经营营运资本

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1绪论

1.1选题的目的与意义

在经济日益高涨的今天，公司的业务及其规模也在不断的扩大，在公司日常的经

营过程中，营运资本的管理对公司的生存、发展和获利是不可或缺的。营运资本的管

理是企业管理的核心内容之一，营运资本是企业资产结构中最具活力的组成部分，缺

乏营运资本将会导致企业的流动资产比例下降，进而可能引发财务危机，因而对于营

运资本的管理关乎企业日常经营的成败。而现金流量分析更是企业管理中的重中之

重，现金及其流量是贯穿整个营运资本管理的一个核心概念，对公司来说，现金就是

企业的血液，现金流量就是企业的血液循环，公司要想生存，正常开展生产经营活动，

就必须有现金，必须保证现金流动的顺畅。在这个现金为王的时代，可以说没有现金

流的企业，其公司运营将受到极大的限制，同时关于现金流的财务指标也是各位利益

相关者十分关注的指标之一。概括而论，营运资本管理是以经营活动现金流量控制为

核心的一系列管理活动的总称，因而一旦没有做好营运资本的管理以及其风险控制，

就会容易导致企业资金链的断裂，使企业陷入一个不可避免的覆灭境地。

本文在首先分析两者不同的基础上，就同一个行业的上市公司的公开数据，一方

面分析其营运资本的情况，同时能够利用现金流量分析的基本内容进一步分析，从中

比较指标的经济意义及其对企业管理的重要价值，改善公司现有的资本管理政策以及

对现金流量的管理要求，通过比较分析政策的变化来研究是否对公司的短期偿债能力

和盈利能力更有裨益。

1.2国内外文献综述

1.2.1国外文献综述

国外学界对营运资本的研究始于20世纪30年代，随着多年的完善和创新，对于

营运资本管理的研究已从刚开始仅对流动资产和流动负债各项目盈利性和风险性的

权衡，进行结构性的管理以及最优筹资组合的选择等，向着更有深度和广度发展，为

营运资本的管理注入了新的活力。1972年1对当时的存货订货量基本模型

进行了拓展，提出了在保险储备量下最优订货模型。1976年2在其

论文《现金管理和现金周期》中提出了“现金周期”概念。1990年Gentry、Vaidyanathan

以及Lee

1W．D．Knight．WorkingCapitalManagement—SatisfiIctionversusOptimization．FinancialManagement，Spring1972，

Page33．

2Hamptonc．Hager，CashManagementandtheCashCycle，ManagementAccounting，March1976．Pagel9．

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3等，在上述的现金周转期概念的基础上考虑周转期内现金流的时间性和数量性，

建立了修正的现金周转模型，融入了加权的概念。1999年、ClaireKamm

Latham提出了商业比率（商品销售成本/[平均应收账款×(1-毛利率)+平均存货-平

均应付账款]，它把营运资本管理中购、销、收、付四个方面有机的结合到一起。波

士顿咨询公司（BCG）提出营运资本生产率（销售净额/年度平均营运资本额）指标等。

国外对于现金流量分析的研究可以追述到19世纪60年代，在西方金融发达国家，

将自由现金流量作为分析工具是财务界盛行的方法。现金流量表是由最初的资金流量

表逐步演变而来的。早在1862年，英国的一些公司就已经开始编报资金流量表。1862

年，美国北方钢铁公司编制的“财务交易汇总表”成为资金流量表的雏形。当时的

资金流量表主要用于记录现金、银行存款及邮票的变动情况。大约在第二次世界大战

末期，美国公司已开始将该表列为独立报表或作为报表的附表而加以陈报，但其格

式、内容并不规范，并且是否陈报出于自愿。1963年美国会计原则委员会根据佩

里·梅森起草的报告发布了《第3号意见书》，这可以说是最早、也最具权威性的关

于现金流量表的报告。相应的对于现金流量表的分析也在不断的演进和完善，包括通

过现金流来研究公司的价值以及公司日常的经营情况等。当然，现金流量表分析的目

的受到分析主体和分析的服务对象不同的制约，不同的主体目的也不同，不同的服

务对象所关心的问题也不同。

1.2.2国内文献综述

我国营运资本管理研究起步比西方各国较晚，始于20世纪90年，大多数研究只

是针对营运资本项目和管理政策等单方面，对营运资本结构管理研究不够深入，虽然

营运资本的分类过于简略，缺乏系统性，但也取得了一定的成果。2000年杨雄胜等

建议用应收账款平均账龄取代应收账款周转率，并用应收账款逾期率做辅助指标；

2007年王竹泉等提出应建立新型的营运资金管理绩效评价体系，将营运资金总体管

理绩效与经营活动营运资金及各渠道营运资金管理绩效有机衔接的新型营运资金管

理绩效评价体系。

而对于现金流量分析的研究，由于起步较晚，我国的现金流量分析的理论研究相

对滞后。投资者、决策者、管理者对企业盈利能力、偿债能力以及管理能力的分析是

否正确，从一定意义上讲主要取决于企业现金流量的分析，我国企业财务界对现金流

量的分析始于1998年，历史较短。1998年4月18日财政部颁布了《企业会计准则

——现金流量表》，要求中国境内企业包括国有企业、股份制企业及外商投资企业自

1998年1月1日后均需根据《企业会计准则——现金流量表》的规定编制该表。之

后现金流量分析在财务界引起普遍关注，正式成为财务分析的重要组成部分。但直至

目前，对其重视程度还远远不够。

3JamesA．Gentry，RVaidvanathan．andHeiWeiLee，AWeightedCashConversioncycle．Financial

Management．Spring1990．Page90-99.

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综上所述，国外营运资本管理研究和现金流量分析的研究在广度上和深度上不断

延展，像是一个多项目管理的大拼盘，广度涉及到中小企业的营运资本和现金流量、

跨国公司的国际营运资本和现金流量等几个特殊领域，深度涉及到企业的营销和战略

层面。而我们不难发现国内营运资本管理和现金流量分析不论从理论研究还是实践经

验上都在一定程度落后于国外。

1.3研究内容

本文共分为四章：

第一章，绪论。本章介绍了本文的选题目的和意义、文献综述、论文的框架和主

要内容。

第二章，主要是对营运资本管理基本含义进行了阐述，接着探讨了营运资本管理

的现状以及趋势，并详述了营运资本管理对企业管理的重要性。

第三章，主要是介绍现金流量分析的基本内容和分析方法，同时也阐述了现金流

量分析对企业价值的重要性。

第四章，引入案例数据，首先从营运资本管理方面分析与盈利能力和偿债能力的

关系；再从现金流量分析方面指标分析入手，分别分析了企业的盈利能力、支付能力

以及偿债能力指标对企业价值的意义。本章是本文的重点和核心。

2营运资本管理的相关研究

2.1营运资本管理的内涵

国内外学者对营运资本这一概念的界定一直存在着不同的见解。营运资本的概念

在西方很早就有了，并且随着工业的不断发展而不断修正和完善。美国学者

m和SeottBesley认为其可分为营运资本和净营运资本两个概念。

营运资本，即公司对于短期资产的投资，如现金、可转让证券、存货等，它体现着企

业周转性资产规模的大小及配置的合理化程度；净营运资本，则是指流动资产减去流

动负债的余额，它体现了企业流动资产是如何筹措来的，反映了企业的短期偿债能力。

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而营运资本管理是指对企业流动资产、流动负债的管理，它是现代企业短期财务

管理的重要组成部分。它涉及企业短期投资和融资活动，与企业的日常生产经营活动

有着密切的了解，是企业维持正常生产经营活动的物质基础，涉及到企业生产的各个

方面。因此，科学、正确地营运资本管理在企业经营管理中起着举足轻重的地位。

2.2营运资本管理的的目标

（1）保持适当的偿债能力。一个企业若偿债能力不足，尤其是短期偿债能力

不足，不能偿还到期债务，不仅会影响企业的信誉和以后的发展，而且可能直接

威胁企业的生存。

（2）保持理想的获利能力。获利能力是企业在市场竞争中生存发展的根本条件。

一个企业经营中能否获利，关键在于能否有效运用资本，能否顺利实现资本周转和

增值。成功企业通过流动资产及流动负债不断循环转变，由一种形态转变为另一种

形态，在反复的循环中不断取得利润。也就是说，由于营运资本的支持和运动，使

企业直接获利。

加快营运资本周转的关键是加强应收帐款和存货的管理，提高应收帐款和存货

周转率。因为应收帐款和存货是流动资产中非常重要的部分，是营运资本运动中的

必经环节，它们周转速度加快，营运资本周转速度必然随之加快，获利能力也将

随之增强。

2.3营运资本管理的重要性

营运资本管理作为公司的一项日常财务管理活动，直接影响着公司经营的成败。

因而对于营运资本管理里的研究世界各国学者都有着不同程度的研究。营运资本管理

是指以经营活动现金流量控制为核心的一系列管理活动的总称，主要对资产负债表上

半部分项目进行管理，主要是涉及流动资产和流动负债科目。一个企业的净营运资本

状况，不仅对企业内部管理非常重要，而且也是一个被广泛用于计量企业财务风险的

指标。在其他因素相同的情况下，一个企业的净营运资本越多，它越能履行当期财务

责任。从这一点来看就足以说明进行营运资本管理的必要性。对于营运资本管理的目

标和内容，GreyFilbeek和ThomasMKrueger指出:“营运资本管理的目标是保持营

运资本要素的最佳余额，企业的生存和发展有赖于有效管理应收账款、存货和应付账

款的能力。”科学而有效的营运资本管理可以保证企业长期规划中预测现金流量的顺

利实现，无疑会促进企业价值最大化目标的实现。

2.4营运资本管理现状

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在论及企业营运资本管理的现状和趋势时，首先要面临的问题是：什么指标能够

反映企业营运资本管理效率？因为只有有效的指标才能揭示现状和发现趋势。揭示当

代企业营运资本管理现状并非易事，所幸英国杂志《CFO》为我们提供了一个很好的

工具。《CFO》杂志每年(1997-2001年)会定期出版一期《营运资本管理调查》“Working

CapitalManagementSurvey”，用于反映不同行业间营运资本管理效率指标随着时间

出现的变化。第一期的《CFO营运资本管理调查》4于1997年6月份在《CFO》5发布，

其由管理咨询公司REL和《CFO》杂志社联合进行的一项调查。总部位于英格兰的REL

是一家专著于为全球客户解决营运资本管理问题的咨询管理公司。最初的调查采用了

数项基准指标，按照这些指标，对1000多家上市公司进行排名。后来，REL每年更新

原始信息，对上市公司按照行业划分并按照行业进行排名。

REL使用现金流量表上的“来源于经营活动现金流量”来估计“现金转换率(cash

convemionefficiency)”。这一指标主要用于衡量公司将收入转化为现金流量的能

力。另外采用“营运资本天数”这一指标，即从赊销采购存货，直到销售产品、收回

货款和清偿采购赊销款所包含的期间，来反映企业利用供应商信用对主营业务融资的

能力。通过计算收款期、存货周转期和付款期，继而得出“营运资本天数”的大小，

可以对lO00多家上市公司和32个行业进行详细分析。表1.1给出了这些指标的定义和

计算方法，以及1996-2000年1000多家上市公司的平均值。

表1.1营运资本管理评价指标定义和计算方法以及平均值6

评价指标计算方法平均值（标准差）

现金转换率来源于经营活动现金净流量／收入9.O％(1.7％）

营运资本天数收款期+存货周转期一付款期51.8天(4.7天)

收款期应收账款／(收入／365)50.6天(1.3天)

存货周转期存货／(收入／365)732.4天(2.5天)

付款期应付账款／(收入／365)832.0天(2.8天)

实际上，在这里有两个问题需要澄清。第一，表中存货周转期和付款期的计算方

法，这里采用了“收入”而没有采用“营业成本”，其取决于整理的理解，即存货和

应付账款的流转是为取得收入而发生，如同应收账款的发生一样；第二，这里的营运

资本天数等同于我们经常所遇到的“现金周期”这一概念，反映企业在一个经营周期

内需要的资金补给状况，即通过银行借贷周转经营需要的天数。

4Mintz，Lazere，WorkingCapitalReview，CFO，June1997．

5资料来源于。

6资料来源于杂志《CFO》，(MintzandLazerel997：Cormanl998：Mintz1999：Myers2000：Fink2001)，经

过整理

7存货周转期的计算方法最好为“存货／(营业成本／365)”。存货影响的只是企业的营业成本，是以实际成

本为基础的。文中的计算方法体现出存货机会成本的观念。

8付款期的计算方法最好为“应付账款，(营业成本／365)”。文中的计算方法体现出机会成本的观念。

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上表提供了当代营企业运资本管理的大致状况，总体上经营周期(收款期+存货周

转期)为83天(50.6+32.4=83)，而现金周期为51.8天。而表1.2提供了更为详尽的

1996-2000年间1000多家上市公司营运资本管理情况：

表1.21996-2000年企业营运资本管理状况9

(CF0营运资本

管理》评价指标

29971996

现金转换率10%9%10%10%6%

营运资本天数59天46天52天52天50天

收款期49天50天52天52天50天

付款期27天34天33天33天33天

存货周转期／

(周转次数)

37天/（10）30天/（12）33天/（11）33天/（11）33天/（11）

根据对1000多家上市公司的调查，总体现金周转率为9.0％，在95％的置信水平

下，现金周转率在5.6%一12.4%之间变动。营运资本天数平均值为51.8天，同收账期

非常接近，主要是由于存货周转天数和付款期大致相等。从以上5年的数据可以看出，

整体上企业的营运资本管理水平保持稳定，现金周转率和营运资本天数不同年份之间

出现一定的波动，但波动幅度不大。

RFL在此基础上对这些公司进行了分类，按照行业分别衡量这些公司的营运资本

管理水平。RFL给出了部分行业营运资本管理水平的排名，本文只选前十名列表分析，

见表1.3：

表1.31996-2000年营运资本管理状况部分行业排名10

行业现金转换率营运资本天数收款期存货周转期付款期

航空业2023191919

服装业2324112521

饮料业1267106

建筑材料业14121098

化学制品业51420131

计算机业81316613

9资料来源于杂志《CFO》，(MintzandLazere1997；Cormanl998；Mintzl999：Myers2000：Fink2001)．经过整

理。

10资料术源于杂志《CFO》，(MimzandLazerel997；Cormanl998：Mintzl999；Myers2000；Fink2001)．经过整

理。

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电力燃气业2482210

电子业92122157

食品业111042016

出版业114814224

表1.3为我们提供了一些主要行业按照上述5种指标给出的排名，其给我们一个启

示：行业的特点决定了行业营运资本管理水平的差异。

通过对当代企业营运资本管理状况的分析，我们可以得出这样的结论：从总体上

来说，在一定时期内，企业的营运资本效率保持相对稳定，只是略有微乎其微的变化，

虽然本文尚未涉及其他行业的案例研究，但是如果我们再从行业来研究，我们会发现

由于各行业的特点不同，各个行业的营运资本管理效率也存在着明显的差异。

3现金流量分析的相关研究

3.1现金流量分析的内涵

从会计学的发展来看，特定的社会经济环境产生了一定的会计思想，会计思想发

展到一定程度形成会计观念。20世纪80年代，随着客观经济环境的迅速变化，对企业

现金流量信息的需求日益强烈，会计观念进一步更新。

现金流量观念是对营运资金观念的更新。营运资金是企业流动资产与流动负债的

差额。以营运资金为基础编制的财务状况变动表，能够在一定程度上反映企业的财务

结构、偿债能力和营运能力，但有局限性。有时企业的财务状况恶化或变坏，营运资

金的变化并不能揭示，有时还会造成假象。相比之下，“现金”比“流动资产”更具

有活力，更加有能量，因而更受到重视。

以现金流量观念为基础的现金流量表比以营运资金观念为基础的财务状况变动

表具有更好的功能。特别是在反映企业资产的流动性和企业的偿债能力方面具有优

势。现金比流动资产揭示企业资产的流动性更为敏感。虽然营运资金的变化能够反映

企业偿债能力的强弱，但现金变化实际上是即期清偿能力（支付能力）的变化，对债

权人而言，关注现金变化比关注营运资金变化更为重要。对企业来讲，现金变化实际

上是即期支付能力的变化。

现金流量分析，是在现金流量表出现以后发展起来的，尽管其方法体系尚未完善，

但在国外已经得到了广泛使用；在国内，越来越多的使用者认识到现金流量分析的重

要性。其包括现金流量及其结构分析、企业偿债能力分析、企业再投资能力分析等。

11出版业在营运资本管理状况调查报告中排名为21位，只是本文主要涉及传媒出版行业，故引出此数据。

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对于现金流量及其结构分析又从经营活动产生的现金流量分析、投资活动产生的

现金流量分析、筹资活动产生的现金流量分析以及现金流量构成分析四个方面进行分

析。在现代市场经济中，多数企业通过举债来弥补自有资金的不足。负债经营是正常

的，但是如果没有科学估计和衡量负债的规模和结构，盲目借债，就会造成负债过多

过重，影响企业的正常经营，甚至危及企业生存。根据资产负债表所确定的流动比率

虽然也能反映偿债能力，但有很大的局限性。比如，作为流动资产主要成分的存货并

不能很快转变为可偿债的现金。许多企业有大量的流动资产，但其现金支付能力却很

差，甚至无力偿债。事实上，现金流量反映了企业即期支付能力。通过现金流量和债

务的比较，能更好地反映企业偿债能力。现金流量和债务比值越大，企业偿债能力越

强，但不是说越大越好，因为另一方面，该比值过大，可能企业就没有运用好现金资

源。通过对企业再投资能力的分析，我们可以评定企业成长空间的大小、财务状况的

稳定性。

现金流转管理水平的高低直接影响着企业的流动性和收益水平，制约着企业的发

展。现金作为一项特殊的资产，一方面具有最强的流动性，代表着企业的直接支付能

力和应变能力，另一方面其收益也最弱，闲置资金不仅不能带来收益，而且还由于机

会成本的存在而造成经济损失。所以，企业的理财人员如何根据企业的内部情况和所

面临的经济环境保持合理的现金净流量，同时满足收益性与流动性的需要是至关重要

的。一般说来，企业的不同发展阶段，企业的理财人员将对流动性和收益性采取不同

的倾斜政策。

按照现代财物理论，企业价值取决于企业经营活动创造现金流量的多少。因此，

现金流管理在企业营运资本管理中起着重要作用，现金流是进行企业价值评估的重要

指标，是判断企业财务风险大小的重要依据，现金流管理和分析更是在企业财务管理

中处于核心地位。

3.2现金流量分析的相关比率分析方法

3.2.1盈利能力的比率分析

（1）净利润现金比率。该指标是经营活动产生的现金流量净额与净利润之比。

利润表提供的净利润是以权责发生制、配比原则、历史成本原则以及币值不变为前提

确认的，由于受判断和估计的准确度影响，加之通货膨胀和一定会计期间资本性支出、

存货周转速度以及商业信用的存在，使净利润和现金流量之间产生了差异，这种差异

形成了不同水平的“净收益品质”。现金流量高，净利润很低，说明企业经营保守，

没能把握好投资机会，企业现金流量品质较差；如果净利润高，而经营活动产生的现

金流量很低，企业会因现金不足而面临困境，严重时会导致企业破产，这说明企业净

收益品质很差。

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（2）销售净现率。该指标是本期经营活动产生的现金流量净额与本期销售收入

之比。计算分析该指标，可以衡量企业销售收入产生现金流量的能力。该比率越高，

说明销售收入产生现金流量的能力越强。但是，这并不是说销售净现率越高越好，因

为过高的销售净现率可能是由于企业信用政策、付款条件过于苛刻所致，这样会限制

企业销售量的扩大，从而影响企业的盈利水平。评价企业销售净现率的合理水平，应

结合企业所处行业的平均水平、各地商业往来惯例和企业信用政策进行综合考虑。

3.2.2偿债能力比率分析

评价偿债能力，最主要的是要分析企业经营活动产生的现金净流量，同时还要结

合企业的负债状况分析。利用经营活动产生的现金流量分析评价时，可通过如下几个

指标来进行：

（1）债务保障率。该比率是负债总额与经营活动产生的现金净流量之比。该比

率越低，表明企业偿还全部债务的时间越短，偿债能力越强；反之，比率越高，表明

企业偿还全部债务的时间越长，偿债能力越差。

（2）现金比率。现金比率是经营活动产生的现金流量与流动负债总额比率。该

比率反映了企业偿还债务的能力，比率越高，说明偿还短期债务的能力越强。但是，

这并不意味着该比率越高越好，因为过高的现金比率恰恰说明了经营活动产生的现金

未能被很好地利用，从而会影响企业的获利能力。一般认为，该比率保持在1∶1的比

例较为适宜。

（3）长期负债偿还率。长期负债偿还率是经营活动产生的现金流量净额与长期

负总额的比率。该比率反映企业按照当前活动提供的现金偿还长期债务的能力。一般

来说，该比率越高，说明企业未来偿还债务的能力越强。

3.2.3支付能力比率分析

（1）强制性现金支付的比率。强制性现金支付比率是由现金流入总额与经营现

金流出量及偿付债务本息之和的比率。该比率反映企业是否有足够的现金偿还债务，

支付经营费用等。在持续不断的经营过程中，公司的现金流入量至少应满足强制性目

的支付，即用于经营活动支出和偿还债务。

（2）每股经营活动现金流量。该指标是企业经营活动产生的现金流量净额扣除

优先股股利之后的余额与流通在外的普通股股数之比。它反映了企业支付股利的能

力，指标越高，说明支付股利能力越强。

3.3现金流量分析的意义

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3.3.1从现金流量的概念角度看

现金流量概念更为直观、明确，使其流动性更具说服力。现金流量表中的现金

一般包括库存现金、银行存款、其他货币资金和现金等价物(通常指三个月或更短时

间内即到期或即可转换为现金的投资)。实务中更便于报表信息使用者(经营管理人

员、股东、债权人、潜在投资者等)理解和接受。相反，财务状况变动表中的营运资

本则是以流动资产减去流动负债，由于流动资产和流动负债包含项目较多，故理解起

来较为困难。

由于现金流量反映的是企业流动性最强的内容，直接反映出了企业的偿债能力与

变现能力，使其对报表信息的使用者具有更强的实用性。任何一个企业要满足正常的

生产经营需要，就必须保持能满足正常生产经营需要的现金数量。否则，尽管企业资

产大于负债，但是如若不能到期付现，也将面临破产的危机。1997年百富勤企业的

破产就是鲜明的例证，我国的企业也应对此倍加警惕。

3.3.2从提供信息的可比性角度看

从提供信息的可比性角度看，现金流量信息指标更有利于企业间的横向比较。这

是因为现金流量信息的构成项目较少，各项目的流动性、变现力大体相同，不会因各

项目组成结构变动而受较大影响。同时，现金流量信息以收付实现制为编制基础，避

免了不同企业对同一会计事项或同一企业不同期间对同一会计事项处理方法的不同

所产生的差异，从而提高了现金流量信息在不同企业间或不同会计期间的可比性。

3.3.3从企业风险角度看

从企业的风险角度看，现金流量起着决定性的作用。用现代企业的价值观点，风

险即是未来收益的不确定性，是实际现金流量与预计现金流量的离差。现金流动越稳

定，这种离差越小，企业到期不能偿债的可能性越小，风险也就越低。反之，风险也

就越高。

概括来说，现金流量信息的突出意义在于通过现金流量的多少，可以反映企业的

变现能力，支付能力，可以确认企业当期的收益质量，可以了解企业的筹资能力，企

业在支付困难时的应变能力，也可以了解银行不良贷款过多，是导致金融危机爆发的

深层次的原因。我国虽未发生金融危机，但受到的冲击也很严重，在这种情况下，注

重现金流量分析具有重大的现实意义。

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4上市公司传媒娱乐行业2007-2008年数据分析研究

4.1上市公司传媒娱乐行业数据的选取

本数据选自传媒娱乐行业中七上市公司的2007-2008年两年的财务会计报告的数

据，之所以选择传媒娱乐行业，因为此行业有一定的代表意义，2008年的大背景是全

球金融危机和中国的保增长，虽然该行业各公司的各项业务均不同程度的受到金融危

机的影响，如广告客户在媒体投放预算方面的减少、汽车市场的波动、旅游人口的下

降等，但公司认为这种情况只是暂时的，公司的各项业务仍在有条不紊的推进中。金

融危机是危险与机遇并存的，公司在认真分析形势的前提下，将积极调整业务模式，

细分客户市场，最大限度的降低了金融危机的影响，并赢得了对未来发展的有力时机。

4.2上市公司传媒娱乐行业数据的来源

本文数据择自上海证券交易所上市公司年度报告2007年度和2008年度传媒娱乐

行业中七家上市公司的财会会计报告中的现金流量表和资产负债表以及其他公布的

财务统计数据，包括北京歌华有线电视网络股份XXX、中视传媒股份XXX、北京巴士传

媒股份XXX、时代出版传媒股份XXX、陕西广电网络传媒股份XXX、成都博瑞传播股份

XXX、北方联合出版传媒（集团）股份XXX七家。

4.3营运资本管理分析研究

4.3.1国内传媒行业八家上市公司现金周期和经营周期

在了解当代企业营运资本管理状况的基础上，我们认识到：对所有企业进行笼统

地分析意义不大。由于每个行业自身的特点，其营运资本管理也呈现出相应的特点。

行业差异决定了这种比较结果对实际工作是没有指导意义的，在接下来的部分，我们

将考虑以歌华有线为代表的传媒出版行业的八家上市公司为例，深入探讨这一行业近

几年来营运资本管理效率所发生的变化。

在分析之前，需要明确的问题是：选择什么样的指标反映这一行业营运资本管理

效率的变化，本文选取了“经营周期”和“现金周期”这两大指标。

通过对上市公司财务会计报告的整理，我们可以得到七家传媒出版公司营运资本

管理状况的数据。见表1.3：

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表1.3国内七家传媒出版公司营运资本管理状况12

表1.3.1：歌华有线2007-2008营运资本管理状况单位：天

年份收款期存货期付款期经营周期现金周期

2007年7.3035.4168.2842.71-25.57

2008年3.9792.5468.0896.5128.43

表1.3.2：中视传媒2007-2008营运资本管理状况单位：天

年份收款期存货期付款期经营周期现金周期

2007年35.74135.12167.05170.863.81

2008年10.32117.43209.77127.75-82.02

表1.3.3：北巴传媒2007-2008营运资本管理状况单位：天

年份收款期存货期付款期经营周期现金周期

2007年16.177.98272.7024.15-248.55

2008年42.9523.69266.4266.64-199.78

表1.3.4：时代出版2007-2008营运资本管理状况单位：天

年份收款期存货期付款期经营周期现金周期

2007年106.52138.3644.88244.88200.00

2008年50.22108.8123.32159.03135.71

表1.3.5：广电网络2007-2008营运资本管理状况单位：天

年份收款期存货期付款期经营周期现金周期

2007年10.7164.6642.7975.3732.58

2008年10.4584.9961.0495.4434.40

表1.3.6：博瑞传播2007-2008营运资本管理状况单位：天

年份收款期存货期付款期经营周期现金周期

2007年8.1818.7223.9026.903.00

2008年8.1518.0415.1826.1911.01

表1.3.7：出版传媒2007-2008营运资本管理状况单位：天

年份收款期存货期付款期经营周期现金周期

12资料来源于上海证券交易所公布的2007年和2008年上市公司财务会计报告，经过整理。

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2007年75.93171.27216.23247.2030.97

2008年77.35159.79193.12237.1544.03

从表1.3我们可以得出两个非常清晰而且重要的结论：第一，近年来，国内几家

重要的传媒出版公司的经营周期大多都在缩短，只有北巴传媒和广电网络有所增长，

而现金周期却都有所增长，主要是受2008年金融危机大背景下，各公司应对危机都有

所代价付出。以歌华有线公司和中视传媒公司最为显著。相对于其他行业，传媒行业

在营运资本管理方面取得了很大的成绩。但是相对于国外的传媒出版行业的平均水

平，国内在营运资本管理方面还有很大的差距。国内领先的传媒出版公司，其营运资

本管理水平大概处于国外同行的中上等水平，而其他企业的差距则更大。因此，中国

的传媒出版企业追赶世界先进水平，还有很长的一段路要走。

4.3.2对企业盈利能力的影响

表1.4七家上市公司净资产报酬率（%）统计表13单位：无

公司名称歌华有线中视传媒北巴传媒时代出版广电网络博瑞传播出版传媒

2007年

36.480956.1604133.505424.076450.350431.163615.2093

2008年

40.830155.342174.179125.583760.03335.645316.0125

营运资本管理效率对企业盈利能力影响如何呢？我们选取企业的经营周期和现

金周期来反映企业的营运资本管理效率，选择净资产报酬率来反映企业的盈利能力。

首先我们在逻辑上进行一个简单的推导。

由杜邦分析式可知：净资产报酬率=销售净利率×资产周转率×权益乘数

一方面，企业的经营周期缩短，在销售额不变的情况下，所占用的应收账款和存

货会相对减少，相应地减少企业的流动资产和总资产，即总资产数量相对下降。这样

资产周转率(资产周转率=销售额／总资产)这一指标值会相应上升。

另一方面，企业现金周期(现金周期=经营周期一应付账款付款期)缩短，意味着

应付账款付款期相对延长。因为：

应付账款付款期＝应付账款平均余额／(营业成本÷365)

在企业销售收入不变的情况下，企业的营业成本保持不变，所以应收账款平均余

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额增加。在其他条件不变情况下，企业的流动负债和负债总额会相对增加，相应的资

产负债率会上升。而权益乘数＝1／（1－资产负债率）资产负债率的上升会增加企业

的权益乘数。

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从表1.4及前面的数据中分析，我们可以看出：在其他因素保持相对稳定的情况

下，企业的经营周期和现金周期的缩短，经营效率的提高，提高了净资产的报酬率，

相应增强了企业的盈利能力。相反，当经营周期和经营周期增长，也会降低净资产报

酬率，从而削弱了企业的盈利能力。

4.3.3对企业偿债能力的影响

表1.5七家上市公司流动比率（%）和资产负债率（%）统计表14单位：无

流动比率资产负债率

公司名称2007年2008年2007年2008年

歌华有线3.16522.369121.035724.1353

中视传媒1.52091.424543.287951.5985

北巴传媒0.52660.828774.901854.3411

时代出版1.11193.395943.757519.507

广电网络0.51270.497662.71356.0394

博瑞传播1.85592.496331.106723.3956

出版传媒2.41982.600231.792429.8546

与企业清偿能力相关的风险包括很多种，在这里我们仅讨论企业的资产能否迅速

变现，偿还到期债务的风险。根据传统的财务分析理论，反映企业清偿能力的指标主

要有两个：流动比率，用于反映短期清偿能力；另一个是资产负债率，用于反映企业

的长期清偿能力。

因而，表1.5显示了通过七家上市公司的统计数据，通过对数据的比较分析，我

们将会得出这样一个显著的结论：在其他条件相对不变的条件下，企业经营周期和现

金周期的大小同流动比率大小呈正比，而与资产负债率大小呈反比。即经营周期和现

金周期越短，流动比率越低，资产负债率越高。

根据传统财务分析理论，流动比率和资产负债率是反映企业清偿能力的理想指

标，那么，根据以上分析，我们自然会得出这一结论：经营周期和营运周期的缩短，

营运效率的提高，降低了企业的清偿能力。

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传统的财务分析理论对企业偿债能力的分析存在很大的局限性。按照传统的财务

分析理论，企业的流动比率和资产负债率是反映企业偿债能力的理想指标。实际上，

这两大指标，尤其是流动比率这一指标，反映企业偿债能力存在很大缺陷。

流动比率=流动资产÷流动负债

需要注意一点：其以企业的持续经营为前提。那么接下来的问题是：流动比率这

一指标有什么作用呢？流动比率指标是反映企业营运政策的最好指标，这一比率越

高，说明企业短期资金来源支持的资产就越少，而长期资金来源支持的资产就越多，

企业的营运政策就越保守，这种保守可能带来更低的营运效率和收益率。

至此，我们对第二个问题有了清晰的结论：经营周期和现金周期的缩短，企业营

运效率的提高，在企业稳定经营条件下，会降低企业的流动比率，提高企业的资产负

债率；在这种情况下，这种流动比率的降低和资产负债率的提高，不是说明企业的偿

债能力削弱了，而恰恰相反，企业由于更强的营运效率偿债能力增强了。

4.4现金流量分析研究

4.4.1上市公司传媒娱乐行业2007-2008年行业盈利能力分析

表1.6盈利能力比率分析表15单位：无

净利润现金比率（%）销售净现率（%）

公司名称2007年2008年2007年2008年

歌华有线2.352.090.730.51

中视传媒6.504.920.520.30

北巴传媒8.423.050.210.34

时代出版1.640.160.110.02

广电网络3.4210.460.270.54

博瑞传播1.481.220.310.32

联合出版传媒1.06-0.160.11-0.02

通过表1.6，我们可以看出，2008年七家传媒出版企业在净利润现金比率和销售

净现率都较2007年有所下降：

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从净利润现金比率来看，该指标是经营活动产生的现金流量净额与净利润之比。

表1.6显示，2008年七家公司的净利润现金比率较2007年都有下降，这主要是由于2008

年受金融危机影响导致经营活动现金流入量减少，而流出量有所增幅，企业可能会因

现金不足而面临困境，严重时会导致企业破产，这说明企业净收益品质很差。

从销售净现率来看，该指标是本期经营活动产生的现金流量净额与本期销售收入

之比。通过上表分析，我们可以看出七家公司的销售净现率都较低，且2008年较上年

也有所下降，这说明企业销售收入产生现金流量的能力较低。但是并不是说销售净现

率越高越好，因为过高的销售净现率可能是由于企业信用政策、付款条件过于苛刻所

致，这样会限制企业销售量的扩大，从而影响企业的盈利水平。评价企业销售净现率

的合理水平，应结合企业所处行业的平均水平、各地商业往来惯例和企业信用政策进

行综合考虑。

4.4.2上市公司传媒娱乐行业2007-2008年行业偿债能力分析

表1.7偿债能力比率分析表16单位：无

债务保障率(%)现金比率(%)长期负债偿还率（%）

公司名称2007年2008年2007年2008年2007年2008年

歌华有线12.201.991.300.752.211.51

中视传媒1.563.140.640.32————

北巴传媒5.783.690.340.390.360.91

时代出版9.4712.850.110.084.332.19

广电网络12.953.250.090.610.730.62

博瑞传播1.941.270.600.863.479.51

出版传媒5.36-31.000.19-0.03————

从表中我们看出无论是债务保障率、现金比率还是长期负债偿还率2008年的指标

都比2007年要低得多，这主要是受公司业务以及应对危机所采取的措施的结果。

从债务保障率来看，除了中视传媒公司2008年较2007年有所上升，其他六家公司

多有不同程度的下降，该比率越低，表明企业偿还全部债务的时间越短，偿债能力越

强；反之，比率越高，表明企业偿还全部债务的时间越长，偿债能力越差。因而从整

体来说，传媒出版行业的偿债能力都有所增强。

从现金比率来说，除了北巴传媒2008年较上年有所上升，其他公司指标都在下降。

该比率反映了企业偿还债务的能力，比率越高，说明偿还短期债务的能力越强

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，就上述数据，博瑞传播的短期债务偿还能力较强。但是，这并不意味着该比率

越高越好，因为过高的现金比率恰恰说明了经营活动产生的现金未能被很好地利用，

从而会影响企业的获利能力。一般认为，该比率保持在1∶1的比例较为适宜。

最后，我们来看看传媒出版行业七家公司的长期负债偿还率。北巴传媒2008年长

期负债偿还率比上年增长了0.55个百分点。该比率反映企业按照当前活动提供的现金

偿还长期债务的能力，一般来说，该比率越高，说明企业未来偿还债务的能力越强。

因而相对其他公司，北巴传媒的未来偿还能力较好。

4.4.3上市公司传媒娱乐行业2007-2008年行业支付能力分析

表1.8支付能力比率分析表17单位：元

强制性现金支付的比率（%）每股经营活动现金流量

公司名称2007年2008年2007年2008年

歌华有线2.711.820.820.65

中视传媒1.341.361.731.24

北巴传媒1.161.281.050.73

时代出版1.161.021.590.18

广电网络1.731.350.701.35

博瑞传播1.841.521.100.70

出版传媒1.600.960.20-0.03

从表1.8我们可以得出：

就强制性现金支付比率来看，它反映企业是否有足够的现金偿还债务，支付经营

费用等。在持续不断的经营过程中，公司的现金流入量至少应满足强制性目的支付，

即用于经营活动支出和偿还债务。我们可以看出2008年度中视传媒和北巴传媒的支付

性较好，都有所增长，而其他几家公司的支付比率不升反降，说明其支付能力有所下

降。

从销售净现率来看，它反映了企业支付股利的能力，指标越高，说明支付股利能

力越强。从表内数据可以看出，万鸿集团的销售净现率很高，说明其当年的支付能力

较强，但是比较其2007年的变化，其变动很大。而出版传媒2008年的每股经营活动现

金流量为负值，说明其当年的现金支付能力可能有一些问题。

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综上所述，我们可以看出出版传媒公司2008年度的支付能力欠佳，主要是由于本

报告期公司扩大纸张采购量和图书备货量，导致现金支出大量增加所致。通过现金流

的支付分析，我们可以看出一个公司或者企业现金对支付能力的影响以及对公司发展

的作用，这也与公司的营运资本管理的效率息息相关，高效的管理效率会使得公司有

着良好的支付能力，能够应对公司日常的开支和其他支出，对于企业的发展有着不可

或缺的裨益，应值得我们去关注和探讨。

4.5本章结论

至此，我们可以得知，在既定企业战略、营运政策、市场需求等条件下，营运资

本管理效率同企业的盈利能力、偿债能力亦正相关。我们对营运资本相关的两个问题

也已经有清晰的结论：第一，营运资本管理效率的提高，能够增强企业的盈利能力；

第二，营运资本效率的提高，能够提高企业的清偿能力。这两个个结论对于企业管理

层有很大的启示：企业管理层应当加强营运资本管理，缩短经营周期和现金周期，从

而提高企业的盈利能力和偿债能力。其次就是加强现金流量的分析，及时了解公司现

金流的情况，其对公司的盈利能力、偿债能力以及支付能力起到了实质性的影响，它

应是公司日常财务管理中的重中之重，必须得到足够的重视以及对其变化的了解和及

时应对，方可使公司的财务战略立于不败之地。

同时我们也看出了，文中所提到的七家处于同一行业的公司之间在营运资本管理

和现金流量指标分析等方面存在的差距很是显著。在金融危机的大背景下，每个公司

面对的危机以及公司自身发展所采取的具体举措也是各有千秋，但是如果我们在跨出

行业来看，本行业和其他行业也是存在不小的差距。同样，和国外的同行业相比，我

国国内的公司也还有一段不短的道路要走。

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结束语

本文探讨了当代企业营运资本管理的现状，其呈现着随着经营周期和现金周期的

不断缩短，营运资本管理效率也在不断的提高的趋势。在此基础上，本文提出了与营

运资本管理相关的两个个问题：营运资本管理效率与企业盈利能力的关系如何？营运

资本管理效率与企业的偿债能力关系如何？在逻辑上和数据上，本文给出了说明和展

示。即在既定企业战略、营运政策、市场需求等条件下，营运资本管理效率同企业盈

利能力和偿债能力正相关。这两个结论对于改进企业的经营管理具有重大意义。

其次在现金流量分析方面，本文从三个方面：企业的支付能力分析、偿债能力分

析以及盈利能力进行了相关指标分析。通过指标分析，我们可以很清楚的看到指标对

企业价值的意义，同时我们更可以鲜明的得出现金流对企业管理的重要性，给我们的

启示是企业必须要重视现金流的管理。

本篇论文的不足之处在于：本文仅从指标上给出了分析，再结合具体的数据予以

检验和说明，还缺乏进一步的详细有力的实证研究予以支持。本片论文亦旨在抛砖引

玉，以冀后来者在这方面予以完善。

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20/24

致谢

在我本科毕业论文设计期间，我的导师老师给予了我很大帮助，无论做人，还是

做事，都给我很大影响。在论文设计期间，她不断鼓励我勇敢地尝试很多事情，开阔

了我的眼界，激发了我的自信心和斗志。

在本论文写作过程中，无论是立意、观点还是结构，都给予我很多指导，使我深

受启发。如文中选取上市公司一个行业的若干公司的数据进行财务性的研究和探讨，

以及对于营运资本管理和现金流量分析两个方面的综合分析更是在对营运资本深刻

理解的基础上对弟子的点拨。本论文的完成，也是对老师一片心血的一个总结。

另外，我还要感谢母校，感谢老师们，他们的专业知识、敬业精神，都值得我去

学习。感谢这些已经帮助并且正在帮助我的人。

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