西港柬埔寨

柬埔寨经济与商业环境风险分析报告

佚名

【期刊名称】《国际融资》

【年(卷),期】2017(000)001

【总页数】5页(P67-71)

【正文语种】中文

柬埔寨经济持续较快增长，但经济结构单一，过于依赖对欧美服装出口，易受外部

环境影响。房地产信贷扩张，金融稳定性面临挑战。财政收入有所提高．但不足以

消除赤字，外部援助和贷款仍是弥补赤字的主要途径。虽然经常账户保持较大规模

逆差，但FDI和官方发展援助将持续流入并呈现扩大趋势。

宏观经济

经济增速较高。柬埔寨是近年来亚洲发展中国家中经济增长最快的国家之一，在服

装出口、房地产、建筑业和旅游业的强劲拉动下，2011~2014年柬埔寨经济增长

连续四年超过7%。2015年，柬埔寨名义GDP为185亿美元，实际GDP增长率

为6.9%。这一增长率高于全球平均增速3.1%，也高于亚洲新兴经济体的平均增

速6.5%。为促进经济多样化，提高产业竞争力，2015年8月，柬埔寨政府出台

《2015~2025工业发展计划》。由于欧美经济增长低于预期以及柬埔寨瑞尔升

值．服装出口和旅游业增长幅度不大，但房地产和建筑业发展迅速。另外，低油价

也有利于束埔寨经济持续增长。预计2016年柬埔寨经济将保持稳定增长，实际

GDP增速可能达到7.3%，高于地区和全球平均水平。

私人消费和投资为主要经济增长引擎。柬埔寨经济增长主要依靠私人消费和投资拉

动，2015年柬埔寨私人消费拉动GDP增长4.7个百分点，投资拉动GDP增长

3.2个百分点，公共消费拉动GDP增长0.8个百分点。私人消费和投资贡献了大

部分GDP增长。随着国内消费需求稳步上升，私人消费对GDP的拉动作用加大，

投资拉动作用可能有所下降。预计2016年私人消费将拉动柬埔寨GDP增长4.8

个百分点，投资将拉动GDP增长1.6个百分点。

通货膨胀保持较低水平。柬埔寨经济高度美元化．大量进口燃油和食品，易引发输

入性通货膨胀。2015年．瑞尔对美元汇率略有升值，全球油价持续下行．有利于

抑制输入性通货膨胀，使柬埔寨通货膨胀保持较低水平，年均通胀率为1.2%。

2016年，瑞尔趋向升值，全球油价仍将呈下行趋势，预计2016年柬埔寨年均通

货膨胀率将小幅上升至1.80%，年末通货膨胀率可能下降到0.7%。

失业率较低。纺织服装出口加工业既是柬埔寨经济增长的支柱产业．也是吸纳就业

人数最多的产业。近年来，柬埔寨经济持续较快增长，外商对纺织服装业投资大量

增加，吸纳就业人数达到历史最高水平。此外，政府为创造更多就业机会，还向马

来西亚、韩国等国输出大量劳工。据柬埔寨官方统计，柬埔寨目前失业率仅为

0.7%。在劳工和职业培训部注册的合法企业共有8187家，就业人数约100万人。

其中，纺织服装加工企业1088家，就业人数近71万人，在海外务工的柬埔寨外

劳约有62万人。同时，纺织服装加工业还间接创造了约200万个工作岗位。

货币金融

存货款利率相差悬殊。由于经济中的高度美元化．中央银行货币政策工具有限，无

法使用利率政策影响经济．货币市场利率完全由市场的供求关系来决定。再加上柬

埔寨国内商业银行信贷风险和运营成本都较高，导致银行存款利率远低于贷款利率。

因此。近年来虽然柬埔寨经济持续较快增长，但国内储蓄资源依然不足。2015年，

柬埔寨银行存款利率平均为1.4%，贷款利率平均为11.7%，尽管贷款利率有所下

降，但存贷利率依然相差悬殊。

信贷增速趋向减缓。由于柬埔寨国内经济活跃，银行增加对外融资需求，加上房地

产价格高涨．柬埔寨信贷增速提高，2015年7月曾达到33%，之后趋向减缓，同

年10月降至28%。2015年国内信贷增速全年平均为23.9%．同比下降5.5个百

分点；M2增速为15.1%．同比下降14.5个百分点。信贷增长过于集中在房地产

行业，增加了金融风险。即使中央银行上调商业银行准备金率，或采取审慎宏观措

施，为房地产贷款确定上限，由于经济高度美元化，其货币政策的效应也相当有限。

预计2016年柬埔寨信贷增速为21.1%，M2增速为20%。

财政收支

财政收入大幅增长。财政赤字规模明显缩小。近年政府实施公共财政改革。加强税

收和海关管理，财政收入大幅增长，同时政府控制了财政支出增势，使财政收支状

况逐步改善。2015年柬埔寨财政赤字2.2亿美元，占GDP的1.2%。虽然实施东

盟共同有效关税减少了收入．且大选临近使公务员工资和资本性支出有所增加，但

在经济快速增长的背景下，税基不断扩大使财政收入不断提高，将有效减轻财政压

力。预计2016年柬埔寨财政赤字状况仍将持续，但赤字规模将继续缩小，可能仅

占GDP的1%。

国际收支

经常账户逆差规模依然较大。柬埔寨经常账户逆差规模从2012年开始明显扩大，

2014年达到近10年来的最高水平。2015年经常账户逆差规模较2014年大幅下

降。但仍达到10.1亿美元，占GDP的5.5%。进口需求增加和外部需求疲软是导

致柬埔寨逆差规模较大的主要原因。随着产业升级和基础设施建设扩大．进口需求

保持高涨；而柬埔寨主要出口市场欧美经济增长低于预期。预计2016年柬埔寨仍

将保持较大规模逆差，经常账户逆差将达到10.3亿美元，占GDP的5.1%。

经常账户逆差来源主要是商品贸易逆差。从经常账户的结构来看，由于柬埔寨商品

贸易持续逆差，一次收入逆差进一步扩大。虽然服务贸易保持盈余且二次收入顺差

上升，但不足以抵销商品贸易逆差和上一次收入逆差。2015年柬埔寨商品贸易逆

差为29.6亿美元，一次收入逆差为11.5亿美元；服务贸易顺差和二次收入顺差分

别为20.6亿美元和10.4亿美元。可见，柬埔寨的经常账户逆差主要来源于商品贸

易逆差。实现贸易顺差是柬埔寨经常账户平衡的关键，但未来几年柬埔寨商品进口

远大于出口的状况难以改变．因此经常账户将继续保持逆差状态。

国际储备持续增加。2015年，柬埔寨外资和外援流入持续增加且贸易逆差较上一

年明显缩小，使其国际储备大幅增长20.8%．达到73.8亿美元，能满足6.6个月

的进口用汇，支付能力有足够保障。受外部环境影响，柬埔寨贸易逆差有可能扩大，

但外资和外援仍将保持较大规模流入。预计2016年柬埔寨国际储备将继续增加至

82.3亿美元，可满足6.9个月的进口用汇。

汇率可能逐步升值。柬埔寨经济易受外部环境影响，但大量外资流人将使瑞尔逐步

升值。尽管经常账户逆差给瑞尔带来下行的压力，但不足以抵销大量外资流入带来

的汇率升值效应。预计2016年柬埔寨瑞尔对美元平均汇率为4019.5，年末汇率

为4005.1。

外债偿付

外债规模逐年增加。柬埔寨发展资金匮乏，政府严重依赖双边和多边贷款支持预算

支出，导致其外债逐年增加。2015年柬埔寨的外债总额为72.9亿美元，偿债率

为2.5%，负债率为39.2%，债务率为55.2%。近年来，世界银行和国际货币基金

组织根据柬埔寨的经济情况，为其制定了每年8亿~10亿美元的借款额度。2015

年9月，柬埔寨通过《2015~2018国家债务管理战略》，拟扩大外债借贷规模，

2016~2018年平均每年计划对外借贷11.25亿美元，超过过去几年的借贷额度。

预计2016年柬埔寨外债将继续扩大．增至82.5亿美元。

公共外债占外债的比例较高。柬埔寨外债以长期官方优惠贷款为主，外债期限结构

比较合理，优于多数亚洲新兴国家。2015年柬埔寨公共外债为60.2亿美元，占

外债的83%。尽管随着柬埔寨由低收入国家转向中低收入国家，其获得贷款的优

惠条件可能减少，但来自双边和多边的官方援助资金将继续增加，中国仍将是最大

援助国。2015年10月，中国承诺对柬埔寨提供1.52亿美元援助资金。另外，柬

埔寨政府多年来致力于与俄罗斯和美国就“红色高棉”时期拖欠债务进行重组谈判，

目前与俄罗斯的谈判取得一定进展，有可能在未来获得较大的债务折扣（1985年

以前到期的债务）。预计2016年柬埔寨的公共外债将增加至68.5亿美元，占外

债的84%。

短期外债占国际储备比例较低。近年来，柬埔寨短期外债基本稳定在11亿美元左

右的规模。2015年柬埔寨短期外债为11.2亿美元，占外债总额的15.4%，占国

际储备的15.1%。总体来看，柬埔寨短期外债占国际储备比例较低,在国际储备有

望继续增加的形势下，其债务偿还压力较小。

双边经贸

双边贸易快速增长。在中国--东盟自由贸易区框架下，中国与柬埔寨分别于2010

年和2015年对来自对方的绝大部分产品进口实现零关税，关税的逐步减免给双方

各自优势产品(如中国轻纺、机电产品；柬埔寨农产品、水产品等)的进出口带来巨

大的刺激效应，中柬双边贸易因此快速增长。2015年中柬双边贸易额44.3亿美

元，是2010年的三倍，较2014年增长了18.1%。其中，中国对柬埔寨出口

37.6亿美元，自柬埔寨进口6.7亿美元。尽管中国仍处于绝对顺差状态，但中国

进口同比大幅增长39.5%。2015年,中国成为柬埔寨大米最大出口市场，占其出口

总量的25%，大米贸易将成为未来双边贸易的新增长点。柬埔寨日益发展的国内

市场和持续的基础设施建设，也使中柬两国双边贸易开始呈现多样化趋势。预计

2016年中柬双边贸易仍将保持快速增长势头。但由于柬埔寨进口需求旺盛，出口

产品相对单一，双边贸易极不平衡问题在短期内难以改变。

中国对柬埔寨直接投资仍有很大潜力。中国是柬埔寨最大外国直接投资来源国，中

柬两国已经成为推进“一带一路”建设的重要合作伙伴。根据柬埔寨发展理事会统

计．2015年中国对柬埔寨协议投资金额8.7亿美元，同比下降9.5%．但仍超过

其他所有国家投资总和，占柬埔寨吸收外商投资总额的58.9%；截至2015年年底，

中国累计对柬埔寨协议投资金额达108.9亿美元。根据中国商务部公布的数

据．2014年中国对柬埔寨ODI流量为4.4亿美元，存量为32.2亿美元。目前，

中国在柬埔寨投资企业超过500家，主要投资电站、电网、制衣、农业、矿业、

开发区、餐饮、旅游综合开发等领域。2015年1月，中国华电集团在柬埔寨以

BOT方式投资建设的额勒赛下游水电站项目竣工。该项目总投资5.6亿美元，其

建成投产发电,极大缓解了柬埔寨电力供应短缺的局面。同时，西港经济特区、国

公综合开发试验区、机场、港口、水电站、输变电网、高速公路等一批带动性强且

具有示范效应的重大合作项目正在推动实施。中国路桥工程有限公司以BOT方

式投资金边至西哈努克港高速公路项目，有望成为中柬“一带一路”战略合作的早

期成果。

柬埔寨基础设施虽有改善，但依然落后。政府致力于改善投资环境，税负相对较轻，

行政效率也有所提升。根据世界银行2016年营商环境指数，柬埔寨的商业环境排

名为第127位，同比上升六位；商业环境的前沿距离为55.22%，同比上升2.44

个百分点。

投资便利性

FDI持续增长。柬埔寨良好的经济前景、开放的市场，以及相对低廉的劳动成本，

吸引了外资持续大量流入。2015年，柬埔寨吸收FDI流量达到18亿美元，同比

增长4%，占GDP的比例为9.7%。基础设施和农业领域外资大增，经济特区成为

外国投资热点。但2015年末执政党和反对党关系再度紧张，增加了政治不稳定风

险，吸收外资将略有减少。预计2016年FDI流量将小幅降至17.5亿美元。

税收体系

税收体系尚不健全，税负相对较轻。柬埔寨实行全国统一的税收制度，经济财政部

下设税务总局统管国内税收和进口税收。现行税收体系包括的主要税种是利润税、

最低税、预扣税、工资税、增值税和关税等。柬埔寨尚未建立起一个现代的、具有

广泛基础的税收体系，税基窄且征收能力弱。为吸引国内外投资发展经济，政府实

行多样化的投资激励措施，制定了相对较低的公司税率，形成具有一定吸引力的营

商税制。自2013年以来，政府实施税改并加强监管，有力地打击了逃税，大幅提

高了国家税收收入，但企业纳税次数过多，远高于地区平均水平，也使柬埔寨对外

国投资者的营商吸引力有所减弱。根据世界银行公布的2016年营商环境指数中的

缴纳税款这一分项指标．柬埔寨在189个国家(地区)中排名第95位，与2015年

排名相比下降五位；前沿距离为73.06%，保持不变。在东南亚国家降税的趋势下，

柬埔寨政府大幅度提高公司税率的可能性不大。

关税和非关税壁垒。柬埔寨是东盟共同体成员国，2015年12月31日，东盟共同

体正式成立，东盟内部平均关税税率几乎降至零，非关税壁垒也大为缩减。目前，

东盟与印度、韩国、日本和澳新的自贸区建设正在进行中，东盟一体化和自贸区建

设将使柬埔寨在未来继续降低关税和非关税壁垒。

基础设施

基础设施虽有改善，依然落后。根据世界银行2014年10月公布的全球物流绩效

指数，柬埔寨的国际物流绩效指数为2.74．在160个经济体中排名为第83位。

基础设施建设是柬埔寨优先发展领域，政府积极吸引外资和外援，并重点参与区域

和次区域互联互通计划。近年来，柬埔寨交通运输已逐步有所改善。公路运输为柬

埔寨主要运输方式，路网建设总长约5.2万公里,约三分之二的公路在雨季无法通

车；南北两条铁路线已修复，铁路总长约600公里，时速30公里。空运方面有待

进一步发展，目前主要为客运，货运仍不发达。随着柬埔寨国内电站陆续建成发电，

其电力供应能力不断增强，主要依靠从邻国进口(越南、泰国和老挝)电力的状况将

得以扭转。2015年，柬埔寨国内发电占全国供电量的82%以上，进口电力大幅下

降51.7%，初步形成全国电力自主供应格局，柬埔寨国家电力公司购电成本大幅

下降，高昂的电价有望降低。

基础设施发展规划。柬埔寨正考虑发展高速公路网络，以满足不断增长的经济需要。

根据总体规划，到2040年柬埔寨将建立一个全国性的2230公里的高速公路网络，

连接省级行政区、经济特区、主要的运输中心、旅游景点、边境口岸和国防要地，

建立高速公路网预计耗费260亿美元。柬埔寨计划建设连接金边至西哈努克港的

首条高速公路，该项目预计于2016年开工建设，并争取在2020年竣工通车。根

据柬埔寨电力中期规划。在全国范围内将建设三大主电网，降低供电成本，完成

2020年将电力覆盖到全国，2030年使全国70%的家庭通电的目标。2016年3

月7日，在以“推动国内和区域基础设施和物流连通发展繁荣”为主题的柬埔寨

展望论坛上，首相洪森表示，柬埔寨将通过东盟共同体深化区域经济合作，加强与

“东盟+6”国(六国包括中国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰和印度)特别是与中

国的合作，为柬埔寨基础设施建设带来更多的商机。柬埔寨希望借助中国倡导的

“亚洲基础设施投资银行”和“丝路基金”，推动柬埔寨基础设施建设和国家经济

发展。

行政效率

行政效率有所提高。近年，柬埔寨政府积极推进行政改革，取得一定成效，企业进

行商业活动面临的程序减少。以世界银行2016年营商环境指数中的开办企业、获

得建筑许可和获得电力的情况来衡量柬埔寨的行政效率，柬埔寨2016年三项指标

的排名在189个经济体中的排名分别为第180/189位、第181/189位、第

145/189位，同比分别提升五位、一位和1l位；前沿距离为58.1%、38.12%、

52.37%，同比分别上升16.87个百分点、0.63个百分点、6.74个百分点。与区

域平均水平相比，柬埔寨在办理时间上仍远高于地区平均水平，但在开办企业和获

得电力的程序上已达到或低于地区水平。（摄影张健）