伦敦金属交易所（LME）简介----调期单\关于LME的有关问答 [转贴 2011-11-07 13:39:02]
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沈凌云
爱惜粮食手抄报调期单
调期的两种交易方式——lending和borrowing。
调期在LME中是与三个月期货和现货市场相并行的一个市场，每天市场参与者通过lending和borrowing来进行期差交易，实现获利或亏损。无论采取lending或borrowing进行调期交易，都存在获利和亏损的可能。由于每天市场成交量大，各日期之间的差价spread也和三个月期货价一样，上下变动非常频繁，且没有规律可寻。
Lending——顾名思义，借出。在LME调期交易中，它指卖出近期交割的期货，买入远期交割的期货，从而赚取差价。在back市场中，只有期差缩小才能获利，否则亏损。例子：假设某客户04年12月1日在LME卖出交割日期为04年12月22日的铜期货，价格为3260美元，同时买入交割日为05年2月12日的铜期货，价格为3180美元。上述两个日期之间的期差为80美元，近期高于远期。理论上看，客户似乎每吨赚取了80美元，实际上，客户没有赚钱，且面临风险，因为只有两笔交易进行相反交易后才能体现出盈亏。假设客户交易后，12月12日，
上述两个日期之间的期差缩小至40美元，也即客户把12月22日到期的空头以3240美元买入平仓，05年2月12到期的多头以3200美元卖出平仓，这样客户的毛利为每吨40美元。但如果客户交易后，两个日期之间价差不仅没有缩小，反而不断扩大，这样客户将面临亏损的风险。如果在contango市场中，lending之后，只有价差扩大才能获利，否则将亏损。
严济慈简介Borrowing——顾名思义，借入。在LME调期交易中，它指买入近期交割的期货，卖出远期交割的期货，从而赚取差价。在contango市场中，借入后只有期差缩小才能获利，否则亏损。在back市场中，借入后只有期差扩大才能获利，否则亏损。期差必须扩大才能获利，否则将导致亏损。
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蒋大为敢问路在何方同样例子：假设LME铜市场目前处于contango，某客户04年12月1日在LME交割日期为04年12月12日的铜期货，价格为3100美元，同时卖出交割日为05年2月12日的铜期货，价格为3120美元。上述两个日期之间的contango为20美元，远期高于近期。理论上看，客户似乎每吨赚取了20美元，实际上，客户并没有赚钱。假设客户交易后，04年12月6日，上述两个日期之间的期差扩大至50美元，并由contango变成了back，也即客户把04年12月12和讼
日到期的多头以3150美元卖出平仓，05年2月12日到期的空头以3100美元买入平仓，这样客户的毛利为每吨70美元。但如果客户交易后，两个日期之间的contango不仅没有缩小，反而不断扩大，这样客户将面临亏损。例子：上述例子中contango由20c变成50c，这样客户就面临每吨30美元的亏损。由于调期相对于三月期货价格，金额较小，风险相对小，在实际操作中，经常有经纪公司和客户利用时间差获取小额利润，一旦有风险，也是相对有限的。
两个不同到期日之间的金属合约的价格就是调期单交易的成本价。在一个升水的市场里面做借出或者在一个贴水的市场里面做借入都是亏钱的。以下的矩阵图示范了调期单的价格和市场结构的关系。
图c
横坐标以上的是市场处于贴水的情况下不同买卖方向的结果，升水市场的情况在横坐标以下。调期单的方向被纵坐标划分，左边的是借出，右边的是借入。矩阵的右上角表示在一个贴水的市场里做借入，借入方亏钱。这是因为借入方买入近期的合约抛出远期的合约，而近期的合约价格高于远期的。一旦这个明白了以后其他的都可以理解，因为它们是相反的关系。为了有助于理解可以记住“BBC-Borrow a Back Costs”, 贴水借入亏钱。
让我们简要地回到前面关于升贴水的假设例子，图b,如果到现货日期我们短缺金属的话，我们可以借入金属来履约。在这个例子上，我们需要付5美元一吨的金属来借入一个月期，但是如果我们借入三个月期的话我们就有10美元的盈余。可是借入金属的时间越长，融资的成本消耗约大。因此短期借入而付钱可能比长期借入而收钱来得更经济划算，考虑到长期贷款的成本消费。
调期单可用于调整期货合约的到期日或从运作上增加利息收益。另外一个方面就是LME关于到期日的清算系统引起的融资花费的影响。调期单包含两个不同交割日的合约，它们分别在指定的到期日进行清算。调期单的盈亏是由这两个合约的价格决定的，近期合约的买家必须在近期的到期日支付合约的总价值，等到远期合约到期日时再收到远期合约的价值。这是无论调期单引起亏或者损都必须执行的。
用调期单的一些原因有：
筹措资金。仓单持有者没需要立刻动用金属的话就可以借出去市场里，那样可以在一段时间里释放出资金。在贴水的市场里这个仓单持有者还可以通过近远期的不同价格而盈取一些收入，这就值得考虑。
利息收益。这是相对于在一个升水市场里做借入而盈利来说的。有时候这种盈利的回报率会高于当时的利率。这种情况不会持续很久因为投资者很自然的就会参与这个市场中利用这个有利和安全的投资回报。他们的行动会使市场的升水消失，就如前面我们已经提及到的。
移动到期日。有些LME合约的持有人或者是买家又或者是卖家，合约都有相对应的到期日，因某些原因这些合约可能对于他们来说不符合要求，所以他们希望延迟或者提前到期日。这种交易在LME里很普通特别是当把套期保值的日子和最终现货定价日匹配的时候，或关心到平均价格的时候。图d显示了一些合适的借出和借入措施来推迟或提前一个到期日。
图d
