华宝兴业

雪球访谈

华宝油气周晶聊油气投资机会

2015年03月10日

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访谈嘉宾

华宝油气V华宝兴业旗下基金“华宝油气”官方帐号

访谈简介

2014年下半年以来，国际原油价格持续下跌超过50%，全球主要经济体增速下

行拖累原油需求持续疲软，而产油国之间的利益博弈导致供给端调整缺乏动力；

美联储退出QE及美元升值预期进一步使油价承压。

但彭博专家预测2014、2015年全球经济增速分别为2.4%、2.7%，低于过去20

年均值；美国经济虽然复苏，但“页岩气革命”导致美国经济对原油依赖程度大

幅下降。供给端经过200北洋水师学堂 8年的油价大涨带动之后勘探、挖掘的大量投资，2013

年进入产能释放阶段，而2011年的大额投资将在2016年形成产能，未来供给压

力仍然较大。

有分析称，$华宝油气(SZ162411)$值得关注。从短期来看，欧央行QE释放流

动性，地缘政治博弈缓和，商品比价效应下油价反弹持续；从中长期来看，全球

经济复苏仍需时日，供给端产能释放以及新能源替代的大趋势下，油价将在60-

80美元的中低位水平波动。同时，华宝油气基金经理周晶也对2015年油价走势

持乐观态度，认为油价在70-80美元期间波动是大概率事件。

那么$华宝油气(SZ162411)$近况如何？现在是否是抄底油气的好时机？近期油

气有哪些投资机会？雪球邀请到了$华宝油气(SZ162411)$基金经理周晶（@华

宝油气）做客本期访谈，同球友聊一聊华宝油气与行业近况。欢迎球友围观提

问！

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延伸阅读：

央行降息对油气投资价值影响/6093797154/37379714

华宝油气周晶：油价大概率在70-80美元波

动/S/SZ162411/36425596

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本次访谈相关股票：华宝油气(SZ162411)

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[问]瑜伽-bo：

关于$华宝油气(SZ162411)$，对@华宝油气说：请问油价上涨，标的股票一定

上涨吗？现阶段减产是不是意味着利润大不如前？

[答]华宝油气：

谢谢提问。我们认为标的股票的价格从中长期来看，和油价的走势是一致的，但是如

果只看一两天的话，可能不一定是能够100%一致。我们自己的测算是指数和油价的关

联度为0.7，也就是在70%的交易日内，两者是方向完全一致的。而在09年二月到14

年中这一个油价的上涨周期中，标的指数的涨幅实际上是超越了油价的涨幅的。利润

我们认为在油价上涨之后，将会逐步恢复的，因此建议如果看好油价的话，做长期投

资收益会更大

[问]newlayer：

关于$华宝油气(SZ162411)$，对@华宝油气说：原油价格与华宝跟踪的指数涨

跌背离，是不是说油价低迷已经对相关股票构成了实质上的损害。也就是说即使油价

上涨，也抵消不了这段时间的亏损，这段时间的油价的振荡对原油企业也是伤害？

[答]华宝油气：

谢谢提问，我们认为短期油价波动的时候，我们跟踪的上游开采企业的股价未必能够

和油价保持100%的相关，尤其油价当前剧烈波动，找不到明确方向的时候，保持每天

完美跟踪油价难度较大。但是如果看长时间的话，09年初油价一度跌到WTI原油37美

元，后来的故事大家也应该清楚，油价回到100美元高位，且一直保持到了14年6月，

而我们跟踪的上游指数实际上保持了接近5年的上涨行情，最高点出现在14年6月

[问]大熊宝宝--林某人：

关于$华宝油气(SZ162411)$，对@华宝油气说：华宝油气的标的股票与NY原油

和布伦特哪个关联度更大？

[答]华宝油气：

谢谢提问吗，和WTI原油关联度更大

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[问]如来如去-：

关于$华宝油气(SZ162411)$，对@华宝油气说：华宝油气能否转入融资融券账

户做担保品，折算率是多少？

[答]华宝油气：

目前暂时还不行，我们会考虑您的提议！

[问]股神加杰特：

关于$华宝油气(SZ162411)$，对@华宝油气说：非常喜欢阅读周总关于全球油

气领域的观点，请教一下周总，您如何看待未来页岩气、新能源与石油之间的关系

呢？美国页岩气未来能否取代OPEC对国际石油的定价权呢？

[答]华宝油气：

我觉得一个合理的油价，是支撑页岩油和新能源发展的基础。如果油价长期处于50美

元以下的低位的话，页岩油和新能源都很难覆盖成本，发展的速度就会减缓。我们看

了一下跟踪的指数里面几家页岩油公司的成本，一般在70-110美元之间，这就说明当

前的油价对于美国较大的页岩油公司而言也无利可图，这将极大的抑制页岩油的发

展，这是我们认为油价不可能长期保持在70美元之下的重要原因。至于页岩油能否替

代OPEC？我个人觉得短期难度还是很大，OPEC目前每天的产量在3000万桶以上，

开采成本相对于页岩油有巨大的优势，而美国目前每天的页岩油的产量仅为400万桶

左右，短期页岩油主要还是针对美国自身的需求，想取代OPEC对国际油价的定价

权，还是非常困难的

[问]瘦過i折腾的羅傑：

对@华宝油气说：请教个问题，T日二级市场买入能否当天场内赎回，如果可

以，什么情况会导致赎回失败？

[答]华宝油气：

我们自己了解的情况是，T日买入要T+1日才能赎回

[问]浩瀚-深圳：

关于$华宝油气(SZ162411)$，对@华宝油气说：今年内主要影响世界油价的因

素都有哪些？国内公司是否有动作在世界范围内购置油气资产？

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[答]华宝油气：

我们认为主要还是供需关系影响，我们前面也写了很多文章来评论。当前制约油价反

弹最大的原因还是全球的需求回落，而这也是全球经济增速放缓导致。我们认为，油

价系统性的反弹关键时点在二季度末，到时候大家会根据欧洲和日本的经济形势对全

球经济下半年的状况做一个判断。如果投资者普遍看好欧洲和日本下半年的形势的

话，我们认为油价会步入反弹周期。当然，中国经济能否在下半年企稳，也非常重

要。国内的公司在海外购买油气资产的报导，目前已经很多了，不仅仅是原油，油田

也在大量购买。因为对于中国而言，原油是非常重要的战略资产，习大大前不久也公

开说要重视原油的战略储备

[问]归去来：

关于$华宝油气(SZ162411)$，对@华宝油气说：买入了华宝油气，华宝油气由

于交易方便，也是A股少有的和原油关联性较强的标的之一。但根据观察，华宝油气和

石油期货的涨跌关联性还不够强，请问公司是否有打算开发类似的产品，或者直接推

出和期货挂钩的产品，增强关联性？

[答]华宝油气：

我们做过历史分析，从长期数据来看，关联度达到了0.7，因此中长期是能够跟上油价

的，而短期波动的时候可能会有所偏差，这个是由于投资标的是股票所决定的。而实

际上，我们也考虑过开发采用期货跟踪原油的产品。但我们分析发现，如果油价是一

个比较长时期的趋势的话，期货跟踪原油价格的ETF历史上表现并不好。比如美国比

较流行的跟踪原油期货的ETFUSO，09年2月到14年6月这波原油牛市中，基金仅

仅上涨45%，而同期原油期货价格上涨了139%，我们跟踪的上游指数上涨了226%。

我目前的判断如果2季度末油价出现反转一听就心情好的歌曲 行情的话，将是一个持续一年左右的上涨行

情，因此我觉得我们这样的跟踪上游指数的基金回事比较好的选择

[问]归去来：

关于$华宝油气(SZ162411)$，对@华宝油气说：一是页岩气对传统原油的开采

有好大影响？个人觉得，页岩油的开采难度高于传统原油的开采，成本应该比较高，

逻辑很简单：如果好开采的话，早就开采了。二是那么对页岩油的开采，像美国这样

技术比较成熟的国家，他们的开采成本是多少钱一桶？三是中国原油开采成本是多少

钱一桶？指的是全国的平均开采成本，世界的平均开采成本是多少钱一桶？四是这次

原油下跌和金融危机下跌有何不同？原油是在一定区间长期徘徊吗，如果是，这个区

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间在什么范围？还是可能会鱼肝油什么时候吃 走出V型反转？谢谢。

[答]华宝油气：

页岩油我们前面分析过，美国那边的成本还在70美元以上，因此现在这个油价是不利

于页岩油工业发展的。实际上我们认为这一轮油价下跌到了目前这个阶段，和金融危

机时候说的理由也差不多了，就是全球经济增速放缓，需求下降，这是00年以后前三

轮油价下跌用的同一个理由。因此只要投资者对全球经济增长信心恢复，油价会走出

强劲的反转。如果看技术形态的话，我们认为WTI油价首先要回到55-70美元这个平

台，如果这个平台通过震荡能够修复成功的话，将会弥补73到68美元这个跳空缺口，

而后再将继续向100美元的高位突进。但年内可能仅仅能够回到70美元这个平台高位

[问]潘子：

关于$华宝油气(SZ162411)$，对@华宝油气说：最近华宝油气跟随的XOP指数

似乎和wti走出了负相关的趋势，不知道你是怎么看的，是不是像网友说的原油价格的

上涨是油气行业凋零的结果

[释怀的句子 答]华宝油气：

短暂的一两天内的波动，我们觉得这个和股市一样都无法判断，如果看比较长的时间

的看，上游指数和油价的关联度还是在0.7以上

[问]笃恒：

关于$华宝油气(SZ162411)$，对@华宝油气说：怎么查询XOP这个指数过去5-

10年的总体市盈率，市净率，谢谢。或者你有相关的数据可以提供参考吗？

[答]华宝油气：

彭博里面有比较详尽的数据。但是我们认为上游企业的利润和油价关联度很高，因此

在油价波动的时候，看PE，PB这样的估值指标意义不是很大

[问]天子渡口：

关于$华宝油气(SZ162411)$，对@华宝油气说：请问周经理：您关于“”认为

油价在70-80美元期间波动是大概率事件。“的观点是基于什么样的基本面而下的结

论呢？！如果，返回到70-80美元之间，华宝油气的净值表现会是如何？！谢谢。

[答]华宝油气：

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这个是根据对美国页游油企业的盈亏平衡点和中东国家整体维持收支平衡的油价水平

做出的判断。根据历史经验，华宝油气的净值由油价和标普指数决定，同时要考虑到

人民币汇率。如果油价回到70-80，假定标普指数和人民币汇率不变的话，油气的净

值应该上涨40-45%。不过我们判断标普今年大概率上涨，人民币小幅度贬值，

因此油气的净值表现到时候有可能更高

[问]LIFEFORCE：

关于$华宝油气(SZ162411)$，对@华宝油气说：散户每天怎么根据晚间美股的

走势计算当天准确的净值？方便做折价套利和溢价套利的小散。

[答]华宝油气：

建议在WIND中寻找SPSIOPTR指数，一般情况下基金维持在95%仓位，因此指数变

动的95%应该是基金净值的变动。不过也要考虑人民币中间价当日的变动，但这方面

影响比较小

[问]红头船：

关于$华宝油气(SZ162411)$，对@华宝油气说：请问华宝与原油的走势关系是?

会出现与原油背离的现象么？

[答]华宝油气：

历史长期来看0.7以上的关联度，长期趋势一致，短期可能会出现几天的背离

[问]定格无常：

关于$华宝油气(SZ162411)$，对@华宝油气说：请问，为什么华宝油气每天的

波动与XOP波动相差不少？谢谢！

[答]华宝油气：

某些日子因为申赎导致仓位大幅变动的影响，会导致波动和指数产生一定的背离。但

近期规模舌苔发黑是怎么回事 和仓位基本稳定，相差应该不大

[问]越冕：

关于$华宝油气(SZ162411)$，对@华宝油气说：周总您好，请问国内哪里可以

查看华宝油气所跟踪的“标普石油天然气上游股票指数（S&POil&Gas

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Exploration&ProductionSelectIndustryIndex）”？围棋布局 谢谢

[答]华宝油气：

WIND中搜索SPSIOPTR

[问]瑜伽-bo：

关于$华宝油气(SZ162411)$，对@华宝油气说：请问周经理对于华宝油气标的

的破产风险以及以后可能出现的不景气怎么看？

[答]华宝油气：

我们跟踪的标的一般是市值5亿美元以上的企业，平均市值超过10亿美元，短期来

看，这些企业破产的风险比较低。而且我们指数每个季度调整一次，如果出现市值下

降到4亿美元以下的情况，一般会从我们的组合中剔除。

[问]笃定的锚：

关于$华宝油气(SZ162411)$，对@华宝油气说：哪些机构可以直接申购你们

的ETF，而不是二级市场买卖？

[答]华宝油气：

一般银行和券商均可以直接申购，我们的网站也可以办理网上申购。请参考我们的主

页

[问]fly在风中：

关于$华宝油气(SZ162411)$，对@华宝油气说：华宝油气持有目前A股的比例是

多少。有公告发现你们这个基金持有A股比如腾邦国际

[答]华宝油气：

我们目前没有持有任何A股，因为是QDII基金，您可能看错了

[问]股民老K：

关于$华宝油气(SZ162411)$，对@华宝油气说：

你好，请问目前外汇管理局核定的华宝油气的可用外汇额度是多少？是否会影响某一

时刻的大量申购或赎回，谢谢

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[答]华宝油气：

目前额度还比较充裕，短期之内不太可能影响。如果有影响的话，我们会提前通知投

资者

[问]welove：

关于$华宝油气(SZ162411)$，对@华宝油气说：请问一下，xop指数和162411

关联度有多大？

[答]华宝油气：

目前仓位和规模都比较稳定的情况下，162411基本上应该是95%的XOP变化。但由

于XOP也是ETF，其和跟踪指数之间也会出现误差，因此也不完全是这个关系，建议

还是直接按照跟踪指数SPSIOPTR的变动95%来推算162411的当日变动

[问]野狼逛逛：

关于$华宝油气(SZ162411)$，对@华宝油气说：既然是供需关系影响价格，需

求讨论的比较多，那你们预计2015和2016这两年，产能有何变化？

[答]华宝油气：

今年到了下半年，美国页岩油这一块的产量会逐步下来，因为目前的价格远低于页岩

油的盈亏平衡点。而随着大量的欧美油企开始减少勘探，我们认为油价如果长期到低

位的话，16年整体的产能会有明显的下降，这是我们认为油价一旦反转，将是一个比

较长的上涨期的原因之一

[问]用户6616995976：

关于$华宝油气(SZ162411)$，对@华宝油气说：不好意思，对本基金的基本情

况不太了解，可否发些资料？

[答]华宝油气：

请到我们的主页了解更多的情况，谢谢！

[问]冷眼看自己：

对@华宝油气说：能否介绍一下，华宝油气对应相关企业的情况？谢谢！

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[答]华宝油气：

华宝油气跟踪的是80家左右美国上市的油气上游开采和生产企业，采用等权重的办法

进行配置，这些企业基本市值在5亿美元以上，平均市值10亿美元。有巨型油企如美

孚，康菲等，也有一些知名度比较小的美国石油开采企业

[问]胖子-追逐梦想：

关于$华宝油气(SZ162411)$，对@华宝油气说：美国鹰能源公

司(AmericanEagleEnergy)本周一表示，该公司将不会为半年前的1.75亿美元

借款进行首次付息。这笔钱以公司发行债券的形式募得。这个事件对基金短期和长期

有什么影响呢？基金持有相关股票吗？

[答]华宝油气：

这是一家比较小的能源公司，其市值仅仅为500万美元，我们基金没有持有它的股

票，我们持有的公司一般都在5亿美元以上。我们认为，小能源公司在油价低迷的时

候，是最有可能出现财政危机的群体，这将影响到今后石油的长期供应，而大的能源

公司实际上会在小能源公司的危机中受益。

（完）

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