杠杆效应

项目三案例分析

1．对“财务杠杆效应是一把‘双刃剑’”这句话进行评述。

2．取得财务杠杆利益的前提条件是什么？

3．何为最优资本结构？其衡量的标准是什么？

4．我国的企业，从“大宇神话”中应吸取哪些教训？

1.财务杠杆是指由于债务的存在而导致普百合怎么做好吃 通股每股利润变动大

于息税前利润变动的杠杆效应。对财务杠杆计量的主要指标是财务杠

杆系数。财务杠杆系数是指普通股每股利润的变动率相当于息税前利

润变动率的倍数。计算公式为：

财务杠杆系数=普通股每股利润变动率/息税前利润变动率=基期息税

前利润/(基期息税前利润-基期利息)

对于同时存在银行借款、融资租赁，且发行优先股的企业来说，可以

按以下公式计算财务杠杆系数：

财务杠杆系数=息税前利润/[息税前利润-利息-融资租赁积金-(优先股

股利/1-所得税税率)]

财务杠杆与财务风险的关系为：财务风险是指企业为取得财务杠

杆利益而利用负债资金时，增加了破产机会或普通股每股利润大幅度

变动的机会所带来的风险。财务杠杆会加大财务风险，企业举债比重

越大，财务杠杆效应越强，财务风险越大。财务杠杆与财务风险的关系可通过计算分析不同资金结构下普通股每股利润及其标准离差和

标准离差率来进行测试

2.财务杠杆利益是指利用债务筹资这个杠杆而给企业所有者带

来的额外收益。在资本结构一定、债务利息保持不变的条件下，随

着息税前利润的增长，税后利润以更快的速度增加，从而获得财务

杠杆利益。但与经营杠杆不同，经营杠杆影响企业息税前利润，财务

杠杆影响企业的税后利润。

3.负债筹资的资本成本虽然低于其它筹资方式,但不能用单项资

本成本的高低作为衡量的标准,只有当企业总资本成本最低时的负债

水平才是较为合理的。因此,资本结构在客观上存在最优组合,企业在

筹资决策中,要通过不断优化资本结构使其趋于合理,直至达到企业

综合资本成本最低的资本结构,方能实现企业最大化这一目标。

4．（1）、举债经营对企业的影响是双方面的，其基本前提是总资

产利润率能否大于借款利率。只有当总资产利润率大于借款利率时，

才会给企业带来有利的积极的财务杠杆作用；反之，将会给企业带来

负面、消极的影响。任何企业不能无条件地从事举债经营。

（2）、不求最大，但求最好。有规模并不等于一定有效益。一

个企业的大小应取决于企业核心竞争能力大小的要求。只有拥有核心

竞争能力，才能将企业做得最好。没有核心竞争能力的企业，一味追

求企业规模的扩大，其结果只能是无功而返，甚至陷入困境。

(3)、我国企业，应从“大宇神话”什么齐放 破灭中吸取教训。加强企业

自身管理的改进及时从多元化经营的幻梦中醒悟过来，清理与企业核

心竞争能力无关的资产和业务，保留与企业核心竞争能力相关的业务，

优化企业资本结构，进一步提高企业的核心竞争能力.

一、负债及财务杠杆的诠释《企业财务会计报告条例》对负债的

定义是：“负债是指过去的交易、事项形成的现时义务，履行该义务

预期会导致经济利益流出企业。”从财务管理的角度上讲，负债是现

代企业经营不可缺少的资金来源，是构成企业资产的基本组成部分。

任何企业都或多或少有一定的负债，几乎没有一家企业是只靠自有资

本，而不运用负债进行经营的。企业负债的形成大致有两方面的原因，

一是企业通过借款、发行债券、租赁等方式向债权人筹集的债务资本；

二是企业由于信用关系而形成的应付款项等。负债经营既可为企

业带来厚利，又可使企业面临巨大的风险。负债的存在对企业的经营

活动具有双重作用和影响，企业必须在效益和风险之间做出适当的权

衡。因为负债是一把“双刃剑”，企业负债过多不好，负债过少也不

意味着好。若企业负债过多，会增大财务风险，可能导致企业破产倒

闭；相反，若负债过少，则不能有效取得负债可能给企业带来的好处。

举债投资是神奇的工具，但务必妥善运用。这时应坚守借贷的两大原

则：（1）期望报酬率必须高于贷款利率；（2）在最坏的情况下，必须

有足够的现金还本付息。这里一个至关重要的方面就是要认识财务杠

杆的存在及其影响。所谓杠杆，简言之就是四两拨千斤、以小搏大的工具。阿基米得曾说过：“给我一个支点，我可以将整个地球撬

②

起。”延伸到财务杠杆上，可以这样说：“借我足够的钱，我就可获

取巨大的财富。”具体来说，财务杠杆就是指在企业运用负债筹资方

式（如银行借款、发行债券、优先股）时所产生的普通股每股收益变

动率大于息税前利润变动率的现象。由于利息费用、优先股股利等财

务费用是固定不变的，因此当息税前利润增加时，每股普通股负担的

固定财务费用将相对减少，从而给投资者带来额外的好处。假设

现在有一项投资，需要10万元的资本，预估会有30%的报酬率，如

果我们全部以自有资金来投资，那么这10万元的自有资金报酬率就

是30%.但是，如果只拿出6万元，另外4万元是利用借贷获得的，

借款年利率为15%，虽然表面的报酬率也是30%，但是因为我们真正

拿出来的只有6万元，因此这6万元自有资金真正的报酬率，是将要

赚到的3万元（10000030%），扣除负担的利息费用6000元

（4000015%）之后所得，这样财务杠杆操作的报酬率高达40%

（24000/60000100%）。由此得出如下结论和启示：（1）负债是

财务杠杆的根本，财务杠杆效用源于企业的负债经营；（2）在一定条

件下，自有资金愈少，财务杠杆操作的空间愈大。利用财务杠杆操作，

看起来获利率很高，但是必须操作得当。如果判断错误，投资报酬率

没有预期得高，甚至是负的时候，再加上需要负担的借贷利息，就变

成反财务杠杆操作，反而损失惨重。二、合理运用财务杠杆，提

高企业筹资效益由前述可知，财务杠杆对企业的资金运用有一种

放大效应，当企业运用了负债，财务杠杆的效应就会显现。但是负债

并非越多越好，我们首先应该分析筹集资金后资金的利润率是否大于

利息率，如果是，则负债的运用会大幅度提高企业的每股利润，负债

体现的是一种正杠杆的效应；反之，负债的运用会大幅度地降低企业

的每股利润，负债体现的是一种负杠杆的效应。当然，这仅仅是对单

种负债的财务杠杆效应进行阐述，对于一个企业来说，筹资的渠道很

多，财务杠杆效应往往是通过组合的筹资结构体现的。下面就这一问

题进行阐述。（一）从资本结构角度谈论资本结构是指考研科目时间 长期

债务资本和权益资本的构成及其比例关系。传统财务理论认为，从净

收入的角度来考虑，负债可以降低企业的资本成本，提高企业的价值。

但企业利用财务杠杆时，加大了股东权益的风险，会使权益资本成本

上升，在一定程度内，权益资本成本的上升不会完全抵消利用资金成

本率低的债务所获得的好处，因此，加权平均资本成本会下降，企业包菜炒饭

总价值上升。但是，过度利用财务杠杆，权益成本的上升就不再能为

债务的低成本所抵消，加权平均资本成本便会上升。以后，债务成本

也会上升，使加权平均资本成本上升加快。加权平均以后要做的事 资本成本从下降

变为上升转折时的负债比率就是企业的最佳资本结构。企业筹资

有负债筹资和权益筹资，这就呈现债务资本和权益资本的比例关系，

即资本结构。企业筹资必须达到综合资金成本最小，同时将财务风险

保持在适当的范围内，使企业价值最大化，这就是最佳资本结构。在

实际工作中怎样才能合理确定负债筹资和权益筹资的比例，把握资本

结构的最佳点呢？1.从企业的营业收入状况确定：营业收入稳定

且有上升趋势的企业，可以提高负债比重。因为企业营业收入稳定可靠，获利就有保障，现金流量可较好预计和掌握，即使企业负债筹资

数额较大，也会因企业资金周转顺畅、获利稳定而能支付到期本息，

不会遇到较高的财务风险。相反，如果企业营业收入时升时降，则其

现金的回流时间和数额也不稳定，企业的负债比重应当低些。企业的

营业收入规模决定企业的负债临界点。负债临界点=销售收入息税

前利润率/借款年利率。企业负债筹资规模若超越这个临界点，不仅

会陷入偿债困境，且可能导致企业亏损或破产。2.从企业财务管

理技术方面确定：长期负债大都是用企业的固定资产作为借款的抵押

品，所以固定资产与长期负债的比率可以揭示企业负债经营的安全程

度。通常情况下，固定资产与长期负债的比率以2∶1为安全。只有

固定资产全部投入正常营运的企业，才可以在有限的时间内维持1∶1

的比率关系。3.从所有者和经营者对资本结构的态度确定：如果

所有者和经营者不愿使企业的控制权分落他人，则应尽量采用债务筹

资而不采用权益筹资。相反，如果企业所有者和经营者不太愿意承担

财务风险，则应尽量降低债务资本比率。4.从行业的竞争程度确

定：如果企业所在行业的竞争程度较低或具有祛斑膏方 垄断性，营业收入和利

润可能菊花鸡 稳定增长，其资本结构中的负债比重可较高。相反，若企业所

在行业竞争强烈，企业利润有降低的态势，应考虑降低负债，以避免

偿债风险。5.从企业的信用等级方面确定：企业进行债务筹资时

贷款机构和信用评估机构的态度往往是决定因素。一般来说，企业的

信用等级决定了债权人的态度，企业资本结构中的负债比例应以不影

响企业的信用等级为限。从以上筹资的定性分析中可概括出：（1）

如果企业处于新建或不稳定和低水平发展阶段，为了避免还本付息的

压力，应采取偏重股东权益的资本结构，包括内部筹资、发行普通股

和优先股筹资等；（2）如果企业处于稳定发展阶段，则可通过发行企

业债券或借款等负债筹资的方式，充分利用财务杠杆的作用，偏重于

负债的资本结构。