CFA一级考试知识点
第九部分 衍生品
衍生品derivative是特殊金融工具，是基于标的资产underlying ast 派生出来的金融产品。标的资产的交易市场成为现货市场spot market，与衍生品市场相对应。衍生品与保险合同非常相似。
标的资产类型分为：金融衍生品、实物衍生品、其他衍生品（天气、总统竞选）
买方buyer，也称为holder，同时也是衍生品多头或持有多头头寸long position。
卖方ller，也称为writer，同时也是衍生品空头或持有空头头寸short position。
交易所交易市场exchange-traded markets，也称为场内市场：标准化合约、没有违约风险、受到监管、交易透明。
场外市场over-the-counter markets，OTC，做市商扮演重要角色，充当买卖双方对手方，通过低买高卖争取差价。特点：合约个性化、存在违约风险/交易对手风险、缺少监管、交易不
透明。
衍生品类别：
远期承诺：远期、期货、互换。
或有索取权contingent claim：单务合同，一方有权利无义务，权利义务不对等，期权。
远期合约forward contracts是场外OTC衍生品合约交易价格事先约定，也称为远期价格forward price，是一种零和博弈。交割分为：实物交割delivery、现金交割cash ttlement/nondeliverable forwards，简称NDFs（俗称补差价contracts for differences）。
期货合约futures contracts是特殊的远期合约，是标准化standardized，且在期货交易所中交易的合约。因此期货合约流动性更好，并且不容易违约。
期货价格futures price合约中约定的资产未来某一时刻交易的价格。
盯市制度mark to market / daily ttlement每日结算制度，结算机构会根据当天的结算价格
ttlement price来确定收益，确保“当日无负债”。结算价不是最后一笔成交的价格，而是当天交易时间最后成交的平均价。
每日价格最大波动限制price limit每日的涨跌停板，如果当天交易最后是封在涨停/跌停价格，称为locked limit。
保证金制度：初始保证金initial margin制度和维持保证金maintenance margin。低于维持保证金会接到margin call要求补充保证金至初始保证金金额。
平仓offt / clo-out与交割，大多数期货合约不会持有至到期，而是在合约到期前反向平仓以了解头寸。期货价格在合约到期时必然收敛到现货价格。
持仓量open interest指某个时点未平仓头寸的总和。
远期和期货对比：
共同点：是在买卖合同签订时买房双方不会发生任何现金流，即合约是公平签订的，在0期合约对于双方价值均为0。
不同点：远期合约到期才完全实现收益和损失，期货是每日盯市实现收益和损失。如果最终出现违约，交易所会代替违约方承担违约责任。
互换合约swaps，也称为掉期，双方依照不同参照标准支付现金流。
基本特征：自定义工具、场外交易、无监管、有违约风险。
利率互换interest rate swap，一类是浮动利率与固定利率互换；另一类是浮动利率与浮动利率互换。其中浮动利率与固定利率互换最常见，因此又称为普通香草型互换plain vanilla swap。
在计算时每一期支付的LIBOR实际上是在上一期就确定的，但实际支付确是在本期期末。因此如果是本年支付，在第2年支付时按照年利率计算即可。
利率互换需要注意几点：利率互换并不涉及本金互换、信用风险比贷款小、互换等同于一系列的远期合约。
期权option contracts是唯一可以在场内也可以在场外交易的衍生品合约。购买期权的一方需要支付权利金premium给期权出售方，以获得未来可以买入或卖出某标的资产的权利。
权利金option premium又称为期权费，买方支付给卖方，是沉没成本，无论是否最后行权，在购买期权时已支付给卖方。
看涨期权call option赋予期权购买者在未来按照约定价格买入某种资产的权利。
看跌期权put option赋予期权购买者在未来按照约定价格卖出某种资产的权利。
执行价格exerci price / strike price，签订合同时就已经确定。
欧式期权european option只能够在到期日当天行权。
美式期权american option可以在合约到期前的任意时点行权。费用更高
违约风险，期权买方面临违约风险，而卖方不面临违约风险。
期权的收益payoff和利润profit
St表示到期标的资产价格、X表示期权执行价格、c0表示看涨期权的权利金，p0表示看跌期权的权利金。
买入看涨期权long a call，即看涨期权的多头，意味着行权时，可选择是否按照约定的执行价格X买入价值St的标的资产。如果到期资产价格St高于执行价格X，多头会选择行权。
收益payoff: ct=max (0 , St – X)
利润profit: = max (0 , St – X)-c0
计算利润时需要扣除期权费
卖出看涨期权short a call，看涨期权的空头。
因为是零和博弈，因此看涨期权的收益与利润就是在前面价格负号
收益payoff: -ct = -max (0 , St – X)
利润profit: = -max (0 , St – X)+c0
买入看跌期权long a put，看跌期权的多头，意味着行权时，可选择是否按照约定的执行价格X卖出价值St的标的资产。如果到期资产价格St低于执行价格X，多头会选择行权。
收益payoff: Pt = max (0 , X – St)
利润profit: = max (0 , X – St) - p0
看跌期权的作用与购买保险十分相似。
卖出看跌期权short a put，看跌期权的空头。
因为是零和博弈，因此看涨期权的收益与利润就是在前面价格负号
收益payoff: -Pt = -max (0 , X – St)
利润profit: = -max (0 , X – St) + p0
以上四种头寸收益和利润可以看出，买入看涨期权意味着对标的资产未来持上涨的观点，买入看跌期权持下跌观点。与远期、期货不同，期权收益是折线型，即非线性的non-linear
与不带费用的收益相比，收益为正的为实值期权in the money；不赚不亏为平值期权at the money；亏损的为虚值期权out of the money。
信用衍生品credit derivatives也是一份合约，涉及两部分，一部分是信用保护的买方credit protection buyer。另一部分是信用保护卖方credit protection ller，当前者由于信用风险产生损失时，后者给予前者补偿。
信用违约互换credit default swap ,CDS，实际上卖方在赌贷款企业不会违约，从而收取到保护费。
总收益互换total return swap，买方在协议期间将资产的总收益转移给信用保护的卖方。
信用利差期权credit spread option标的是债券的信用利差，本质上是关于信用利差的看涨期权。
信用联系票据credit-linked note，对冲持有的债券违约。
衍生品市场存在的目的和意义：
1.风险的分配、转移和管理。
2.信息发现
3.操作优势
4.市场有效性
衍生品的角色：投机和赌博、不稳定性和系统风险。
资产的定价公式
S0 = E（ST） / （1 + r + ）T - +
S0代表即期价格；E（ST）代表资产在T时刻的期望价格；r表示无风险收益率； 表示风险溢价； 表示持有该项资产需要付出的成本现值； 表示持有该项资产可以获得的收益的现值。
黄金等物品有较高持有成本、大宗商品通常有便利收益（持有资产的非货币好处）
一价定律law of one price，在有效市场中，如果交易成本低且不存在信息流通障碍，那么相同的资产拥有相同的价格。
如果一价定律不成立，相同资产定价不一致存在价差收益，称为套利arbitrage，但最终也会导致价格趋同converge，套利空间消失。
复制replication指构建一个资产组合，使资产未来现金流与另外一个资产相同。
标的资产 + 衍生品 = 无风险资产。
符号“-”表示资产的空头头寸，或者以无风险收益率进行借贷；符号“+”表示资产的多头头寸，或者买入某资产。
定价的前提假设：无套利定价arbitrage-free pricing、风险中性定价risk-neutral pricing。
股票和债券等金融资产中估值valuation和定价pricing是相同概念，即寻找该资产的内涵价值fundamental value。
期权的估值和定价是相同意思
远期、期货、互换而言，估值和定价有不同意义。定价是指合约中约定的标的的资产未来交易价格，是无套利定价的结果。估值是指衍生品合约带给衍生品头寸持有者的价值，即
合约带来的超额收益。
远期合约到期时的估值与定价
标的资产价格为S0；约定的远期价格为F0(T)；远期合约到期时的价值VT(T)；标的资产价格为ST
VT(T) = ST - F0(T)
远期合约签订时的估值与定价：t=0时，远期协议签订的初期，双方没有任何现金流，即双方的价值为0.
V0(T) = 0
例题：铜现货是50000，持有成本现值是1500，没有持有收益，无风险收益是4%，1年后铜远期交易价格是多少
（50000+1500）（1+4%）=53560
注意：带入公式时需要加成本、减收益。
远期合约存续期的定价与估值
Vt （T）= St –（ - ）（1 + r）t - F0（T）（1 + r）-T(T-t)
Vt （T）代表远期合约在t时期的价格。
表示持有该项资产可以获得的收益
表示持有该项资产需要付出的成本
St代表t时期标的资产的价值
T代表合约到期时间
T-t代表在t时间合约剩余到期时间。
持有成本为0时，公式简化为
