etf基金如何买卖

一．概念：xchangeTradedFund的英文缩写，中译为“交易型开放式指数

基金”，又称交易所交易基金。ETF在本质上是开放式基金，与现有开放式

基金没什么本质的区别。

交易型开放式指数基金(ETF,ExchangeTradedFund)是一种在交易所上市交易

的开放式证券投资基金产品,交易手续与股票完全相同。ETF管理的资产是一揽

子股票组合,这一组合中的股票种类与某一特定指数,如上证50指数,包涵的成

份股票相同,每只股票的数量与该指数的成份股构成比例一致,ETF交易价格取

决于它拥有的一揽子股票的价值,即"单位基金资产净值"。

ETF是一种混合型的特殊基金,它克服了封闭式基金和开放式基金的缺点,同

时集两者的优点于一身。ETF可以跟踪某一特定指数,如上证50指数；与开放式

基金使用现金申购、赎回不同,ETF使用一篮子指数成份股申购赎回基金份额；

ETF可以在交易所上市交易。由于ETF简单易懂,市场接纳度高,自从1993年美

国推出第一个ETF产品以来,ETF在全球范围内发展迅猛。10多年来,全球共有

12个国家(地区)相继推出了280多只ETF,管理资产规模高达2100多亿美元。

二．特点：

1、它可以在交易所挂牌买卖，投资者可以像交易单个股票、封闭式基金那

样在证券交易所直接买卖ETF份额；

2、ETF基本是指数型的开放式基金，但与现有的指数型开放式基金相比，其

最大优势在于，它是在交易所挂牌的，交易非常便利；

3、其申购赎回也有自己的特色，投资者只能用与指数对应的一篮子股票申

购或者赎回ETF，而不是现有开放式基金的以现金申购赎回。

三．净值表现：ETF的投资组合通常完全复制标的指数，其净值表现与盯住的特

定指数高度一致。比如上证50ETF的净值表现就与上证50指数的涨跌高度一致。

与封闭式基金相比，ETF的特点在于，它是开放式基金，其份额规模是可以

变化的。如果申购的量大，其规模就增加，反之就减小。

封闭式基金在成立以后的规模一般不再变化（只有扩募时才会增加），基金

持有人不能要求赎回基金份额，而只能通过二级市场交易转让。由于封闭式基金

不像开放式基金那样按照当日净值申购、赎回基金份额，这就导致封闭式基金的

价格与净值经常出现较大偏差，封闭式基金通常以比较大的幅度折价交易。ETF

本质上是一种开放式基金，基金持有人可以在交易时间申购赎回基金，套利机制

的存在使其交易价格基本与净值保持一致。

与传统开放式基金相比，ETF的特点在于，ETF虽然也是开放式基金，但ETF

只接受规模在“创设单位”（例如100万份）以上的申购赎回，并且申购赎回的

是一篮子股票（指数成分股），这和普通的开放式基金接受现金申购赎回的情形

不同。二者最大的区别在于，ETF同时在交易所上市交易，投资者在交易所交易

时间内可以随时按照市价买卖ETF，投资者当时就知道成交的价格；而普通的开

放式基金只能通过申购赎回在场外交易，每日只能按照股市收盘后的基金净值

（次日公布）申购赎回，投资者在指令下达的第二天才能知道实际成交价格。如

果交易所交易时间内市场出现大的波动，投资者可以交易ETF来实时反映最新的

信息和市场变化，获得新的机会或者避免损失。传统开放式基金的投资者即使在

收盘前很早就做出了正确的决定，但最终获得的可能是不理想的当日收盘价格，

从而陷入判断正确仍无济于事的局面。

在费率方面，ETF的年管理费远远低于积极管理的股票型开放式基金，也比

传统的指数基金低出许多。最后，ETF的透明度远远高于传统开放式基金，在实

践中通常每日开ETF市前基金管理人都会公布ETF的投资组合结构，而传统基金

一般每季度公布以此投资组合。交易型开放式指数基金(ETF)是一种在交易所上

市交易的证券投资基金产品,交易手续与股票完全相同。ETF管理的资产是一揽

子股票组合,这一组合中的股票种类与某一特定指数,如上证50指数,包涵的成

份股票相同,每只股票的数量与该指数的成份股构成比例一致,ETF交易价格取

决于它拥有的一揽子股票的价值,即“单位基金资产净值”。ETF是一种混合型

的特殊基金,它克服了封闭式基金和开放式基金的缺点,同时集两者的优点于一

身。研究表明,ETF在我国具有广阔的市场前景,不仅有助于吸引保险公司、QFII

等机构和个人储蓄进入股市,提高直接融资比例,而且能够活跃二级市场交易,增

加市场的深度和广度。

交易型开放式指数基金——（ExchangeTradedFund，以下简称ETF）属于

开放式基金的一种特殊类型，它综合了封闭式基金和开放式基金的优点，投资者

既可以向基金管理公司申购或赎回基金份额，同时，又可以像封闭式基金一样在

证券市场上按市场价格买卖ETF份额，不过，申购赎回必须以一篮子股票换取基

金份额或者以基金份额换回一篮子股票。由于同时存在证券市场交易和申购赎回

机制，投资者可以在ETF市场价格与基金单位净值之间存在差价时进行套利交易。

套利机制的存在，使得ETF避免了封闭式基金普遍存在的折价问题。

ETF有哪些种类？

根据投资方法的不同：ETF可以分为指数基金和积极管理型基金，国

外绝大多数ETF是指数基金。目前国内推出的ETF也是指数基金。

根据投资对象的不同：ETF可以分为股票基金和债券基金，其中以股票基

金为主。

根据投资区域的不同：ETF可以分为单一国家（或市场）基金和区域性基

金，其中以单一国家基金为主。

根据投资风格的不同：ETF可以分为市场基准指数基金、行业指数基金和

风格指数基金（如成长型、价值型、大盘、中盘、小盘）等，其中以市场基准指

数基金为主。

ETF适合什么样的投资者？

ETF适合所有的投资者操作，不论您是个人或是机构，是打算做长期

投资、短期波段或是套利操作，ETF都能为您带来好处。

投资ETF的获利方式有哪些？

（1）伴随指数上涨而获利：当基金跟踪的目标指数上涨时，ETF的基

金单位净值和市场交易价格也会随之上涨，投资者就可以获得其中的增值收益。

（2）股票分红带来基金分红：当目标指数的成份股有现金红利时，基金

在符合分红条件的情况下，会将所得股息红利以现金方式分配给投资者。

（3）套利收益：当ETF的市场交易价格与基金单位净值偏离较大时，投

资者可以进行套利操作，获得差价收益。

1ETF的确有2种购买方式，也有2个价格，净值和市价。

1。用100万份或者50万份基金的净值对于的股票去换取基金份额。记得是

股票换，不是用现金买哦。赎回的也是股票而不是现金。他申购赎回的依据是净

值。

2。去证券公司开户，跟股票一样在证券市场购买卖出，价格是按照市价而

不是净值，起步价是100份就够了，按照目前5只ETF的平均价格，基本上4

块钱左右，你买100份加上手续费的话500足够了。

手续费是交易额的0.18%,免收印花税,每笔最低佣金为5元

ETF场内交易不高于0.3%，LOF不高于0.28%，二者均无印花税

LOF：英文全称是“ListedOpen-EndedFund”，中文称为“上市开放式基金”，

也就是上市开放式基金发行结束后，投资者既可以在指定网点申购与赎回基金份

额，也可以在交易所买卖该基金。不过投资者如果是在指定网点申购的基金份额，

想要上网抛出，须办理一定的转托管手续；同样，如果是在交易所网上买进的基

金份额，想要在指定网点赎回，也要办理一定的转托管手续

ETF主要是基于某一指数的被动性投资基金产品,表现依赖于指数，而指数

的变化是随着板块轮动的，所以可以随着板块轮动买入或卖出看好的ETF指数基

金。

目前国内ETF基金主要有以下几种：

序号基金代码基金简称基金管理人

1510180180ETF华安基金管理有限公司

2159901深100ETF易方达基金管理有限公司

3510880红利ETF友邦华泰基金管理有限公司

451005050ETF华夏基金管理有限公司

5159902中小板ETF华夏基金管理有限公司

ETF作为一种成本低、透明度高、流动性好、交易机制灵活的开放式场内基

金品种,09年以来受到广泛青睐,家族不断壮大。目前,市场中已有10只ETF基

金,另还有上证180价值ETF正在发行。专业人士表示,虽然指数化投资是一种被

动投资策略,但投资者在挑选指数时,又何尝不是一种主动选择？因此普通投资

者在挑选ETF时一定要先重点考察ETF背后的指数,如何考察具体有三招。

第一招：看成份股

专业人士表示,挑选指数,第一要看指数成份股的数量和质量。ETF作为

跟踪指数的被动投资产品,成份股数量不宜太多,否则可能会造成指数跟踪不够

精准,影响基金业绩；成份股数量太少又不利于分散投资风险。

目前,国内已上市或正在发行的ETF都瞄准了各不相同的指数。从成份

股数量看,上证超大盘ETF标的指数的成份股仅有20只；深成ETF标的指数的成

份股为40只；上证180价值ETF等4只ETF各自标的指数成份股的数量均在50-60

只范围内；深100ETF及其他剩余ETF标的指数成份股的数量则超过了100只。

专家认为,成份股数量在50-60只之间最适合作为ETF的跟踪标的,这是投资者应

该关注的第一点。

其次,据专业人士介绍,ETF标的指数成份股的质量如何也很重要。以正

在发行的上证180价值ETF为例,其标的指数上证180价值指数包含60只成份股,

均是通过市盈率、市净率、市现率、股息收益率4项价值因子,从上证180指数

的180只成份股中精挑细选而来,并且剔除了ST、*ST股票,成份股质量较高,且

体现了独特的价值精选特征。

从行业分布看,上证180价值指数呈现“核心行业突出、其他行业均匀

分布”的特点,其中,银行业占比60.18%、煤炭板块占比10.15%,分为第一、第二

大权重板块。银行业的增长潜力和投资价值不言而喻,钢铁、建材、有色、水电、

等等数十个相关产业的生存和发展都围绕着这条主线运行,理应成为投资者高度

重视的核心板块；此外,作为有业绩支撑的周期性行业,煤炭板块在未来的投资潜

力同样值得乐观。以4月13日的股市大涨为例,以银行、煤炭为支柱行业的上证

180价值指数大涨2.09%,不仅超越了上证综指、深成指、沪深300、中证100等

全市场指数,也跑赢了深100、上证50等大盘股指数,从行业角度体现了价值精

选的表现。

第二招：看指数估值

专业人士表示,尽管ETF本身具有灵活多样的投资策略可以运用,但普

通投资者进行指数投资时,最好还是选择省时省力的长期投资方式。而考察指数

的长期投资价值就离不开考察指数的估值水平,只有整体比较“便宜”的指数才

能提高投资安全边际,也才更具有投资潜力。

从市面上10只ETF加上正在发行的上证180价值ETF各自所跟踪的指

数来看,上证180价值指数呈现“三低一高”——市盈率低、市净率低、市现率

低和股息收益率高的整体特征。以截至09年12月31日的数据来看,11只指数

中,上证180价值指数的10年动态市盈率仅14.18倍,低于其他所有10只指数；

上证180价值指数的市净率仅2.84倍,也低于其他10只指数；此外,从净资产收

益率看,上证180价值指数的08ROE则为15.58%,明显高于其他10只指数,显示

了这些公司较好的盈利能力。由此可见,上证180价值指数的各项估值指标无疑

更具有竞争力,更适合长期投资。

第三招：看历史业绩

既然普通投资者最适合进行长期投资,那么市面上11只ETF所跟踪指数

的长期业绩表现如何呢？数据统计发现,自2005年至2009年期间,上证180价值

指数5年的累计收益率达279.13%,不仅超越了上证50、上证180、上证红利等

其他ETF标的指数,还超越了沪深300、上证综指等全市场指数。

此外,上证180价值指数分阶段的历史表现也可谓“牛市领涨、熊市抗

跌”。例如,在2005年6月6日至2007年10月16日的牛市阶段中,上证180价

值指数累计上涨了651%,涨幅不仅超越了上证超大盘指数、上证中盘指数、上证

50指数、上证红利指数、上证180指数等其他ETF的标的指数,也战胜了沪深300

指数、上证综指等全市场指数同期表现；而在2007年10月16日至2008年10

月28日的熊市下跌阶段,上证180价值指数也表现得非常抗跌,其跌幅不仅小于

深证100、上证50、上证180、上证红利等指数同期跌幅,也小于沪深300、上证

综指同期跌幅。

专业人士表示,尽管指数过去的历史业绩不能说明其未来业绩,但考察

这些指数在牛熊不同周期里的表现对指导投资有很大的参考价值。只有既经历了

牛市洗礼,又经受住了熊市考验的指数才能成为长期投资的良好投资对象。

最后值得一提的是,尽管这11只ETF所跟踪的指数都存在定期调整机制,

但惟有上证180价值指数的调整方法最特别——通过股息收益率、市盈率、市净

率、市现率这4项价值因子每半年对成份股进行调整,以期从样本股中挑选出最

具价值特征的60只股票。这种价值精选策略,与其他指数仅仅根据市值大小或根

据主题概念挑选个股相比,更适合进行价值投资。(王慧娟)

附表：国内市场11只ETF基金简表

ETF名称标的指数成份股数量

上证180价值ETF上证180价值指数60只

上证180ETF上证180指数180只

上证50ETF上证50指数50只

公司治理ETF上证180公司治理指数100只

上证超大盘ETF上证超大盘指数20只

上证央企50ETF上证央企50指数50只

上证红利ETF上证红利指数50只

上证中盘ETF上证中盘指数130只

深100ETF深证100指数100只

中小板ETF中小企业板价格指数所有中小板上市股票

深成ETF深证成份指数40只

但是，这也使那些持有原始股但急于变现的投资者有苦说不出。因为，原始

股一般都持有超过一年，其中部分投资者是从某些公司上市前就买入其股票，期

间投资者承担的风险和时间成本已经不少，若在最后关头还被当成洪水猛兽强行

“分食”也实在憋屈。

若投资者手中持有的原始股是某只ETF的成分股，那就可以通过ETF

避税。分析人士给出的操作建议是：通过二级市场买入除投资者手中的原始股以

外的其他ETF成分股，再通过一级市场将这些从二级市场上买入的一揽子股票和

投资者手中持有的原始股一起兑换成ETF份额卖掉，这样来回反复操作，就可以

实现原始股的避税。一般情况下通过ETF来兑出投资者手中的原始股所产生的交

易成本和冲击成本远小于税收，所以此类套利模式是所有ETF套利模式中可行性

最大，风险最小的。

A股市场T+0操作

目前A股市场股票不可以做T+0交易，但是借助ETF可以做变相T+0

交易。根据《上海证券交易所交易型开放式指数基金业务实施细则》第22条规

定:当日买入的ETF基金份额,不可以卖出,但可以赎回；当日申购得到的ETF基

金份额,可以卖出,但不能赎回。投资者当日买入的股票,不得卖出,但可以用于申

购ETF基金份额；投资者当日赎回基金份额得到的股票,可以卖出,但不得用于申

购ETF基金份额。

投资者可以在某交易日内，选择点位较低的时候在二级市场上按某只

ETF的成分比买入一揽子股票组合，当股市上涨到一定程度可以在一级市场上将

股票兑换成ETF，兑换的ETF可以立即卖出，即实现T+0交易。理论上也可以通

过申购ETF，再兑换成一揽子股票卖出这一反向操作进行ETF的T+0操作。但由

于市场的原因，在做ETF的T+0交易时，中国A股市场的投资者只能选择买入一

揽子股票，再卖出ETF这一途径，而不能反向操作。

瞬时无风险套利

由于ETF既可以在一级市场进行申购和赎回，又可以在二级市场进行买

卖交易，这样它就具有两种价格：一是一级市场上的申购赎回价格，即ETF净值；

二是二级市场上的市场交易价格，即ETF市值。当这两种价格不相等时，便为投

资者提供了套利机会，可以通过低买高卖，从中获得差价。

LOF和ETF的相似点

一、同跨两级市场ETF和LOF都同时存在一级市场和二级市场,都可以像开

放式基金一样通过基金发起人、管理人、银行及其他代销机构网点进行申购和赎

回。同时,也可以像封闭式基金那样通过交易所的系统买卖。

二、理论上都存在套利机会由于上述两种交易方式并存,申购和赎回价格取

决于基金单位资产净值,而市场交易价格由系统撮合形成,主要由市场供需决定,

两者之间很可能存在一定程度的偏离,当这种偏离足以抵消交易成本的时候,就

存在理论上的套利机会。投资者采取低买高卖的方式就可以获得差价收益。

三、折溢价幅度小虽然基金单位的交易价格受到供求关系和当日行情的影

响,但它始终是围绕基金单位净值上下波动的。由于上述套利机制的存在,当两者

的偏离超过一定的程度,就会引发套利行为,从而使交易价格向净值回归,所以其

折溢价水平远低于单纯的封闭式基金。

四、费用低,流动性强在交易过程中不需申购和赎回费用,只需支付最多

0.5%的双边费用。另外由于同时存在一级市场和二级市场,流动性明显强于一般

的开放式基金。另外,ETF属于被动式投资,管理费用一般不超过0.5%,远远低于

开放式基金的1%-1.5%水平。

LOF和ETF的差异点

一、适用的基金类型不同ETF主要是基于某一指数的被动性投资基金产品,

而LOF虽然也采取了开放式基金在交易所上市的方式,但它不仅可以用于被动投

资的基金产品,也可以用于经济投资的基金。

二、申购和赎回的标的不同在申购和赎回时,ETF与投资者交换的是基金份

额和"一揽子"股票,而LOF则是基金份额与投资者交换现金。

三、参与的门槛不同按照国外的经验和华夏基金上证50ETF的设计方案,

其申购赎回的基本单位是100万份基金单位,起点较高,适合机构客户和有实力

的个人投资者；而LOF产品的申购和赎回与其他开放式基金一样,申购起点为

1000基金单位,更适合中小投资者参与。

四、套利操作方式和成本不同ETF在套利交易过程中必须通过一揽子股票

的买卖,同时涉及到基金和股票两个市场,而对LOF进行套利交易只涉及基金的

交易。更突出的区别是,根据上交所关于ETF的设计,为投资者提供了实时套利的

机会,可以实现T＋0交易,其交易成本除交易费用外主要是冲击成本；而深交所

目前对LOF的交易设计是申购和赎回的基金单位和市场买卖的基金单位分别由

中国注册登记系统和中国结算深圳分公司系统托管,跨越申购赎回市场与交易所

市场进行交易必须经过系统之间的转托管,需要两个交易日的时间,所以LOF套

利还要承担时间上的等待成本,进而增加了套利成本。

LOF和ETF的市场影响

一、LOF影响LOF的推出为开放式基金的投资者提供了一种新的退出途径和

方式,也为投资者投资基金提供了一种方便的交易方式。随着LOF产品的推出,

还很有可能导致目前我国开放式基金申购和赎回费用的下降。因为,对于投资者

来说如果二级市场的交易成本与一级申购赎回的费用差距太大,很可能出现发行

时认购不利,而在交易所挂牌后交易活跃的局面。还有LOF可在封闭式基金和开

放式基金之间搭建桥梁,提供了良好的技术平台,如果实施顺利可以推广到封闭

式基金转开放的问题解决上。

二、ETF影响ETF完全复制指数的投资策略将会进一步推动指数化投资理念

在中国股票市场的运用。ETF基金紧紧跟踪某一有代表性的指数,投资者购买一

个基金单位,就等于按权重购买这个指数的所有股票,所以只要这个指数能够充

分反映大势的走势情况,投资者就不会出现"赚了指数反而赔钱"的情况,盈亏视

大势的走势情况而能够正确地确定。ETF提供了对标的指数的套利功能,会吸引

大量的投资者投资于相应指数的成分股,并时刻紧盯ETF价格与成分股组合价值

的偏离,大量进行套利操作直至这种偏离回到无套利空间的范围内。这些频繁大

量的套利交易,将会提高标的股票的活跃程度,从而促进标的指数的流动性,并减

少指数的波动,保持市场的稳定。

【基础知识】ETF基金套利知多少

2008-08-1516:30:33-《大众理财顾问》-王涛

作为近20年来最重要的金融创新之一，ETF基金并不广为国内投资者

所认知。何为ETF基金？如何进行ETF基金买卖？下面以上证50ETF基金为蓝本，

为投资者详细讲解ETF的交易规则、分红规则、各级市场之间的套利方法等。

什么是ETF

ETF是一种在交易所上市交易的开放式证券投资基金产品，交易手续与

股票完全相同，目前主要的ETF基金有：华夏上证50ETF、友邦红利ETF、华安

180ETF、易基深100ETF、华夏中小板ETF。主要采取完全复制法，即完全按照标

的指数的成份股组成及其权重构建基金股票投资组合，并根据标的指数成份股及

其权重的变动而进行相应调整。但在因特殊情况(如流动性不足)导致无法获得足

够数量的股票时，基金管理人将搭配使用其他合理方法进行适当的替代。比如

华夏上证50指数ETF的基金份额净值设计为上证50指数的1‰。因此当上证50

指数为3500点时，上证50指数ETF的基金份额净值应约为3.500元；当上证

50指数上升或下跌100点，上证50指数ETF之单位净值应约上升或下跌0.1元。

投资者可以通过买卖ETF而达到买卖指数一篮子股票的效果。这样可以节省大量

时间及金钱成本。

ETF申购、赎回方式

投资者可办理华夏上证50ETF基金申购、赎回等业务的开放日为上海证

券交易所的交易日，开放时间为上午9:30-11:30和下午1:00-3:00。在此时间

之外不办理基金份额的申购、赎回。华夏上证50ETF基金最小申购、赎回单位为

100万份，基金管理人有权对其进行更改，并在更改前至少3个工作日在至少一

种中国证监会指定的信息披露媒体公告。投资者申购、赎回的基金份额需为最小

申购、赎回单位的整数倍。

ETF基金套利操作

《上海证券交易所证券投资基金上市规则》第22条规定：当日申购的

基金份额，同日可以卖出，但不得赎回；当日买入的基金份额，同日可以赎回，

但不得卖出；当日赎回的证券，同日可以卖出，但不得用于申购基金份额；当日

买入的证券，同日可以用于申购基金份额，但不得卖出。解读这一规则，可以利

用两个市场双边交易T+0的特性，在价格低的市场买入，在价格高的市场卖出。

按照上证50ETF公开披露的信息，申购赎回费不超过0.5%，基金交易费用不超

过0.3%，证券交易费用不超过0.4%，总的交易成本不超过1.05%，具体做法如

下：

1.当ETF二级市场价格＜基金单位净值时，通过二级市场买进ETF，然

后于一级市场赎回一篮子股票，再于二级市场中卖掉股票，赚取之间的差价。比

如，投资者现有资金1003000元，ETF二级市场价格1元，基金单位净值为1.05

元，在场内买入基金份额1003000/[1×（1＋0.3%)]＝100万份，再将买入的基

金份额赎回，并将赎回的一篮子股票卖出变现，数额为：1000000×1.05×（1-0.5%)

×（1-0.4%)＝1040571元，获利为104＝37571元。

2.当ETF二级市场价格＞基金单位净值时，首先在二级市场买进一篮子

股票，然后在一级市场申购ETF，再于二级市场中以高于基金单位净值的价格将

此申购得到的ETF卖出，赚取之间的差价。比如，投资者现有资金1009020元，

ETF二级市场价格1.05元，按基金净值1元先买入一篮子股票，在场外申购基

金份额为1009020/[(1＋0.4%)×1×（1＋0.5%)]＝100万份。然后在场内卖出，

变现1000000×1.05×（1-0.3%)＝1046850元，获利为1046850-1009020＝37830

元。

ETF基金与指数基金的区别2009年11月03日

17:13展恒理财

我们在与很多投资人交流的过程中发现，我们的很多投资朋友对ETF

基金的投资不是很了解，或者有的干脆直接将ETF基金与指数基金等同起来。其

实这两者这间还是有较大的区别的。今天我们从了解ETF基金与指数基金的区别

入手，逐步了解这类很具投资价值的基金类型。

指数型基金投资策略的核心思想是相信市场的有效性，从而通过复制与

市场指数结构相同的投资组合，排除非系统性风险的干扰而获得与所跟踪指数相

近，相当于市场平均水平的收益。

而ETF基金(ExchangeTradedFund)即"交易型开放式指数证券投资基

金"，是一种上市交易的指数型基金。与其他类型的开放式指数型基金相比，ETF

是一种混合型的特殊基金，它克服了封闭式基金和开放式基金的缺点。具体而言，

它具有组合透明度高、管理费用低、交易便利、资金效率高、交易成本低、参与

资金门槛低等优点。

与一般的指数型基金相比起来，ETF基金具体有何区别呢？

1，一般的开放式指数型基金只能在一级市场上申购和赎回，交易仅仅

涉及现金与基金份额；ETF基金在一、二级市场的交易涉及现金、股票和基金

份额等。其申购赎回必须以一篮子股票(或有少量现金)换取基金份额或者以基金

份额换回一篮子股票(或有少量现金)。由于存在这种特殊的实物申购赎回机制，

投资者可以在ETF二级市场的交易价格与基金单位净值之间存在差价时进行套

利交易。

2，从申购规模来看，一般的指数型基金申赎最小单位较小，通过所有

代销机构进行，ETF有规模较大的最小申赎单位，通过参与券商进行申赎；

3，从费率来看，ETF由于采取实物申赎，费率低。一般的指数型基金

现金申赎增加基金经理的操作，费率高于ETF。

4，一般的开放式基金每季度或半年公布组合，每日公布上一日净值。

ETF基金每日公布组合，日间实时公布拟合净值。

ETF基金与LOF基金(ListedOpen-EndedFund)同为上市交易指数型基

金即可以在一级市场上申购赎回基金份额，又可以在二级市场交易；这两者的主

要区别在于：

1，LOF基金仅仅涉及现金与基金份额的交易；而ETF基金在一、二级

市场的交易涉及现金、股票和基金份额等内容，投资者即可以在二级市场赚取交

易差价，也可以用一篮子股票换取基金份额(或有少量现金)或者以基金份额换回

一篮子股票(或有少量现金)进行套利。

2，从基金类型来看，ETF为指数型基金；LOF即可以是指数型基金又

可以是主动配置型基金。

3，从套利机制来看，ETF实时套利，全日折溢价率低；LOF不可以实

时套利，日间折溢价率高。

4，从流动性来看，ETF基金由于其套利机制，其流动性相当于成份股

流动性加总；LOF基金取决于基金的规模，和买卖双方投资者的数量以及交易活

跃性。

5，LOF基金每季度或半年公布组合，每日公布上一日净值；ETF基金

每日公布组合，日间实时公布拟合净值。

而另外的作为同是上市交易型基金的封闭式基金，与ETF基金的不同则

表现在：

1，从基金类型来看ETF基金为指数型基金，封闭式基金可以时指数型

基金也可以是主动型基金。

2，ETF基金在一、二级市场的交易，并可以实物申赎，封闭式基金只

能在二级市场按照市场价格进行交易。

3，ETF基金可以实时套利，全日折溢价率低；封闭式基金不可以套利，

折溢价率较高。

4，从流动性来看，ETF基金由于其套利机制，其流动性相当于成份股

流动性加总；封闭式基金取决于基金的规模和买卖双方的交易活跃性，由于折价，

流动性较差。

5，封闭式基金每季度或半年公布组合，每日公布上一日净值；ETF基

金每日公布组合，日间实时公布拟合净值。目前在A股市场交易的有5只ETF

基金，分别跟踪：深证100指数、上证50指数(1930.002,-3.61,-0.19%)、上证

180指数(6015.630,0.00,0.00%)、上证红利指数(2120.575,3.14,0.15%)、中小

板100指数。这些指数总体跟随股票市场整体运行趋势，但由于样本股选择标准

与数量不同、行业配置不同，其在不同的股票市场背景下表现不同。从指数构成

的个股风格来看，中小板100指数重配金属、非金属，机械、设备、仪表，房地

产业。在市场大盘股和小盘股风格转换以及板块轮动中，这些ETF基金各自有表

现机会；上证50指数为沪市大盘股，上证180、深证100指数分别为沪、深大

中盘股，上证红利指数囊括大、中、小盘股，中小板指(5752.498,49.01,0.86%)

数偏重小盘股。从行业配置情况来看，上证50、上证180重配金融、保险业，

采掘业，交通运输、仓储业；上证红利指数重配金属、非金属，交通运输、仓储

业，采掘业。

2009年1季度ETF基金行业配置前5名

名称行业配置前5名占基金净值比(%)

华夏中小板ETF机械、设备、仪表22.28%、批发和零售贸易18.93%、

石油、化学、塑胶、塑料10.01%、医药、生物制品9.24%、电子6.04%

华夏上证50ETF金融、保险业52.24%、采掘业11.75%、交通运输、仓

储业8.14%、金属、非金属6.31%、电力、煤气及水的生产和供应业5.41%

华安上证180ETF金融、保险业36.91%、采掘业11.64%、交通运输、仓

储业6.91%、电力、煤气及水的生产和供应业6.55%金属、非金属6.29%

友邦华泰红利ETF金属、非金属23.25%、交通运输、仓储业14.83%、

采掘业14.25%、电力、煤气及水的生产和供应业10.95%、机械、设备、仪表

5.71%

易方达深证100ETF金属、非金属16.44%、机械、设备、仪表15.11%、

房地产业14.33%、金融、保险业9.72%、食品、饮料7.98%

数据来源：展恒理财数据中心

从2007年以来ETF基金的业绩表现来看，多数ETF基金涨跌幅一般超

越了股票型基金指数和混合型基金指数。ETF基金表现出较大的市场波动性，牛

市超越股票型基金指数和混合型基金指数。熊市由于保持了较高的股票配置比重，

跌幅亦会大于股票型基金指数和混合型基金指数。

作为指数型基金，股票市场不存在来自经济基本面的系统性风险时，为

希望分享经济增长的长期投资者提供了较好的被动式投资组合；ETF基金较大的

波段性为有一定市场把握能力的投资者跟踪市场热点行业板块轮动，阶段性投资

提供了较大空间；对于机构投资者或市场把握能力强的投资者，ETF基金为其提

供了短期交易、价差套利、间接T+0、间接对冲等交易性机会。

ETF基金的套利机制：ETF基金的买卖与其它上市交易型基金不同。一

般投资者可以直接在二级市场上买卖基金份额，获得交易差价。参与ETF基金套

利的投资者申购时有最小申赎单位限制，一般为100万。当市场交易价格与基金

净值出现差价，即有折溢价出现时，投资者可以在一、二级市场间进行套利。当

ETF基金市价高于其净值，即出现溢价时，投资者可先在二级市场上买入该基金

所设定的一篮子股票，用以向基金公司申购ETF基金份额，当获得了ETF份额后

可在二级市场上卖出，获得二者之间的差价收益。当ETF市价低于ETF基金净值，

即出现折价时，投资者可在二级市场上买入ETF，然后在一级市场赎回一篮子股

票，再于二级市场中卖掉股票，赚取差价。

开放式基金每日净值

每日开放式基金（funddaily）净值主要是指开放式基金在周一至周五

等交易日对外开放申购与赎回相关交易而产生基金净资产率的变动，每日的净值

均因市场行情、政策等波动，这一点与股票类似，但一般波动的幅度不大，因而

相对而言风险要小些。以下分别对其概念作如下解释：开放式基金(open

fund)在国外又称共同基金，它和封闭式基金共同构成了基金的两种运作方式。

开放式基金是指基金发起人在设立基金时，基金单位或股份总规模不固定，可视

投资者的需求，随时向投资者出售基金单位或股份，并可应投资者要求赎回发行

在外的基金单位或股份的一种基金运作方式。投资者既可以通过基金销售机构购

买基金使基金资产和规模由此相应增加，也可以将所持有的基金份额卖给基金并

收回现金使得基金资产和规模相应的减少。开放式基金是世界各国基金运

作的基本形式之一。基金管理公司可随时向投资者发售新的基金单位，也需随时

应投资者的要求买回其持有的基金单位。目前，开放式基金已成为国际基

金市场的主流品种，美国、英国、我国香港和台湾的基金市场均有90%以上是开

放式基金。相对于封闭式基金，开放式基金在激励约束机制、流动性、透明度和

投资便利程度等方面都具有较大的优势：1、市场选择性强。如果基金业

绩优良，投资者购买基金的资金流入会导致基金资产增加。而如果基金经营不善，

投资者通过赎回基金的方式撤出资金，导致基金资产减少。由于规模较大的基金

的整体运营成本并不比小规模基金的成本高，使得大规模的基金业绩更好，愿买

它的人更多，规模也就更大。这种优胜劣汰的机制对基金管理人形成了直接的激

励约束，充分体现良好的市场选择；2、流动性好。基金管理人必须保持

基金资产充分的流动性，以应付可能出现的赎回，而不会集中持有大量难以变现

的资产，减少了基金的流动性风险；3、透明度高。随履行必备的信息披

露外，开放式基金一般每日公布资产净值，随时准确地体现出基金管理人在市场

上运作、驾驭资金的能力，对于能力、资金、经验均不足的小投资者有特别的吸

引力；4、便于投资。投资者可随时在各销售场所申购、赎回基金，十分

便利。良好的激励约束机制又促使基金管理人更加注重诚信、声誉，强调中长期、

稳定、绩优的投资策略以及优良的客户服务。作为一个金融创新品种，开放式

基金的推出，能更好地调动投资者的投资热情，而且销售渠道包括银行网络，能

够吸引部分新增储蓄资金进入证券市场，改善投资者结构，起到稳定和发展市场

的作用。基金净值即基金单位资产净值，简称基金净值（NetAstValue，

NAV）,即每份基金单位的净值，等于基金的总资产减去总负债后的余额再除以基

金的单位份额总数。指在某一时间点上，基金资产的总市值扣除负债后的余额，

它是基金单位持有人的权益。计算公式为：基金单位资产净值＝（总资产-总负

债）/基金单位总数。其中，总资产是指基金拥有的所有资产，包括股票、债券、

银行存款和其他有价证券等；总负债是指基金运作及融资时所形成的负债，包括

应付给他人的各项费用、应付资金利息等；基金单位总数是指当时发行在外的基

金单位的总量。开放式基金的单位总数每天都在变化，因此须以当日交易结束后

的统计数为准。在每个营业日收市后，将当日基金资产净值除以当日交易截止时

的基金单位总数，就得出当日的单位资产净值。单位基金净值是反映基金

绩效表现的一个重要指标，开放式基金的交易价格就是以每基金单位的净值为依

据确定的。由于基金所拥有的资产的价值总是随市场的波动而变动，所以基金净

值也会不断变化。累计基金净值＝单位净值与基金成立以来累计分红派息

之和,它属于一个参照值。举例说明,例如:2006年2月2日某基金单位净值是

1.0486元,2006年4月份派发的现金红利是每份基金单位0.025元,则累计净值

＝1.0486＋0.025＝1.0736元。

ETF基金的赎回须以一篮子股票(或有少量现金)换取基金份额，赎回须以基

金份额换回一篮子股票，而且交易单位为100万份基金份额，即必须按照100

万份的整倍数成交。在二级市场买卖深100ETF基金则需要开立深证A股账户或

证券投资基金账户，交易规则类似于股票，按实时交易价格成交，以100份的整

倍数成交。

ETF套利原理

由于这两种交易方式并存，申购和赎回价格取决于基金份额净值，而市场

交易价格取决于供求关系，两者之间一定时期会存在一定的偏离，当这种偏离足

以抵消套利成本的时候，就存在理论上的套利机会。

对于ETF基金的持有人来说，套利机制的存在具有两重功能，第一是可以

在基金的价格与价值产生差异时提供套利的机会，第二，也是最为重要的一点，

是可以使ETF的二级市场价格与净值的差距维持在较小的范围内，从而使二级市

场的价格与指数的走势基本保持一致，避免出现大幅折价或溢价，影响投资者的

交易判断。

套利主要通过ETF的跨市场交易完成。当ETF市价（即二级市场价格）高

于ETF净值（即一级市场价格）时，ETF产生了溢价，此时投资者可以通过在股

市中购买成分股组合，按照成分股规则申购成ETF份额，然后在二级市场以市价

卖出进行套利；ETF市价低于ETF净值，则称为ETF产生折价，投资者可以通过

在二级市场上买入ETF份额并赎回其对应的一揽子股票，然后再从股市中卖出进

行套利。

套利成本是制约盈利空间的重要因素。交易成本是套利成本的最重要因素，

此外还有冲击成本和等待成本。如果一个市场缺乏流动性，则冲击成本和等待成

本往往会较高，从而限制套利空间。

四种套利模式

从交易时点的角度考虑，实际操作中ETF基金的套利机会通常有瞬间套利、

延时套利和跨日套利，此外还有事件套利。

瞬间套利：经验表明，金融市场中瞬间套利过程的出现往往伴随着市场中

的大幅波动，也就是ETF的市价偏离净值较大。在一般情况ETF的高折（溢）率

出现时间不会太长，因为根据经典的金融市场套利理论，理性投资者会发现套利

机会后会立即行动，使得市价与净值直接的偏离迅速被纠正。

瞬间套利对投资者操作的及时性提出了很高的要求。为此一些机构开发了

基于电脑程序自动套利买卖的软件，这也将是大势所趋。捕捉市场出现的套利机

会，快速出击是把握瞬间套利的精髓。在图一（套利流程图）中，如果买入ETF

和卖出股票的时间差非常小，就可以视作瞬间套利。

延时套利：通常又被称为T+0趋势交易，也就是在正确判断市场及个股趋

势的基础上通过申购ETF来实现个股的T+0交易。

因为套利时间被人为拉长，所以称延时套利。瞬间和延时套利理论上可以

在一个交易日反复操作，一般在振荡市中或熊市反弹的时候，采用延时套利的策

略收益会相对丰厚。与瞬间套利不同，延时套利需要投资者对标的指数和成份股

的超短线走势有着较高的判断能力，比较适合资金规模较大的机构投资者。

跨日套利：跨日交易往往伴随着持续的市场非理性趋势。我们考察了2007

年以来深证100ETF基金收盘价计量的折（溢）价率情况，如图1所示，我们发

现在大多数时间里，深证100ETF的折（溢）率维持在1%以内。

减去套利交易的费用后，在2007年上涨市中跨日溢价套利机会出现过26

次，而08年调整市中跨日折价套利机会出现过101次，08年三季度曾出现过长

达数周之久的高折价，最高折价率高达超过5%。在市场极端走势下，指数型ETF

基金被错误定价的机会较多，也为投资者提供了较多的套利机会。

事件套利：在ETF某成分股因公告、股改、配股等事项停牌，可能造成停

牌前一个交易日收盘价和复牌当日价格出现偏差时，投资者可以根据偏差的程度

和方向进行申购套利或赎回套利。不过即使在专业的ETF套利者看来也是可遇而

不可求的，在同一事件中，有的交易者可能收获甚丰，有的交易者则可能出现亏

损。

ETF基金套利在国外已经比较成熟，甚至有专门对ETF基金进行套利的基

金或理财产品。在中国，自ETF基金诞生以来，其套利机会正逐步得到投资者的

认可。同期可比的主要指数中，长期收益最好的是深证100指数，该指数成分股

成长性良好、构成结构均衡，具有较高长期回报和较高短期波动性，跟踪该指数

的易方达深100ETF基金是投资者进行套利的较好品种。

其中的要点是：

由于这两种交易方式并存，申购和赎回价格取决于基金份额净值，而市场交

易价格取决于供求关系，两者之间一定时期会存在一定的偏离，当这种偏离足以

抵消套利成本的时候，就存在理论上的套利机会。

对于ETF基金的持有人来说，套利机制可以使ETF的二级市场价格与净值

的差距维持在较小的范围内，从而使二级市场的价格与指数的走势基本保持一致。