基⾦每年市净率的变化率+指数基⾦每年净资产的变化率

变种与原公式的区别：没有了初始投资的股息率，因为指数背后的公司盈利不稳定，很难进⾏分红，所以就不考虑股息率的收益了。

使⽤博格公式的前提条件：公司经营差的时期，也不亏损，这样净资产才有保障，才可以使⽤市净率对公司进⾏估值。

例如：2004-2005股市处于低估阶段，证券⾏业也整体低估，但整体盈利很差，导致市盈率被动拉升到264倍，以为是⾼估的，⽽实际上，从

市净率的⾓度分析，证券⾏业的市净率是处于低估区域的，如果我们从2004年开始投资证券⾏业，在随后的⽜市中，就会获取⾮常⾼的收益。

还有⼀种情况，盈利稳定的指数基⾦，偶尔特殊阶段，盈利会遇到问题，也可以使⽤市净率代为分析。例如标普500，在2008年时，由于⾦融

危机影响，盈利⼤幅下滑，标普500的市盈率被迫上升了1元宵节吃什么东西 00倍，市盈率就失效了；此时使⽤市净率来辅助估值，⾦融危机的时候，美股已经到估

值的底部。

总结：

根据指数背后的公司的盈利状态，把指数分为4个类别：

1、盈利稳定的指数

2、盈利呈⾼速增长态势的指数

3、盈利处于周期性变化的不稳定状态，但⾏业没有长期亏损记录的指数；

4、长期亏损的指数；

盈利稳定的指数，直接使⽤盈利收益率法（格雷厄姆）；

盈利呈⾼速增长态势的指数，⽤博格公式判断；如果市盈率处于历史波动范围的低位，就可投资；要分析指怎么做菜才好吃 数的历史数据、判断指数的波动范

围的能⼒。

盈利处于周期性变化的、不稳定，但⾏业没有长期亏损记录的指数，可以使⽤博格公式的变种来分析；市净率处于历史低位可投资；增加了盈利，

还要分析指数的相关历史数据。

对于盈利稳定的价值指数，使⽤盈利收益率法来分析，投资的时候波动⼩，确定性⾼，持有过程⼜能获得⾼股息收益，是普通投资者⼊门的⽅

法和主要策略。

对于成长指数和周期指数，分别使⽤博格公式和博格公式变种来分析，需要分析指数的历史估值⾛势，当前估值所处的位置，这两种⽅法提供

更多的投资机会。