市场风险溢酬

1

目录

第一篇公司金融基础知识

第一章公司金融导论

第二章资金的时间价值

第三章风险与收益

第二篇投资篇

第四章股票与债券的定价

第五章资本预算

第三篇融资篇

第六章资本成本与资本结构

第七章公司长期融资的形式

第八章股利政策

第四篇财务规划与短期融资

第九章财务规划与短期融资

第五篇财务专题研究

第十章公司的购并的金融管理

第十一章国际化经营的金融管理

2

第一章公司金融导论

一、概念复习和思考题

1.单一业主制和合伙制

企业组织形态中的单一业主制和合伙制相对公司形态而言，有哪些优点和缺点？

2.股份公司

公司组织形态有哪些主要优点及缺点？

3．公司金融的目标

评价下列表述：经理不应关注当前的股票价值，因为这样会导致以牺牲长期利润为

代价、过分强调短期利润。

股票价值最大化的目标会与诸如避免不道德或违法行为等其他目标发生冲突吗？特

别是，你是否认为像客户和职工的安全、环境和良好的社会等主题符合这一框架，

或者它们本来就被忽视了？试着用一些具体情况来说明你的答案。

4.代理问题

谁拥有公司？描述所有者控制企业管理当局的过程。在公司组织形态中存在代理关

系的主要原因是什么？在这种背景下，可能产生什么问题？

5.代理问题

假如你拥有一家公司的股票，每股的当前价格是25元。另一家公司刚刚宣布它将要

收购你的公司，并且将以每股35元的价格收购所有发行在外的股票。你公司的管理

当局立即开始反击这种恶意的出价。此时，管理当局是在为股东的最大利益服务吗？

为什么是或者不是？

6.代理问题与公司所有制

世界各地公司的所有制千差万别。历史地看，在美国，个人拥有公众公司的大多数

股份。而在德国和日本，银行、其他大型金融机构和其他公司拥有公众公司的大部

分股份。你是否认为德国和日本的代理问题可能比美国更严重，或刚好相反？

为什么？近年来，共同基金和退休金基金等大型金融机构已经成为美国股票占主导

3

地位的持有者，而且这些机构正越来越积极地参与公司的事务。这种趋势对代理问

题和公司控制有什么意义？

7.经理人薪酬

调查中国上市公司及美国上市公司经理层薪酬状况，对照美国公司薪酬状况，评价

中国上市公司目前的薪酬结构及水平

8.流动性

解释资产流动性的概念。

9.利润与现金流量

为什么利润表中列示的收入和成本数据可能并不代表该期发生的实际的现金流入和

现金流出？非付现成本包括哪些？

10.账面价值与市场价值

为什么会计采用历史成本原则，而公司金融关注市场价值，历史成本与市场价值产

生差异的原因有哪些？

11.经营现金流量

如何根据会计净利润进行调整得到经营现金流量？

12．流向股东和债权人的现金流量

公司在某一给定年度，其流向股东、债权人的现金流量是如何计算的，能否为负值？

（提示：是。）解释这可能是如何产生的。

二、业务操作题

本题将在编制财务报表和计算现金流量方面给你提供实际练习。根据天使公司的

下列资料（单位：100万元），编制2002年度利润表以及2001年和2002年资产负债表。

然后，计算天使公司2002年来自资产的现金流量、流向债权人的现金流量和流向股

东的现金流量。自始至终采用35%的公司所得税率。

2001年2002年

销售收入42034507

销售成本24222633

4

折旧785952

利息180196

股利225250

流动资产22052429

固定资产净值73447650

流动负债10031255

长期债务31062085

第二章资金的时间价值

一、概念与思考题

1．资金的时间价值？

思考为什么今天的1元钱比明天的1元钱值钱？

2．单利与复利

3．现值与终值

4．年金

5．复利现值系数

6．复利终值系数

7．年金现值系数

8．年金终值系数

二、计算分析题

1．假定今天你在一个利率为6%的账户存了10000元。5年后，你将有多少钱？（分

别以单利和复利计算）

2．假定你刚庆祝完19岁生日。你富有的叔叔为你设立了一项基金，将在你30岁时付

给你150000元。如果贴现率是9%，那么今天这个基金的价值是多少？

3．某项投资将每年付给你9%的报酬。如果你现在投资15000元，多长时间以后你

就会有30000元？多长时间以后你就会有45000元？

4．假定18年后，当你的孩子要上大学时，大学教育总费用将是200000元。目前你

5

有27000元用于投资，你的投资必须赚取多高的报酬率，才能支付你孩子的大学教

育费用？

5．一项投资要求你现在付出12000元，以换得15年后的40000元。这项投资的报酬

率是多少？

6．FirstTappan银行支付给储蓄存款账户5%的单利，而FirstMullineaux银行则支付

5%的利息，每年复利一次。如果你分别在这两家银行存5000美元，那么，在第10

年年末时，你从FirstMullineaux银行账户中多赚取多少钱？

7．一位在第一轮选拔赛中选出的四分卫签了一项3年期2500万元的合约。该合约当

即给他200万元的奖金；然后，第1年年末，他将收到500万元的工资；第2年年末，

800万元；最后一年年末，1000万元。假定贴现率是15%，这份合约值2500万元吗？

这份合约应该值多少钱？

8．你正在考虑一项可以在接下来10年中每年付给你12000元的投资。如果你要求

15%的报酬率，那么，你最多愿意为这项投资支付多少钱？

9．假定你借了10000元，将以5年的等额款还清，年利率是14%。请编制这项贷款

的分期偿还贷款时间表。在贷款期间内你共付了多少利息？

10．一利冷饮公司有一项投资的现金流量如下表所示。如果贴现率是10%，这些现

金流量的现值是多少？如果贴现率是18%呢？24%呢？

年份现金流量(单位：万元)

11300

2500

3700

41620

11．有一种财务计划服务提供一项大学储蓄计划。该计划要求你在6年中每年存入5

000元，在你的12岁小孩生日的今天，存入第1笔款项。从你的小孩18岁生日开始，

这项计划将每年付给你15000元，为期4年。这项投资的报酬率是多少？

12．这是一个典型的退休问题。使用时间线可以帮助你解决这个问题。今天，你的

朋友正在庆祝她的35岁生日。她想要开始为她预期在65岁退休而储蓄。她希望在退

6

休后的15年间，每年生日时都能从储蓄账户中提取80000元。第1次提款将在她66岁

生日时。你的朋友想把钱放在当地的信用合作社，该合作社提供的年利率是9%。她

想要在每次生日时都存入一笔等额的钱，作为她的退休基金。

a.如果她从36岁生日时开始存款，一直到65岁（最后一笔存款的时间是65岁生日），

那么，她每年必须存入多少钱，才能实现她的退休计划？

b.假定你的朋友刚继承了一大笔遗产。她决定不再每年存入等额的钱，而要在35岁

生日时存入一大笔钱，以实现她的退休计划。她应该存入多少钱？

c.假定你朋友的老板愿意每年贡献1500元到这个储蓄账户中，当做公司分红计划的

一部分。此外，你的朋友预期在她55岁生日时，可从一家家庭信托基金领到30000

元，她也将把这笔钱存入退休金账户中。现在，她每年应该存入多少钱，才能满足

她退休时所需要的提款？

13．普通年金是假定年金存续期间内，每期期末支付相同的金额。期初年金的差别

则是每期的支付发生在期初。因此，3年期期初年金的实际现金流量发生在第0、第1

和第2年，而普通年金则是发生在第1、第2和第3年。

a.在10.5%的年贴现率下，每期支付475元的6年期普通年金现值是多少？

b.如果是期初年金，求出相同合约的现值？

14．在6.5%的年利率下，从t=7时开始支付500元的永续年金，在t=13时的价值是

多少？

15．恭喜你！你刚中了1500万元的赌马头等奖。可惜，这1500万元实际上是在今后

的40年中，每年给你375000元。如果适当的年贴现率是11%，那么你实际上中了多

少钱？

16．假设某家公司有一份契约，约定3年后将某一项资产以95000元的价格出售。该

资产目前的生产成本是57000元。已知与该资产相关的年贴现率是14%，这家公司

可以从该资产上赚取利润吗？贴现率是多少时，公司正好保本？

第三章风险与收益

一、概念复习和思考题

1．可分散风险与不可分散风险

7

从广义上讲，为什么有些风险是可分散的？为什么有些风险是不可分散的？这是不

是意味着投资者可以控制投资组合中的非系统风险水平，但却不能控制系统风险水

平？

2．系统风险与非系统风险

将下列事项分类，它们主要是系统性的，还是非系统性的？

a.短期利率非预期地上涨。

b.银行提高了公司短期借款的利率。

c.油价非预期地下跌。

d.一艘油船破裂，造成大量原油泄漏。

e.一家制造商输掉了一场数百万元的产品责任官司。

f.最高法院的一项判决显著地扩大了制造商对产品使用者的伤害责任。

3．系统风险与非系统风险

指出下列事件是否会引起一般股票价格的变动，以及是否会引起蝴蝶装饰公司股票

价格变动。

a.政府宣告上个月的通货膨胀率非预期地提高了2%。

b.蝴蝶装饰公司刚刚公布的季度盈余报告，正如分析人员所预期的那样普遍下挫。

c.政府报告上一年度的经济增长率是3%，与大部分经济专家的预测一致。

d.蝴蝶装饰公司的董事在飞机失事中丧生。

e.政府通过提高最高边际公司税率的议案。这项立法议案在过去的6个月中已经进

行了辩论。

二．计算分析题

1．利用下表，计算1996～2000年间大型公司股票、长期政府债券和国库券的平均报

酬率、收益率变化的方差和标准差。

年份实际报酬率

大型公司股票长期政府债券国库券

19960.22960.01630.0512

19970.33360.10890.0522

8

19980.28580.13440.0506

19990.2104-0.07120.0485

2000-0.09100.17530.0609

2．假定某股票起初的价格是每股62元，当年每股派发了1.50元股利，其期末价格为

每股51元。计算总报酬率。

3．假设一年前你以1080元的价款购买了一张利率为10%的债券。这张债券现在的

销售价格为1100元。

a.假设债券的面值为1000元，你在过去这一年里从这项投资中所取得的报酬总额是

多少？

b.你在过去这一年里从这项投资中所取得的名义报酬率是多少？

c.如果上一年的通货膨胀率是4%，你从这项投资中所得到的实际报酬率是多少？

4．假设苹果电脑公司的股票在过去5年的报酬率分别为：-8%、13%、5%、16%和

32%。

a.在这5年期间，苹果公司股票的平均报酬率是多少？

b.这段期间里，苹果公司股票报酬率的方差是多少？标准差是多少？

5．假设有两项资产，三种可能的经济状况：（单位%）

经济状况发生概率状况发生时的报酬率

状况发生时股票A的报酬

率

状况发生时股票B的报酬

率

萧条

0.20-0.150.20

正常

0.500.200.30

景气

0.300.600.40

这两只股票的期望报酬率和标准差分别是多少？

6．在上一题中，假设你一共有20000元。如果你把15000元投资在股票A上，其余

的投资在股票B上，你的投资组合的期望报酬率和标准差分别是多少？

7．假设无风险报酬率是8%，市场的期望报酬率是16%。如果某一特定股票的贝塔

系数是0.70，根据CAPM，该股票的期望报酬率是多少？如果另一只股票的期望报

酬率是24%，它的贝塔系数是多少？

9

8．你拥有一个投资组合，它在股票A上的投资为700元，在股票B上的投资为2400

元。如果这两只股票的期望报酬率分别为11%和18%。这个投资组合的期望报酬率

是多少？

9．你拥有一个投资组合，其中50%投资在股票X上，30%投资在股票Y上，20%投资

在股票Z上。这3只股票的期望报酬率分别是10%、18%和13%。这个投资组合的期

望报酬率是多少？

10．你有10000元投资在一个股票投资组合上。你选择了期望报酬率为18%的股票X

和期望报酬率为15%的股票Y。如果你的目标是构建一个期望报酬率为13.5%的投资

组合，你应该分别投资多少钱在股票X上？股票Y呢？

11．考虑下列信息：

经济状况发生概率状况发生时的报酬率

股票A股票B股票C

极好

0.600.070.150.33

极差

0.400.130.03-0.06

a.这3只股票所组成的等权投资组合的期望报酬率是多少？

b.一个在股票A和股票B上各投资20%、在股票C上投资60%的投资组合的方差是多

少？

12．你拥有一个股票投资组合，在股票Q上投资了25%，在股票R上投资了20%，在

股票S上投资了15%，在股票T上投资了40%。这4只股票的贝塔系数分别是0.9、1.4、

1.1和1.8。这个投资组合的贝塔系数是多少？

13．一只股票的期望报酬率是13%，无风险报酬率是5%，市场风险溢酬是7%。这只

股票的贝塔系数应该是多少？

14．一只股票的贝塔系数是1.1，期望报酬率是15%。一项无风险资产目前赚取的报

酬率是5%。

a.一个平均投资在这两项资产上的投资组合的期望报酬率是多少？

b.如果一个由这两项资产所组成的投资组合的贝塔系数是0.6，这个投资组合的权数

是多少？

10

c.如果一个由这两项资产所组成的投资组合的期望报酬率是9%，它的贝塔系数是

多少？

d.如果一个由这两项资产所组成的投资组合的贝塔系数是2.20，这个投资组合权数

是多少？你如何理解这两项资产的权数？请解释。

15．资产W的期望报酬率是17%，贝塔系数是1.4。如果无风险报酬率是4%，完成下

面关于资产W和无风险资产的投资组合的表格。通过在图上点出相对应的期望报酬

率和贝塔系数，来说明投资组合期望报酬率和投资组合贝塔系数之间的关系。所得

出的这条线的斜率是多少？

资产W在投资组合中所占

的百分比

投资组合的期望报酬率投资组合的贝塔系数

0%

25%

50%

75%

100%

125%

150%

19.考虑有关3只股票的下列信息：

经济状况发生概率状况发生时的报酬率

股票A股票B股票C

高涨

0.20200.350.60

正常

0.50.150.120.05

低落

0.30.01-0.25-0.50

a.如果你的投资组合分别在股票A和股票B上各投资了40%，在股票C上投资了20%，

这个投资组合的期望报酬率是多少？方差是多少？标准差是多少？

b.如果预计国库券报酬率是3.80%，这个投资组合的预计风险溢酬是多少？

c.如果预计通货膨胀率是3.50%，这个投资组合的预计实际报酬率的约数和准确值

各是多少？

11

20．你希望构建一个和市场风险水平相等的投资组合，你有1000000元可以进行投

资。给定这些信息，补全下表。

资产投资贝塔系数

股票A

2000000.7

股票B

2500001.1

股票C

1.6

无风险资产

21.你有100000元可以投资在一个包括股票X、股票Y和一项无风险资产的投资组合

上。你必须把所有的钱都投进去。你希望构建一个期望报酬率为12.5%而且风险水

平只有整体市场的80%的投资组合。如果股票X的期望报酬率是28%，贝塔系数是

1.6；股票Y的期望报酬率是16%，贝塔系数是1.2；无风险报酬率是7%。你应该投资

多少钱在股票X上？如何理解你的答案？

第四章股票与债券的定价

一、概念复习及思考题

1.优先股与普通股的区别？

2．为什么股票价值取决于股利？

3.我国上市公司中，不派发股利的占了相当大的比重。尽管这样，投资者仍然愿意

购买这些公司的股票。你如何解释这个可能的现象呢？

4.在哪两个假定下，我们可以利用本章中所提出的股利增长模型来确定股票的价

值？评论这两个假定的合理性。

5.在股利增长模型中，股利增长率和股价增长率完全一样，对吗？

二、计算分析题

1．巨人公司刚派发每股1.75元的股利。预期股利将以每年6%的比率无限期地稳定

增长，如果投资者对巨人公司股票所要求的报酬率为12%，股票的当前价格是多少？

3年后的价格是多少？15年后呢？

2．SAF公司下一次的股利将是每股2.50元，预计股利将以5%的比率无限期地增长。

如果SAF公司的股票目前每股销售价格为48.00元，则必要报酬率是多少？

12

3．时令公司每年固定派发9元的股利，这样的股利将再维持8年，然后就停止派发股

利。如果必要报酬率为11%，股票当前的价格是多少？

4．Super公司有一只优先股流通在外，每年派发8.50元的股利。如果该优先股目前

每股销售价格为124元，那么必要报酬率是多少？

5．Modern是一家刚起步的公司。因为它必须把赚取的钱用来支持所需的增长，因

此在未来9年都没有股利可派发。公司10年后开始派发每股7.00元的股利，而且每年

增长6%。如果必要报酬率是14%，当前股价是多少？

6．南方公司预期在接下来的4年中每年的股利依次为：6.50元，5元，3元，2元。此

后，公司保证股利将以5%的固定比率永远增长下去。如果该股票的必要报酬率为

16%，目前的每股价格是多少？

7．现代公司的股票目前每股卖45元。市场对该公司所要求的必要报酬率为12%。如

果该公司股利的固定增长率为8%，最近一期刚刚派发的股利是多少？

8．Bruin银行刚发行一些新的优先股。从6年后开始，每年将派发8元的股利。如果

市场对该投资所要求的必要报酬为6%，那么目前每股优先股值多少钱？

9．奇奇公司刚刚派发每股2元的现金股利。投资者对这种投资所要求的报酬率为

16%。如果预期股利会以每年8%的比率稳定地增长，那么目前的股票价值是多少？

5年后的价值是多少？

第五章资本预算

一、概念复习及思考题

1.回收期

如何计算回收期？思考采用回收期法来决定项目的取舍有何缺点?

2.净现值

a.讲述如何计算NPV？如何利用净现值进行项目决策？

b.为什么NPV在评估项目时比其他方法好？假使某个项目现金流量的NPV为2500

元，请问2500元这个数字，对公司股东来说，有什么意义？

3.动态投资回收期

a.讲述如何计算动态投资回收期？

13

b.利用贴现回收期法作为项目取舍的标准，会带来哪些问题？

c.在概念上，动态投资回收期法相比于静态回收期法，有哪些优点？动态投资回收

期有可能比静态投资回收期长吗？请解释。

4.平均会计报酬率（AAR）

a.讲述如何计算平均会计报酬率？

b.利用AAR作为评估项目现金流量的方法，会带来哪些问题？从财务的角度看，

AAR的特征中最困扰你的是什么？

5.内含报酬率（IRR）

a.讲述如何计算IRR？如何利用IRR进行项目决策？

和NPV之间有哪些关系？是否存在你比较偏好采用其中一种方法的情形？

c.即使在某些情形下，IRR有它的缺点，大多数的财务经理在评估项目时，仍然同

时采用IRR法和NPV法，这是为什么？你能不能想到任何采用IRR法比NPV法更适当

的情形？请解释。

8.获利能力指数（PI）

a.讲述如何计算PI，以及它对一系列的现金流量可以提供哪些信息。PI法则是什么

样的决策准绳？

和NPV之间有哪些关系？是否存在你比较偏好采用其中一种方法的情形？

9.回收期和内含报酬率

一个项目具有每期为C的永续现金流量，成本是I，必要报酬率是R。这个项目的回

收期和IRR有何关系？你的答案对于现金流量比较固定的长期项目而言，意味着什

么？

10.资本预算问题

本章所讨论的各种资本投资决策方法，在实际应用上可能会有哪些困难？在实际应

用上，哪一种最简单？哪一种最困难？

11.机会成本

在资本预算中，什么是机会成本？

12.折旧

如果可以选择的话，公司会偏爱加速折旧法还是直线折旧法？为什么？

14

13.净营运资本

14.现金流量和折旧

“当评估项目时，我们只关心相关的税后现金流量。这样，因为折旧并非现金费用，

因此在评估项目时，我们应该忽略它的影响。”请对这种表述进行批判性评论。

15．资本预算的考虑因素

根据下面的例子，回答接下来的3个问题。1998年初，通用汽车公司宣布计划推出

CadilacEscalade，它是通用公司在卡迪拉克品牌下的第一款卡车，同时也是第一款

豪华型运动用车（SUV）。通用公司的决策主要是对福特公司的LincolnNavigators

和奔驰公司的新型M-class等新型豪华运动用车的巨大成功的一个反应。这些车型都

非常有利可图。例如，1997年6月，在面市4个月之后，每一辆价值18500美元的Lincoln

avigators能够为福特公司创造10000多美元的利润。通用公司起初并不打算上马豪华

运动用车，但是这个市场的利润率太大了，以至于不能忽视。

通用公司计划把这款卡车作为1998年2月推出的新型GMCDenali的改进版进行推

介。但是，一些分析家质疑通用公司的决策，指出通用公司进入这个市场太晚；人

们还担心通用公司的新型车销售是不是刚好影响了其他SUV系列的销售。

a．在评估Escalade时，有什么可能情况使得通用汽车公司认为对Denali系列的侵蚀

是非相关的？

b．通用汽车公司并不是参与运动用车市场的惟一制造商。但是，克莱斯勒起初决定

不进入这个市场（克莱斯勒后来背弃了这个决定）。为什么一家公司决定要进入，

另一家却不呢？

c．在评估Escalade时，你认为通用汽车公司对市场现存的高利润率应该做什么样的

假定？当通用汽车公司和其他公司进入这个市场后，这种高利润率的现象还能持续

下去吗？

16.什么叫敏感性分析？

17．保本点

作为正在斟酌一个新项目的企业的股东，你更关注的是会计保本点或是财务保本

点？为什么？

15

二、计算分析题

1．某拟议中的海外扩张方案的现金流量如下：

年份现金流量(元)

0-200

150

260

370

4200

当必要报酬率为10%时，计算静态投资回收期、动态回收期和NPV。

2．考虑以下两个互斥投资。计算每项投资的IRR和NPV。在何种情况下，IRR和NPV

准绳会对这两个项目做出不同的排序？（金额单位：元）

年份A投资B投资

0-75-75

12060

24050

37015

3．你正在考察一个3年期的项目，其预测净利润是：第1年2000元，第2年4000元，

第3年6000元。项目的成本为12000元，它将以直线法在项目的3年存续期间内折旧

完毕。平均会计报酬率（AAR）是多少？

4．下列现金流量的回收期是多长？

年份现金流量(元)

0-4400

1900

22500

33800

41700

16

5．某个投资项目提供8年期、每年780元的现金流量。如果初始成本是3000元，该

项目的回收期是多长？如果初始成本是5000元呢？7000元呢？

6．梅林公司采用3年作为它的国际投资项目的回收期取舍时限。如果该公司有下列

两个项目可以选择，它应该接受哪一个？（金额单位：元）

年份现金流量（A）现金流量（B）

0-40000-60000

1250008000

21000020000

31000030000

45000425000

7．一个投资项目的年现金流量为7000元、7500元、8000元和8500元，且贴现率为

12%。如果初始成本为8000元，这些现金流量的动态投资回收期是多长？

8．一个投资项目的成本为8000元，每年的现金流量为1700元，共6年。如果贴现率

为10%，其动态投资回收期是多长？

9．一个项目提供9年期、每年1200元的现金流量，目前的成本是6000元。如果必要

报酬率为8%，这是一个好的项目吗？当贴现率是多少时，是否接受这个项目对你来

说都没有差别？

10．蜂王公司有下列两个互斥项目：（金额单位：元）

年份现金流量（A）现金流量（B）

0-17000-17000

180002000

270005000

350009000

430009500

a.这两个项目的IRR分别是多少？如果你采用IRR法则，公司应该接受哪一个项

目？这样的决定一定正确吗？

b.如果必要报酬率是11%，这两个项目的NPV分别是多少？如果你采用NPV法则，

应该接受哪个项目？

17

c.贴现率在什么范围之内，你会选择A项目？在什么范围之内，你会选择B项目？

贴现率在什么范围之下，这两个项目对你而言没有区别？

10．考虑以下两个互斥的项目：（金额单位：元）

年份现金流量（X）现金流量（Y）

0-4000-4000

125001500

215002000

318002600

请画出贴现率在0%和25%之间X项目和Y项目的净现值曲线图。这两个项目的交叉

报酬率是多少？

11．考虑下列两个互斥项目：（金额单位：元）

年份现金流量（A）现金流量（B）

0-170000-18000

2250006000

32500010000

43800008000

不管你选择哪一个项目，你都要求你的投资有15%的报酬率。

a.如果采用回收期准绳，你应该选哪一项投资？为什么？

b.如果采用贴现回收期准绳，你应该选哪一项投资？为什么？

c.如果采用NPV准绳，你应该选哪一项投资？为什么？

d.如果采用IRR准绳，你应该选哪一项投资？为什么？

e.如果采用获利能力指数准绳，你应该选哪一项投资？为什么？

f.根据从（a）到（e）的答案，你最终会选哪一项投资？为什么？

12．根据下列有关X项目的资料，我们应该进行这项投资吗？回答时，请先编制每

年的预计利润表，然后计算经营现金流量，最后确定总现金流量，再计算在28%的

必要报酬率下的NPV。自始至终采用34%的税率。

X项目涉及到一种新型高级音响的扩音器。我们认为每年可以以每台1000元的价格

18

卖出6000台。变动成本为每台400元，该产品的寿命为4年。固定成本为每年450000

元。此外，我们还必须在制造设备上投资1250000元。采用直线法计提折旧。4年后，

该设备的价值为购买时的一半。刚开始时，我们必须在净营运资本上投资1150000

元。此后，净营运资本的需求量为销售收入的25%。

13．Most公司预计，它的一项扩张项目在第2年的销售收入为1650元，成本通常为

销售收入的60%，即990元；折旧费用为100元，税率为35%。经营现金流量是多少？

14．雄狮公司目前每年以每辆450000元的价格销售20000辆房车，并以每780000元

的价格销售8000辆豪华摩托艇。公司想要引进一种轻便型车以填补它的产品系列，

并希望这种轻便型车能每年卖16000辆，每辆卖120000元。一个独立的顾问判定，

如果引进这种新车，每年应该使目前的房车多销售5000辆，但是，摩托艇的销售每

年将减少1000辆。在评估这个项目时，年销售收入数字应该是多少？为什么？

15.考虑下列利润表：（单位：元）

销售收入

864350

成本

501500

折旧

112000

息税前盈余

税（34%）

净利润

请在空格中填入正确数字，然后计算经营现金流量。折旧税盾是多少？

16．远东公司正在考虑一项初始固定资产投资为210万元的3年期扩张项目。这项固

定资产将在它的3年寿命期内采用直线法折旧完毕，此后该资产将一文不值。预计这

个项目每年可以创造1900000元的销售收入，其成本为850000元。

a.如果税率为35%，该项目的经营现金流量是多少？

b.如果必要报酬率为15%，则该项目的NPV是多少？

c.假定该项目最初需要275000元的净营运资本性投资，并且项目结束时固定资产的

市价为325000元。这个项目在第0年的现金流量是多少？第1年呢？第2年呢？第3年

呢？新的NPV是多少？

19

工业系统公司（PISC）要在两个传送系统中做出选择。A系统的成本为405000

元，经济寿命为3年，每年需要105000元的税前运转成本；B系统的成本为450000

元，年限为5年，每年需要60000元的税前运转成本。两个系统都采用直线法在它们

的经济寿命期内折旧完毕，残值都是0。不管选择哪一个项目，用坏后都不再重置。

税率为34%，贴现率为20%，公司应该选择哪一个系统？

18.某项目的成本为750000元，年限为5年，没有残值，并以直线法折旧完毕。必要

报酬率为17%，税率为34%，销售量为每年500件，单位价格为2500元，单位变动成

本为1500元，固定成本为每年200000元。

a、假定你认为这里的销售量、价格、变动成本以及固定成本预测的准确度在5%以

内。这些预测值的上限和下限分别是多少？基本情况下的NPV是多少？最好的情况

和最差的情况下的NPV又是多少？

b、给定上一题中的基本情况预测值，分别求出这个项目的现金保本点和财务保本

点。回答时，忽略税。

19．中华自行车公司制造生物科技太阳镜。其单位变动材料成本为0.74元，单位变

动人工成本为2.61元。

a.单位变动成本是多少？

b.假定在总产量为300000副的年度里，中华公司全年所发生的固定成本为610000

元。该年度的总成本是多少？

c.如果单位销售价格是7.00元，从现金的意义上看，公司能保本吗？如果每年的折

旧是150000元，会计保本点是多少?

第六章资本成本与资本结构

一、概念复习及重要思考题

1．加权平均资本成本（WACC）

2．WACC与税

为什么我们对债务成本采用税后数字，而对权益成本则不这样？

3．可以采用哪些方法来估计权益资本成本？这些方法分别需要具备什么条件？有哪

些缺点？

20

4．资本成本

假如某公司的总裁刘先生聘请你来确定公司的债务成本和权益资本成本。

a.目前的股价是每股50元，每股股利可能大约是5元。刘先生声称：“今年我们使

用股东资金的成本是每股5元，因此权益成本是10%(=5元/50元）”。这样的结论

有什么不对的地方？

b.根据最近的财务报表，该公司的负债总额是800万元。下一年的总利息费用大约

是100万元。因此，刘先生说，“我们还欠800万元，要付100万元的利息。因此，我

们的债务成本显然是100万元/800万元=12.5%。”这样的结论有什么不对的地方？

c.根据他自己的分析，刘先生主张公司应该更多地利用权益筹资，因为“债务成本

是12.5%，而权益成本仅为10%；所以权益更便宜。”忽略所有其他的问题，你认为

这个关于权益成本低于债务成本的结论怎么样？

5．资金筹集成本与资金使用成本的含义与区别？

6．经营风险与财务风险

解释经营风险和财务风险。假设A公司的经营风险比B公司更高，A公司的权益资本

成本是否也更高？请解释。

定理

在下列辩论中，你如何回答？

问：如果公司加大对债务筹资的利用，就会提高公司权益的风险，对吗？

答：对，这就是MM第二定理的精髓。

问：那么，如果公司增加借款，违约的可能性就会提高，因而就会提高公司债务的

风险，对吗？

答：对。

问：换句话说，增加借款会同时提高权益和债务的风险吗？

答：完成正确。

问：可是，既然公司只使用债务和权益筹资，而且既然两者的风险也随着借款的增

加而提高，那么，增加债务就会提高公司的总体风险，从而降低公司的价值，对吗？

答：？

8.最优资本结构

21

是否存在一个很容易识别的债务权益率可以使公司的价值最大化？为什么？

9.观察到的资本结构

根据平均债务权益率，你注意到了哪些行业类型？哪些行业较可能有高杠杆比率？

有哪些可能的理由可以解释这些现象？公司的经营成果和税的历史情况起作用吗？

未来的盈利预测呢？请解释。

10.财务杠杆

为什么把利用债务筹资叫做财务“杠杆”？

11.破产与公司伦理

公司有时候会利用申请破产相威胁来迫使债权人与公司重新商议借款条件。在这种

情况下，批评家认为公司是在利用破产法“作为一把利刃，而不是一把庇护伞”。

这是一种合乎道德的策略吗？

12.破产与公司伦理

就像在课文中提到的那样，大陆航空（ContinentalAirlines）公司申请破产，至少一

部分理由是作为降低成本的手段。这种做法是否合乎道德或适当，引起了激烈的争

论。分别举出正反双方的论点。

二、计算分析题

1．瓦当公司上一次的股利是每股1.20元，预期股利将以8%的比率无限期地增长下

去。目前股票的销售价格是45元。瓦当公司的权益资本成本是多少？

2．除了1题所给出的信息以外，假定瓦当公司的目标债务权益率是50%，税前债务

成本是9%。如果税率是35%，WACC是多少？

3．假定2题中，瓦当公司正在为一个新项目寻找3000万元资金。所需资金只能从外

部筹集。瓦当公司债务和权益的发行成本分别是2%和16%。如果考虑发行成本，新

项目真正的成本是多少？

4．道化公司是一家很大的天然气用户，超级石油公司则是天然气的主要生产者。这

两家公司都在考虑投资位于乌鲁木齐附近的天然气井。它们都是完全权益筹资的公

司。道化公司和超级石油公司正在考察同样的项目。它们已经分析了各自的投资，

认为这项投资现在的现金流量是负值，未来的预计现金流量则是正值。两家公司的

这些现金流量都一样。这个项目不采取债务筹资。两家公司估计，在18%的贴现率

22

下，项目的净现值是100万元；在22%的贴现率下，NPV为-110万元。道化公司的贝

塔系数是1.25，超级石油公司的贝塔系数则是0.75。市场的预期风险溢酬是8%，无

风险债券的收益率是12%。哪家公司应该进行这项投资？是两家都应该吗？请解释。

5．风公司刚刚对它的普通股派发每股2.10元的股利。公司预计将永远维持7%的固

定股利增长率。如果股票每股销售价格是40元，公司的权益成本是多少？

6．TubbyBall公司普通股票的贝塔系数是1.15。如果无风险利率是5%，市场的期望

报酬率是12%，TubbyBall公司的权益资本成本是多少？

7．太华产业公司股票的贝塔系数是1.10，市场风险溢酬是8%，国库券的现行收益

率是5.5%。该公司最近一次所派发的股利是每股2.20元，而且预期股利会以5%的年

增长率永远增长下去。如果股票的销售价格是每股32元，你对太华公司的权益成本

最好的估计是多少？

8．发达银行有一只优先股，设定股利是5元，刚好以每股92元出售。该银行的优先

股成本是多少？

9．神化公司试图确定它的债务成本。公司有一只发行在外的债券，12年后到期，目

前出售价格是面值的107%。该债券每半年支付利息一次，而且隐含的年成本是10%。

神化公司的税前债务成本是多少？如果税率是35%，税后债务成本是多少？

10．Jiminy’sCricket农场在8年前发行了一只30年期、利率为9%、每半年付息一次

的债券。该债券目前以面值的105%出售。公司的税率是35%。

a.税前债务成本是多少？

b.税后债务成本是多少？

c.税前和税后债务成本，哪一个相关性更大？为什么？

11．迷你公司的目标资本结构是50%的普通股、5%的优先股和45%的债务。它的权

益成本是18%，优先股成本是6.5%，债务成本是8%。相关税率是35%。

a.迷你的WACC是多少？

b.该公司总裁向你谈到迷你公司资本结构。他希望知道既然优先股比债务便宜，为

什么公司不利用更多的优先股来筹资。你怎样回答这位总裁？

13．木迪制造公司的目标债务权益率是0.75。它的权益成本是18%，债务成本是10%。

如果税率是35%，木迪制造公司的WACC是多少？

23

14．法马公司的加权平均资本成本是12.5%。公司的权益成本是15%，债务成本是8%，

税率是35%。它的目标债务权益率是多少？

15．黄河公司的目标债务权益率是0.90。它的WACC是13%，税率是35%。

a.如果黄河公司的权益成本是18%，税前债务成本是多少？

b.如果你所知道的是税后债务成本为7.5%，那么权益成本是多少？

16．已知有关长江电力公司的下列信息，假定公司的税率是35%，求WACC。债券：

3000张票面利率为8%、面值为1000元的债券流通在外，20年后到期，以面值的103%

出售；该债券每半年付息一次。普通股：90000股流通在外，每股销售价格为45元；

贝塔系数是1.20。优先股：13000股股利率为7%的优先股流通在外，目前的销售价

格是每股108元。市场：市场风险溢酬是8%，无风险利率是6%。

17．假设BDJ公司已经决定进行一项资本重组，它涉及到将现有的8000万元债务增

加到12500万元。债务的利率是9%，并且预期不会改变。公司目前有1000万股流通

在外，每股价格是45元。如果预期重组可以提高ROE，那么，BDJ的管理当局必定

预期EBIT至少达到什么水平？解答时不考虑税。

18．哈比公司的WACC是16%，债务成本是13%。如果哈比的债务权益率是2，它的

权益资本成本是多少？解答时不考虑税。

19．吉雅公司预期永远都有每年10000元的EBIT。吉雅可以以7%的利率借款。假设

吉雅目前没有债务，它的权益成本是17%。如果公司的税率是35%，公司的价值是

多少？如果吉雅借入15000元，并用它来回购股票，公司的价值是多少？

20．控制公司没有债务流通在外，总的市场价值是100000元。如果经济状况正常的

话，预计息税前盈余（EBIT）是6000元。如果经济呈现强劲扩张，那么EBIT将高

出30%。如果衰退，EBIT将降低60%。控制公司正在考虑以5%的利率发行40000元

债务，所得将用来回购股票。目前公司有2500股流通在外。本题不考虑税。

a.计算发行债务之前，在3种经济状况下每一种的每股盈余（EPS），并计算当经济

扩张或衰退时，EPS的变动百分比。

b.假设控制公司进行资本重组，重做a。你发现了什么？

第七章公司长期融资的形式

24

一、概念复习及重要思考题

1.债务与权益发行规模

总体看来，债务发行比权益发行更普遍，一般规模也更大。这是为什么？

2.债务与权益发行成本

为什么发售权益的成本比发售负债的成本高那么多？

3.债券评级与发行成本

为什么非投资级债券的直接成本比投资级债券更高？

4.债务发行的低定价

为什么低定价对债券发行而言并不重要？

5．首次公开发行股票（IPO）一般如何定价？

6．认股权证

二、计算分析题

1．L5公司正在考虑发行一笔权益，为一个新的太空站筹资。所需的新权益总共是1

500万元。如果估计直接成本是筹集金额的7%，发行量需要达多大？发行成本金额

是多少？

2．宏达公司目前有300万股股票流通在外，每股销售价格为40元。为了给一个新的

离子加速器项目筹集2000万元，公司正考虑一项每股25元的认股权发行。在这种情

况下，每份认股权的价值是多少？除权价格是多少？

3．LizardKing公司正在提议一项认股权发行。目前流通在外的股票共有240000股，

每股价格80元。该项认股权发行将以每股60元的价格发行60000股新股。

a.公司的新市场价值是多少？

b.购买一股新股需要几份认股权？

c.除权价格是多少？

d.每份认股权的价值是多少？

e.为什么一家公司宁可选择认股权发行，也不选一般现金发行？

4．MuddStereo公司需要筹集2000万元的资金，以满足它点击新市场的扩充所需。

公司将通过一般现金发行销售新权益股，以筹集所需资金。如果发行价格是每股28

元，公司的承销商费用是8%的价差。它需要发售多少股股票？

25

第八章股利政策

一、概念复习与重要思考题

1.股票回购

股票回购对公司的负债比率有什么影响？它是剩余现金的另一项用途吗？

2.股利政策

有哪些股利政策？各自有什么优缺点？

3.股利与股票价格

上个月，经历已经处在兴建之中的核电厂成本超支的麻烦以后，中吉电力公司宣布，

“由于投资计划的现金流量出了问题，公司将暂时延迟支付。”当这项宣告公布时，

公司的股票价格从28.50元下跌到25元。你如何理解股票价格的这种变动（也就是，

你会说是什么原因引起了这种变动）？

8.股利再投资计划

DRK公司最近研究出一项股利再投资计划（DRIP）。这项计划允许投资者自动地将

现金股利再投资到DRK，以换取新的股份。DRK的投资者可以随时通过把股利再投

资于购买公司的额外股份，以建立他们的持仓。有1000多家公司提供再投资计划。

大部分拥有DRIP的公司都不需要支付经纪费或服务费。事实上，DRK的股票将按照

市价和10%的折扣率出售。DRK的一个顾问估计，75%的DRK股东将参与这项计划。

这比平均水平略高。评价DRK的股利再投资计划。它会增加股东的财富吗？讨论这

里所涉及的优点和缺点。

9.股票股利

Octagon国际公司的股东权益项目如下（单位：元）：

普通股本（每股面值1元）

10000

溢缴股本

150000

留存收益

552500

所有者权益总额

712500

a.如果Octagon的股票目前每股卖20元，而且宣告了10%的股票股利，应该分配多少

股新股？说明权益项目将如何变动。

26

b.如果Octagon宣告25%的股票股利，这些项目将如何变动？

10.股票分拆

如果发生下列情形，说明第2题中公司的权益项目将如何变动：

n宣告5:1的股票分拆。现在有多少股流通在外？新的每股面值是多少？

n宣告1:4的股票逆向分拆。现在有多少股流通在外？新的每股面值是多

少？

第九章财务规划与短期融资

一、概念复习与重要思考题

1.应收账款的成本

与持有应收账款相关的成本有哪些？

2.信用5C

什么是信用5C？解释为什么每一个都很重要。

3.信用期间的长短

信用期间的长短是由哪些因素决定的？为什么买主的经营周期通常被看做信用期间

的上限？

4.存货成本

与存货有关的成本包括哪些？这些成本的高低对存货持有量有什么影响？

5.存货期间

戴尔的利润中至少有一部分原因应该归因于它高效率的存货管理。1998年，康柏、

IBM和惠普都曾经计划效仿戴尔的部分经营模式，它们的典型目标是大约4周的存货

期间。但是这几乎不能让它们与戴尔相抗衡，后者仅仅保持8天的存货。而且，随着

个人电脑部件的价格以大约每周1%的比率下降，戴尔显然具有重大的竞争优势。你

知道为什么说戴尔拥有如此短的存货期间是一个优势？如果它那么有价值的话，为

什么所有的个人电脑制造商不都转而采用戴尔的方法？

6.现金折扣

你以60元的单位价格订了200件存货。供应商提出的条件是“3/10，n/30”。

a.在必须在多长时间内付款，账款才不会过期？如果你选择整个期间，你应该付多

27

少钱？

b.现金折扣是多少？你必须多快付款才能得到现金折扣？如果你选择折扣，你应该

付多少钱？

c.如果你不选择折扣，你暗中付了多少利息？你得到了多少天的信用？

7.应收账款金额

Graham公司的年销售收入为9000万元，平均收账期间是70天。Graham公司在资产

负债表中列示的在应收账款上的平均投资是多少？

8.一家公司提供“2/8，净45”的条件。如果客户不接受折扣，公司所赚取的实际

年利率是多少？不做任何计算，解释下列每一种情况对实际年利率的影响：

a.折扣变成3%。

b.信用期间增加到60天。

c.折扣期间增加到15天。

9.应收账款金额

EsnceofSkunkFragrances有限公司每年以400元的单位价格销售3000单位的香水。

所有的销售都采用“2/10，净30”的信用条件。50%的客户会选择折扣。公司的应

收账款是多少？为了应对主要的竞争者ewageSpray，EsnceofSkunk正考虑把它的

信用政策转变成“4/10，净30”。这个政策转变对应收账款有什么影响？

10应收账款金额

Staind公司的销售条件是“净20”。它的账款平均逾期12天。如果每年的赊销额是

600万元，公司的资产负债表上应收账款项目的金额是多少？

10.评价信用政策

Ebbert公司正考虑改变它的完全现金销售政策。新的销售条件将是“n/30”。根据下

列信息，确定Ebbert是否应该转变信用政策，并讲述应收账款的形成过程。每个月

的必要报酬率是1.5%。（金额单位：元）

现行政策新政策

单位价格

750750

单位成本

400400

28

每月销售量

11001220

Clapper制造公司每星期使用2000个配电盒，用完后再订购2000个。如果每个配电

盒的相关持有成本是40元，每次订购成本是1100元，Clapper的存货政策是最优的

吗？为什么？

12.安全库存和订购点

Saché公司预期每星期销售700套套装。这家店每星期开店7天，而且预期每天卖出相

同数量的衬衫。公司的EOQ是500套，安全库存是100套。只要下订单，Saché就要等

3天才能拿到货。每年该公司要订购多少次？假设现在是星期一早上开店之前，一批

发运来的套装刚刚到达。下次你要在什么时候订购？

13.现金管理

公司可能会拥有太多的现金吗？如果公司累积巨额的现金，为什么股东必须小心？

14.现金管理

如果公司认为它拥有太多的现金，那么它有哪些选择？如果太少呢？

15.代理问题

对于公司手中应该保持多少现金，股东和债权人的看法可能一致吗？

16.持有现金的动机

通常，当传媒披露公司的现金头寸时，都是因为公司在走下坡路。可是1997年底的

福特、克莱斯勒和通用汽车则是例外。当时，福特持有208亿元的现金和有价证券，

通用持有145亿元，克莱斯勒持有71亿元。与此类似的是，到1998年年末，日本的汽

车制造商日产持有大约4000亿日元，相当于数十亿元。因此，每一家公司都有大量

的现金储备；事实上，尤其是在福特的例子中，用巨额来描述可能更形象。你认为

它们持有巨额现金的动机合理吗？