世界石油工业
World Petroleum Industry
第27卷 第5期 2020年10月
V ol.27 No.5 Oct., 2020
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产业经济
Industrial Economy
I
抓住低油价机遇积极获取优质油气资产庆国庆绘画
窦立荣，肖伟，刘贵洲
（中国石油国际勘探开发有限公司，北京 100034）
摘要：为优化公司资产结构、聚焦核心业务，资产并购已成为石油公司快速发展的重要手段。受新冠肺炎疫情和低油价的影响，2020年上半年全球油气资产收并购是近20年来同期的最低点。2020年7月雪佛龙公司以144亿美元收购诺贝尔能源公司给全球油气工业的复苏带来了一丝曙光。通过分析发现，高负债是油公司/资产被收购的主因，优质储/产量、协同创效和投资组合的互补是交易的价值所在，深水和环非洲圈是交易的热点地区。建议中国的石油公司抓住低油价的机遇，立足环非洲圈，密切跟踪一批大型石油公司拟剥离的优质油气项目和拥有优质油气储量的中小公司，注重低碳资产，创新交易方式，稳妥开展技术经济评价，力争获得几个拥有优质油气储量和较大勘探潜力的项目。关键词：石油公司；低油价；油气资产；收并购；协同效应；环非洲圈；深水领域中图分类号：TE-9 文献标识码：A
Seize the opportunity of low oil price to acquire high-quality
oil & gas asts actively
DOU Lirong, XIAO Wei, LIU Guizhou
(China National Oil and Gas Exploration and Development Company Ltd., Beijing 100034, China)
Abstract: In order to optimize the company ’s portfolios and focus on the core business, mergers and
acquisitions (M&A) of asts has become an important approach for the rapid development of oil companies. Affected by COVID-19 epidemic and low oil price, the first half of 2020 is the lowest year-to-year period for the M&A of oil and gas asts in the past 20 years. Chevron ’s $14.4 billion acquisition of Nobel Energy in July 2020 offers a glimmer of hope for the recovery of the global oil and gas industry. Through analysis, this paper finds that high debt is the main reason for oil companies or asts to be acquired, high quality rerves and production, run-rate synergy and portfolio complementarity are where the transaction value lies, and deep water frontiers and the circle-Africa are the hot spots for the transaction. It is suggested for Chine oil companies to ize the opportunity of low oil price, to focus on the circle-Africa and deep water frontiers, cloly to track a number of high-quality oil & gas asts which are planned to be stripped by super-majors and small and medium-sized companies which have high-quality rerves, to innovate the M&A methods, and finally to acquire veral asts which have high-quality rerves or good exploration potential.
Keywords: oil company; low oil price; oil &gas asts ；merger and acquisition; run-rate synergy; circle-Africa; deep water frontier
2020年新冠肺炎疫情蔓延导致的全球经济衰退和史上首次出现的负油价这两只“黑天鹅”，预示着百年
未有之大变局的来临。大变局同时也蕴藏着无穷的机遇。本文通过分析2020年以来全球油气资产交易情况及特点，尤其是雪佛龙公司和道达公司尔两大巨头的交易，为中国的石油公司在海外获取优质储量和较大勘探潜力的项目提出投资建议。
1 2020年以来上游油气资产交易概况
2020年上半年，受新冠肺炎疫情和沙特与俄罗斯价格战带来低油价双重影响，油气资产和石油公司收并购交易成为21世纪以来同期的最低潮
[1-8]
。
据埃信华迈（IHS Markit ）统计，上半年全球交易额大于1 000万美元的收并购项目共35起（见图1），
收稿日期：2020-08-03 改回日期：2020-08-12第一作者： 窦立荣（1965－），男，博士，教授级高级工程师，中国石油国际勘探开发有限公司专家中心主任。长期从事跨
标点符号英文
国油气地质研究和勘探实践。
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第27卷 第5期 2020年10月窦立荣 等：抓住低油价机遇积极获取优质油气资产
总交易额93.78亿美元，是2019年同期的9.13%。北美地区交易价格大于1 000万美元的油气资产交易25起（其中美国21起），绝大部分为致密油气资产，交易数量不及2019年同期55起（其中美国51起）的一半；交易额仅42.16亿美元，是2019年同期的5.2%
[3-4]
。拉美地区有4起，其中俄罗斯石
油公司出于政治动机将其在委内瑞拉的资产出售给俄罗斯政府，以换取价值39亿美元的俄罗斯石油公司9.6%的股份。俄罗斯石油公司在委内瑞拉的资产主要包括在奥里诺科河盆地生产重油的合资企业的权益
[1-2]
。此外，欧洲地区有1起，交易额2.1
亿美元；中东地区1起，交易额0.907亿美元；非洲地区2起，交易额7.84亿美元；远东地区1起，交易额0.12亿美元；亚太地区1起，交易额3.9亿美元
[5-8]
。
除拉美地区外，非洲地区是2020年上半年平均单项大额交易项目最多的地区，上游12起交易项目中，最大的是道达尔公司以5亿美元收购图洛（Tullow ）石油公司在乌干达艾尔伯特湖区块33.33%的权益；第二大交易是Energean 油气公司以2.84亿美元收购爱迪生（Edison ）勘探生产公司在埃及的
资产。4月20日，中石油参股的突尼斯项目的合作伙伴——科威特国家石油公司，与英国的Zenith 能源公司签署协议，以100万美元的价格出让了其拥有的北凯鲁安许可证和西迪基拉尼特许经营权22.5%的权益。中石化参股的安中石化国际公司出让了安哥拉海上18区块（产品分成合同）8.28%的权益给安哥拉石油公司，交易价格暂未披露
[7-8]
。
2020年下半年，上游交易有企稳回升的态势。7月20日，雪佛龙公司与诺贝尔能源公司（Noble Energy ）签署协议，以全股票形式收购对方，交易价格为144亿美元。具体交易包括雪佛龙公司发行5 800万新股替代诺贝尔能源公司的股票，诺贝尔能源公司每1股换成雪佛龙公司0.1191股。根
据雪佛龙公司2020年7月17日的收盘价计算，诺贝尔能源公司的总股权价为49.8亿美元，即每股10.38美元。该收购价较诺贝尔能源公司最后10 d 平均收盘价溢价12%。雪佛龙公司也将接手诺贝尔能源公司账面5.62亿美元的盈余和99.4亿美元的长期债务。该交易预计将于2020年四季度诺贝尔能源公司股东投票表决后完成
[9-10]
。这是2020年
以来经济低迷期的最大规模石油公司收购。
20406080100120140160
1802000
200400600800100012001400160018002000交易数量 / 起
交易价格/亿美元
资产交易额
大米生虫
公司交易额资产交易数量公司交易数量
时间 / 年（H1代表上半年）
H
1
2000H 1 2001H 1 2002H 1 2003H 1 2004H 1 2005H 1 2006H 1 2007H 1 2008H 1 2009H 1 2010H 1 2011H 1 2012H 1 2013H 1 2014H 1 2015H 1 2016H 1 2017H 1 2018H 1 2019H 1 2020
图1 2000年以来全球上游单价大于1 000万美元的油气资产和公司收并购数量和交易金额
Fig.1 Mergers and acquisitions deal count and value of upstream asts
and corporate transactions (> $10 million) since 2000
数据来源：IHS Markit
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屈绍龙世界石油工业
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产业经济
Industrial Economy
I
2020年7月27日，卢克（Lukoil ）石油公司以3亿美元收购凯恩（Cairn ）能源公司在塞内加尔Sangomar 项目中全部40%的权益（作业者）。该交易还包括偿还自2020年1月1日以来发生的3.3亿美元的开发投资
[11]
疲劳的英文。同日，中海油收购中石油
在阿联酋下扎库姆、乌姆沙依夫和纳斯尔区块10%特许经营权权益中的 4%， 交易得到阿布扎比最高石油委员会的批准。2018年中石油以6亿美元的价格购得下扎库姆油田10%的权益，以5.75亿美元的价格购得乌姆沙依夫及纳斯尔油田10%的权益
[12]
。2020年7月30日，道达尔公司宣布，其拥有58%股份的子公司道达尔加蓬已与佩朗科（Perenco ）公司（作业者）签署协议，出售其在加蓬大陆架７个成熟的非作业油田的权益，以及其在洛佩斯角（Cap Lopez ）石油码头100%权益和经营权。佩朗科公司将支付的价格为2.9亿～3.5亿美元，具体取决于未来布伦特原油价格
[13]
。
以上交易是否暗示全球新一轮油气资产大交易的开端尚有待观察。但坚持以效益为前提的收并购活动不会停止，要坚持在危中寻机，积极主动评价，坚持以环非洲圈为重点，力争获得几个优质油气资产。
2 油气资产交易特点
2.1 高负债是被迫交易的主因
2020年美国诸多页岩油气巨头没能熬过“寒冬”，惠廷石油公司（Whiting ）4月宣布破产后，页岩气巨头切萨皮克（Chesapeake ）能源公司于6月28日宣布破产
[14]
。以勘探大发现起家的图洛石油公司因现金流困难和负债增加，以5亿美元的价格出让其在乌干达艾尔伯特湖区块的权益，该权益在2012年价值14.67亿美元
[15]
。
诺贝尔能源公司被并购也是公司快速扩张、大举进入非常规油气造成高负债的结果。2011年诺贝尔能源公司以31亿美元收购CNX 资源公司，2015年以37.77亿美元收购克莱顿・威廉姆斯（Clayton Williams ）能源公司，2017年以33.9亿美
过去和现在元收购罗塞塔（Rotta ）能源公司，这3家公司的资产都以美国的致密油和页岩油为主。这3笔交易都是在大宗商品价格大幅上涨的背景下进行的。油价大跌给诺贝尔能源公司带来了沉重负担，2019年年底，该公司的市值约为120亿美元，如今下跌超过60%
[9-10]
。
凯恩能源公司也因融资困难和可能的开发风险，被迫出售其在塞内加尔Sangomar 项目全部40%的权益给卢克石油公司
[11]
玫瑰送几朵。道达尔公司出售
其在加蓬的7个非作业油田的主要原因是这些油田
的盈亏平衡点高，希望通过剥离这些资产来提升道达尔上游勘探开发资产组合的品质。2.2 已证实的储/产量是交易的价值所在
2020年道达尔公司收购图洛石油公司的乌干达资产，储量价格仅1.3美元 / bbl（1 t = 7.35 bbl ），远低于2012年同一项目资产交易时的储量价格3美元 / bbl。该项目开发方案已经得到政府批准，预测产量将达到23×104
bbl / d
[5-6, 13]
。
并购诺贝尔能源公司后，雪佛龙公司探明储量增加18%，其中1 P 储量20.5×108
bbl，2 P 储量71×108
bbl。1 P 储量价格4.72美元 / bbl，远低于前几年全球储量交易平均价格10美元 / bbl 的水平
[16]
。2019年诺贝尔能源公司在美国本土的油气
日产水平达到35.4×104 bbl 油当量，其中丹佛－朱尔斯堡盆地15×104
bbl 油当量 / d（约70%液量），二叠纪盆地6.5×104
bbl 油当量 / d（约80%液量），鹰福特盆地5.5×104 bbl 油当量 / d。并购诺贝尔能源公司后，雪佛龙公司在美国本土的油气产量将接近埃克森美孚公司
[9-10]（见图2）。
诺贝尔能源公司在地中海地区的油气发现填补了雪佛龙公司在非洲投资组合的空白，使雪佛龙公司成为地中海东部天然气资产的重要股东。雪佛龙公司将拥有以色列的Leviathan 油田（39.66%，作业者）和Tamar 油田（25%，作业者），以及塞浦路斯的Aphrodite 1气田的权益。诺贝尔能源公司2019年在以色列的天然气产量为632×104
m 3
/ d，未来可以达到6 000×104
m 3
/ d；在非洲拥有的多个勘探和开发区块将给雪佛龙公司带来新的勘探
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第27卷 第5期 2020年10月窦立荣 等：抓住低油价机遇积极获取优质油气资产
发现。在赤道几内亚的Alba 等油田（33.75%）日产5×104
bbl，在I 区块（38%）和O 区块（45%）油田即将投产
[9-10]
。这些油气田的投产将使得雪佛龙
公司现金流大幅增加，而这些热点地区也具有较大的勘探潜力。
凯恩能源公司在塞内加尔项目已发现4个深水油气田，其中最大的CNE 1油气田可采储量达到8.11×108
bbl，已完成了开发的投资决策。卢克石油公司该笔收购的2 P 储量价格为2.94美元 / bbl
[11]
。道达尔公司此次出售的加蓬海岸盆地大陆架区7个油气田的可采储量为7.67×108
bbl 油当量，目前石油产量约为8 000 bbl / d
[13]
。
2.3 协同效应创造新的价值
雪佛龙公司和诺贝尔能源公司在多个地区优质资产毗邻，并购后资产的整合不仅增强雪佛龙公司油气资产在全球地域多样性和资本灵活性，也将带来很大的协同效应。雪佛龙公司预计，此次收购每年将产生3亿美元的税前协同效益
[9-10]
。
诺贝尔能源公司在美国境内三大盆地的净勘探面积为1 873.70 km 2
，其中丹佛－朱尔斯堡盆地1 359.75 km 2
，二叠纪盆地372.31 km 2
，鹰福特盆地141.64 km 2。在二叠纪盆地，诺贝尔能源公司运营大约275口井，雪佛龙公司运营近800口井，其
中有70口位于诺贝尔能源公司油井附近。这些非常规资产的整合管理将大大节约成本。此外，诺贝尔能源公司还持有加拿大4个深水勘探区块的权益（BP 公司担任作业者），这些区块毗邻雪佛龙公司的区块；在哥伦比亚拥有2个深水区块，在加蓬拥有1个深水区块
[10]
。
道达尔公司和图洛石油公司都是乌干达艾尔伯特湖区块的作业者，收购图洛石油公司拥有的乌干达项目权益后，道达尔公司也将会创造更好的协同
效应。佩朗科公司作为以作业者身份收购道达尔加蓬在同一项目的非作业者权益，也是发挥协调效应的良好机会。道达尔公司在2020年7月收购和出让上游资产各1次，充分反映了道达尔公司内部不断动态优化资产的管理水平，值得学习。2.4 公司资金实力是收并购的基础
由于新冠肺炎疫情大流行和油价暴跌，雪佛龙公司是周期底部企业整合的最佳引领者。截至2020年一季度末，雪佛龙公司的净债务为238亿美元，公司的杠杆率为14%，在五大巨头中最低，资本负债率也为五大巨头最低（见图3），其财务负债大大低于其他国际石油巨头，这个优势可以使其承受并购诺贝尔能源公司带来的有限债务，这笔交易仅相当于雪佛龙公司自身价值的7%，交易规模远小于
3060901201502019年2025年
埃
克森美孚
公司雪
佛
龙+诺贝尔能源公司美国西方石油公司雪佛龙公司（
并购前）B P 公司康菲公司马拉松
石油公司诺贝尔能源公司挪威国家
石油公司壳牌公司阿帕奇石油公司赫斯公司雷普索尔石油公司道达尔公司墨菲石油公司
日产量 / 104 b b l 油当量
图2 美国非常规油气生产商产量对比[9]
Fig.2 US unconventional oil and gas production among multijurisdiction companies
[9]
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产业经济
Industrial Economy
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当初收购Anadarko 所需的500亿美元
[10]
，因而不会影响公司正常生产经营。2020年其他项目的资产交易额都不大，对各自公司的财务影响很小。2.5 新的油气资产交易模式加速交易进程（1）以股换股模式。雪佛龙公司以全股票形式收购诺贝尔能源公司，不发生现金交易，既克服现金流增加带来的短期压力，又为诺贝尔能源公司股东所持的股票未来价值的提升创造了机会，是一种新的交易形式。（2）预置前提的分期支付模式。道达尔公
司收购图洛石油公司乌干达项目权益时，先支付5亿美元，剩余的7 500万美元待政府批准交易后油价恢复到某一水平时再支付。卢克石油公司先支付3亿美元给凯恩能源公司，然后，待油价恢复和第1桶油生产出来时再支付1亿美元
[13]
。道
达尔公司和佩朗科公司的交易也是与布伦特原油价格挂钩的模式，交易价为2.9亿～3.5亿美元，即先支付2.9亿美元，之后，视布伦特原油价格情况最多再支付剩余的6 000万美元
[15]
。这些购股款分
期支付的创新，减轻了买卖双方对油价的担心，不失为是一种“双赢”的模式。两种新的交易模式减少了诸多交易障碍，加速了交易进程。2.6 深水和环非洲圈是油气资产交易的热点
环非洲圈是指非洲大陆、周边海域和东地中
海地区。2020年上半年有8起资产交易，交易金额占非洲、欧洲和中东地区的72%
[5-6]怎么养鹦鹉
。诺贝尔能
源公司的境外优质资产主要位于东地中海地区，包括3个深水大气田，即塞浦路斯的Aphrodite 1气田
（1 000×108
m 3
）、以色列的Leviathan（6 050×108
m 3
）
和Tamar 气田（2 900×108
m 3
）
[9-10]
。近年来，非洲
可采储量增长迅速，油气勘探前景广阔。据IHS 数据库信息统计，2010－2019年全球共发现88个大型油气田，其中27个分布在环非洲圈，主要在东地中海和东、西非海上，储量达到465×108
bbl 油当量，占近10年全球发现储量的34%，主要以深水天然气为主。2019年，整个环非洲圈油气剩余可采储量为2 083×108
bbl 油当量，由1991年占全球总储量的6%上升至13%，产量1 324×104
bbl 油当量 / d，约占全球总产量的9%
[18-19]
。
截至2019年年底，西方大石油公司已在非洲地区抢占了大面积的深水勘探区块，其中深水区块面积占比超过50%，最高达到99%，权益区块面积一般都在15×104
km 2
以上，为未来5～10年的大发现奠定了基础。相比之下，中石油在环非洲地区除莫桑比克外，所有区块均为陆上区块（见图4）。雪佛龙公司在环非洲圈拥有5.2×104
km 2
的权益勘探面积，包括2019年12月获得的埃及红海1号深
-5
5152535455565资产负债率 / %
2014年12月31日
2019年12月31日2020年3月31日合并后
B P 公司
挪威国家石油公司
埃尼公司
道达尔公司
壳牌公司
埃克森美孚公司
雪佛龙公司
诺
贝尔能源公司
图3 石油公司资产负债率对比
Fig.3 Debt-to-capital ratio of oil companies
数据来源：IHS Markit
