大类资产配置

资产配置是什么意思

【篇一：资产配置是什么意思】

资产配置听着很高大上，但说白了，就是不要把鸡蛋放在一个篮子

里。

那有小伙伴会说：哦，不要把鸡蛋放在一个篮子里，那我把鸡蛋放

在几个篮子里总可以了吧，本来我打算把钱全部拿来买一只股票的，

那现在我多买几只总行了吧。

还有小伙伴可能是这样的：你们总说p2p风险高，本来我只投一个

平台的，那现在我多找几家平台去投，这样风险就小了吧！

但其实呢，这样做的小伙伴并没有理解什么是真正的资产配置，如

果全买股票的小伙伴遇到股灾，这时候所有的股票都会往下跌，你

买几十只和买一只的区别并不是很大。

而投了几家p2p平台的小伙伴呢，整体来看你承受的风险还是很高

的，并且往往p2p跑路是有连带效应的，就是说，有一些本来还凑

合的p2p平台因为其他p2p平台跑路而遭到挤兑，所以，本来还能

支撑的资金链因为挤兑的原因断掉了，所以也跑路了。这样的连带

效应导致大批的p2p平台跑路，而你分散投资的这几家可能都在跑

路行列里面，这样你的钱依然受到很大的危险。

那究竟什么才是真正的资产配置呢？

其实，资产配置就是对自己的资产进行安排的一个过程。这里有两

个关键词，一个是资产，一个是安排。资产就不用说了，我们的钱、

房子、车子、股票、基金、商铺等等各种大的分类；而安排这个词

就更简单了，想必不用我解释大家也理解，但是要怎么样安排才合

理，才能在控制风险的前提下获得预期的收益，实现自己的理财目

标，这个就很有讲究了。

第一，我们从大的层面来理解资产配置。这个大的层面的，就是对

整个家庭的收入、资产进行安排的一个过程，包括家庭的现金流如

何安排、家庭的资产如何安排等。

简单来说，应该有这么几个账户：

第一个账户是应急的钱。一般是指3到6个月的生活费，这个资金

需要的是极强的流动性。

第二个账户就是保险的钱，用来实现风险的管理和转移。保险有很

多，大类基本就是意外险、大病险、寿险这些，对于完全没有投资

能力并且存不住钱的人来说，保险公司的那些储蓄险、分红险还是

可以买的，因为有种种条件的制约，你必须每年往里塞钱，不到一

定时间还取不出来，这样相当于一个强制储蓄，大概率来说你最后

拿到手里的钱和你投入的钱相比，相当于你的钱每年以3%的收益率

在递增。而如果自己有一定的自制能力，且学会了指数基金定投这

个投资方式的话，给孩子准备的教育金、结婚用钱这些就不要再购

买相应保险了，每年3%的收益率实在太低，指数基金定投的话每年

的收益率在15%左右。不过，关于保险还是有很多东西需要研究的，

课程结束后分享几篇非常好的关于保险的文章大家可以看下。有需

要的话回头我们也可以来讲讲，当然我自己也还在学习研究中。

第三个账户就是投资用的钱，用来钱生钱。

当然，我们还可以按照个人和家庭的情况设置更多的账户，比如旅

行账户、梦想账户等等，设置好这些账户之后，每个月的现金流入

可以合理地分配在这些账户中，于是我们就能：

第一有了应急金，遇到生病或者失业的时候，不用担心没钱用，

第二有保障，遇到意外情况或者重大疾病的时候，能够有经济补偿，

第三，不断有钱流入投资账户，本金会不断积累，

第四，生活更有乐趣，能够实现自己的各种愿望。

第二我们从投资的角度来理解资产配置。

这里呢，我们来看一个投资理财金字塔的图。

从底层到顶层，不同的投资品遵循的规律就是：越往上走，潜在的

收益和风险就越高。

最底层的国债和银行定期存款基本上可以看作是无风险的投资品，

虽然银行现在也会破产，但是还有存款保险，如果你的存款是50w

以下，就算是银行破产了，它也会全额赔给你，但是如果你是土豪

的话，银行破产，高于50w以上的是不赔付的，所以可以考虑分散

银行储蓄，或者考虑其他投资方式；

国债，就是国家向人民借的钱，因为有国家信用背书，所以是非常

安全的。只要政府不出啥大事儿，基本上能够借钱之后按时还。

货币基金，是基金的一种，特点是流动性特别高。现在大部分的货

币基金，比如余额宝，基本上能做到快速赎回的，所以适合大家的

备用金，它的利息一般是按天计算的。

国债逆回购，就是以国债作为抵押品的一种借钱手段。因为以国债

为抵押品，而且有中登公司（中国证券登记结算有限公司，依据

《中华人民共和国证券法》和《中华人民共和国公司法》组建，中

国证监会是公司的主管部门）担保，所以国债逆回购风险很低，是

一种低风险的投资品。但操作的话，需要现在证券公司开户，逆回

购有有1天的、7天的、14天的甚至时间更长的，利息跟货币基金

差不多，但是在月末，季度末或者年末，国债逆回购的利息可能会

很高，基本在5%，甚至能达到10%以上。

地方政府债，就是地方政府跟老百姓去借钱。但是一般来说地方政

府不会打着自己的名义去借钱，他们一般会成立一家所谓的城投公

司（全国各大城市的政府投资融资平台，全称为城市建设投资公

司），以这个公司的名义去发行债券来借钱。在我国暂时还没有出

现过违约的情况，因为有中央政府在给地方政府背书。但是地方政

府债现在负担也很大，而且政府负责人的更换会导致一些风险。

企业债，就是企业向老百姓借钱。企业债比国债和地方政府债风险

高多了，毕竟不同的企业经营状况不同，还钱能力不一样，所以企

业债之间的差距是特别大的。

在债券这一类里，尤其是在企业债里，它是有一个评级，评a级的

债券是最好的，评b级的债券是比较差的，评c级的债券是垃圾债

（即垃圾债券，是指主要由信用等级较低或盈利记录较差的公司发

行的债券）

为什么评级越高的债券利息反而低呢？主要还是风险的原因。评级

越高，信用度越好的公司，它获得资金的渠道也会多。评级低，信

用不好的公司只有给出高利息，才会有人冒着高风险把钱借给他

在债券这个大类上，我们要关注三个点：第一，你的钱借给谁了？

分清是国债、地方政府债还是企业债。它们之间因为主体的不同，

信用也不同。第二：你的钱借出去之后，它借去干嘛？第三：借钱

的利息有多高？一般来说利息越高，潜在的风险就越大。

接着就是基金，基金的种类非常多，有股票型、债券型、混合型等

等，所以横跨了两个等级。具体的以后讲。

股票，大家一定要明确，股票就是一种高风险的投资。中国股市会

有一种说法叫做“七亏两平一赚”，不经过学习千万不要盲目买股票。

再往上看就是p2p和信托，p2p平台就是一个媒人，把有钱没地投

的投资人和有项目没钱的被投资人牵线在在一起，它的风险比股票

还要大，主要是因为目前缺乏监管，平台良莠不齐，所以我们投资

的时候，需要把眼睛瞪得特别大，擦的特别亮，但最好能不碰就不

碰。

信托，有句话说“屌丝死于p2p，土豪死于信托”，是因为信托是

100w起步的，大家可以从网上搜索一下“2015年信托违约”，现在

信托发生违约的情况越来越多了。

再往上走就是外汇期货、贵金属、实业收藏品这些，门槛也不是一

般的高，其实不适合我们这些刚入门的理财小白，所以也就不多说

了。

值得一提的是，银行理财产品，很多人一提到银行理财产品就觉得，

银行发行的肯定没风险，但是实际上银行理财产品也是多种多样，

风险跨度比较大，主要是看它投资什么。

我们在购买之前一定要对银行理财产品进行评估，看收益、看期限

（银行理财产品在发行的时候是有期限的）、看门槛（一般是5w起

投，还有更高的）、看透明度（看产品说明书中的资金流向详不详

细，你的钱被拿走之后干什么去了）、看风险（看产品说明书中的

风险评级），如果一个银行产理财品对于风险说得不清不楚，对于

钱的去向也说得不清不楚，只是号称高收益，那你就得想想看，是

不是要把钱交给银行了？

银行理财产品里有个募集期（一般是7天），到账期（一般是3

天），募集期和到账期是不算收益的，算上这10天的话，预期收益

是比告诉你的那个要低的。

讲资产配置的目的呢，是想让大家对对自己的资产分配有个意识，

不是说全部拿来买余额宝等货币基金，风险是小了，但收益也非常

少；当然也不要全部投进股票、基金等里面，那样风险很大。而要

根据自己的目标考虑自己的资产分配比例。

其实资产配置的概念很简单：投资者选择多少比例的资产分配到各

类不同的资产类别上，就具体操作而言也很简单就两个策略：

构筑投资组合：按配置计划（比例）将资金分配在各类资产上；

管理投资组合：由于投资组合中各类资产的占比处于持续的波动之

中，在配置结构（各类资产占比）发生偏离的时候通过逆向操作“适

时适度”地恢复原来的配置结构。

比如资产配置主要是指大类资产配置而不仅仅是一个多元化的股票

组合，在中国主流的证券文化中目前尚未有资产配置策略的一席之

地。

资产配置就是决定买什么、买多少的过程，在不同投资品种间划分

一个比例然后执行；资产配置隐含一个固有属性——逆向投资（低

买高卖）；资产配置就是决定买什么（指大分类、如股票、债券、

现金、房产、黄金）、买多少的过程。

在不同投资品种间划分一个比例，然后执行。比如50%股票+50%债

券，又或者30%股票+5%存款+20%债券+45%房产。

【篇二：资产配置是什么意思】

资产配置是指根据投资需求将投资资金在不同资产类别之间进行分

配，通常是将资产在低风险、低收益证券与高风险、高收益证券之

间进行分配。

在现代投资管理体制下，投资一般分为规划、实施和优化管理三个

阶段。投资规划即资产配置，它是资产组合管理决策制定步骤中最

重要的环节。对资产配置的理解必须建立在对机构投资者资产和负

债问题的本质、对普通股票和固定收入证券的投资特征等多方面问

题的深刻理解基础之上。

在此基础上，资产管理还可以利用期货、期权等衍生金融产品来改

善资产配置的效果，也可以采用其他策略实现对资产配置的动态调

整。不同配置具有自身特有的理论基础、行为特征和支付模式，并

适用于不同的市场环境和客户投资需求。

【篇三：资产配置是什么意思】

一、资产配置的概念

我们经常说投资组合，影响投资组合绩效最重要的因素是什么？其

实就是资产配置。这个数据大家应该耳熟能详，我们还是再稍微重

复下。我希望大家作为从业人员，在面向客人的时候不断的灌输，

长期看会有潜移默化的影响。资产配置确实决定了这个投资组合的

绩效九成以上。另外长期大家认为有影响的择时和择股这两个因素

其实分别占比1.8和4.6，这个对组合的影响几乎可以忽略不计。这

是一个重要的结论。

那么第二个，对于个人投资者，可以借鉴美国超高净值个人投资者

的组合配置的比例。大家可以看到这个组合的产品类型是非常丰富

的。

有传统的股票、债券，股票当中又分为美国股票和全球股票。还包

括对冲基金。会有一些另类投资如股权、vc、pe，包括一些不动产，

包括大宗商品。这是一个美国超高净值人群典型的配置组合的图，

会对大家有一些借鉴和参考的意义。

关于资产配置的理论，有很多的演变。最早是从马克维茨开始提出，

然后一系列经济学家在这个基础上做了更多的研究和丰富。包括有

威廉夏普，就是创立夏普比率的经济学家，包括博迪。如果是读经

济或者这个金融相关这个专业的，读大学的时候都会去学的《投资

学》这本书的作者，都有关于资产配置方面的非常深入的研究。我

觉得对资产配置最好的描述是马克维茨本人提出的，他说，资产配

置是在投资市场上唯一的免费午餐。

二、资产配置的意义

不管是投资者，还是我们在做销售时，经常会不自觉地陷入择时或

择股的状态。客人会认为，什么叫专业，你有择时或者择股能力才

叫专业。但事实上，有持续性择时或择股能力的人，在市场上是不

存在的。大家有见过哪个股神是通过持续的择时择股存活到现在的

吗？不会有的！那么，很多客人对当前的投资理财结果不满意的时

候，他会觉得你不专业，从而会在其他地方找到一个更专业的，有

择时或者择股能力的人。

另外，客人也会认为他自己走了很多资产管理和财富管理机构，每

个机构都会说要资产配置，之所以把这个事情说得很重要是因为你

们无能，真正专业的人是可以做择时择股的。刚开始工作的时候，

我也这样想，但随着研究工作时间的增长，我越来越认同资产配置

的重要性。所以我现在已经很少去做股票了。我很大的头寸都放在

自己的产品组合套装里。

我可以给大家举一个实证的例子，经过美国的市场研究，1998到

1999年，排名前二十的基金，在2000到2001年，排名在一千名以

外。再一个例子，1970年到2002年之间，74、82、87、90、94这

些年都是市场的谷底。2000年3月份基金的那个部位，接近于历史

低点，事后发现那是互联网泡沫的一个高点。

类似的情况在国内也是不断地重复发生，相信大家从业都有一定的

年头，应该会有很多感受。我的感觉是07年10月股市最高点时，

市场是极狂热的。反过来，在08年10月份，股市到1600点的时候，

市场是极度萧条的。那时候就是在银行，国债是唯一被抢购的品种，

你去和客人提基金，他们都是避之唯恐不及。狂热的现象在2015年

再度重现，当时我在平安信托工作。2015年的4、5月份，是平安

信托股票型产品销售最多的两个月，那时候恰恰是市场的高点。

所有这些告诉我们，其实对于绝大多数人来讲，第一你没有去做择

时择股的能力，第二即使你去做了择时择股，效果其实不好。无论

是个人投资者还是机构投资者，都会面临人性的贪婪和恐惧。资本

市场是不断在变，有各种新鲜工具出现，但人性的贪婪与恐惧在几

百年里从来没有改变过，这也是资本市场的魅力所在。

但是我们的投资者经常会有另外一个误区，认为公募基金管理的绩

效非常不好。好像还比不上我身边的一个朋友或者我自己偶然的一

次操作。我觉得我的业绩比他们还好，从而不相信专业投资者。但

从数据表明（美国和中国都有这样的数据），从平均情况来看，投

资基金会比自己投资股票的收益要好得多。我这里有一个数据支撑，

从1998年到2007年美国市场上，个人投资者直接参与的收益率大

概是4.5%，投资基金的在11.6%。

资产配置中另一个很重要的事情是你要坚持很长时间，大家也经常

会对投资者说要坚持很长一段时间，这个也是有数据证明的。例如

1976到1997年，这是一个比较长的年份，当中也有牛熊的转换。

如果你在每年股价最低的月份投资5000，平均年化19.1%，如果你

在每年最高的月份投资5000，十年回报是18.83%，但是如果你不

做任何投资，只做定期存款，那回报只有百分之六点几。

另外，我建议大家去做资产配置的原因是，你会发现无论是股票债

券，无论是中国股票或者外国股票，或者是大宗商品，没有一个品

种可以持续上涨或者持续下跌，这就意味着你一定要把自己的资产

放在不同的资产类别中。可能大家会提出，为什么我今年不选择一

个好的品种，明年去换了他呢？因为你很难去预测市场的涨跌，事

后看可能比较容易，当你身处当时的市场环境下，你非常难以判断。

比如说在今年我们刚刚过去有个非常好的黑天鹅的例子就是英国退

欧。

在英国退欧公投结果出来以前，很多专业机构和媒体都做了相关的

民意调查，几乎市场上所有的人都认为英国退欧只是要挟欧盟的一

种手段，退出的概率极小。但结果出来当天，资本市场上的各个板

块出现了极大的震荡，这是市场共识的情况。

当这个市场共识被突然被意想不到的结果打破的时候，原先你认为

十拿九稳的事情就会出现重大逆转。这个现实的例子告诉我们，真

实的市场你很难预测，你很难假定某一类资产在接下来的表现是涨

还是跌。这也是我们做资产配置的意义所在。

这张图表列出了一些重要资产类别在2004到2014年十年时间的每

个单一年度的表现，标红的部分是说当年出现了下跌和亏损。从这

个表格当中，我们可以看到，没有任何一类资产是持续上涨或下跌

的。

再给大家举个例子，为什么不做择时，因为择时就是在最低点买或

最高点卖，但如果你频繁地短线进出，你不可能每次都对。从上面

这个表中大家可以看到，如果从1996到2009年，你坚持长期投资

13年，你的平均报酬率就有9.56%，如果错过涨幅最大的10天，

回报率就会降到3.25%，如果错过20天，你就会亏损。

从事实来看，在十三年里，每年有两百多个交易日，十三年有两千

多个交易日，只要你错过十天，收益就会下降到三分之一，错过二

十天。你就会亏损。这也就是说如果有百分之一的交易日你没有参

与，你就会亏损。所以，短线你如果没那么精准，还不如长期持有。

这个就是我给投资者的一些建议。

但是长期持有不代表你只持有一种投资或一类品种，你的投资品种

要经常更换，这个我会举几个例子。

三、资产的属性决定产品属性

刚刚讲了一些资产配置中理论性的一些概念，下面会讲一下资产配

置从理论到实务的一些变化。

给大家看一张图，这张图是非常重要的一个启示。

这张图叫totalrealreturnindexes，是席勒教授终结的历史数据，

从1802年到2013年，大家在他的官网上可以看到。

这张图的纵坐标是对数坐标，横坐标是时间，图里表示的是一些投

资类别在1802到2013年这段时间经过通胀调整后给投资者带来的

回报，也叫做真实回报。

蓝色的线条代表的是股票，它的含义是如果你1802年投1美元，那

到了2013年扣除通胀，你会得到930550美元，扣除通胀后的年回

报是6.7%，债券则是1美元回报1505美元，国债变成两百多块。

黄色的线条是黄金，它是1美元变成3.21美元，绿色线条是现金，

是在不断受到通胀侵蚀的！这样看来，能给大家带来最高真实回报

的是股票。所以股票资产的在组合里的存在不是为了高抛低吸炒一

把，而是希望这个资产能够在中长期带来良好的回报。

四、资产配置的三个方法论

这张图大家在工作中可以给客户演示，用数据让客人了解资产配置

长期持有的重要性。再让大家看一张图，是资产配置方法论的演化。

这张图是三代资产配置模型的演化，最下面的一个是经典的股债平

衡模型，图中展示的是99年到12年的一个长期数据，它的含义就

是你1999年拿100块钱买60块的股票和40块的债券，到2012年，

你会得到120块，这是最早的第一代模型。

后来耶鲁的大卫史文森教授对模型进行了深入的研究和开拓，他有

本书叫做《机构投资者的创新之路》，非常有价值，推荐大家看下。

他提出的模型叫耶鲁模型，比第一代的改进是加入了大量的另类资

产，就是包括一些股权、不动产以及一些实物资产。这样的好处是

组合的回报得到了很好的优化。

耶鲁模型自从提出以后，被很多机构运用和模仿，是运用非常广泛

的一类模型。

最上面这个模型叫做全天候模型，这是目前投资界比较流行的一个

模型。它是由全球最大的对冲基金——桥水基金的创始人提出的模

型，这个模型是以风险作为配置的标的，也被成为风险再平衡。这

个模型会配置在全球的股票、商品和债券当中去。

全天候模型和以上两者的最大差异就是它不太关注每一类资产给它

带来的潜在回报是多少，他关注的是配置中每一类资产给组合带来

多大的风险，然后不断去进行风险的再平衡。

为什么桥水会做这样一个模型出来呢？因为按照桥水的理解，全市

场的资产收益只有三种类型，叫做资产收益的abc。

a叫做阿尔法收益，就是管理人尤其是一些机构管理人能创造的超额

收益。

b叫做贝尔塔收益，就是这类资产能给投资人创造的回报。

c叫做现金收益，因为他把现金也当作一类资产看待，所以叫做现金

收益。

有了这三个划分以后，我们回到1802到2013那张图，图里面其实

有一个很好的展示，如果把时间维度拉得足够长，比如放到一个几

十年甚至上百年的维度上来看，这个社会上最缺的是什么？比如前

面那个每个共同基金中排名前二十的两年之后通通排名在一千名之

后，你会发现什么？你会发现过去大家非常愿意去寻找的哪些给投

资人带来超额收益的基金很难持续了。换句话说，就是阿尔法收益

的不确定性是很高的！

所以，我一直向大家建议要长期投资，是因为不投资你跑不赢通胀，

但是你投资的品种要经常去更换。因为阿尔法的创造是不可持续的。

所以，基于这样的理论以及数据带来的启示，桥水认为长期做资产

配置应该围绕贝尔塔为核心；第二就是如果要预测某个资产未来的

走势，难度非常高，但如果要预测它的风险，则相对比较容易。

所以，全天候模型的重点是在做资产配置的时候应该去配置风险。

另外去配置风险的原因就是发现传统的那种经典平衡其实是有缺陷

的。在这个组合当中，虽然股票和债券的比例是6：4，但是它的风

险创造其实不是按照6：4来的。可以想象这个组合当中可能90%的

风险来自股票，因为债券本身波动很小，所以他的风险是相对小的。

你如果按照这个模型去做配置，那你的风险配置比例可能是9比1，

甚至是9.5比0.5。那你的风险是不平衡的。

所以，桥水这个模型的先进之处就是他把资产切分为几个大的类别，

然后在这几个大的类别中去做一个平衡的配置。假定股票的波动率

是20%，那我们在资产中配置25%的股票，那我们承担的风险就是

5%。

今天，越来越多的机构接纳了这个观点，桥水创始人达里奥是个经

济学家，他发表的文章中对这个观点做了详细的阐述。大家有兴趣

可以去她的网站上下载，详细阅读下他的框架和分析体系。

越来越多的机构投资者开始运用这个模型，这两年国内也开始有机

构提出来，如果大家对市面上私募基金比较熟悉的话可以发现不少

全天候基金。