第3讲 汇率决定理论与模型
本讲主要讲授以下内容：
**汇率的决定与影响因素
**货币、利率与汇率
**价格水平与汇率
**短期产出与汇率
**资产需求与汇率
3.1 汇率的决定与影响因素
一、金本位制度下汇率的决定和影响因素
1．金本位制概念
金本位制（Gold Standard System）是以黄金作为本位货币的货币制度，它包括：
——金币本位制（Gold Coin Standard System）
——金汇兑本位制（Gold Exchange Standard System）
——金块本位制（Gold Bullion Standard System）
其中，金币本位制是典型的金本位制。
2．金本位制的基本特征
在金币本位制度下，金币是用一定数量和成色的黄金铸造的法定货币。
金币中所含有的一定重量和成色的黄金叫做含金量（Gold Content）。
两个实行金本位制度国家货币单位的含金量之比，叫做铸币平价（Mint Par）或金平价。它是决定两国货币汇率的基础和标准。
例如，在实行金本位制时期，英国规定，1英镑含纯金7.32238克；美国规定，1美元含纯金1.50463克。
根据两种货币的含金量计算，英镑和美元的铸币平价是：7.32238/1.50463=4.8665。
也就是说，1英镑的含金量是1美元含金量的4.8665倍。因此，1英镑=4.8665美元。
3．汇率变动的影响因素：黄金输送点
在金本位制度下，汇率的波动不会漫无边际，而总是围绕着铸币平价上下波动，并以黄金输送点（Gold Transport Points）为界限。
这是因为，在金本位制下黄金可以自由输出入，当汇率对一国有利时，他就用外汇来办理国际结算；当汇率对一国不利时，他就改用黄金输出入的办法来办理国际结算。小炒肉怎么炒好吃又嫩
那么，汇率波动为什么只能局限在黄金输送点范围之内呢？这是因为，在两国间运送黄金要支付包装费、运输费、保险费和检验费等，在运输过程中还有利息问题。
例如，第一次世界大战前，在英国和美国之间运送1英镑的黄金费用约合0.03美元。因此，外汇市场上英镑兑美元的汇率将在4.8665±0.03之间的范围内波动，即不会超过4.8965和4.8365的上下限。
黄金的输送点有两种。其中，上限4.8965称为美国向英国输送黄金的黄金输出点，下限4.8365称为美国从英国输入黄金的黄金输入点。
二、纸币制度下汇率的决定
1．货币购买力与汇率
在纸币制度（Paper Money System）下，理论上说，应当由这两种货币在各自所在国内所代表的实际价值决定的。也就是说，货币的对内价值决定货币的对外价值。
一般来说，货币的对内价值是用其购买力来衡量的。因此，货币购买力的对比，就成为纸币制度下汇率决定的基础。
2．外汇供求与汇率
在市场经济条件下，一国货币的对外价值，主要是由它的供给和需求共同决定的，但是由于在长期、中期和短期，影响外汇供求的关键因素不同，因而汇率的形成机制也是不同的。
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此外，由于各国实行的汇率制度不同以及各国政府对外汇市场干预程度的不同，因而在不同的条件下各国的汇率形成机制也是不同的。
在固定汇率制下汇率主要由官方人为进行规定，而在浮动汇率制下汇率则主要由外汇市场上的外汇供求状况决定。
3．长期汇率决定
从长期看，决定一国货币与另一国货币之间汇率的关键因素，仍然是购买力平价。或者说，在长期，两国货币的购买力，决定了两国货币之间的汇率。
4．中期汇率决定
在中期（通常在5~7年以内），一国货币与另一国货币之间的汇率，主要是由经济周期（或商业周期）决定的。
在经济周期的上升阶段，相对于国外的本国经济的快速增长会引起收入和消费的增加，而收入和消费的增加又会引起进口和本国居民出国旅游的增长，这样将会增加对外汇的需求，从而导致本币贬值。
相反，在经济周期的下降阶段，相对于国外的本国经济的缓慢增长，将会导致本国对外汇需求的减少和本币的升值。
5．短期汇率决定
在短期，一国货币与另一国货币之间的汇率，则主要是由国际资本流动决定的。
大量的国际资本内流，会引起外币贬值、本币升值；而大量的国际资本外流，则会引起外币升值、本币贬值。
葬花吟简谱造成国际资本流动的两个关键因素主要是利率和未来汇率预期：
——一国利率升高，会吸引大量的国际资本流入；而利率降低，则会导致大量的国际资本流出。
——如果人们预期未来本币将贬值，就会引起国际资本外流；相反，如果人们预期未来本币将升值，就会引起国际资本流入。
三、纸币制度下汇率变动的影响因素
总体来说，影响汇率变动的因素主要有以下几个方面：
1．国际收支状况
2．通货膨胀
3．利率水平
4．经济增长率
国内外经济增长率差异对一国货币的汇率有多方面的影响：
（1）一国经济增长率较高，意味着该国收入较高，收入较高会引致更多的进口，从而不利于改善本国的国际收支；
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（2）一国经济增长率较高，往往也意味着生产率提高较快，由此可以降低生产成本和提高本国产品的国际竞争力，有利于增加出口、抑制进口，从而有利于改善本国的国际收支；
（3）一国经济增长率较高，还意味着一国的投资利润率较高，由此可以吸引国外资金流入，进行直接投资，从而有利于改善资本和金融项目收支。
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经济增长率对汇率的影响，取决于上述几种因素综合作用的结果。
一般来说，高经济增长率在短期可能会导致本币对外贬值。但是，从长期看，高增长率却是支持本币成为国际货币市场上硬通货的有力因素。
至于经济增长率较低或下降，则会出现与上述相反的结果。
5．预期因素
6．政府干预
3.2 货币、利率与汇率
一、货币市场均衡和均衡利率
1．货币市场均衡与均衡利率
假设Ms、Md分别为货币供给和货币需求，则货币市场均衡条件为：
Ms=Md
在两边同时除以价格水平，可以得出以实际货币需求来表示的货币市场均衡条件：
Ms/P=L(R, Y)
假设价格水平和产出不变，则均衡利率为实际货币总需求与实际货币总供给相等时的利率。
如图3-1所示。
2．货币供给与利率 如图3-2所示。
3．产出与利率 如图3-3所示。
二、短期货币供给和汇率
在价格水平（及实际产出）和预期汇率不变假定下，可以得出基本结论：一国货币供给的增加将使该国货币在外汇市场上贬值；而货币供给减少，则会使该国货币升值。
1．货币、利率与汇率的联系
（1）美国货币市场和外汇市场的同时均衡 如图3-4所示。
（2）货币市场和汇率的联系 如图3-5所示。
2．美国货币供给和美元/欧元汇率
美国货币供给的增加将使该国货币在外汇市场上贬值；而货币供给减少，则会使该国货币升值。
如图3-6所示。
图3-6 美国货币供给增加对美元/欧元汇率和美元利率的影响
3．欧洲货币供给和美元/空间主机欧元汇率
欧洲货币供给的增加将使欧元贬值；而欧洲货币供给的减少，则会使欧元升值。
如图3-7所示。
三、长期货币、价格水平和汇率
1．长期均衡
当所有的工资、价格都有足够时间调整到市场出清水平后所能保持的一种均衡。
2．货币与货币价格
根据货币供求均衡条件Ms/P=L(R, Y)，可以得到：
P= Ms/L(R, Y)
这一式子表明了价格水平是如何由利率、实际产出和国内货币供给所决定的。
当其他条件不变时，一国货币供给的增加，将使该国价格水平同比例提高。
3．货币供给变动的长期影响
长期利率和实际产出并不取决于货币供给，即货币供给的变化并不改变资源的长期配置，而仅仅是改变了价格的绝对水平。
因此，可以得出结论：货币供给的永久性增加，将使价格水平的长期值相应地增加。尤其是当经济最初处于充分就业状态，货币供给的永久性增加，最终将使价格水平同比例上升。
4保路风潮．长期中的货币与汇率
当其他条件相同时，一国货币供给的永久性增加，使该国货币相对于外国货币在长期内产生相同比例的贬值。
同样，一国货币供给的永久性减少，使该国货币相对于外国货币在长期内产生相同比例的升值。
四、通货膨胀和汇率
1．短期价格刚性和长期价格灵活性
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2．永久性货币供给变动与汇率 如图3-8所示。
图3-8 美国货币供给增加的短期和长期影响（假定实际产出不变）
3．汇率超调
当货币供给增加之后，汇率的最初贬值大于汇率的长期贬值，如图3-9（d）。
当汇率对于货币波动的即刻反应超过了长期反应时，我们称之为汇率超调。如图3-9所示。
图3-9 美国货币供给永久性增加后各经济变量变动时的时间路径
汇率超调的经济解释来自于利率平价条件。
汇率超调是短期价格水平刚性的直接结果。
五、利率和汇率关系的进一步分析：利率平价理论
利率平价理论（Interest Rate Parity Theory）是由英国经济学家凯恩斯（J. M. Keynes）于1923年首先提出的，后来经英国经济学家保罗·艾因齐格（Paul Einzig）等人的不断补充和完善，而成为最有影响的汇率决定理论之一。
该理论系统地揭示了利率和汇率之间的相互作用的内在联系，较全面地奠定了远期汇率决定和变动的理论基础，成为解释国际间短期金融资本流动和短期汇率过度波动的基本理论。
利率平价理论分为抵补的利率平价理论（Covered Interest Rate Parity Theory）和非抵补的利率平价理论（Uncovered Interest Rate Parity Theory）两种。下面分别进行分析。
（一）抵补的利率平价理论
1．基本观点
汇率的远期差价是由两国的利率差异决定的，高利率国家的货币的远期汇率，在期汇市场上必定为升水；低利率国家的货币的远期汇率，在期汇市场上必定为贴水。
2．原因解释
