曹仁超

DRTAO职业投资近5年来的感想

2006年4月4日，我从广州辞职回到成都，到目前为止，当了近5年的宅男，专职股票投资。回想这近5年

来的职业投资生涯，有许多感想。

一、感激那些改变我命运的人

广州的工作，是我人一辈子中的第一份正式工作，始于2001年4月18日，终于2006年3月底。

这份工作改变了我的命运。今日我说，我毫不后悔当年到广州工作，也毫不后悔离开广州回到成都做职业

投资者。现在我最想说的是，我专门感激那些改变我命运的人。

2000年11月或12月的一个晚上〔我现在差不多记不清哪天了〕，我广州工作单位的毕业生聘请会，在我读

书10年的西南交通大学举行。地点在学校西门的一个会堂。当时我并没有专门在意那个聘请会，在我夫人

的督促下，我才去了。聘请会终止时，我只交了薄薄一张纸的简历。后来，收到面试通知。假如没有记错

的话，面试是在电子科技大学的宾馆，面试官是人力资源部的杨YDG和谭TY。

2000年12月中旬，在广州工作单位的部门会议室，两位用人部门领导的面试终止，就注定了我在广州的5

年工作。想到我的这份工作，我就会想起那些改变我命运的人，专门感谢他们。2020年5.12汶川大地震后，

我意外收到了广州工作单位的人力资源部领导耿GHC的问候，我专门地感动。

在广州工作期间，我夫人仍旧在成都工作，我孤身一个人在广州生活，我的业余时刻差不多上都只用来做

一个情况：研究股票。1995年我开始误入股市，我投资股票的方法成型于2004年，2005年我开始稳固赢

利。这期间，我的股票方法的成熟，要感谢两个股票论坛，差不多上当年红极一时的最好股票论坛：158

论坛和闽发论坛。能够说，这两个论坛，也属于改变我人一辈子命运的因素。我在这两个论坛里，学习到

了专门多的知识。专门感谢那些我不明白姓名的网友。假如我的股票方法在2004年没有成型，假如我2005

年没有明明白白地开始赚钱，我在2006年断然可不能在N多种选择之中，只选择了辞职专职股票投资的

不归之路。

2006年我有意选择了4月4日这一天的航班回成都，两个4，我期望自己能够置之死地而后生。在当年专门

多人的眼中，我辞职专职做股票简直确实是不务正业。还好，近5年的职业投资生涯之后，我觉得自己活得

专门好，在〝一赢二平七负〞的股票市场，在2020年那样百年一遇的超级大熊市之后，我临时依旧活着。

〔本文完成于2020年12月18日星期六，待续〕

二、投资最重要的是认识自己

在〝一赢二平七负〞的股票市场，70%的人是要进来充当炮灰的。

现实生活中，我从来不怂恿我的朋友们进入股市。曾接到过一些朋友的咨询和邮件，说要进来玩股票的，

我差不多上劝他们不玩。2007年开始我曾经用过的MSN的签名是如此的：第一条建议，不要进入股市；

第二条建议，千万别进股市；第三条建议，请遵守前两条。

但是他们大都不相信，他们的意思我明白，大致意思应该是如此的：凭什么你能在股市中赚钱，我就

不能？那意思，也许是我想阻碍他们在股市中发财。

专门多朋友，差不多上在2020年的股市中亏损了专门多之后，多数缺失了60%以上，才明白我说的〝千万

别进股市〞的金玉良言。那什么缘故我劝别人不玩，我自己却以此为职业呢？我想说：投资最重要的情况

是要认识自己。人要有自知之明，要了解自己的性格是不是适合做股票。我自己的性格，简单地说，不适

合与人打交道，适合做研究。

我博士毕业之前，曾经有老师善意地提醒我，说我不够圆滑。当时我并没有专门在意那个提醒，但却一直

记在心中。在广州单位工作期间，我说话专门冲，应该是比较出名的。工作的头两年，我并没有意识到我

自己的那个毛病，可能无意当中得罪了别人，自己还不明白。工作的后三年，我意识到了，但我感受自己

本性难移，也没有专门刻意要求自己专门注重察言观色，只是经常提醒自己注意说话要多站在对方的角度

考虑一下。

我在读研究生的时期，许多老师都认为我适合做研究，都建议我往学术研究上进展。我认为他们说的是对

的。因此，我现在将我的研究能力全部应用在股票方面了，我认为做股票是需要做大量的研究工作的。

我研究股票的辛酸过程，难于言表。1995年5月19日，我们几个大学同学集资，借用后来成为我夫人的她

的帐户，开始玩股票。当时还没有涨跌停制，买入后涨了一天，然后就套住了。大学毕业后，我留校读研

究生，集资的股票帐户就交我治理。我也是从零开始自学各种股票知识。曾在营业部通过大屏幕看股票行

情。曾满仓经历了1996年12月的三个连续跌停。曾自己动笔在纸上画股票K线。1999年5.19行情中，帐

户总市值从最低点涨了应该不止一倍，总体上终于赚钱了，我将其他同学的资金连本带利还给他们。帐户

上就只剩下我和我夫人的资金。在广州工作期间，我经常给我夫人打，经常汇报我说找到了一种成功率

在多少多少之上的方法。但是，直到2004年下半年之前的行情中，总体上小赚大赔，我的股票帐户的亏损

总体趋势是扩大的，最大亏损幅度，我也没有认真算过，估量至少在50%以上〔由于不断将工资收入投入，

新增了许多资金，最大亏损幅度也难以运算〕。

在广州工作的头几年，我还没有找到适合自己性格的交易模式，许多周末的晚上，我感受专门地痛楚，甚

至怀疑自己的以后会可不能显现光明。

只是，多年的亏损和不懈地研究和尝试，可能是终于从量变到质变了吧，我2004年在单位派我常驻佛山工

作了几个月后，终于顿悟，感受自己学通了欧奈尔的CANSLIM系统方法的精髓〔欧奈尔是我的老师，欧

奈尔的«笑傲股市»我总共读过许多于30遍吧〕。

十年摸索，亏损累累，学费多多，终于有所顿悟。

2004年四季度，我的股票组合是600309烟台万华、000039中集集团和600583海油工程等股票〔这三只

股票的价格在2005年一季度差不多上屡创历史新高〕。2005年4月7日，我清仓了全部股票。这一次成功的

中线操作，我终于开始明明白白地赚钱了，我是用欧奈尔的CANSLIM方法结合自己的明白得来赚钱的。

这也是我每年第四季度至次年一季度的中线操作模式的开始。人认识自己的过程，也是一个长期的过程。

由于心态的变化，期间甚至还会有痛楚的反复。我的痛楚的反复显现在2020年。在2020年那样百年一遇

的超级大熊市中，我仍旧取得了20.5335%的正收益〔我2020年从2月差不多空仓至11月〕。我的心态在2020

年后发生了庞大的变化。我的2020年是狂妄的一年。我的2020年是混沌的一年。我的2020年是失败的一

年。

德国大投机家科斯托拉尼有一本书«大投机家4：最正确金钱故事»，其中有科斯托拉尼的股市测试题«测试

你有炒股的天分吗？»。2007年下半年，我的得分在70余分，属于〝进步者〞。科斯托拉尼关于〝进步者〞

的评论是：您明白得事务的关联，能够正确判定事态和趋势，然而您缺乏体会，您也许已获得专门大成就，

但还没有经历足够的失败以在惊奇中不失去理智，在成为专家之前，还须通过几场考查，体验失败的痛楚。

在通过2020年的投资结果之前，我不明白我会经历何种〝足够的失败〞，甚至对科斯托拉尼的预言有点不

以为然，我自认为自己在过去5年的投资业绩还算能够，甚至在2020年的超级大熊市中，我还取得了20%

多的正收益，我保住了2006-2007年大牛市的胜利果实。我当时觉得，关于我来说，不太可能显现所谓〝足

够的失败〞。

但是，那个〝足够的失败〞在2020年难道显现了。

这种失败作为金融交易中必不可缺的结果，显现在2020年的牛市中，我认为专门好，我没有遭遇大的缺失，

关于长期复利增长专门有关心。假如是显现在今后的年份，我估量我遭受的缺失可能会较大。

这种失败显现在2020年的超级大熊市之后的2020年，关于我及时、正确、清醒地重新深入认识自己，有

专门大的关心，假如2020年我又取得了专门高的投资收益率，我想我可能会更加地自负，确信不明白天高

地厚了。

总之，2020年的这种狂妄、混沌和失败，是我进一步成熟的一种必不可少的富贵经历。

后来读到曹仁超«论战»一书，我豁然明白了自己的问题在哪，那确实是让往常的胜利冲昏了头脑。曹说：

他们往往自信心太强，可能差不多有点霸气，自以为确实了不得，小心性太弱。狂妄之时，过去的成功原

那么不能够得到坚守。傲慢与偏见，经常带来空难。胜利之后，往往带来失败的因子；狂热之后，便是痛

楚的起源，成功与失败、赚钱与亏损，往往只有一念之差。我专门庆幸2020年的狂妄、混沌和失败，这让

我对自己的认识提高了专门多，这种认识的及时提高，是我以后的投资历程是最宝贵的财宝之一。

欧奈尔说，你可曾分析过你所犯下错误，从中学习？大多数人可不能如此。假如不认真凝视自我和所做的

无效决定，你会犯下专门凄惨的错误。这也是成功者和失败者的区别所在，不管你身处股市依旧过自己的

人一辈子。

总之，人要在自己的能力圈内做事。我不适合与人打交道。我适合做研究，适合研究股票。

我研究股票，我欢乐。

我做职业投资者，我欢乐。

〔本文完成于2020年12月23日星期四，待续，争取2020年到来之前完成第三段〕

三、要有自己的投资交易哲学

股市上赚钱的方法有专门多种。短线、中线和长线差不多上能够赚钱的。

技术分析、差不多分析、有效市场假说论和行为金融学，是说明股价波动的几种理论。依照这些理论的各

种股票投资方法，都能够赚钱的。

投资者需要一个方法来保证长期连续稳固复利增长。别人成功的方法，不见得适合自己。最关键是要找到

适合自己性格的方法。每个人对股票涨跌的缘故，都有自己的看法，都有自己的逻辑。

我常说的一句话是，每年人都生活在自己的逻辑里。那个逻辑，确实是你据此操作股票能够赚钱，能够夜

夜安枕的理念和哲学。

我个人同意的理念和哲学的要点如下：

〔一〕坚持连续稳固的可复制的复利增长模式

股票投资的关键不在于短时刻内的输赢，而在于长期能否连续赢利。我个人认为，长期连续稳固复利增长

是关键。我的投资哲学中第一条原那么是拒绝〝暴利〞和拒绝〝快速致富〞。我的目标不是要快速致富，

而是找出能够连续赚钱的方法，然后连续采纳这种方法，坚持长期复利增长的道路。年均增长25.89%，10

年10倍，就能够成为〝华尔街国王〞。

我目前要紧在实践和探究两种可复制的复利增长模式。

第一种可复制的复利增长模式是实盘的中线波段操作模式，这是一种以择时为主、择股为辅的操作策略。

在大般指数没有系统风险的时候，持有心仪的股票，中线波段操作。多数情形下，我差不多上在每年的四

季度开始冬播，第二年上半年择时清仓。在那个时刻内，指数系统性的风险经常比较小，我选择的股票组

合往往也会显现大幅的上涨。因此，并不是每年差不多上如此的，但我追求的是可复制的复利增长模式，

只要多数年份是如此的，我就知足了。知足常乐！

第二种可复制的复利增长模式是差不多公布验证了6年的年度金股策略，这是一种不择时、仅择股的操作策

略。我年度金股指数过去6年中，从1000点上涨到了12400多点，6年12倍。我的金股指数的基点与沪深

300相同〔沪深300指数是以2004年12月31日为基期，基点为1000点〕，运算的潜在假设是以相同权重持

有金股一年，满一年后再换为下一年的金股，这是我的一种不择时的长线交易策略的公布测试。

〔二〕股票市场由一群〝乌合之众〞组成

股票市场有一个长期的统计规律〝一赢二平七负〞，确实是说，长期来看，只有10%的人能够赚钱，20%

的人保本，70%的人是亏损的。

股市上从来差不多上先知先觉的资金赚后知后觉的资金的钱，因此要想在股市上赚钱，需要学会逆向思维，

需要了解一点行为金融学的差不多常识。例如，行为金融学告诉我们，股票市场的波动幅度往往大大超过

投资者的预期，在每一个股价波动背后都有一个共同因素，确实是人性中的贪欲与惧怕。

关于股票市场的本质内容，我认为股票市场由一群〝乌合之众〞组成是其中的一条。股票市场是专门针对

人性的弱点设计的，人性的贪欲与惧怕在股市中表露无遗。

纵观人类历史，充斥着各种金融危机。因为人性贪欲与惧怕的弱点，人类经常出现〝乌合之众〞的特点，

股市泡沫和低迷几乎无法幸免。我个人认为，我们能够充分利用泡沫和大众的无知来连续稳固赚钱。举例

来说，假如熟知〝乌合之众〞的心理学，就有可能规避2020年那样专门多年一遇的系统风险。我本人在

2020年2月至11月差不多空仓，最重要的一个缘故是依照逆向思维，及时认识到了A股股票市场泡沫破灭

的必定性〔详情请参见我2020年3月至6月在我的新浪博客上发表的〝一至七论牛市终止〞的系列文章〕。

〔三〕针对不同的股价波动缘故构建不同的交易系统

我个人相信，长期的股价波动取决于差不多面，中期的股价波动取决于差不多面、资金面和心理面。

不管公司从事哪一行，过去推动股价的是差不多面，今后仍旧如此，最后总是要回来差不多面，总是

要回来价值。股价随着盈余走，这是我目前和以后永久奉行的真理。

你假如投资垃圾，得到的确实是垃圾。你假如投资价值，价值可能延后让你得到酬劳，但最后一定可

不能抹杀酬劳。

针对长期和中期的股价波动缘故，分别构建自己的长期交易系统和中期交易系统。

我的长期交易系统，目标要紧是采纳年度金股的形式在进行公布的长期测试。在2005年至2020年的6

年公布测试终止后，是6年12倍。

我的中期交易系统，以欧奈尔的CANSLIM系统为核心，以我自己总结的〝四高〞原那么为基础，一

样是每年四季度买入，第二年上半年卖出。

目前我每年的交易以中期交易系统为主，我期望今后某个时期，转变为以长期交易系统为主。我的长

期交易系统，能够考虑一直持有我的年度金股的操作策略，只需要规避2020年那样专门多年一遇的系统风

险即可。而2020年的系统风险，我实盘是成功规避了的。

四、人一辈子要有一点美好的妄图

每个人都有自己的美好妄图。

我的妄图专门简单，八个字：追求自由、享受生活。作为一名职业投资者，作为一名证券行业的投机

者和交易员，适合我的性格，能够关心我实现上述妄图。

大投机家科斯托拉尼的投机人一辈子观关于投机者的描述：

他是一个能自由支配自己和时刻的贵族。不用与公众联系，不用去做〝低下〞的的工作，他远离物资

和积满尘土的仓库，不用和商人讨论，每天都在深思，远离尘世的喧嚣。他的工作离他专门近也专门简单，

一部手机，还有一台连通网络的电脑。他没有雇员和上级，不用和那些令人头痛的人打交道，不用到处打

招呼，不用劝说别人买东西。不用看任何人的脸色，能够自由悠闲地生活在世界的每一个角落。

«以交易为生»一书关于交易者的描述，交易者十分自由，能够在全球任何一个地点生活、工作，能够

对日常事务充耳不闻，能够不理任何人。这确实是成功交易者的生活写照。

在〝追求自由、享受生活〞的妄图背后，隐藏着一个〝10年10倍的妄图〞。或者说，只有有能力实现

10年10倍的妄图，才有可能真正实现〝追求自由、享受生活〞的妄图。

关于专门多人来说，他们的一生，忙碌着工作，忙碌于上班和人一辈子琐事，忙碌着贷款买房，〝追

求自由、享受生活〞的妄图可能只是一个奢想。

感谢这几年的职业投资生涯，感谢中国股市的机会，感谢神州大地的历史机遇，我有幸遇到了如此的

好机遇，近些年的增长速度远高于10年10倍的年均25.89%的增长速度，我的〝10年10倍的妄图〞有可能

实现，我的〝追求自由、享受生活〞的妄图也有可能实现。

最后以下面这段话终止职业投资生涯近５年来的这段感悟。

大投机家科斯托拉尼说：〝赚钱与赔钱是一对不可分的伴侣，相伴投机者一生。只有惨重的缺失才会

把人拉回到现实的地面上来，他的工具是体会，不用在任何学校学习，体会不是在书本上的，是在缺失惨

重的交易中获得的。研究国民经济学全然可不能造就成功的投机者。〞

2020年总结及五年投资回忆

相比前几年的疯狂，2020年是指数波动较小的年份，但银行地产为代表的大盘股与中小企业的极端分

化，仍旧给投资者带来了震动。银行地产的连续下跌令专门多前期认为其低估而抄底的投资者大跌眼镜，

被认为立即崩盘的中小企业专门是创业板的疯狂又令人叹为观止，专门多人不得不修正之前的判定。然而

假如看远一点，你会发觉自己的观点仍旧是正确的，价值回来是必定要发生的情况，只是衡量的时刻要以

年来运算。当年网络股的疯狂连续了两三年，以至于专门多人以为亘古不变的定律就要被改写，更制造出

市梦率如此的概念，然而后来证明真理仍旧是真理，价值对价格永久具有不可阻挡的吸引力。创业板开设

至今只有一年时刻，连续疯狂一阵子并不惊奇，只是丧钟不明白何时真正敲响，以后只有极少数业绩与价

格相匹配的企业能坚持股价，而大部分难以逃脱下跌的命运。

市场如何运行与巴式投资者没有关系，持有优质企业必定能获得丰厚的回报。2020年截至目前为止我

的回报率为62%，同期上证指数下跌-13.4%，深证成指下跌-9.3%，超越上证指数75.4%，超越深证指数71.3%。

持股按比例由高至低分别为阿胶、中恒、白药、苏宁、茅台，同期上涨幅度如下：

阿胶89%中恒77%〔从买入起运算〕白药36%苏宁1%茅台18%

如此的收益率要逊色于中小企业动辄翻倍的投资回报，但差不多令我专门中意，因为我赚的是自己能

把握的钱，而不是博弈。投资与投机的区别在于你对以后结果了解的程度，巴式投资的确定性对长期以后

有百分之八九十以上的认知，而投机那么能够说是听天由命。假如不能把握自己的命运，跟赌博无异。2020

年再次验证了只要企业足够优秀，股价的涨跌跟指数和宏观经济能够毫无关系。在指数连续下跌和宏观经

济变幻莫测的过程中，阿胶、白药、中恒连续创出新高，苏宁、茅台经历了低迷后也接近2007年高点。不

理会股价的涨跌、不理会市场、不理会宏观经济，用心于企业差不多面，巴菲特的循循教诲总是那么地正

确，只是有多少人能真正明白得并能坚决执行呢？

2020年机构再次成功地连续了反向指标的光荣传统，2020年底几乎百分百机构希望今年指数能到4000

点以上，然而市场却是背道而驰。市场本来确实是不可测的，硬要做一些不可能的事只能白费无功，推测

错误也就十分正常，只是也许这些是〝专家们〞的生存之道吧。

2020年摸索最多的是估值，估值的复杂性无需再累述。在与网友的交流过程中发觉专门多人喜爱用自

己制造的一些指标进行估值，但我认为估值最好依旧老老实实地使用一些差不多存在并通过大众及大师们

验证有效的方法，例如PEG、DCF、PE。自己〝发明〞的一些方法未必真正有效，也专门难以验证，试错成

本会专门高昂。历史体会数据有时未必可靠，但至少提供了一个大致的轮廓，当这些数据显现接近历史极

端值时，不需要运算也能大致能有比较正确的结论，这确实是巴菲特的胖子理论，另外从多个角度用多种

方法互相验证也是加强准确度的一个好方法。不同特性的企业估值的侧重点不同，而且对不同行业同一指

标的标准差异也专门大，只有结合企业的行业特性和企业的个体情形并使用正确的估值方法，才能获得一

个比较正确的结果。

2006年至今是大起大落的五年，资本市场向投资者尽情地展现其多面性，中国投资者获得了外国也许

要十几年才能得到的体会，这是最宝贵的。这几年的实践中我也获益良多，经济上也许是次要的，更重要

是投资体系更加完善，为以后的可连续盈利打下坚实的基础。2006年至今我获得了12倍的总回报率，复合

增长率为64%，同期上证指数涨幅为2.4倍，复合增长率12%，那个结果能够说依旧令人中意的〔比较遗憾的

是由于家庭支出的缘故基数不高〕。期望通过我的实践和取得的一点点成绩带给大伙儿信心：巴式投资并非

空中楼阁，完全具有可操作性，巴式投资不但稳健，而且一点也不慢。假设10万元的起始资金，一辈子只

要做出三次十倍就能成为亿万富翁。06、07年涨幅高于十倍的股票如周期性企业的专门多，但相信真正能

一直持有吃完所有利润并在08年大跌中幸免打回原形的投资者廖假设星辰，或者即使能做到这一点，真正

仓位占比专门高的也极少，而且如此的盈利在以后复制性极差。而巴式投资的原那么专门简单，只要有坚

决的执行力，足够的勤奋，这种低风险高回报的盈利模式在以后完全能够不断地复制。

假如投资过程中对每一件事都以三、五年的长期眼光摸索，专门多令投资者备受折磨、痛不欲生的波

动会显得微不足道，投资会变得轻松而简单。只要选择的是具有长期核心竞争力的企业，那么持股期间的

起落并不重要，竞争优势没有改变的情形下，业绩的短期波动也无足轻重，股价不管以何种方式演绎，长

期连续创出新高是这类企业的常态。茅台2020年从230元跌至87元，下跌超过50%，假如能在07年底卖出因

此好，没有卖出今天也差不多接近前期高点，今年又一次经历业绩和股价的低潮，现在回头看也只是淡淡

无奇。白药那么是另一番景象，最近几年差不多面一直十分优秀，08年经历短暂的调整后连续创出新高。

苏宁由于具有一定的弱周期性，股价波动性高于茅台、白药，现在由于地产行业的调控，也经历着又一次

的股价低潮，但站在战略的高度看，以后再创新高是板上钉钉的情况。

资本市场一切差不多上动态的，不管具有多么强大竞争优势的企业，或者市场容量的缘故，或者基数

庞大的缘故，或者行业竞争态势发生巨变，都会迟早遇到成长天花，显现增长率大幅放缓的情形，因此连

续研究不断查找优质企业是每一个投资者都应该做的情况。海油工程是最典型的例子，连续数年的高增长

为投资者带来巨额回报，但行业的变迁让海油工程投资者在最近几年尝到了苦果。有的标的差不多面可能

要跟踪数年才能真正明白得，有的标的可能需要等待数年才有好的价格，只有通过平常不断的积存才能未

雨绸缪，为投资提供源源不断的优质标的。长期投资并不代表一成不变，投资者应该在能力范畴内不断拓

展视野，不断挖掘优质企业，如此才能在原有标的差不多面发生变化，或者新标的明显比旧标的优秀时，

做出适当的调整。因此我们需要牢记打孔原那么，只有在新标的明显优于旧标同时十分有把握的情形下才

行动，而且这种行动越少越好。

五年跌宕起伏的市场让投资者感受到市场先生的无常和投资的复杂性，等待良好的买入价格，拒绝诸

多暴利的诱惑，遇到适合的价格敢于在下跌过程中重锤出击，敢于主动买套，忍耐股价下跌的折磨，忍耐

股价时期性落后大盘，这些差不多上对投资者的重大考查。所有过程都会令投资者产生痛感，假如面对这

些能做到没感受，投资就达到了一种境域。假如不能做到，但理性能战胜感性，也能够把投资做得专门好。

这一切都建立在对企业的深入研究和充分的明白得上，只有如此才能真正拥有信心和坚持自己的独立判定，

从而理性地化解这些痛楚。投资没有捷径，假如有成功公式的话，也许是：心态+远大的目光+正确的方向+

勤奋+体会。投资是一辈子的情况，市场永久充满风险，假如不能保持如履薄冰的心态，不能时刻保持对市

场的敬畏，那么专门容易误入歧路。重温Andygrove的名言：只有偏执狂才能生存。投资更需要这种执着，

只要坚决不移地执行巴菲特投资理论，一切的风险都能化解于无形。

2020年打算对现有持股进行调整，减少持股数量，三到四个股票是比较合适的。创业板和中小企业不

乏优质企业，假如估值显现较大回落，不排除投资其中的股票。没有必要推测市场，非极端情形下推测市

场是不可能完成的任务。依旧那句话，用心于企业就行了，没必要关怀和担忧其他情况。