市值管理

上市公司市值管理的六大模式介绍

随着大量民营企业的上市，市值管理成为当今中国资本市场的一大热点。由

于市值管理乃国人首创，无发达市场现成的模板可循，再加上中国新兴资本市场

的特色，对市值管理内涵的理解无奇不有，有的将市值管理理解为管理市值，于

是走上了操纵股价的道路；有的将市值管理等于投资者关系，以致于投资者调研

越多公司市值跌得越多而不知其所以然。

正是由于存在不同的市值管理理解，由此衍生出了千奇百怪的市值管理实践，

总体来说形成了六大市值管理模式。

这其中既有违法违规的邪门歪道式的所谓市值管理，也有只及一点无触其它

的偏道式的市值管理，当然也有价值创造、价值营销与价值经营并重的市值管理

正道。因此，总结当前市场上存在的市值管理模式，对于上市公司全面和正确了

解市值管理，从而开展科学、有效和合规的市值管理，具有重要的现实意义。

一、券商市值管理模式：盘活存量

券商市值管理业务的兴起得益于近年来券商业务创新的发展，主要围绕着上

市公司大股东存量持股市值的盘活来设计。

1、股权托管理

就是通过游说将上市公司股东的股权托管到该券商某个营业部，等到股东减

持时以获取经纪业务佣金收入。

这是券商的一个传统经纪业务，在今天也被纳入了券商的市值管理业务之中，

其主要目的除了获得佣金收入之外，还为后续的市值管理业务创造条件。

2、大宗交易

如果上市公司股东持有的股票已经解禁，需要套现但不想形成对二级市场股

价的冲击，这时候券商可通过大宗交易来帮助上市公司大股东实现这一目的，一

方面券商有交易通道，另一方面券商可帮助寻找接盘方或券商直接接盘。

3、股权质押融资

当上市公司股东持有的股权仍处于禁售期，或解禁了但不想降低持股比例，

如果需要钱，这时证券公司即可为上市公司股东开展股权质押融资，即股东把股

权质押给券商，从券商那获得一笔资金，到期还本付息。

质押率一般为4折左右，主板4折，中小板和创业板股票3折，也要看上市

公司未来的业绩如何。年利息一般在8%左右，比银行利息要高一些，但放款效

率高，而且对资金用途无限制。

4、融券业务

如果上市公司股东持有的股票标的属于可开展融券的股票，而且所持股票也

已解禁，则券商可以从股东那借出股票，到期再还给该股东，且支付一定的利息。

5、约定式回购

不在融券标的股票范围内的上市公司股东如急需资金，但又看好未来股价走

势，这时券商可提供约定式回购业务，即上市股东先以约定的价格卖给券商获得

资金，同时约定未来一段时间后以约定的价格从券商手中再购回。

6、高抛低吸

即上市公司股东将股票交由券商管理，由券商根据市场行情做高抛低吸，到

约定的时间再将股票交由该股东，这其中高抛低吸产生的收益由双方按约定的比

例进行分配。

以上是券商开展市值管理的6种方式，共同点是帮助上市公司股东盘活存量

市值，从而获得一定的佣金收入或利息收入。

二、大宗交易商市值管理模式：拉升股价

近几年随着越来越多的北大企业管理培训中民营企业走上中小板或创业板，

这些民营上市公司的创始股东或PE机构存在较大的减持套现冲动，以获得一定

的现金以改善生活或兑现投资收益。

为了减轻二级市场直接减持造成的公司股价的冲击，减持方一般都通过大宗

交易来实现减持，二级市场减持需求巨大，这就给二级市场专门从事大宗交易业

务的机构提供了前所未有的业务机会，大宗交易商的市值管理业务由此兴起。

通常的大宗交易为，减持方一般在收市后以收盘价的9.6折价格将需要减持

的股票通过大宗交易系统卖给大宗交易商，大宗交易商第二天或第三天再将股票

在二级市场上以不低于昨日收盘价9.6折直接卖出。

大宗交易的折扣率决定于该股票最近的换手率，换手较高的折扣率可升到

9.8折，甚至有的还有溢价；换手率低的折扣率可低至9折。然而，变型后的大

宗交易就有点撞红线的味道，这就是大宗交易商所兜售的所谓市值管理，有两种

模式：

1、先拉升后交易的大宗交易市值管理。

即上市公司减持股东事先与大宗交易商谈好交易与分成协议，然后大宗交易

商以雄厚的资金实力在二级市场拉升股价，然后通过大宗交易将股票以正常的折

扣价卖给大宗交易商，大宗交易商第二天或第三天以当天正常的市场价格卖出。

2、先大宗交易后拉升的大宗交易市值管理。

即上市公司减持股东事先然后通过大宗交易将股票以正常的折扣价卖给大

宗交易商，大宗交易商再以雄厚的资金实力在二级市场拉升股价至目标价位后卖

出，最后减持股东与大宗交易商按约定的比例将收益分成。

三、私募基金市值管理模式：联合坐庄

尽管坐庄的法律风险和市场风险很大，但由于高盈利的巨大诱惑，中国证券

市场从来不缺坐庄者，坐庄者以二级市场上的各种私募基金为多。坐庄的方式有

独立做庄的，也有与上市公司联手坐庄的，因为与上市公司联手坐庄胜算大。坐

庄者也在不断与时俱进，为了获得与上市公司联合坐庄的支持，也打起了给上市

公司做市值管理的旗号，这就是私募基金的市值管理模式。

私募基金市值管理的基本做法是，先跟上市公司大股东或上市公司的管理层

谈好联合坐庄计划，这其中包括双方的出资金额、收益分成比例、上市公司配合

出利好等；

然后庄家在二级市场上打压吸筹，上市公司配合出利空消息，如建仓成本为

每股10元；吸筹到控盘程度后开始拉升股票，上市公司配合出利好，如年报业

绩大幅预增、高比例送转股、对外并购大手笔、优质资产注入、核心员工股权激

励方案推出、新产品、新技术重大突破等，同时私募通过关系不断的通过分析师

出推荐买入报告，不断的在各种媒体上宣讲该公司的成长故事和投资价值，将股

价不断推升，如从每股10元推升30元甚至50元等；

最后在市场一遍看好中逐步出货了结，如果实在出不了货，找有朋友在的公

募基金接盘。成功出货后，先是庄家与上市公司大股东或核心高管按约定比例分

配投资收益，再是庄家拿出一部分的收益分给接盘的公募基金经理。

四、财经公关商市值管理模式：价值营销

传统的财经公关公司的业务主要是为IPO公司提供IPO过程中的媒体关系管

理和投资者关系管理服务。媒体关系管理主要是为IPO企业各类媒体上发正面报

道，以及当媒体有负面报道时帮IPO企业摆平媒体，手段主要是与媒体开展合作，

如投放广告、赞助活动等。投资者关系管理主要是为IPO企业组织IPO定价过程

中的路演活动和举办上市成功后的庆功酒后等。

总体来说，IPO阶段的财经公关服务的知识含量不高，因此，行业进入门槛

低、竞争较为激烈，但IPO火热时均能活得较好。由于之前IPO已暂停，主要依

赖于IPO的财经公关公司多数无事可做，于是纷纷将眼光转向了已上市公司的公

司。如果仍以提供财经公关服务为由游说上市公司则难度较大，为此，不少财经

公关公司也打起了给上市公司提供市值管理咨询服务的旗号走访上市公司，但其

提供的服务内容仍然是传统的财经公关服务，如向上市公司提供媒体关系管理服

务和投资者关系管理服务。

经历过IPO的上市公司学习能力很强，在IPO过程中学习了如何与媒体和投

资者打交道，因此，财经公关公司的市值业务在上市公司中推广难度较大。

五、管理咨询公司市值管理模式：产业整合

管理咨询公司是最早给企业提供智力咨询服务的一类中介服务机构，主要集

中于战略管理咨询、营销战略咨询、人力资源战略咨询、管控架构咨询、信息化

咨询、资本运作咨询等。由于中国优秀的企业基本都上市了，为了切入到为上市

公司提供管理咨询服务，近年来不少管理咨询公司也打出了为上市公司提供市值

管理咨询服务的旗号。

管理咨询公司给上市公司提供的市值管理咨询服务的基本内容是，在传统的

给上市公司拟订产业发展战略的同时，也给上市公司拟订借助资本市场的并购重

组和产业整合战略，以期帮助上市公司通过外延式增长做大业绩，从而提升上市

公司市值。

六、其他公司市值管理模式：系统视角

上市公司市值管理是指上市公司基于公司市值信号，采取多种科学、有效和

合规的价值经营手段，达到公司价值创造的最大化、价值实现和价值经营的最优

化的战略管理行为。其中，价值创造是基础，价值实现是手段，价值经营是杠杆。

上市公司的一切经营活动均应导向公司市值的增长，目的是促进上市公司市值的

可持续增长为目标和目的。

根据以上6种市值管理模式的合规性和科学性，大致可以将之归纳为3大类：

一类是邪道，即将市值管理搞成内幕交易、操纵股价等违法违规行为，如大

宗交易商和私募基金的市值管理模式；

二类是偏道，虽然不违规，便只是将市值管理的某一种手段视作是市值管理

的全部，以偏概全，如券商、财经公关公司和管理咨询公司的市值管理模式；

三是正道，将市值管理理解为上市公司的战略管理工程和系统工程，将价值

创造视作市值的基础，将公司价值营销视作将公司投资价值表现为良好市值的手

段，将价值经营视作利用良好市值开展再融资、并购和股本扩张的机会，同时在

市值低迷时通过增持、回购等手段维护公司市值。

总之，全面了解和分析当前我国资本市场存在的6种市值管理模式，有助于

上市公司辩别科学与不科学的市值管理以及合规和违规的市值管理，有助于上市

公司从战略高度开展科学、有效和合规的系统性市值管理，从而实现我国上市公

司市值的可持续增长。