一文详解资产证券化（含原理、架构与流程图）

⼀⽂详解资产证券化（含原理、架构与流程图）

1

资产证券化原理

资产证券化业务的实质是将基础资产产⽣的现⾦流包装成易于出售的证券，将可预期的未来现⾦流⽴即变现，所以可预

期的现⾦流是进⾏证券化的先决条件。证券化表⾯上是以资产为⽀持，但实际上是以资产所产⽣的现⾦流为⽀持的。由

于证券化的是资产所产⽣的现⾦流⽽不是资产本⾝，所以基础资产也不⼀定具有物质形态，只要能带来稳定的现⾦流即

可，如应收帐款等。对于融资者⽽⾔，资产证券化业务是⼀种债务融资；对于投资者⽽⾔，资产证券化产品是⼀种固定

收益品种。

图表 1：资产证券化的基本结构

资产证券化是对企业传统融资⽅式的突破，依托企业资产产⽣的现⾦流⽽⾮⾃⾝信⽤来满⾜企业对资⾦的需求，帮助企

业盘活存量资产，提⾼融资效率，并拓宽融资渠道。

资产证券化业务具有以下⼏个核⼼要素：

1、真实出售：即发起⼈真正把证券化资产的收益和成都旅游攻略三日游 风险转让给SPV。证申论题目 券化资产只有经过真实出售，才能够和发起⼈

的经营风险完全隔离。证券化资产⼀旦实现真实出售，即使发起⼈由于经营不善⽽破产，发起⼈的债权⼈和股东对证券

化资产也没有任何追索权。同样，如果基础资产不⾜以偿还本息，投资者的追索权也仅限于基础资产，对发起⼈的其他

资产也没有任何追索权。

资产也没有任何追索权。

2、破产隔离：第⼀，证券化资产与发起⼈破产风险相隔离；第⼆，证券化资产与SPV的破产相隔离。破产隔离相当于

是对资产⽀持证券的⼀种强有⼒的内部信⽤增级⼿段。

3、信⽤增级：为了提⾼资产证券化产品对投资者的吸引⼒从⽽降低融资成本，发起⼈可以实施信⽤增级。实践中主要

有内部信⽤增级和外部信⽤增级两种⽅法。

2

⼴义的资产证券化——结构性融资

结构化融资相对于资产证券化是⼀个更⼴义的概念，它不仅包括传统的资产证券化，⽽且将基础资产扩老婆英文怎么说 展⾄特定的收

⼊、企业梦见加班 的运营资产等权益资产，还与信⽤衍⽣品结合形成合成型的证券化。

1跟收⼊挂钩的结构化

证券的本息⽀付不是由某⼀类的资产来⽀持，⽽是由公司的某⼀特定收⼊来保证。由于产⽣收⼊的资产并没有从公司分

离出来，所以在公司破产清算时，该证券不能获得优先偿付，⽽是与其它普通债权⼈⼀样对清算资产按⽐例进⾏分配；

但另⼀⽅⾯，证券投资者的索偿权也不仅限于收⼊本⾝，在收⼊恶化不能保证偿付的情况下，投资者有权要求公司进⾏

⽀付。该类型证券的信⽤评级通常与资产所有者的信⽤评级相同。

2运营资产的证券化

从事证券化的资产通常是产⽣主要收⼊的核⼼运营资产，⽽且现⾦流必须具有很好的可预测性，所以具备这种资产的公

司⼀般具有较明显的竞争优势，处于⾏业中的垄断低位，或得到政府的保护和⽀持。

与和收⼊挂钩的证券化不同的是：在公司破产的时候，投资者可以接管该运营资产，决定继续运营还是进⾏清算，来保

证优先获得本息的偿付。尽管如此，资产并没有完全转移，经营权仍属于公司，只是相应的收益由投资者获取，所以和

传统的证券化产品相⽐，该类证券仍会受到公司运营该资产获得收⼊的能⼒的影响。此外，投资者还⾯临资产贬值和清

算变现需要⼀定时间的流动性风险。如果资产盈利的能⼒与经营者的努⼒程度相关性不强，⽽且具有⼀定的保值性，则

该类型证券的信⽤评级完全可能⾼于公司的评级。

该类证券适⽤于有⼀定垄断地位或⽆法进⾏债务融资的公司发⾏，也常常⽤于并购融资，在英国⾮常普遍。⽽投资者也

能借此分享不发⾏债券的公司的收益，或规避对某些公司的信⽤头⼨的限制，⾯临的风险虽然⽐传统的证券化产品⾼，

但低于跟收⼊挂钩的证券。

3合成型证券化

所谓合成型证券化是将证券化技术和信⽤违约互换结合起来，达到转移银⾏的信⽤风险的⽬的，但并没有转移资产本

⾝。具体来讲，银⾏和SPV进⾏信⽤违约互换交易，购买针对⼀组信⽤资产(包括抵押贷款、消费贷款、企业贷款等等)

组合小白菜烧豆腐 的保险，⽽SPV是保险的出售⽅，银⾏需要⽀付相应的保险费。SPV发⾏证券化产品，将资⾦购买国债、机构

MBS等信⽤质量⾼的债券作为抵押物，发⾏的债券总量可以低于资产组合的总量。当该组合中的资产未出现违约的情

形，则投资者可获得SPV投资抵押物的回报和保险费收益；但如果出现违约的资产，则SPV必须将必要的抵押物变现，

补偿银⾏的损婴儿喝什么奶粉好 失，⽽最终的损失实际是证券投资者承担。所以证券的收益完全与对应的信⽤资产组合的信⽤表现挂钩，

但同时也受互换⽅银⾏能否履约的影响，并不是完全与银⾏的信⽤⽆关。这种结构的证券化产品主要以CDO的形式出

现。

对发⾏⼈⽽⾔，合成型证券化⽤于转移风险更为简便，不涉及到融资的问题，所以较传统的ABS或MBS能适⽤于更多不

同类型的资产；⽽对于投资者，由于证券发⾏量通常⼩于对应的信⽤资产总额，这种杠杆特征带来的潜在回报会更⾼，

但同时也对投资者判断资产组合的信⽤表现的能⼒提出了更⾼的要求。

图表 2：资产证券化的基本类型⽐较

3

资产证券化的流程

▍资产证券化的流程共分为以下九个步骤：

第⼀步，发起⼈（也即资⾦的需求⽅）明确其将要实施证券化的资产，必要情况下也可以将多种相似资产进⾏剥离、整

合组建成资产池；

第⼆步，设⽴特别⽬的载体（Special Purpo Vehicle, SPV），其作为证券的发⾏机构，并保证其能够实现和发起⼈

之间的破产提高网速的办法 隔离；

第三步，发起⼈将其欲证券化的资产或资产池转让给SPV，且转让必须构成真实出售；

第四步，发起⼈或者第三⽅机构对已转让给SPV的资产或资产池进⾏信⽤增级；

第五步，由中⽴的信⽤评级机构对SPV拟发⾏的资产⽀持证券进⾏信⽤评级；

第六步，SPV以特定的资产或资产池为基础，进⾏红南京 结构化重组，通过承销商采⽤公开发售或者私募的⽅式发⾏证券；

第七步，SPV以证券发⾏收⼊为基础，向发起⼈⽀付其原始资产转让的款项；

第⼋步，由SPV或其他机构作为服务商，对资产或资产池进⾏⽇常管理，收集其产⽣的现⾦流，并负责账户之间的资⾦

划拨和相关税务和⾏政事务；

第九步，SPV以上述现⾦流为基础，向持有资产⽀持证券的投资者还本付息，在全部偿付之后若还有剩余，则将剩余现

第九步，SPV以上述现⾦流为基础，向持有资产⽀持证券的投资者还本付息，在全部偿付之后若还有剩余，则将剩余现

⾦返还给发起⼈。

图表 3：⼀般资产证券化的流程