基差：如何管理大宗商品的价格风险？正常婴儿出生体重
今天，我们来讲一讲大宗商品的价格风险。我知道，你看到这个题目可能心里就在想，大宗商品的风险管理我会啊，第一讲咱们就学过呀，农民卖玉米的例子，远期合约或者期货合同，现在我都可以搞定了。
电脑快捷键大全表格图是的，我们前面确实讲过一个例子，假设有一个农民要卖玉米，他担心等他卖玉米的时候玉米的价格下跌了，所以，这个农民希望提前就能锁定一个卖出的价格。在第一讲我们就说了，他可以选择一个场外的远期合约，找到一个买家，双方约好价格和交易时间，签一个合同，等到交易日到期的时候，钱货两讫，或者像第二讲讲的那样，他去交易所买一个场内的期货合同，也能达到同样的目的，在固定的时间以固定的价格卖出自己的玉米。比如说当时定的是每吨3000元，他卖了10吨，最后收到3万块钱。期货合同的流动性还更好，信用风险也更低。
在这些例子里面，农民的风险确实是被完美地规避了。但是，问题是在现实生活当中，这样完美的例子可能不多。为什么会有不完美的情况呢，或者说在不完美的情况下该如何规避大宗商品的价格风险呢？
我先说清楚一点，就是对于大宗商品的操作，作为个人投资者是需要非常非常小心的，需要很多的专业知识。今天我们就来讲一下，大宗商品的价格变化还有什么风险，以及在商品交易市场里面你可以采取那些更优秀的风险管理方法。
1. 什么是基差？
我们先说这个不完美的情况是什么样的，为什么会出现。
我们知道，大宗商品覆盖的范围很大，包括你可能已经比较熟悉的原油、天然气、铜，这些都是金属类、能源类的产品，也包括农产品，比如说大米、大豆、咖啡、糖，还有棉花，还有另外一些贵金属产品，比如说金、银、白金等等，不一而足。平时，你可能经常看到的是大家炒黄金炒得比较厉害，2020年新闻上频频曝光的还有原油产品。
这些大宗商品在进行风险管理的时候会出现什么样的问题呢？我们还是以开头的这个玉米来做例子。
农民要卖玉米，市场上的确有玉米的期货合同。但是，假如说这个农民希望五个月以后卖玉米，但是，市场上的期货合同只有两个月到期的、四个月到期的和六个月到期的，没有
五个月到期的，可怎么办呢？那么，接下来他就要想一想了，我是不是可以用四个月的合同来作为一个近似的对冲工具呢？
当然可以。但是，它毕竟不是一个完美的对冲，因为你使用的那个合同是四个月的合同，你想要的那个合同是五个月的合同，它们俩是不一样的，中间会差多少呢？这个其实是另外的一种风险，叫做基差风险。
当你在做风险规避的时候，如果你的基差风险等于零，那么，恭喜你，你找到了一个很完美的风险管理工具。如果基差不等于零的话，那么，你除了之前的风险已经被考虑了之外，还要再考虑这个基差风险。
我再举一个简单的例子，比如说咱们的中国国航。中国国航作为一家航空公司，必须要消费的一种大宗商品就是航油，它需要非常多的航空燃料。但是，中国国航不能把这些航油提前买了都放仓库里，因为不仅占用大量的资金，而且也需要很多的仓储间。所以，很多很多的航空公司都是通过买入期货合同来锁定未来航油的买入价格。
但是，假设很不幸的是什么呢？就是市场上交易流动性比较好的合同它不是航油合同，它只有燃料油合同。那么，怎么办呢？
你只能用一只老母鸡来代替一只老母鸭了。你想要的是航油合同，结果你最后拿到的是燃料油的期货合同。它们俩很像，但不是一回事儿。这个地方就会有另外一个基差风险，这个基差就是你拿到的燃料油合同和你想要用的这个航油合同之间的区别。qq快传
听到现在，你大概就可以明白了，如果你拿不到一个对风险进行完美规避的期货合同的话，那你会按照你的直觉挑一个相对比较类似的合同。那下一个问题就是，多么类似算是足够类似呢？
当然，你要是想买航油合同的话，显然不会拿黄金合同来做替代，而是用一个相类似的产品，燃料油合同来做替代。如果说你卖玉米的话，想要用5个月期的合同，但是没有，你一般会用4月期或6月期的合同来代替，你肯定不会拿一个豌豆合同来进行代替。所以，大家可能很容易明白，只要找一个跟我原来合同比较像的合同来做代替，这中间有个基差的风险。
2. 如何管理底层资产的基差风险？
那下面咱们要讲的这个问题就是，对于基差风险，咱们怎样进行最优的控制呢？
母乳奶粉混合喂养市场上最常用的对基差风险控制的方法就用一个叫做对冲比率的概念，也就是Hedge ratio。大家看看这张PPT，我们介绍了一下对冲比率的这个概念。
对冲比率是什么意思呢？它指的是说你用的期货合约规模与你的底层资产规模的比值。比如说如果你有个完美的对冲合同的话，比如说农民卖玉米，那么，这个比率最完美的情况下就是1。但是，如果你用的合同跟你的底层资产并不是完美地匹配的话，这个比值很可能就不是1了。
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在比值不是1的情况下怎么办呢？我们到底用一个什么样的对冲比率呢？一般来说，使用对冲的目的是为了规避风险，降低这个不确定性。那么，你选择对冲比率的最终目标其实就是降低整个投资组合的不确定性。
泗县你可能会问，我哪来的投资组合啊，我不就是一个底层资产吗？是的。如果你只有一个底层资产的话，你害怕它的卖出价格会变动，所以，你一般会用一个卖出的期货合同来锁定你的卖出价格，所以，你是有一个投资组合的，也就是你的底层资产加上卖出的期货合同。
关联词语在这里我还要特意说一下，我们这里的例子用的是期货合同，因为比较简单，你也可以把同样的方法用在别的金融衍生品工具上面。
好，再回来，你考虑的是底层资产加上期货合同，你对冲的目标是整个组合的不确定性能够最小。那怎么办呢？数学家已经帮你解出来了。具体是怎么推导出来呢？我就不具体显示这个过程了，我们这张PPT里面显示了最后的答案。
那么，最后的答案取决于三个核心的概念。第一，你的底层资产和你所用的期货合同价格的相关性，相关性越高越好。比如说你要去规避这个玉米价格的风险，你就应该用玉米的合同，而不是用豌豆的合同，因为那样子相关性就会变低了。第二点，就是底层资产价格的不确定性，也就是没有风险规避的不确定性。第三个要素，就是你使用的期货合同价格的不确定性。
在上面的公式里面，最佳的对冲比率就是相关性×原本仓位价值的不确定性÷期货价格不确定性。用了最佳的对冲比率之后，对冲过的组合不确定性降低多少，由相关性来决定。如果相关系数是1，那么你就有一个完美的对冲，风险就会降低到0。
好，我们现在再来举一个非常简单的例子，假设中国国航希望在三个月之内买100万加仑的航油，航油未来三个月的价格有一个不确定性，大概是3.2%。你在市场上想要锁定航油的买入价格，你找不到这个航油的合同，最后你就用一个燃料油的合同来进行代替。此时，燃料油期货合同跟航油的相关性是80%，也就是这个 等于0.8。而且我们知道三个月内，燃料油的价格的不确定性是4%。好，现在我们三个要素都有了，我可以算最优的对冲比率了。那就是0.8×3.2÷4%，也就是变成了0.64。
这个最优的对冲比率是什么意思呢？也就是说对于1加仑的航油我其实并没有使用1加仑的燃料油期货合同。为了把整个组合的不确定性降到最低，每一加仑的航油，我用了0.64加仑的燃料油的期货合同。
在这种情况下，我将来的底层资产加上期货合同，价格变动的不确定性是最低的。因为我的最佳对冲比率是0.64，之前我要买100万加仑的航油，现在我就需要买64万加仑的燃料油的期货合同。那么，每个标准化的燃料油期货合同里面包含的是4.2万加仑。实际上我要买多少张期货合同呢？那就是拿64万加仑÷4.2万加仑，大概15个合同。
那好，我现在问你一个问题，这是一个完美的对冲吗？依然不是。你本来是想要买100万加仑的航油，现在用燃料油的合同做了一个代替。虽然我们选择了最优的对冲比率来降低基差风险，减少整个投资组合的不确定性，整个组合的波动率就降到原来的36%，也就是1减去0.8的平方，比原来的风险要低很多。
在这张PPT里面，你可以看到，如果我们不做任何风险规避，这个整个投资组合的风险就比较大。做了最佳的对冲比率以后，其实我们的风险还是在的，它不是一条平线，没有任何不确定性。但是，不确定性是原来的很少的一部分，在我们这个例子里面是原来的36%。
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好，基差风险在这个最后风险规避的情况下还是存在的，因为它不是一个完美的规避。但是，比你不进行风险管理情况要少了很多。
3. 如何管理期限的基差风险？
刚才咱们讲了这个最优对冲比率的应用是非常广泛的，因为大宗产品是千变万化的，有很
多很多种，你会遇到各种各样的情况，你想要管理的风险跟你找到的工具经常存在对不上号的情况。但是，除了底层资产对不上的情况之下，比如说航油对不上燃料油、玉米对不上豌豆，实际情况还会出现另一种，就是期限对不上号。
比如说我们一开始说农民卖玉米，他五个月以后才卖，但是，现在你找到的合同是两个月、四个月和六个月，这种情况下，他该怎么办呢？我们再举一个类似的例子。
