指数投资

简介

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指数基金是以特定的指数为标的指数[1］,并以该指数的成份股为投资对象，［1］通过

购买该指数的全部或部分成份股构建投资组合，[1]以追踪标的指数表现的基金产品.目前市

面上比较主流的标的指数有沪深300指数、标普500指数、纳斯达克100指数等。［1]投

资服务机构PortfolioSolutions和Betterment曾经发布研究报告，分析持有10种资产的投

资组合在1997年至2012年间的表现。结果发现,指数基金投资在82%到90%的情况下，

表现好于主动管理投资。

选择标准

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市场的指数基金越来越多，选择指数基金的难度越来越大，投资者在选择指数基金时最

需要重视的有两点：一方面选择跟踪成长性较好的指数的基金，找到这样的指数的难度不亚

于选股票;另一方面是选择投资跟踪误差较小的指数基金，跟踪误差越小的基金,表明基金经

理的管理能力越强,投资者更能实现获得指数收益率的目标。

根据银河证券基金研究中心的数据显示，截至2012年4月底,境内基金市场上有标准

指数基金133只,增强型指数基金24只,可谓盛况空前。面对众多的指数基金，投资者应该

如何选择呢？

1、关注基金公司实力-—基金为先

在选择任何基金时，基金公司实力都应该是投资者关注的首要因素，指数基金也不例外。

虽然指数基金属于被动式投资,运作较为简单，但跟踪标的指数同样是个复杂的过程,需要精

密的计算和严谨的操作流程.实力较强的基金公司，往往能够更加紧密地进行跟踪标的指数。

2、关注基金费用-—成本制胜

相对于主动管理型基金，指数基金的优势之一就是费用低廉，但不同指数基金费用"低

廉”的程度却有所不同，尽量减少投资成本是非常必要的。当然,应注意的是,较低的费用固然

重要，但前提是基金的良好收益,切勿片面追求较低费用而盲目选择指数基金。

3、关注标的指数-—重中之重

指数基金的核心在于其跟踪的指数，因此挑选指数基金时,了解其所对应的市场尤为重

要。此外,投资者还可以通过投资不同的指数基金，来达到资产配置的目的.

当前境内市场的指数种类繁多，可谓"百花齐放，百家争鸣”，不同指数覆盖的市场范围

不同，其风险收益特征也不同，如上证180和深证100指数，分别反映沪深两市的情况；

中证100和中小板指数,则分别反映沪深两市大盘蓝筹企业与中小企业的情况；甚至随着跨

境ETF的推出，同时选择沪深300指数基金与投资海外市场指数的基金，也是很好的资产

配置方向，能够在一定程度上起到分散投资、分散风险的作用。

[2］

运作

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指数基金的投资运作是通过购买指数的成分股票(或其他证券）来跟踪指数的一个过程，

其中主要包括建仓、再投资和跟踪调整等。具体的运作过程可以归纳为以下几个方面：

第一、所跟踪标的指数的选择

不同的指数基金具有不同的收益与风险预期，因此也要选择不同的标的指数来满足基金

投资的需求，既可以选择反映全市场的指数作为跟踪目标,以获取市场的平均收益，也可以

选择某一特定类型的指数(如大盘股指数、成长型指数等）作为跟踪目标,在承担相应风险的

前提下获取相应的投资回报。

第二、投资组合的构建

在确定了标的指数之后，就可以构建相应的投资组合，按照一定的比例买入构成相应指

数的各种证券。考虑到建仓成本与效率等因素,可以采取完全复制、分层抽样、行业配比等

方法进行投资组合的构建。完全复制是一种完全按照构成指数的各种证券以及相应的比例来

构建投资组合的方法；而分层抽样和行业配比都是利用统计原理选择构成指数的证券中最具

代表性的一部分证券而不是全部证券来构建基金的投资组合.

第三、组合权重的调整

通常情况下标的指数的成分股会进行定期和不定期的调整，而新股的加入和原有股票的

增发、配股等因素都会引起标的指数中的各成分股票的权重发生改变，因此指数基金也必须

及时作出相应的调整，以保证基金组合与指数的一致性。

第四、跟踪误差的监控和调整

跟踪误差是指数基金的收益与对应标的指数收益之间的差异.由于交易成本和交易制度

的限制,任何一个指数基金的收益都不可能与标的指数的收益保持完全一致，基金管理人需

要及时度量、监测这种差异，确保这种差异稳定地保持在一定的范围之内。如果出现不正常

的偏差，基金管理人应在充分分析原因的前提下，及时调整指数基金的投资组合方案.

编制原理

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指数基金是一种按照证券价格指数编制原理构建投资组合进行证券投资的一种基金.指

数基金根据有关股票市场指数的分布投资股票,以令其基金回报率与市场指数的回报率接

近。运作上，它比其他开放式基金具有更有效规避非系统风险、交易费用低廉、延迟纳税、

监控投入少和操作简便的特点。从长期来看,指数投资业绩甚至优于其他基金.

设立原则

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指数型基金是一种以拟合目标指数、跟踪目标指数变化为原则。

运作方法

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指数型基金是一种按照证券价格指数编制原理构建投资组合进行证券投资的一种基金。

从理论上来讲，指数基金的运作方法简单,只要根据每一种证券在指数中所占的比例购买相

应比例的证券，长期持有就可。

相关总结

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对于一种纯粹的被动管理式指数基金，基金周转率及交易费用都比较低。管理费也趋于

最小。这种基金不会对某些特定的证券或行业投入过量资金.它一般会保持全额投资而不进

行市场投机。当然,不是所有的指数基金都严格符合这些特点。不同具有指数性质的基金也

会采取不同的投资策略.

分类

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按复制方式

*完全复制型指数基金：力求按照基准指数的成分和权重进行配置，以最大限度地减小

跟踪误差为目标。

＊增强型指数基金:在将大部分资产按照基准指数权重配置的基础上，也用一部分资产

进行积极的投资。其目标为在紧密跟踪基准指数的同时获得高于基准指数的收益.

按交易机制划

＊封闭式指数基金：可以在二级市场交易，但是不能申购和赎回。

*开放式指数基金:它不能在二级市场交易，但可以向基金公司申购和赎回。

＊指数型ETF：可以在二级市场交易，也可以申购、赎回，但申购、赎回必须采用组

合证券的形式.

*指数型LOF：既可以在二级市场交易,也可以申购、赎回。

选择方法

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第一，选指数,即投资者想投资的指数，对于想通过指数进行长期投资的投资者来说,投

资方法可选择定期定投，可选择代表性强的主流指数基金;

第二，看费率,总体上看ETF和指数LOF的费率水平较低;

第三,看指数拟合度;

第四,看交易成本和便利性。

购买渠道

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对于投资者来说购买指数基金可以有两个渠道：一是通过自己的开户银行、股票账户的

场外基金申购或者基金公司等网站购买指数基金；二是通过股票账户在二级市场购买指数基

金。前者指的是场外基金，后者指的是场内基金,仅限于购买在交易所上市的指数基金如指

数LOF和ETF。

发展情况

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美国是指数型基金最发达的西方国家。先锋集团率先于1976年在美国创造第一只指数

型基金-—先锋500指数型基金。指数型基金的产生,美国证券市场上已经有超过400种指数

型基金,而且每年还在以很快的速度增长,最新也是最令人激动的指数型基金产品是交易所

交易基金（ETFs）.如今在美国，指数型基金类型不仅包括广泛的美国权益指数型基金、美

国行业指数型基金、全球和国际指数型基金、债券指数型基金，还包括成长型、杠杆型和反

向指数型基金，交易所交易基金则是最新开发出的一种指数型基金.指数型基金在中国证券

市场上的迅猛发展得益于该基金特有的上述优势.国内第一只指数型基金——华安上证180

指数增强型证券投资基金的面市,2003年初，又一只紧密跟踪上证180指数走势的基金-—

天同上证180指数型基金也上市发行.然而指数型基金在中国的发展并不是一帆风顺,为了规

避系统风险及个股投资风险，中国的优化指数型基金采取了与国外指数型基金不完全相同的

操作原则.指数型基金仍然成为众多投资者喜爱的金融工具.随着中国证券市场的不断完善，

以及基金业的蓬勃发展,相信指数型基金在中国将有很大的发展潜力。

历史现状

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指数型基金起源于美国并且主要在美国获得发展。世界上的第一只指数基金于1971年

出现于美国，是富国银行(WELLSFARGOBANK）向机构投资者推出的指数基金产品，当

时所引起的反对远远多于支持和拥护。到了70年代后期，才有一些年金基金，包括美国电

报电话公司（AT＆T）在内,部分地改变了对指数投资的看法。进入80年代以后，美国股市

日渐繁荣,指数基金逐渐开始吸引到了一部分投资者的注意力。直到九十年代以后，指数基

金才真正获得了巨大发展.1994年到1996年是指数基金取得成功的三年.1994年，标准普

尔500指数增长了1.3％，超过了市场上78％的股票基金的表现；1995年,标准普尔500

指数取得了37%的增长率，超过了市场上85％的股票基金的表现;1996年,标准普尔500指

数增长了23%，又一次超过了市场上75％的股票基金的表现。三年加在一起,市场上91％

的股票基金的收益增长率低于标准普尔500指数增长率,指数基金的概念开始在投资者的心

中树立了良好的形象，也获得了基金业的广泛注意，指数化投资策略的优势开始明显地显现

出来。

据统计,美国机构投资者持有的指数基金资产在1980年为100亿美元，而到了1996年

底，这部分指数基金资产的总额已经达到了10，000亿美元。个人投资者持有的指数基金

资产也从1990年的40亿增加到了580亿美元。

经过20多年的快速发展，美国的指数基金已发展成一个规模庞大、种类丰富的基金业

分支。现在美国最成功的指数基金管理人为先锋(Vanguard)和DFA(DimensionalFund

Advisors）.

先锋所管理的指数基金已逾1，000亿美元，其旗下的先锋标准普尔500指数基金

（VanguardS&；P500IndexFund）在1997年全球基金排行榜中，以690亿的规模名列

第二位。美国的各家基金管理公司，包括富达（FIDELITY）、美林（MERRILLLYNCH）、

追发(DUEYFUS）等著名基金管理公司,基本上都管理着一只或多只指数基金.

基金特点

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综述

指数型基金就是指按照某种指数构成的标准购买该指数包含的证券市场中的全部或者

一部分证券的基金，其目的在于达到与该指数同样的收益水平.

例如，上证综合指数基金的目标在于获取和上海证券交易所综合指数一样的收益,上证

综合指数基金就按照上证综合指数的构成和权重购买指数里的股票，相应地,上证综合指数

基金的表现就会像上证综合指数一样波动.

指数基金最突出的特点就是费用低廉和延迟纳税,这两方面都会对基金的收益产生很大

影响。而且，这种优点将在一个较长的时期里表现得更为突出。此外，简化的投资组合还会

使基金管理人不用频繁地接触经纪人，也不用选择股票或者确定市场时机.

具体来说，指数基金的特点主要表现在以下几个方面：

费用低廉

这是指数基金最突出的优势。费用主要包括管理费用、交易成本和销售费用三个方面.

管理费用是指基金经理人进行投资管理所产生的成本;交易成本是指在买卖证券时发生的经

纪人佣金等交易费用。由于指数基金采取持有策略，不用经常换股，这些费用远远低于积极

管理的基金，这个差异有时达到了1%—3%,虽然从绝对额上看这是一个很小的数字,但是由

于复利效应的存在,在一个较长的时期里累积的结果将对基金收益产生巨大影响.

分散和防范风险

一方面，由于指数基金广泛地分散投资，任何单个股票的波动都不会对指数基金的整体

表现构成影响,从而分散风险。另一个方面,由于指数基金所钉住的指数一般都具有较长的历

史可以追踪，因此，在一定程度上指数基金的风险是可以预测的。

延迟纳税

由于指数基金采取了一种购买并持有的策略，所持有股票的换手率很低，只有当一个股

票从指数中剔除的时候,或者投资者要求赎回投资的时候，指数基金才会出售持有的股票,实

现部分资本利得,这样,每年所交纳的资本利得税（在美国等发达国家中，资本利得属于所得

纳税的范围）很少，再加上复利效应，延迟纳税会给投资者带来很多好处，尤其在累积多年

以后，这种效应就会愈加突出。

监控较少

由于运作指数基金不用进行主动的投资决策,所以基金管理人基本上不需要对基金的表

现进行监控.指数基金管理人的主要任务是监控对应指数的变化,以保证指数基金的组合构

成与之相适应。