伦敦黄金市场的运行与监管模式
伦敦黄金市场不仅是地理意义上的概念，其主要指以电话或路透等电子交易系统联接起来的、向全球提供黄金和白银基准价格以及清算服务的全球交易网络。该文从伦敦黄金市场发展历程、交易与清算机制、会员管理、交易产品、英格兰银行在伦敦黄金市场中的作用，以及黄金市场的监管模式等方面，对其运行和监管情况进行了系统性介绍。
伦敦黄金市场并不是地理意义三角梅的花语上的概念。从交易方式来讲，其是指以电话或路透等电子交易系统联接起来的全球交易网络；从清算来讲，其向全球黄金市场提供清算服务；从市场标准来讲，其制订的伦敦合格交割名单在全球黄金和白银市场上被广泛接受；从定价来讲，其上下午的黄金定盘价和中午的白银定盘价是全球黄金白银市场的基准价格；从市场开放程度来讲，其是全球最具开放性的黄金和白银市场。据业内人士介绍，伦敦黄金市场的交易量高于全球黄金期货交易量。
一、伦敦黄金市场的发展历程
伦敦黄金市场的起源可追溯到1 7世纪。对伦敦黄金市场的后续发展有决定性影响的是1 897年引入伦敦银定盘价和1 91 9年引入伦敦金定盘价，这两个举措为伦敦黄金市场后来的市场结构和成员合作方式奠定了基础。1 980年以前，生成伦敦黄金定盘价的5个定价行会降胆固醇的方法员垄断着英国黄金市场。1 980年的通货膨胀及当时紧张的国际局势，为伦敦黄金市场成为国际性黄金白银市场提供了契机。当时，黄金价格达到每盎司（31.1035克）850美元，白银价格上涨到每盎司50美元，大量投资者涌入伦敦市场进行交易，推动了伦敦市场成为国际性的市场。5个黄金定价行会员也意识到开放竞争才是市场发展的根本，他们态度上的转变促进了伦敦黄金市场的对外开放。与其他黄金市场相比，伦敦市场一直是黄金和白银现货集散地，世界主要产金国均有在伦敦出售本国黄金的历史。 随着投资者的增多，市场急需要相应的规范。为维护市场秩序，以及贯彻实施1 986年颁布的《金融服务法令》，1987年1 2月1 4日，伦敦金银市场协会（London Bullion Market Association， LBMA）宣告成立。目前，伦敦金银市场协会在全球黄金和白银市场上是最有影响力的自律性组织，其主要职责是加强与政府有关部门的沟通，以使相关政策和规范有利于促进黄金和白银市场的发展，并通过制定市场标准和交易规则等，提高市场效率。
二、伦敦黄金市场的特点
伦敦黄金市场上会员与会员之间，以及会员与客户之间均采用的是主体对主体（principal to principal）的交易模式，交易者通过电话或路透等电子网络完成报价和交易过程，所有风险由交易双方承担，报价货币为美元。伦敦黄金市场在以下几个方面独具特点：
一是定盘价制度。这是伦敦黄金市场根本性制度之一，也是其形成国际竞争力的重要因素之一。黄金定盘价在上午10点30分和下午3点左右形成，白银定盘价在中午1 2点形成。定盘价形成的时段也是国际黄金和白银市场上交易最活跃的时段，这一时段市场流动性最好。伦敦定盘价在国际黄金和白银市场上很有影响力，也是市场上的基准价格。自这一制度设立以来，黄金定价行一直由5家机构承担。期间，机构有所变化，但数量没有变化。目前，黄金定价行分别为加拿大丰业银行、巴克莱银行、德意志银行、汇丰银行和法国兴业银行；白银定价行分别为加拿大丰党的五大业银行、德意志银行和汇丰银行。
二是伦敦合格交割名单（London Good Delivery List）。其是指符合伦敦金银市场协会要求的，可参与伦敦黄金白银市场进行交割的金锭和银锭，须符合成色、重量、标识和外观等方面的相关标准。伦敦金银市场协会对能加入这个名单的产品和机构有严格的规定，并
形成了一整套严密的程序，包括申请方式、定期或不定期的检查等，但对名单中的机构数量没有限制，只要向协会申请，并通过协会的鉴定，接受协会的检查，均可成为名单中的一员。这一制度使伦敦金银市场协会成为国际黄金白银市场标准的制订者，也有效地降低了交易成本和信用风险，方便了实物清算，提高了市场效率和伦敦金银市场协会在国际黄金和白银市场上的影响力。
目前中国共有6家企业为伦敦合格金锭提供者，分别是：成都长城金银精炼厂、内蒙古乾坤金银精炼股份有限公司、江西矿业有限公司、山东招金金银精炼有限公司、中国黄金集团中原黄金冶炼有限公司和紫金矿业集团股份有限公司。
三是黄金清算安排。伦敦在黄金和白银市场上的清算地位相当于纽约在美元中的清算地位。伦敦黄金白银清算系统受伦敦贵金属清算有限公司的监管（London Precious Metals Clearing Limited， LPMCL）。伦敦黄金白银清算系最大心率的计算公式统既提供双边清算服务，也提供第三方清算服务。其中，黄金的清算通过未分配账户进行，白银的清算通过白银账户进行。清算行目前有加拿大丰业银行、巴克莱银行、德意志银行、汇丰银行、JP摩根大通银行和瑞士银行。参与伦敦市场的交易者会在这几家银行开立黄金账户，清算彼此间的交易。伦敦
市场的这6家清算行在英国中央银行－－英格兰银行开立黄金账户，完成彼此之间的清算。
以我国黄金市场为例：中国银行和工商银行等银行是我国黄金市场最主要的参与者，他们通过路透等交易系统与境外交易对手开展境内交易头寸平盘和套利交易。为清算与境外交易对手的头寸，他们会选择在以上6家清算行开立黄金账户进行清算。 四是黄金生命的进化账户的分类设置。伦敦黄金市场的黄金账户有两类：未分配账户（Unallocated Account）和分配账户（Allocated Account）。这两类账户的根本区别在于是否对应实物。未分配账户不对应实物，只是一个记账单位，并以开立账户的守孝三年的规矩银行信誉作为未来清偿的担保。银行只需持有少量的黄金，便可以给客户开设大量的未分配账户，这种账户主要用于相互之间的交易和在不同交易者之间划转头寸。交易者要提取实物，则需要将未分配账户转为分配账户。 分配账户则与实物一一对应，账户上详细注明了投资者所持有的黄金数量和金锭编号，开户人对账户上的黄金享有绝对的所有权和支配权，可以随时提取黄金，但要支付相应的保管费和保险费。即使银行倒闭，所有人仍有权拿回自己的黄金。
五是标准合同文本。随着市场的发展和交易品种的丰富，以及市场主体的多样化，为规范
市场交易行为，提高市场效率，伦敦金银市场协会推出了若干标准协议，涵盖分配账户和未分配账户、远期和期权以及黄金利率衍生品交易等。伦敦黄金市场主要的标准合同文本有：一是分配与未分配账户协议（Allocated and Unallocated Account Agreements）。这一协议规定了开立分配账户与未分配账户的程序和使用规定等。目前这一协议已被伦敦贵金属清算公司新的标准合同文本取代。二是国际黄金白银市场主协议（1994） （The 1994International Bullion Master Agreement）。这一协议于1994年颁布实施，明确了黄金和白银以及即期交易、远期交易和期权交易的概念，交易和清算以及违约的处理.是一个单一产品的净额清算协议。三是国际掉期与衍生品协会关于黄金白银的释义（1997） （The1997 lSDA Bullion Definitions）。其由伦敦金银市场协会与国际掉期与衍生品协会（the International Swaps and Derivatives Association，ISDA）于1997年合作推出，主要是为将黄金与白银衍生品交易纳入国际掉期与衍生品协会净额清算有关条款做准备，使黄金与白银交易能纳入交叉产品净额清算。四是利率互换和远期利率协议交易标准合同文本（Standard Forms ofConfirmation for IRS and FRA Transactions）。由伦敦金银市场协会与国际掉期与衍生品协会合作形成，主要目的是将黄金利率互换和远期利率协议交易纳入国际掉期与衍生品协会1 992年的主协议中。
相对于苏黎士黄金市场，伦敦黄金市场是一个批发市场，主要是机构之间进行黄金交易的场所。黄金交易单位最低要求是400盎司（12.44千克），最低纯度995；白银为750至1000盎司（约23 33至31.10千克），最低纯度999。做市商会员和普通会员之间进行的现货交易，黄金交易一般要在5000至1万盎司之间（1 55 52至311. 04千克），白银交易一般要在1 0万至20万盎司之间（3.11至6.22吨）；远期交易黄金的最低额度为5万盎司（1.56吨），白银约合1 00万盎司（31 .10吨）。交割的黄金白银要在伦敦金银市场协会制定的伦敦合格交割名单中。
三、伦敦金银市场协会对会员的管理
伦敦黄金市场是开放的，其会员分布在20多个国家和地区，涵盖了黄金和白银生产、仓储、运张飞后代输、加工到销售、以及交易和经纪等整个产业链条。商业银行、精炼厂、制造商、运输公司和经纪商等均可向伦敦金银市场协会申请成为其会员，这也是伦敦黄金市场在全球有影响力的关键。当然，并不是参与伦敦黄金市场的交易者均要成为伦敦金银市场协会的会员，但要成为伦敦黄金市场的做市商和定价行以及清算行，则必须是伦敦金银市场协
会的会员。另外，英格兰银行通常将伦敦金银市场协会的会员资格作为在其行开立黄金账户的前置条件。
伦敦金银市场协会对会员资格的申请和认定有一套严格的程序，各机构可根据自身情况申请成为不同种类的会员。协会会员分为两类（会员和准会员）及三个层次（做市商会员、普通会员和准会员）。
第一层次是做市商会员。伦敦金银市场协会要求做市商会员对黄金白银的即期交易、远期交易和期权交易进行连续报价，保证市场的流动性。目前共有9家机构，分别是巴克莱银行、德意志银行、汇丰银行、法国兴业银行、加拿大丰业银行、高盛国际公司、JP摩根大通银行、瑞士银行和三井贵金属公司。在9个做市商会员中，5个会员为黄金定价行，3个会员为白银定价行，6个会员为黄金白银交易的清算行。
第二层次是普通会员。目前共有60家机构，包括商业银行、投资银行、经纪商、黄金白银企业、加工厂、提炼厂及运输公司。
第三层次是准会员。目前共有54家会员，除了1家银行外，其他的会员为产金用金企业和
大宗商品企业。与前两类会员相比，他们没有投票权，也不一定在伦敦市场上进行交易。但按照伦敦金银市场协会的规有水有木的字定，只要与伦敦黄金市场有关，如向市场提供检测和咨询等服务，均可以申请成为这类会员。伦敦金银市场协会对会员资格申请、会员权利义务等有明确且详实的规定。只有在伦敦市场上进行交易的机构，才可能成为普通会员。成为普通会员后，才可能申请成为做市商会员。目前，我国只有中国银行为其会员，属于普通会员。
综上，伦敦黄金市场通过定价、合格金银锭认证、账户服务、清算和做市商等制度安排，集中了国际黄金市场上场外交易和清算，制订了国际黄金现货市场交割标准。伦敦金银市场协会通过开放式的会员管理体系，将国际主要参与黄金市场的金融机构、重要黄金生产商、精炼商和使用商、相关咨询机构以及其他一些大宗商品市场参与者纳入其市场体系。
四、伦敦黄金市场交易的产品
在伦敦市场交易的黄金产品除即期交易外，还包括黄金借贷、黄金远期合约、黄金期权交
易、黄金远期利率协议和掉期交易等。 黄金借贷是指借金还金行为。相对于其他交易方式，黄金借贷对产金用金企业而言既能实现融资目的，也能规避黄金价格波动的风险。由于黄金借贷利率通常低于货币融资利率，因此也能降低客户的融资成本，是目前金融机构与客户之间运用最多的工具之一。 黄金远期业务和掉期业务与其他金融产品的远期和掉期业务基本一致，但其定价要用到黄金租借利率，计息以每年360天计算。黄金期权交易有欧式期权和美式期权等。 递延账户（Deferred Accounts）产品允许开有现货头寸的交易者持有头寸，而不进行黄金实物的清算和交割。在此期间，买方不需要支付美元，卖方也不需要交付实物，只是会分别贷记或借记他们的黄金未分配账户和相应的资金账户，但是双方均要按照黄金租赁利率或美元利率交纳一定的利息。 现货递延远期合约（Spot Deferred Forward Contract）工具的基本原理是将到期的远期合约再延长执行。利用这一工具，交易双方在到期日可以不履行合约，并将到期的远期合约进行展期，但是对合约的头寸要交收利息。交易者可以利用这一工具管理黄金价格风险和利率风险。比如：一个金矿业主可以买入一个6月期的但可延期至5年执行的远期合约，在这5年期间，其可以选择执行合约，也可以选择延期。 黄金远期利率协议（Gold Forward Rate Agree-ments.FRA）和黄金利率互换（Gold Interest Rate Swaps.IRS）这两个工具主要是用于管理黄金借贷利率风
险，或是利用黄金借贷利率的波动开展投机交易。其原理与货币的远期利率协议和利率互换基本一致，只是对应的资产是黄金而不是货币，利率是黄金租借利率而不是货币利率。除了以上基础产品外，伦敦市场参与者还在这些产品基础上创新开发出不同的产品。
