民生银行理财产品

民⽣信托理财产品逾期，泛海控股负债千亿，谁为流动性危机买单？

民⽣信托发⾏的理财产品再次逾期。原定于2021年12⽉31⽇前完成现⾦分配的“中国民⽣信托-⾄信772号荣盛地产股权

投资契约型私募基⾦”（下称“⾄信772号基⾦”）仍有剩余本⾦3010万元及对应收益未收到。近⽇，民⽣控股

（）公告了上述信息。

据公告，⾄信772号基⾦由民⽣信托发⾏，民⽣控股2020年4⽉3⽇以⾃有资⾦投资4300万元，到期⽇为2021年11⽉19

⽇。

民⽣信托及民⽣控股同属“泛海系”。股权穿透后，两者控股股东均为泛海集团，泛海集团还控股上市公司泛海控股

（）。截⾄2021年三季度末，泛海控股负债近千亿。

2020年11⽉20⽇，民⽣控股公告称，于11⽉18⽇收到民⽣信托所发书⾯函件，称因基⾦资产端（即资⾦需求端或融资

⽅）违约，该基⾦将延期⾄12⽉31⽇前完成现⾦分配。这是该基⾦⾸度违约。

民⽣控股⼜于当年11⽉25⽇再发公告，已收到民⽣信托分配的信托本⾦及收益合计1339.51万元，其中本⾦1290万元，

收益49.51万元。

针对未收回收益，民⽣控股在回复深交所问询函时称，除去已收回本⾦，按能够收回50%和90%本⾦及收益的极端情况

计算，分别将造成1215万元和312万元的净损失。

民⽣信托发⾏的理财产品再次逾期，原因多重。从⾏业层⾯来看，在“房住不炒”的⼤前提下，⾃2020年8⽉以来，“三线

四档”“两个集中”等调控政策陆续出台发⼒，房地产⾏业⾯临强监管。部分房企资⾦链断裂，地产信托爆雷增多。⽤益⾦

融研究院数据显⽰，2021年1-11⽉，地产信托违约⾦额共计707.43亿元。

其次，股东流动性紧张⽆异于雪上加霜。发家于房地产的泛海集团，曾提出要覆盖房地产、⾦融、战略投资的野⼼，但

最终亦为此所累。房地产发展萎缩，⾦融板块营收⽆法补⾜房地产留下的窟窿。尽管泛海控股此前已通过境外发债、贷

款展期甚⾄转让民⽣银⾏部分股权等形式⾃救，但效果有限。加之房地产⾏业步⼊严冬等多重因素叠加，民⽣信托的理

财产品再次逾期，或是必然结局。

震荡不断

过去⼀年，民⽣信托与荣盛发展（）纠葛不断。

截⾄2021年9⽉末，荣盛发展三道红线全部转绿：现⾦短债⽐为1.05、净负债率58.89%，较期初下降21.29个百分点；

剔除预收账款后的资产负债率为69.49%，较期初下降4.67个百分点。

2021年10⽉11⽇，北京市第三中院公布⼀则执⾏裁定书，申请执⾏⼈为民⽣信托，被执⾏⼈为荣盛控股股份有限公司

（下称荣盛控股）。荣盛控股系荣盛发展控股股东，持股超35%。

执⾏裁定书显⽰，被执⾏⼈的6.82亿银⾏存款被冻结，同时需⽀付对赌补偿款之基本投资收益（以6.315亿元为基数，

按照年利率11%计算，⾃8⽉31⽇起⾄实际清偿⽇⽌）、违约⾦、债务利息及其他费⽤。

时代周报记者查询⽤益信托⽹信息发现，⾄信772号基⾦⾸期发⾏于2020年2⽉26⽇。据知情⼈⼠透露及有关媒体报

道，2019年8⽉，民⽣信托曾联合嘉兴泰发浩安资产管理有限公司、北京荣盛创展运营管理股份有限公司成⽴嘉兴泰民

投资合伙企业，后两者均为荣盛控股⼦公司。民⽣信托出资6.3亿元。

民⽣控股在给深交所的回复中确认了此事。民⽣信托⾄信772号基⾦通过买⼊嘉兴泰民投资合伙企业（有限合伙）的合

伙份额，最终投资标的为廊坊市盛宏房地产开发有限公司40%股权。该公司为荣盛发展在当地的项⽬公司。

对此，荣盛控股与民⽣信托签订了对赌协议，约定民⽣信托对合伙企业出资后投资回报的实现承担对赌义务。

2021年11⽉12⽇，裁判⽂书⽹发布执⾏裁定书，称民⽣信托与荣盛控股已达成和解，故中⽌原公证书的执⾏。该部分

⽀出因此得以暂不体现在荣盛发展的合并报表内。截⾄第三季度末，荣盛发展的库存现⾦为248.3亿元。

投资荣盛项⽬公司的资⾦难以收回，是导致⾄信772号产品两度逾期的直接原因。

就在同⼀天，另⼀⽀地产信托也曝出违约。2022年1⽉6⽇，中诚信托公告称，世茂集团担保的⼀款名为“2020年中诚信

托诚颐11号集合资⾦信托计划”的信托产品已有6.45亿元触发到期违约，信托涉及上海世茂建设有限公司，该公司系世

茂全资⼦公司。

事件发⽣后，双⽅各执⼀词。世茂回复称表⽰“震惊”，双⽅在贷款偿还上存在分歧。随后，世茂出现“实质性违约”的消息

引发连锁反应，已发⾏境内及美元债券价格均出现断崖式巨跌。

事实上，地产信托暴雷在2021年就已成常态。

据中国信托业协会数据，2020年第三季度，投向房地产⾏业的信托资⾦余额为2.38万亿元，2021年第三季度末这⼀数

据为1.95万亿元，同⽐2020年第三季度末虽下降18.1%，但仍有较⼤规模。时⾄2022年开年，同⼀天内两⽀地产信托均

曝出违约，或是2021年地产信托密集爆雷的延续。

流动性紧张加剧

除了地产⾏业强监管导致的项⽬回款艰难外，⾃⾝及股东流动性紧张是造成违约的另⼀原因。

财报数据显⽰，民⽣控股2021年前三季实现营收2630.65万元，同⽐下降44.12%；归属于上市公司股东的扣除⾮经常性

损益的净利润为-265.47万元，同⽐⼤降118.05%。民⽣信托资⾦⼤部分⽆法按期兑付⽆疑是雪上加霜。

民⽣信托的情况类似。2020年6⽉，武汉⾦凰珠宝事件爆发，涉及多家信托机构。民⽣信托的融资规模更是⾼达40亿

元。由此，民⽣信托当年度计提巨额信⽤减值损失，年度利润转负。2020年上半年，民⽣信托实现营收19.81亿元，净

利为-3.89亿元。上述爆雷地产信托中，民⽣信托亦有不同程度地涉⾜。

为扭转颓势，民⽣信托已引⼊⽩酒巨头洋河股份（）作为战投，但最终成效如何尚难研判。

⼤股东泛海控股亦不容乐观。以地产发家的泛海，曾⼀度以“民营⾦融家”的称号名扬市场。

1996年，泛海参与设⽴民⽣银⾏。⽬前，泛海已经取得包含银⾏、证券、期货、信托、基⾦、保险、租赁在内的⾦融牌

照，构筑了⼀个以地产和⾦融为⽀柱的商业帝国。

在2014年度财报中，泛海控股表⽰，将在继续发挥现有房地产业务优势的基础上，融合有较⼤发展潜⼒的⾦融、战略投

资等业务板块，将公司打造成涵盖“房地产+⾦融+战略投资”的综合性控股上市公司。

当时，泛海控股2014年实现房地产结算收⼊55.37亿元，⾦融板块实现营收15.53亿元，较上年同期增长19.41%。

当时，泛海控股2014年实现房地产结算收⼊55.37亿元，⾦融板块实现营收15.53亿元，较上年同期增长19.41%。

战略提出后，泛海控股营业收⼊飞速增长，⾄2016年达到顶峰。营收总额达到246.71亿元，其中，房地产板块185.45

亿，⾦融板块60.49亿元。

近年，泛海难以继续保持⾼速发展姿态。2021年前三季度，泛海控股营业收⼊140.97亿元，同⽐增长52.75%；归属于

上市公司股东的净利润亏损17.91亿元，同⽐减少192.73%。在负债⽅⾯，截⾄2021年9⽉30⽇，泛海控股流动负债

776.79亿元，⾮流动负债203.14亿元，总负债979.93亿元。

地产板块能贡献的营收有限，但投⼊却堪称巨量。在国内投资项⽬中，仅武汉中央商务区项⽬预计投资总额就已⾼达

352.4亿元。除此之外，泛海还有7个规划中的海外投资项⽬，总预计投资⾦额为129.75亿美元。

巨⼤的资⾦压⼒下，泛海开始断腕求⽣。2019年1⽉，泛海控股将旗下泛海建设有限公司100%股权及所属上海、北京

项⽬出售给融创中国（），2021年6⽉，泛海控股⼜将旗下浙江泛海建设投资有限公司100%股权卖给融创中

国。

两笔交易之后，泛海回笼逾250亿，但流动性问题仍未完全解决。

2021年11⽉28⽇，民⽣控股公告，由其⾹港全资⼦公司民⽣国际投资有限公司（下称民⽣国际）投资的泛海控股国际

发展第三有限公司（下称泛海国际）发⾏的美元债计划于2021年11⽉23⽇前兑付，民⽣国际投资总额为368.44万美

元。

泛海国际实为泛海控股在海外的发债主体。

就此，泛海控股于2021年11⽉24⽇发布公告，称已兑付美元债利息，但本⾦将延期⾄2022年3⽉23⽇兑付。

此外，泛海控股亦转让所持民⽣银⾏股权。2021年12⽉31⽇，民⽣银⾏公告，称泛海控股持有的2.16亿股权已被转让

给厦门国际银⾏。

对泛海⽽⾔，民⽣银⾏功勋卓著。公告显⽰，泛海曾多次向民⽣银⾏申请融资及贷款展期。消息⼈⼠告诉记者，⾃2018

年6⽉⾄2021年末，民⽣银⾏通过包括中国通海国际⾦融有限公司、泛海控股股份有限公司、武汉中央商务区股份有限

公司等“泛海系”企业，共放出⼈民币贷款超过200亿元，其中41亿元贷款被列为“关注类”，展期65亿元。

在上述因素叠加下，违约不可避免。但⽆论是⾄信772号基⾦，还是泛海美元债，⼀旦出现逾期，作为投资者的民⽣控

股及其全资⼦公司民⽣国际都直接受其冲击。

谁为流动性危机买单？

地产信托震荡，不是新鲜事。

⽤益信托⾼级研究员喻亮对时代周报记者表⽰，监管层和信托公司对这⼀轮房地产风险暴露极为重视，⼀⽅⾯以避险为

主，对存续项⽬进⾏风险排查和清理，对存在信⽤风险的融资⽅项⽬进⾏提前清理或加码抵质押物，对新增业务保持谨

慎，关注政策导向和融资⼈资质，避开财务杠杆过⾼、踩政策红线严重的房企。

另⼀⽅⾯，由于房地产项⽬往往具有较多抵质押物，风控措施相对充⾜。信托公司在已经出现违约的项⽬上，⽐较多的

⽅式是延期兑付，通过拉长期限，处置相关资产，最⼤限度保障信托投资⼈的权益。

地产信托是否真的⽆⼒兑付？以荣盛为例，如果按照法院裁定的6.82亿元计算，该部分⾦额只占其货币资⾦的40分之

1。⽽如果按照双⽅和解后的3010万本⾦计算，只占货币资⾦的800分之1。

⾄信772号作为私募基⾦，其投资者可能包括各银⾏的私银客户等⾼净值个⼈，也可能包括类似民⽣控股这样的机构。

此前，投资者通过深交所互动易向荣盛发展询问⾄信772号兑付的问题，最近⼀条为2021年6⽉22⽇，荣盛回复称“民⽣

信托⾄信772号是民⽣信托管理的基⾦产品，公司已按合同约定与民⽣信托履⾏了兑付等相关⼿续。”

从泛海系⾃⾝来看，民⽣控股以⾃有资⾦投资民⽣信托发⾏产品，民⽣国际认购泛海控股海外发⾏美元债，资⾦在泛海

系的多个主体间流转腾挪。

系的多个主体间流转腾挪。