2022年私募基金行业深度分析报告

２０２２年私募基金行业深度分析报告

目录

1. 全球对冲基金2021回眸：规模创新高，业绩维持高增速 ...................................... 5

2. 中国私募基金2021 ................................................................................................ 7

3. 指数增强产品PK：公募VS私募 ........................................................................... 26

图表目录

图195 全球对冲基金管理资产规模（单位：十亿美元） ....................................................................... 210

图196 全球对冲基金投资策略分布（2021年） .....................................................................................211

图197 全球对冲基金投资策略分布（2020年） .....................................................................................211

图198 备案私募基金市场情况 ............................................................................................................... 213

图199 备案私募证券投资基金市场规模情况 ......................................................................................... 213

图200 百亿私募区域分布 ...................................................................................................................... 214

图201 百亿私募策略分布 ...................................................................................................................... 215

图202 百亿私募成立年限分布 ............................................................................................................... 215

图203 2021私募各策略发行情况 ......................................................................................................... 220

图204 2021私募各策略清盘情况 ......................................................................................................... 220

图205 股票策略的业绩走势 .................................................................................................................. 222

图206 相对价值策略的业绩走势 ........................................................................................................... 224

图207 2021年股指期货年化升贴水率 .................................................................................................. 224

图208 管理期货的业绩走势 .................................................................................................................. 226

图209 宏观对冲和组合基金的业绩走势 ................................................................................................ 228

图210 纯债策略的业绩走势 .................................................................................................................. 230

图211 强债策略的业绩走势 ................................................................................................................... 230

表142 全球对冲基金管理资产规模排行榜Top 20（截至2021/6） .......................................................211

表143 全球对冲基金收益表现（近五年） ............................................................................................ 212

表144 百亿私募投资机构明细（按时间先后排序） .............................................................................. 216

表145 2021年私募策略业绩分布情况 .................................................................................................. 221

表146 2021年股票策略的细分策略收益情况 ....................................................................................... 222

表147 2021年主观多头策略收益靠前的私募 ....................................................................................... 222

表148 2021年量化多头策略收益靠前的私募 ....................................................................................... 223

表149 2021年股票多空策略收益靠前的私募 ....................................................................................... 223

表150 2021年股票策略的细分策略收益情况 ....................................................................................... 224

表151 2021年股票市场中性策略收益靠前的私募 ................................................................................ 224

表152 2021年期权策略收益靠前的私募 .............................................................................................. 225

表153 2021年T0策略收益靠前的私募 ................................................................................................ 225

表154 2021年管理期货的细分策略收益情况 ....................................................................................... 226

表155 2021年主观CTA策略收益靠前的私募 ...................................................................................... 226

表156 2021年量化趋势策略收益靠前的私募 ....................................................................................... 227

表157 2021年量化套利策略收益靠前的私募 ....................................................................................... 227

表158 2021年宏观对冲和组合基金收益情况 ....................................................................................... 228

表159 2021年宏观对冲策略收益靠前的私募 ....................................................................................... 228

表160 2021年组合基金策略收益靠前的私募 ....................................................................................... 228

表161 2021年管理期货的细分策略收益情况 ....................................................................................... 229

表162 2021年纯债策略收益靠前的私募 .............................................................................................. 230

表163 2021年强债策略收益靠前的私募 .............................................................................................. 230

表164 公私募产品业绩对比（沪深300指数增强） ............................................................................. 232

表165 公私募产品业绩对比（中证500指数增强） ............................................................................. 232

表166 公私募产品行业偏离对比（沪深300指数增强） ...................................................................... 233

表167 公私募产品行业偏离对比（中证500指数增强） ...................................................................... 233

1.全球对冲基金2021回眸：规模创新高，业绩维持高增速

1.1.全球对冲基金规模首破4万亿大关

2021年度，全球对冲基金管理资产规模历史首次站上4万亿美元的大关。截至2021年三季度，

全球对冲基金管理资产规模已从2000年的2635亿美元发展到4.53万亿美元，增长16.2倍，年均

复合增速14.51%，较2020年4季度的3.83万亿美元增长了18.50%。结合管理期货基金（CTA），

全球量化对冲基金（对冲基金+CTA，不含FOF）管理资产规模近4.88万亿美元。

2021年Q1、Q2和Q3全球对冲基金管理资产规模分别为4.07万亿美元、4.32万亿美元、

4.53万亿美元，单季度的规模增长率分别为6.43%、6.17%和4.86%，规模的增幅十分稳健。

图195 全球对冲基金管理资产规模（单位：十亿美元）

5000.00

4500.00

4000.00

3500.00

3000.00

2500.00

2000.00

1500.00

1000.00

500.00

0.00

对冲基金管理期货

fof

资料来源：BarclayHedge，华宝证券研究创新部

对冲基金规模的增长主要得益于全球股市和商品2020年和2021年的亮眼表现以及全球经济修

复而带来的投资者风险偏好的提升。从细分策略上来看，股票多头、新兴市场、复合策略、行业主

题、事件驱动和可转债套利这些高风险投资策略的规模增长幅度都在25%以上，跑赢整体的规模增

长率，这些策略所占的市场份额也是有所增长。股票市场中性、财困证券和股票多空的规模则是出

现了负增长。

图196 全球对冲基金投资策略分布（2021年） 图197 全球对冲基金投资策略分布（2020年）

股票多空财困证券股票市场股票多头财困证券股票市场股票多头

3%0%6%0%5%

其它股票多空

股票偏多

2%4%

头

8%

宏观策略

4%

并购

套利

CTA

2%

7%

中性中性

1%1%

新兴市场

9%

股票偏多头

8%

宏观策略

5%

并购套利

2%

CTA

7%

其它

2%

新兴市场

8%

复合策略

9%

行业主题

7%

事件驱动

5%

固定收益

21%

可转换套利

1%

期权策略

1%

复合策略

10%

行业主题

7%

事件驱动

6%

固定收益

20%

可转换套利

期权策略

1%

1%

股债均衡

13%

股债均衡

14%

资料来源：BarclayHedge，华宝证券研究创新部 资料来源：BarclayHedge，华宝证券研究创新部

根据Pensions&Investments所做的问卷调查，截至2021年6月份，对冲基金管理规模最大的

三家公司分别是桥水联合、曼氏和文艺复兴科技，这三家公司的对冲基金管理规模分别为1057、

768和580亿美元，较2020年度分别增长6.9%、23.3%和-17.1%。对冲基金管理规模最大的前20

家公司中，只有两家的对冲基金管理规模是下滑的，其余18家都较2020有所增长。

表142 全球对冲基金管理资产规模排行榜Top 20（截至2021/6）

排名 管理人 2021年管理对冲基金的较2020年增

规模（单位：亿美元，幅

数据截至2021年6月）

1057 6.90% 1

768 23.30% 2

580 -17.10% 3

523.14 19.10% 4

400 14.30% 5

397.38 16.00% 6

395.5 1.80% 7

381 27% 8

376.3 9.60% 9

373.5 17.30% 10

331.07 19.10% 11

310.8 130.20% 12

310 6.50% 13

261 -18.70% 14

239 3.90% 15

230.9 19.30% 16

226 7.60% 17

220 73.20% 18

218 26.70% 19 Point72 Asset Management

197.34 30.80% 20 Golden Tree Asset Management

Bridgewater Associates（桥水联合）

Man Investments（曼氏）

Renaissance Technologies（文艺复兴科技）

Millennium Management（千禧管理公司）

The Children's Investment Fund Management（儿童投资基金）

D.E. Shaw & Co（德劭基金）

Two Sigma Investments（双西投资）

Farallon Capital Management（法拉龙资本管理）

Citadel Advisors（城堡投资）

Davidson Kempner Capital Management（戴维森·坎普纳资本管

理）

Marshall Wace（马歇尔伟世）

Anchorage Capital Group（安克雷奇资本集团）

Baupost Group（宝璞集团）

AQR Capital Management（AQR资本管理）

Capula Investment Management（卡普拉投资管理公司）

BlackRock（贝莱德）

Wellington Management（威灵顿管理公司）

D1 Capital Partners（D1资本）

资料来源：Pensions&Investments，华宝证券研究创新部

1.2.业绩连续第三年维持高位

受益于2021年全球经济强势复苏，对冲基金业绩的整体业绩为10.21%，虽较2020年有小幅

的下滑，但仍然连续第三年维持在10%的水平之上。2021年的12个月份中，7月、9月和11月对

冲基金的整体业绩为负，其余9个月份均录得正收益。

在经济预期向好的推动下，全球主要股市普遍上涨。标普500、英国富时100、德国DAX和日

经225在2021年度分别上涨27.71%、12.64%、15.79%和4.91%。这也推动了股票类策略的上行。

股债均衡、股票偏多头、股票多空和股票市场中性这四个股票类的策略的收益分别为9.90%、

17.15%、10.65%和8.08%，均较2020年的收益有所提升。值得一提的是，股票市场中性策略扭转

了2018、2019和2020连续三年的负收益，并且有大幅的提升。

2021年的债市是惨淡的一年，美国通胀高企所带来的加息预期拖累了全球债市的表现，固定收

益套利策略的收益从2020年的10.46%降至了2021年的0.97%，新兴市场固定收益策略的收益更

是从22.21%降至了-5.36%，固定收益策略的萎靡拖累了对冲基金的整体表现。

其他策略中，可转债套利、新兴市场和FOF策略的收益降幅较大，财困证券、和复合策略的收

益则是有大幅的提升。

表143 全球对冲基金收益表现（近五年）

2021年 2020年 2019年 2018年 2017年

10.21% 11.14% 10.64% -5.23% 10.36%

整体

7.43% 15.53% 8.36% -0.02% 2.55%

可转换套利

20.35% 13.18% 2.28% 0.28% 4.17%

财困证券

4.36% 15.52% 12.66% -10.89% 18.65%

新兴市场

9.90% 7.14% 12.18% -6.01% 7.62%

股债均衡

17.15% 16.31% 15.28% -8.83% 14.02%

股票偏多头

10.65% 9.27% 6.59% -3.04% 8.36%

股票多空

8.08% -1.29% -0.56% -1.70% 2.93%

股票市场中性

12.32% 11.12% 7.59% -2.68% 8.09%

事件驱动

0.97% 10.46% 2.42% 0.43% 3.99%

固定收益套利

8.52% 10.06% 7.76% -5.33% 3.96%

宏观策略

7.63% 9.18% 6.39% 0.33% 4.97%

并购套利

10.08% 4.23% 5.23% -4.92% 5.84%

复合策略

CTA 5.29% 5.43% 5.17% -3.17% 0.70%

FOF 4.46% 9.75% 6.99% -4.79% 6.00%

资料来源：BarclayHedge，华宝证券研究创新部

注：对冲基金整体表现不含FOF和CTA。

2.中国私募基金2021

2.1.业绩助推下，私募证券基金规模和数量快速增长

截至2021年12月底，中国证券投资基金业协会已登记私募基金管理人24610家，2020年同

期为24561家。存续已备案私募基金124117只，较2020年同期的96852只增加28.2%，管理基

金规模19.76万亿元（运作中产品），较2020年同期的15.97万亿元增加23.7%。从管理人家数、

管理产品数量看，私募基金行业稳步发展。

图198 备案私募基金市场情况

250000

200000

150000

100000

50000

0

20142015201620172018201920202021

私募管理人（家）管理基金（只）管理规模（亿元）

资料来源：基金业协会，华宝证券研究创新部

单就私募证券投资基金而言，截至2021年12月底，基金业协会已备案私募证券投资基金管理

人9069家，已备案私募证券投资基金76839只，管理基金规模61247亿元，较2020年同期的

37662亿元增加62.6%。平均而言，每家私募证券投资基金管理人管理产品8.47只，管理规模6.75

亿元。

2021年私募证券行业呈现快速的发展，规模和数量的双提升，私募证券投资基金管理规模首次

突破6万亿，管理数量突破7万只，这主要得益于权益和商品市场的上涨行情，并且随着净值化转

型下的居民财富转移，管理规模较2020年增加60%。值得一提的是，伴随整体规模大幅回升，单

基金管理规模打破了近年来小型化的趋势，也出现了一定程度的回升，平均单只基金的规模达到0.8

亿。

图199 备案私募证券投资基金市场规模情况

1000008.00

80000

60000

40000

20000

00.00

20142015201620172018201920202021

私募管理人（家）管理基金（只）

管理规模（亿元）平均每家管理规模（亿元/家）

平均单只基金规模（亿元/只）

资料来源：基金业协会，华宝证券研究创新部

6.00

4.00

2.00

2.2.重要政策和事件梳理

2.2.1.百亿私募阵营扩增，一年新增43家

2021年权益市场呈现分化态势，小盘风格引领市场，而大盘风格全年萎靡不振，同时全年的成

交额显著放大，私募得益于其灵活的操作以及多样化的策略，在这样的市场环境下取得了不错的业

绩表现，而在净值化转型的大背景下，居民财富逐渐从传统的银行理财、房地产流入权益市场。私

募行业在业绩与资金的推动下，呈现蓬勃的发展，百亿私募持续扩增。2021年国内的百亿私募机构

数量达到105家，较2020年增加43家，同比增长了69%。

从百亿私募的分布区域来看，上海百亿私募数量最多，达到48家，其次是北京22家，深圳12

家，其它地区合计23家。北上深三个城市百亿私募数量占比高达78%，北上深三个城市人才较多，

较其它城市优势明显，头部私募基金已经在三个城市形成聚集现象。

图200 百亿私募区域分布

上海北京深圳广州杭州澄迈南京三亚

东莞佛山天津宁波拉萨贵阳郑州

资料来源：私募排排网，华宝证券研究创新部

从策略的分布来看，股票策略私募管理人最多，达到73家，其次是债券策略12家，相对价值

8家，复合策略和宏观策略各3家，事件驱动、管理期货以及组合基金各2家。权益市场热点多点

开花，市场成交量显著放大，赚钱效应明显，股票类百亿私募数量远超其他策略。尤其是股票策略

中的指数增强策略，由于中证500指数2021年的优异表现，私募中证500指数增强也大放异彩，

收益与规模取得了双丰收。债券市场在基本面利好以及流动性平稳的背景下，全年债市取得了不错

得收益表现，较2019和2020年收益有所提升，整体百亿私募中债券策略家数也较2020年有了明

显的增长，从6家增加至13家。长期来看，股票策略仍然是私募布局得重点，而量化技术的发展使

得私募策略得以丰富，量化策略逐渐成为投资者关注的重点。

图201 百亿私募策略分布

股票策略债券策略相对价值复合策略

宏观策略事件驱动管理期货组合基金

资料来源：私募排排网，华宝证券研究创新部

从成立时间来看，成立时间不足5年的私募有12家，分别是聚宽投资、正心谷资本、煜德投资、

宁泉资产、源峰基金、上汽颀臻、礼仁投资、衍复投资、和谐汇一资产、慎知资产、星阔投资、瓴

仁私募基金，尤其是瓴仁私募基金成立不足一年就成为百亿私募，这与背后的高瓴投资不无关系。

而成立时间超过10年的私募机构有24家，其中红筹投资和中科招商成立超过20年。从百亿机构的

整体分布来看，主要集中在5~10年之间，达到69家，占百亿私募的66%。

图202 百亿私募成立年限分布

资料来源：私募排排网，华宝证券研究创新部

从2021年新入围的63家百亿私募来看，桥水（中国）成为首家外资百亿私募，从策略类型来

看，仍然以股票类策略为主，达到44家，其次是债券策略，达到6家，股票策略类私募的大幅增加

与权益市场的小盘风格的崛起不无关系，尤其是量化类私募，其中新增百亿量化私募达到16家，比

如思勰投资、凡二投资、星阔投资、聚宽投资、阿巴马资产、因诺资产等，其中星阔投资超越衍复

投资，成为用时最快的百亿量化私募。除了规模的扩大，新发基金的数量明显增加，新增百亿私募

中，启林投资、阿巴马资产和宁波幻方量化新发行基金数量超过200只，天演资本、淡水泉、凡二

投资、因诺资产、正圆投资、宽投资产、世纪前沿私募基金、聚宽投资新发基金数量超过100只。

从新发基金数量也可以看出，量化私募2021年呈现火热态势。

总体来看，私募证券基金头部机构快速扩张，股票策略依然是机构主要布局的重点。其中量化

私募2021年呈现快速的发展，得益于小盘风格的崛起以及市场成交额的明显增加，同时在人才、数

据、算法、投研和交易IT系统等各方面储备多年，为量化私募提供了有效的支撑，呈现出业绩与规

模的双丰收。展望未来，随着证券市场标的产品的不断丰富，权益市场的扩增以及衍生品市场的发

展，量化机构的优势将逐渐扩大，将为投资者提供丰富的策略产品。

表144 百亿私募投资机构明细（按时间先后排序）

私募基金管理人 成立时间 注册地 主要投资策略

红筹投资 1997/6/16 深圳 股票策略

中科招商 2000/12/4 北京 事件驱动

东方港湾 2004/3/23 深圳 股票策略

申毅投资 2004/6/23 上海 相对价值

林园投资 2006/12/21 深圳 股票策略

上海大朴资产 2007/4/18 上海 股票策略

淡水泉 2007/6/26 北京 股票策略

星石投资 2007/6/28 北京 股票策略

中欧瑞博 2007/9/6 深圳 股票策略

银叶投资 2009/2/24 上海 债券策略

重阳投资 2009/6/26 上海 股票策略

洛肯国际 2009/7/14 北京 债券策略

新方程私募基金 2010/2/8 上海 组合基金

呈瑞投资 2010/5/31 上海 股票策略

鸣石投资 2010/12/9 上海 相对价值

伊洛投资 2011/2/23 郑州 股票策略

敦和资管 2011/3/2 杭州 宏观策略

平安道远投资 2011/3/15 上海 债券策略

合晟资产 2011/3/28 上海 债券策略

乐瑞资产 2011/4/11 北京 债券策略

深圳凯丰投资 2011/8/26 深圳 宏观策略

宁波宁聚 2011/8/29 宁波 股票策略

金锝资产 2011/11/25 上海 相对价值

铂绅投资 2011/12/8 上海 股票策略

九坤投资 2012/4/12 北京 股票策略

映雪资本 2012/4/17 上海 债券策略

睿扬投资 2012/5/2 上海 股票策略

明毅基金 2012/5/14 北京 债券策略

景林资产 2012/6/6 上海 股票策略

千合资本 2012/9/28 三亚 股票策略

汉和资本 2013/1/5 北京 股票策略

盈峰资本 2013/1/21 深圳 股票策略

遂玖资产 2013/3/11 杭州 股票策略

友山基金 2013/3/21 贵阳 债券策略

歌斐诺宝 2013/4/10 上海 股票策略

高毅资产 2013/5/29 深圳 股票策略

少数派投资 2013/7/23 上海 股票策略

西藏源乐晟资产 2013/8/2 拉萨 股票策略

诚奇资产 2013/9/24 深圳 相对价值

凡二私募证券基金 2013/11/26 深圳 相对价值

久期投资 2013/12/23 北京 债券策略

重阳战略 2014/1/8 上海 股票策略

同犇投资

冲积资产 2014/1/10 上海 股票策略

喆颢资产

阿巴马资产 2014/2/13 广州 股票策略

2014/1/8 上海 股票策略

2014/1/16 上海 组合基金

和谐浩数投资管理 2014/2/19 北京 事件驱动

明汯投资

黑翼资产 2014/5/5 上海 管理期货

宽远资产 2014/5/26 上海 股票策略

进化论资产 2014/6/4 澄迈 股票策略

灵均投资 2014/6/30 北京 股票策略

千象资产 2014/7/4 上海 管理期货

盛泉恒元 2014/7/8 南京 相对价值

汐泰投资 2014/7/9 广州 股票策略

恒宇天泽投资 2014/7/14 北京 债券策略

天演资本 2014/8/5 上海 股票策略

泰润海吉 2014/9/1 佛山 股票策略

因诺资产 2014/9/24 北京 股票策略

金戈量锐 2014/11/12 上海 股票策略

保银私募基金 2014/11/18 上海 股票策略

双安资产 2014/11/18 南京 股票策略

佳期投资 2014/11/28 上海 股票策略

宽投资产 2014/12/8 上海 股票策略

瑞丰汇邦 2014/12/16 东莞 股票策略

海南希瓦 2014/12/25 澄迈 股票策略

相聚资本 2015/1/15 北京 股票策略

永安国富 2015/1/29 杭州 复合策略

玖瀛资产 2015/2/4 深圳 债券策略

通怡投资 2015/3/23 上海 复合策略

泛海投资 2015/3/26 北京 股票策略

泓澄投资 2015/4/27 北京 股票策略

睿郡资产 2015/5/18 上海 股票策略

清和泉资本 2015/5/20 北京 股票策略

启林投资 2015/5/28 上海 股票策略

昌都凯丰投资 2015/5/29 深圳 宏观策略

九章资产 2015/6/11 杭州 复合策略

迎水投资 2015/6/11 上海 股票策略

嘉恳资产 2015/6/26 上海 股票策略

玄元投资 2015/7/21 广州 股票策略

金汇荣盛财富 2015/7/22 深圳 股票策略

石锋资产 2015/7/27 上海 股票策略

希瓦私募 2015/7/28 上海 股票策略

睿璞投资 2015/8/11 广州 股票策略

世纪前沿私募基金 2015/8/24 澄迈 相对价值

趣时资产 2015/9/17 上海 股票策略

正圆投资 2015/10/28 广州 股票策略

思勰投资 2016/1/28 上海 股票策略

宁波幻方量化 2016/2/15 杭州 股票策略

桥水(中国)投资 2016/3/7 上海 股票策略

聚鸣投资 2016/3/21 上海 股票策略

赫富投资 2016/3/21 上海 股票策略

盘京投资 2016/4/15 北京 股票策略

聚宽投资 2017/3/20 北京 股票策略

正心谷资本 2017/6/5 上海 股票策略

煜德投资 2017/9/12 上海 股票策略

宁泉资产 2018/1/9 上海 股票策略

2014/4/17 上海 股票策略

源峰基金 2018/1/31 北京 股票策略

上汽颀臻 上海 债券策略

礼仁投资 2018/2/27 天津 股票策略

衍复投资 2019/7/25 上海 相对价值

和谐汇一资产 上海 股票策略

慎知资产 2020/7/13 北京 股票策略

星阔投资 2020/9/15 北京 股票策略

瓴仁私募基金 上海 股票策略

2018/2/11

2020/6/19

2021/7/6

资料来源：私募排排网，华宝证券研究创新部，截至2021年底

2.2.2.私募基金监管密集出台，推动行业进一步规范化

私募基金在快速发展的同时，行业监管也逐渐加强，推进私募行业进一步规范化。2021年1月

8日，证监会正式发布《关于加强私募投资基金监管的若干规定》（以下简称《规定》），从2020

年9月的征求意见稿，到历时4个月正式稿的最终发布，业内关注已久的新规正式实施，相应的配

套也相继落地。《规定》结合近年来私募基金行业的监管经验和实践，对加强私募投资基金监管提

出了明确要求，通过重申和细化私募基金监管的底线要求让私募行业真正回归“私募”和“投资”

的本源，实现行业优胜劣汰的良性循环，促进行业规范可持续发展。

《规定》总共有十四条，涵盖六个方面内容：第一，对私募基金展业进行要求，私募基金管理

人在开展业务前应当按照规定在基金业协会完成登记。第二， 对私募基金命名规则进行要求，要求

私募基金管理人应当在名称中标明“私募基金”“私募基金管理”“创业投资”字样，并在经营范

围中标明体现受托管理私募基金特点的字样。第三，对出资进行要求，明确私募基金管理人的出资

人不得有代持、循环出资、交叉出资、层级过多、结构复杂等情形，不得隐瞒关联关系或者将关联

关系非关联化。第四，对募资进行要求，不得对非合格投资者募资，也不能为投资者提供多人拼凑、

资金借贷等满足合格投资者要求的便利，并且对营销方式、投资宣传的话术进行明确规定，不得承

诺保本保收益等。第五、对份额管理要求，任何单位和个人不得通过将私募基金份额或者其收（受）

益权进行拆分转让，或者通过为单一融资项目设立多只私募基金等方式，以变相突破合格投资者标

准或投资者人数限制。第六、对投资管理要求，私募基金管理人不得直接或者间接从事民间借贷、

担保、保理、典当、融资租赁、网络借贷信息中介、众筹、场外配资等任何与私募基金管理相冲突

或者无关的业务。

随着《规定》的出台，相关的辅助政策也陆续下发。首先，相关报送平台上线，2021年1月7

日中基协发布《关于Ambers系统上线私募基金产品重大事项报送模块的通知》，随之，监管机构

进一步落实《规定》的要求，2021年1月15日，国家市场监督管理总局注册局于下发《关于做好

私募基金管理人经营范围登记工作的通知》，落实《规定》中的私募基金展业和命名要求。之后，

中基协对于《规定》的落实给出了一系列的说明以及系统的补充。证监会也加强了对于私募机构的

监管，2021年6月15日发布《证券市场禁入规定》，私募基金从业人员被正式纳入市场禁入对象。

对于投资者的保护也明显加强，中基协发布的《中国证券投资基金业协会投资基金纠纷调解规则》

和《中国证券投资基金业协会投诉处理办法》为可能出现的纠纷问题提供了依据。

面对近年来私募基金行业发展的乱象，《规定》的发布可谓适逢其时。随着《规定》的落实，

证监会、协会以及相关监管部门通力合作，行业更加规范化，以私募证券投资基金命名来看，基金

命名规范比例明显提升，一些不合规的产品逐渐清盘，同时明确私募准入门槛，打击空壳等问题私

募，整顿行业乱象，对于投资者的保护也进一步加强。

2.2.3.首家外资私募踏入百亿规模，但难改分化

2017年1月3日全球最大资产管理公司之一的外商独资企业富达利泰成为首家外资私募，越来

越多的外资资管机构进入中国成为外资私募，根据基金业协会发布，自 2016 年以来，登记外资私募

基金管理人 38 家，主动管理产品 142 只，管理规模达到341.95亿元，外资私募管理人母公司所在

地覆盖北美、亚欧非等主要资本市场。

外资管理人中，桥水投资管理规模首先突破100亿元，4家管理人规模处于20-50亿元的区间

内，分别为德劭投资、瑞银资产、润晖投资和腾胜投资，2家管理人规模处于10-20亿元的区间，为

惠理投资和英仕曼，其余管理规模不超过5亿元。从私募基金累计发行的数量来看，桥水投资、瑞

银投资、元胜投资、惠理投资、润晖投资发行基金数量超过10只，其中桥水投资以33只基金领先

其他外资私募，其次是瑞银投资19只，元胜投资17只排名第三，惠理投资和润晖投资分别发行了

14只和12只，其他外资私募发行只数在个位数左右，接近一半的机构只发行了1~2只产品。总体

外资私募规模普遍较小，只有少数机构规模较大。

其中，桥水投资于2021年12月备案了31只新产品，新备案产品中30只产品均为“华润信托

—创意择优信持”系列信托计划，并在多渠道发行，一周募集资金80亿左右，使其管理规模突破

100亿，成为首家外资百亿私募。

对于桥水投资新发产品的热卖，一方面源于历史管理产品业绩稳定，采用全天候策略，投资中

国股票、债券和大宗商品及其衍生品，通过分散化的配置获取持续稳定的收益，而另一方面，国内

量化策略2021年取得了不俗的成绩，而国内头部量化私募接连封盘以控制规模，投资者对于量化产

品关注度空前的高，在缺乏配置产品时点下，桥水产品的发行恰逢其时。从新备案产品业绩来看，

截至2022年1月21日，产品累计收益达到4.52%，在年初的市场下跌中逆势上涨。

外资私募大多是全球资管巨头，但外资私募占整体国内私募的体量较小，在中国市场的布局较

为缓慢，除了少数的机构在规模和发行产品上发力，多数的外资私募在国内仍处于初期。一方面源

于本土私募机构较为丰富，多家机构已经深耕多年，也有公募明星基金经理奔私，因此在认可度以

及服务上本土机构占有优势。其次在监管上也较为严格，业绩披露的数据较少，投资者了解不深，

往往投资者需要历史的业绩支撑才能转化为后续的购买，而桥水投资的规模破百亿，离不开历史业

绩的稳定以及与中国本土机构的合作，这也为外资私募在国内的发展提供了参考。

2.3.私募基金分策略分析

2.3.1.分策略发行与清盘

本章节中私募基金的发行和清盘数据，并不能完全准确地覆盖全市场，而且由于统计时间的关

系，数据有一定的迟滞性，但其中数据的分布和趋势具有一定意义。

从新发基金数量来看， 2018年全年分月发行量呈收缩走势，2019年私募基金新发总量较2018

年有一定回升，2020年和2021年这种新发总量增长的趋势得以延续，且整体发行水平提高了不少。

2021年新发基金数量创历史新高。从每月产品发行来看，2021年1-2月，受春节因素影响，多数策

略发行数量回落，但各策略发行数量3月出现明显回升，基本回归到正常水平， 5月受到五一小长

假影响，发行数量有所回落，而随着私募策略业绩突出，尤其是量化私募，赚钱效应显现,单月新发

产品数量不断创出新高。但是10月新发产品数量大幅减少，一方面十一长假对发行基金的影响，另

一方面，前期指数增强基金大幅回调，量化私募作为发行产品主力发行热度有所降温。但随着市场

企稳，发行数量再次攀升。

其中，股票策略在新发基金中占比较高，新发基金数量变化与合计发行数量趋势变化基本一致，

呈现随行情波动的特征，其次占比较高的是管理期货策略，宏观策略、债券策略以及组合基金策略

发行数量接近，而组合基金以及相对价值策略新发基金偏少。

从产品清盘来看，2018年是私募基金清盘的高峰，随之清盘数量逐年回落，2021年清盘基金

数量延续回落趋势，处于近5年的低位。从每月的趋势来看，2021年清盘量的走势与过去几年保持

了相似性，均呈前高后低，其中股票策略清盘数量高于其他策略，这主要是因为其股票策略的基金

数量较多有关。

图203 2021私募各策略发行情况 图204 2021私募各策略清盘情况

100%3000100%600

80%

60%

40%

20%

0%0

2500

2000

1500

1000

500

80%

60%

40%

20%

0%0

500

400

300

200

100

股票策略相对价值管理期货

宏观策略债券策略组合基金

合计

股票策略相对价值管理期货

宏观策略债券策略组合基金

资料来源：私募排排网，华宝证券研究创新部 资料来源：私募排排网，华宝证券研究创新部

注：剔除了单账户形式和其他不明发行通道的私募基金； 注：剔除了单账户形式和其他不明发行通道的私募基金；

剔除了分级基金中的子基金 剔除了分级基金中的子基金

合计

2.3.2.分策略业绩

本文将目前私募证券投资基金按投资策略分为六大策略，分别为股票策略、相对价值、管理期

货、宏观对冲、组合基金以及债券策略。

2021年，各类策略平均收益均为正。其中，A股市场呈现分化态势，分化的背后是行业景气度

得变化，随着年初以来以茅指数为代表的抱团股瓦解，全年表现萎靡，小盘股由于低基数效应，业

绩弹性更大，并且在政策和产业的推动下，市场转向小盘风格，碳中和概念贯穿全年，新能源、周

期等多个行业全年呈现阶段性的行情，年度成交量接近2015年高点，市场类因子表现强势，呈现出

大盘风格为代表的沪深300指数下跌5.2%，中小盘风格为代表的中证500指数上涨15.58%。对于

股票策略来看， 2021年收益中位数达到6.33%，较2020年20%以上的平均收益有所回落，整体涨

幅介于沪深300指数和中证500指数之间。

2021年商品市场全年波动较大，在全球宽松货币环境叠加经济复苏，同时前期由于疫情影响商

品库存普遍偏低，市场供需错配显著，大宗商品持续上涨，随着大宗商品价格高企，国家加强了对

商品市场的调控，大宗商品价格快速回落，总体全年南华商品指数上涨20.94%。由于市场呈现明显

的急涨急跌，全年管理期货策略收益的中位数为6.3%，低于2020年20%的年度平均收益。

2021年债券市场呈现慢牛特征，在国内经济下行的压力下，整体的货币环境偏宽松，但信用端

呈现收缩态势，全年利率下行，10年期国债收益率下行40个BP，中债总财富指数上涨5.69%。其

中，可转债表现亮眼，转债呈现明显的股性，得益于小票的复苏，叠加市场收益率的下行，风险偏

好提升，推动转股溢价率的提升，转债全年震荡上行，中证转债指数上涨18.48%。全年债券策略收

益的中位数为6.04%，高于2020年5%左右的平均收益。

2021年各类策略的最大回撤基本都控制在正常范围内。其中股票策略最大回撤中位数为

16.42%，高于2020年的13%左右的水平，这主要是因为权益市场行业轮动加剧，同时呈现明显的

分化，市场风险加大，但均低于2018年和2019年回撤水平。其他与权益市场相关的策略回撤幅度

也有所提升，比如宏观策略、组合基金、相对价值策略，而管理期货和债券策略基本保持一致，管

理期货最大回撤中位数在10%左右，债券策略最大回撤中位数在1%左右。

表145 2021年私募策略业绩分布情况

指标 策略名称 平均数 最小数 中位数 最大数 标准差

股票策略 12.87% -85.44% -4.89% 6.33% 22.63% 1382.71% 38.31%

相对价值 8.33% -29.73% 0.58% 6.42% 12.73% 194.18% 15.33%

管理期货 11.83% -79.03% -0.69% 6.30% 16.90% 1380.90% 39.83%

宏观策略 14.53% -94.82% -2.87% 6.82% 21.24% 415.16% 38.86%

债券策略 13.06% -32.20% 3.50% 6.04% 14.67% 265.90% 21.17%

组合基金 6.91% -50.63% 0.23% 4.51% 9.43% 224.97% 14.99%

股票策略 -18.52% -88.11% -24.45% -16.42% 0.00% 11.58%

相对价值 -7.55% -45.03% -10.47% -5.66% -2.88% 0.00% 6.80%

最大回撤

管理期货 -13.26% -83.50% -17.60% -10.36% -5.56% 0.00% 11.25%

宏观策略 -15.41% -94.95% -20.57% -13.60% -7.82% 0.00% 10.83%

债券策略 -4.41% -83.77% -5.34% -1.37% -0.24% 0.00% 8.11%

组合基金 -8.62% -54.40% -12.44% -6.63% -3.17% 0.00% 7.29%

四分之四分之

一位 三位

-

10.11%

收益率

资料来源：私募排排网，华宝证券研究创新部

注：最大回撤的最大数由于观察期较短，出现全为0的情况

本文对这六大类策略进行分析，其中股票策略再细分为主观多头、量化多头和股票多空策略，

相对价值再细分为股票市场中性、期权、T0策略，管理期货再细分为主观CTA、量化趋势、量化套

利策略，债券策略再细分为纯债策略和强债策略。

在全市场中筛选，以私募基金管理人为统计维度，将其发行的属于该策略类别的产品等权合成

为该管理人对应策略的业绩曲线，首先以列表的形式统计过去一年该策略收益率排名前十的管理人

（不足10家则全部展示），再将全市场中所有满足条件管理人的对应策略业绩曲线等权合成为该策

略代表全市场的业绩指数。其中股票策略和复合策略管理人要求20亿以上的管理规模，其他要求

10亿以上的管理规模（另子策略中的期权策略、T0策略管理人要求1亿以上管理规模），公司成立

满三年，而且每个管理人至少有三支不限策略的产品正在运作（上述三个子策略的管理人除外）。

2.3.3.股票策略

股票策略包含了市场上比重最大的主观多头策略，以及股票多空和量化多头策略。其中，主观

多头策略主要指采取主观基本面或者技术面分析进行选股，并通过主观判断调整仓位来控制风险与

收益；股票多空策略主要指采取主观基本面或者技术面分析进行选股，并通过股指期货或融资融券

或期权对冲来控制风险；量化多头主要指采取量化多因子模型进行选股，并通过调整仓位来控制风

险。

2021年权益市场呈现明显的分化，行业轮动加快，但不乏热点，全年在碳中和主题的推动下，

周期和成长表现优异。从股票私募基金仓位来看，全年的平均仓位达到77%，高点在2月份，接近

80%，随着抱团股的快速下跌，私募仓位也有所回落，但整体维持在70%以上。

从细分策略收益来看，主观多头和量化多头2021年收益超过20%，最大回撤在7%左右，其中

量化多头收益以及风险控制好于主观多头，这主要得益于市场成交量的放大，同时小盘因子的复苏，

行业轮动加快，以量价因子为主的量化策略更适应市场的变化，而主观多头一般以基本面为主，持

股周期较量化多头要长，因此在快速变化的市场可能导致策略的回撤扩大。而股票多空策略由于通

过对冲来控制策略的风险，从而牺牲了部分收益，全年上涨了9.73%，但最大回撤控制在6%以内，

总体较中证全指的收益要高，同时风险明显缩小。

表146 2021年股票策略的细分策略收益情况

主观多头 量化多头 股票多空 中证全指

20.76% 25.41% 9.73% 6.19%

累计收益率

-7.36% -6.53% -5.23% -11.05%

最大回撤

12.22% 12.60% 11.10% 16.00%

年化波动率

1.58 1.90 0.74 0.29

夏普比率

2.83 3.90 1.87 0.56

Calmar比率

资料来源：私募排排网，Wind，华宝证券研究创新部

图205 股票策略的业绩走势

1.40.85

1.3

1.2

1.1

0.8

0.75

0.7

0.65

0.60.8

1

0.9

主观多头量化多头

股票多空中证全指

融智股票私募仓位指数（右）

资料来源：私募排排网，Wind，华宝证券研究创新部

表147 2021年主观多头策略收益靠前的私募

管理人 公司规模 成立日期 2021年收益率

铸锋资产 20-50亿

天倚道投资 20-50亿

三希资本 20-50亿

瑞信致远 20-50亿

山楂树甄琢资产 20-50亿

南土资产 50-100亿

复胜资产 100亿以上

仙人掌私募基金 20-50亿

正圆投资 100亿以上

钦沐资产 20-50亿

2016/1/7 129.87%

2005/3/3 119.90%

2018/8/10 111.10%

2015/1/26 95.60%

2017/6/20 79.68%

2015/10/15 76.28%

2015/12/2 75.94%

2015/4/27 71.41%

2015/10/28 66.53%

2016/3/9 66.35%

资料来源：私募排排网，华宝证券研究创新部

注：为真实反映产品收益情况，我们仅列出在2021年有完整运作的产品

注：此处仅做数据展示，不代表任何评价观点，不作为评价的依据

表148 2021年量化多头策略收益靠前的私募

管理人 公司规模 成立日期 2021年收益率

证大资产 20-50亿

凡二私募证券基金 100亿以上

前海国恩资本 50-100亿

鹿秀投资 20-50亿

念空数据科技 50-100亿

世纪前沿私募基金 100亿以上

天演资本 100亿以上

优美利投资 20-50亿

鸣石投资 100亿以上

佳期投资 100亿以上

2010/11/18 62.18%

2013/11/26 56.75%

2016/4/15 50.95%

2016/11/21 48.27%

2015/3/18 48.24%

2015/8/24 48.15%

2014/8/5 44.85%

2014/4/28 44.22%

2010/12/9 42.70%

2014/11/28 40.73%

资料来源：私募排排网，华宝证券研究创新部

注：为真实反映产品收益情况，我们仅列出在2021年有完整运作的产品

注：此处仅做数据展示，不代表任何评价观点，不作为评价的依据

表149 2021年股票多空策略收益靠前的私募

管理人 公司规模 成立日期 2021年收益率

盈阳资产 20-50亿

九坤投资 100亿以上

华夏未来 20-50亿

平石资产 20-50亿

宁波宁聚 100亿以上

喜岳投资 20-50亿

浪石投资 20-50亿

赫富投资 100亿以上

淡水泉 100亿以上

富恩德资产 20-50亿

2014/6/18 25.32%

2012/4/12 24.07%

2013/6/6 16.10%

2006/5/23 15.68%

2011/8/29 10.70%

2014/10/20 9.17%

2009/4/7 6.66%

2016/3/21 4.13%

2007/6/26 -0.64%

2009/8/3 -7.93%

资料来源：私募排排网，华宝证券研究创新部

注：为真实反映产品收益情况，我们仅列出在2021年有完整运作的产品

注：此处仅做数据展示，不代表任何评价观点，不作为评价的依据

2.3.4.相对价值

相对价值策略主要包括股票市场中性策略，其次可以再细分为期权以及T0策略，股票市场中性

策略多头一般采用多因子选股构建权益端，再采用股指期货、融资融券或者期权对冲市场风险，获

取稳定的alpha收益；期权策略一般对波动率价差进行套利，赚取时间价值，获取稳定收益；T0策

略采用日内回转交易因子，持仓时间短，交易频率较高，因子多基于短期的价量数据，往往会结合

机器学习的方式，采用非线性处理，对未来价格进行预测。

2021年股票市场中性策略表现稳定，收益达到8.21%，最大回撤控制在3%左右，呈现较好的

收益风险比。具体来看，股票端收益明显，以量化多头策略指数为代表，全年收益达到25%，而私

募基金持仓一般以中小盘为主，采用IC合约进行对冲，少数采用IF合约，IC合约全年贴水情况控

制在10%以内，在对冲完市场风险后，整体股票市场中性依然具有明显的超额收益，其中9月份之

后有一波超额回撤，这主要是因为周期股的快速回调，而当时很多量化机构在行业上有明显的偏离，

使得在风格暴露上明显偏离对冲指数，承受了部分市场的下跌，另一方面雪球产品的监管出台，导

致股指期货基差的剧烈波动。

期权策略2021年收益达到7.43%，但最大回撤仅有-0.76%，呈现较好的收益风险比。而T0策

略的收益高于股票市场中性和期权策略，2021年收益达到10%，而回撤是最小的，仅有-0.23%，

这主要得益于市场成交量的放大，T0策略收益明显。

表150 2021年股票策略的细分策略收益情况

T0

股票市场中性 期权策略

8.21% 7.43% 10.05%

累计收益率

-3.76% -0.76% -0.23%

最大回撤

4.14% 1.89% 1.67%

年化波动率

1.63 3.15 5.13

夏普比率

2.19 9.84 43.99

Calmar比率

资料来源：私募排排网，华宝证券研究创新部

图206 相对价值策略的业绩走势 图207 2021年股指期货年化升贴水率

1.144.0%

1.12

1.1

1.08

1.06

1.04

1.02

1

0.98

0.96

0.94

0.92

2.0%

0.0%

-2.0%

-4.0%

-6.0%

-8.0%

-10.0%

-12.0%

2020/1/132021/1/132022/1/13

股票市场中性期权策略

T0

ICIF

资料来源：私募排排网，华宝证券研究创新部 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部

表151 2021年股票市场中性策略收益靠前的私募

管理人 公司规模 成立日期 2021年收益率

拓牌资产 10-20亿

念空数据科技 50-100亿

凡二私募证券基金 100亿以上

世纪前沿私募基金 100亿以上

鸣石投资 100亿以上

概率投资 10-20亿

嘉恳资产 100亿以上

天演资本 100亿以上

量游资产 10-20亿

龙旗科技 50-100亿

2014/11/7 40.99%

2015/3/18 31.68%

2013/11/26 28.65%

2015/8/24 23.40%

2010/12/9 19.32%

2010/6/2 18.39%

2015/6/26 17.35%

2014/8/5 17.22%

2014/4/11 16.06%

2011/10/28 15.27%

资料来源：私募排排网，华宝证券研究创新部

注：为真实反映产品收益情况，我们仅列出在2021年有完整运作的产品

注：此处仅做数据展示，不代表任何评价观点，不作为评价的依据

表152 2021年期权策略收益靠前的私募

管理人 公司规模 成立日期 2021年收益率

平石资产 20-50亿

量客投资 10-20亿

佳岳投资 10-20亿

上海聊塑资产 1-10亿

牧鑫资产 20-50亿

小黑妞资产 10-20亿

正瀛资产 10-20亿

林道资产 1-10亿

量游资产 10-20亿

资料来源：私募排排网，华宝证券研究创新部

注：为真实反映产品收益情况，我们仅列出在2021年有完整运作的产品

注：此处仅做数据展示，不代表任何评价观点，不作为评价的依据

2006/5/23 13.36%

2013/4/10 13.10%

2016/1/27 11.02%

2015/4/21 8.82%

2014/8/8 5.67%

2015/3/5 5.32%

2015/7/31 4.30%

2019/11/8 2.69%

2014/4/11 2.46%

表153 2021年T0策略收益靠前的私募

管理人 公司规模 成立日期 2021年收益率

华智汇金 10-20亿

博益安盈 10-20亿

赢仕投资 1-10亿

希格斯投资 20-50亿

浮石投资 10-20亿

资料来源：私募排排网，华宝证券研究创新部

注：为真实反映产品收益情况，我们仅列出在2021年有完整运作的产品

注：此处仅做数据展示，不代表任何评价观点，不作为评价的依据

2016/3/21 14.78%

2016/3/1 12.94%

2014/4/11 10.83%

2018/3/20 6.25%

2016/6/12 5.63%

2.3.5.管理期货

管理期货主要是指对国内商品期货进行投资的策略，广义上也包含股指期货、国债期货。其中，

主观CTA主要采用主观基本面分析和主观技术分析，对商品期货进行中长期的投资，大部分以趋势

跟踪为主。程序化CTA又可以分为量化趋势和量化套利两类，主要以量化趋势为主，其中量化趋势

主要采用中短期动量对商品进行择时，交易频率较主观CTA高，量化套利是对期货的价差进行套利

交易，获取稳定的收益。

2021年商品市场呈现呈现急涨急跌的态势，全年围绕着通胀预期和政策调控，从指数整体情况

来看，上涨20.94%，全年收益高于2020年，但是CTA策略整体收益却不如2020年，主要原因在

于虽然市场的波动加大，但是从大涨到大跌再到报复性反弹的历程，这样的行情对于以基本面趋势

或者动量趋势交易为主的管理期货策略是不利的。

从细分策略来看，主观CTA策略和量化趋势策略2021年收益差不多，达到13%，但是主观

CTA回撤达到4.11%，高于量化趋势的2.88%，总体来看量化趋势类以涵盖多周期动量，对于涨跌

幅度较大的行情下风险控制能力更好。对于套利类策略，整体的收益达到10%，最大回撤达到3%，

全年表现平稳。

表154 2021年管理期货的细分策略收益情况

主观CTA 量化趋势 量化套利 南华商品指数

累计收益率

13.46% 13.10% 10.05% 20.94%

最大回撤

-4.11% -2.88% -3.00% -12.75%

年化波动率

6.99% 7.10% 5.50% 18.97%

夏普比率

1.72 1.64 1.56 1.02

Calmar比率

3.29 4.56 3.36 1.64

资料来源：华宝证券研究创新部

图208 管理期货的业绩走势

1.3

1.25

1.2

1.15

1.1

1.05

1

0.95

0.9

主观CTA量化趋势量化套利南华商品指数

资料来源：私募排排网，Wind，华宝证券研究创新部

表155 2021年主观CTA策略收益靠前的私募

管理人 公司规模 成立日期 2021年收益率

明睿资本 20-50亿

景上源投资 20-50亿

艮岳投资 10-20亿

雷根资产 20-50亿

智领三联 10-20亿

众壹资产 10-20亿

润洲投资 20-50亿

杭州济海投资 20-50亿

融葵投资 100亿以上

2015/3/5 36.92%

2013/12/5 35.54%

2016/4/26 14.53%

2014/8/25 13.31%

2016/7/12 13.22%

2014/1/20 12.90%

2014/9/22 7.99%

2011/4/25 1.68%

2015/3/25 -9.53%

资料来源：私募排排网，华宝证券研究创新部

注：为真实反映产品收益情况，我们仅列出在2021年有完整运作的产品

注：此处仅做数据展示，不代表任何评价观点，不作为评价的依据

表156 2021年量化趋势策略收益靠前的私募

管理人 公司规模 成立日期 2021年收益率

明汯投资

博普科技 50-100亿 2012/7/19 37.12%

尚艺投资 10-20亿 2013/11/7 25.75%

伯兄资产 10-20亿 2016/4/15 24.38%

深圳量道投资 20-50亿 2015/4/16 24.18%

凡二私募证券基金 100亿以上 2013/11/26 23.40%

洛书投资 100亿以上 2015/2/26 18.21%

会世资产 20-50亿 2018/2/8 14.21%

富善投资 20-50亿 2013/4/28 9.42%

黑翼资产 100亿以上 2014/5/5 9.04%

100亿以上 2014/4/17 63.17%

资料来源：私募排排网，华宝证券研究创新部

注：为真实反映产品收益情况，我们仅列出在2021年有完整运作的产品

注：此处仅做数据展示，不代表任何评价观点，不作为评价的依据

表157 2021年量化套利策略收益靠前的私募

管理人 公司规模 成立日期 2021年收益率

深圳量道投资 20-50亿

展弘投资 100亿以上

爱凡哲投资 10-20亿

量游资产 10-20亿

博普科技 50-100亿

2015/4/16 39.62%

2014/12/24 8.46%

2015/9/6 5.01%

2014/4/11 1.00%

2012/7/19 0.04%

资料来源：私募排排网，华宝证券研究创新部

注：为真实反映产品收益情况，我们仅列出在2021年有完整运作的产品

注：此处仅做数据展示，不代表任何评价观点，不作为评价的依据

2.3.6.宏观对冲和组合基金

宏观对冲主要指通过主观分析或者多指标择时模型来对各大类资产在今后一段时间维度的走势

作出判断，在多品种多市场进行主动投资的策略。组合基金通过FOF或MOM形式，选取基金管理

人来管理母基金中一部分资金，进行分散投资。一部分组合基金是通过主观分析或者多指标择时模

型来对各大类资产在今后一段时间维度的走势作出判断后，再根据各个资产大类精选基金管理人；

也有一部分仅针对单一大类资产，精选不同风格的基金管理人。

2021年宏观对冲策略表现优异，收益率达到27.44%，最大回撤为6.33%,一方面得益于权益市

场结构性行情，尤其以中证500为代表的中小盘指数上涨明显，另一方面商品市场也提供了不错的

收益，整体呈现不错的回报。相比于宏观对冲策略，组合策略由于配置标的为基金，调仓的灵活性

以及进攻性略显不足，整体收益稍显逊，全年收益仅达到了10.21%，但是最大回撤也有所减小，

为3.66%。从净值走势上来看，组合基金更加类似于股债混合的产品，受到权益市场的影响较大，

而宏观对冲策略走势也受到权益市场的影响，但是多商品的配置也增加了组合的多样性，收益风险

比较组合基金或者股票策略更优。

表158 2021年宏观对冲和组合基金收益情况

宏观策略 组合基金 中证全指 南华商品指数 中债-总财富(总值)指数

累计收益率

27.44% 10.21% 6.19% 20.94% 5.69%

最大回撤

-6.33% -3.66% -11.05% -12.75% -0.66%

年化波动率

13.25% 6.14% 16.00% 18.97% 1.23%

夏普比率

1.96 1.42 0.29 1.02 3.41

Calmar比率

4.34 2.79 0.56 1.64 8.58

资料来源：华宝证券研究创新部

图209 宏观对冲和组合基金的业绩走势

1.4

1.3

1.2

1.1

1

0.9

0.8

宏观策略组合基金

中证全指南华商品指数

中债-总财富(总值)指数

资料来源：私募排排网，Wind，华宝证券研究创新部

表159 2021年宏观对冲策略收益靠前的私募

管理人 公司规模 成立日期 2021年收益率

中安汇富 20-50亿

半夏投资 50-100亿

泓湖投资 20-50亿

华杉投资 20-50亿

久期投资 100亿以上

思晔投资 20-50亿

敦和资管 100亿以上

合信投资 20-50亿

星鹏联海私募基金 20-50亿

银叶投资 100亿以上

2015/8/13 65.84%

2015/8/11 61.70%

2010/3/4 45.04%

2014/6/4 37.06%

2013/12/23 29.87%

2013/5/15 23.40%

2011/3/2 21.52%

2008/9/27 18.97%

2016/4/26 18.50%

2009/2/24 17.12%

资料来源：私募排排网，华宝证券研究创新部

注：为真实反映产品收益情况，我们仅列出在2021年有完整运作的产品

注：此处仅做数据展示，不代表任何评价观点，不作为评价的依据

表160 2021年组合基金策略收益靠前的私募

管理人 公司规模 成立日期 2021年收益率

雷根资产 20-50亿 2014/8/25 63.64%

东航金控 20-50亿 1994/7/7 32.14%

华软新动力 100亿以上 2009/11/24 16.15%

嘉鸿资产 20-50亿 2017/11/13 15.47%

安信证券 100亿以上 2006/8/22 15.00%

时代复兴 20-50亿 2015/3/6 14.69%

好投投资 20-50亿 2012/6/28 14.15%

上海向日葵 20-50亿 2007/4/5 12.48%

喆颢资产

信弘天禾 20-50亿 2012/10/8 10.56%

100亿以上 2014/1/16 10.97%

资料来源：私募排排网，华宝证券研究创新部

注：为真实反映产品收益情况，我们仅列出在2021年有完整运作的产品

注：此处仅做数据展示，不代表任何评价观点，不作为评价的依据

2.3.7.债券策略

债券策略主要包括两类策略，纯债策略和强债策略，纯债策略将全部资产投资于债券，获取票

息以及利率波动的收益，而强债策略是在债券策略的基础上，将部分资产投资于可转债、股票、期

货等以增强债券的收益。

2021年10年期国债收益率先上后下，全年下行40个BP，中债总财富指数上涨5.69%，年初

在权益上涨叠加通胀预期的背景下，利率上行至3.28%，随着国内经济的下行压力加大，信用呈现

收缩态势，叠加降准的推动，7月底利率下行至3%以下，之后利率呈现震荡态势。对于纯债策略，

2021年收益达到11.47%，全年表现稳定，较中债总财富指数有明显的超额收益。

对于强债策略，2021年累计收益达到18.86%，与中证转债指数涨幅接近，除了1月和9月的

回调，全年呈现震荡上行态势， 1月转债的回调来源于正股和估值的回调，春节前以机构抱团股为

代表的茅指数快速上涨，导致小盘股全面下跌，而转债的正股以小票居多，叠加利率上行，市场情

绪受到影响，正股和估值双重压力下呈现一波回调。3月到8月以来，随着抱团股的调整，碳中和主

题崛起，小盘成长风格表现优异，市场利率也一路下行，推动正股和转股溢价率的上行，而9月中

旬以来在政策调控下，周期板块大幅回调，转债指数也跟随正股指数下跌，随着市场情绪的修复，

11月以来强债策略收益再创新高。

表161 2021年管理期货的细分策略收益情况

纯债策略 强债策略 中债-总财富(总值)指数 中证转债

累计收益率

11.47% 18.66% 5.69% 18.48%

最大回撤

-0.42% -1.82% -0.66% -5.98%

年化波动率

1.78% 4.41% 1.23% 8.76%

夏普比率

5.61 3.90 3.41 1.94

Calmar比率

27.31 10.27 8.58 3.09

资料来源：私募排排网，Wind，华宝证券研究创新部

图210 纯债策略的业绩走势 图211 强债策略的业绩走势

1.153.40%1.25

1.1

1.05

1

0.95

0.92.50%

3.30%

3.20%

3.10%

3.00%

2.90%

2.80%

2.70%

2.60%

1.2

1.15

1.1

1.05

1

0.95

0.9

中债-总财富(总值)指数

纯债策略

中债国债到期收益率:10年（右）

中证转债强债策略

资料来源：私募排排网，华宝证券研究创新部 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部

表162 2021年纯债策略收益靠前的私募

管理人 公司规模 成立日期 2021年收益率

高熵资产 20-50亿

优美利投资 20-50亿

理石投资 20-50亿

友山基金 100亿以上

甄投资产 20-50亿

齐兴资产 20-50亿

大华信安 20-50亿

合晟资产 100亿以上

银叶投资 100亿以上

久期投资 100亿以上

2013/9/13 46.94%

2014/4/28 41.48%

2012/2/1 23.37%

2013/3/21 18.99%

2014/7/25 17.87%

2016/3/22 16.02%

2015/6/26 15.47%

2011/3/28 11.91%

2009/2/24 11.64%

2013/12/23 11.59%

资料来源：私募排排网，华宝证券研究创新部

注：为真实反映产品收益情况，我们仅列出在2021年有完整运作的产品

注：此处仅做数据展示，不代表任何评价观点，不作为评价的依据

表163 2021年强债策略收益靠前的私募

管理人 公司规模 成立日期 2021年收益率

高熵资产 20-50亿

雪杉基金 50-100亿

红土资产 50-100亿

万柏投资 50-100亿

迎水投资 100亿以上

银万资本 20-50亿

久期投资 100亿以上

纯达基金 20-50亿

深圳凯丰投资 100亿以上

银叶投资 100亿以上

2013/9/13 45.22%

2015/1/29 36.26%

2014/10/29 29.68%

2015/10/27 24.96%

2015/6/11 20.25%

2010/11/15 18.79%

2013/12/23 18.76%

2016/2/17 10.21%

2011/8/26 9.91%

2009/2/24 6.83%

资料来源：私募排排网，华宝证券研究创新部

注：为真实反映产品收益情况，我们仅列出在2021年有完整运作的产品

注：此处仅做数据展示，不代表任何评价观点，不作为评价的依据

2.3.8.2022年私募策略展望

展望2022年，宏观环境呈现出“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，内部来看，除常

规的经济下行带来需求减弱外，“动态清零”政策使得潜在的经济增速下滑，外部来看，2022年面

临的外围环境相对不友好，面临全球货币收紧。因此供需双重压力下会制约企业对于未来经济的发

展信心，中央经济工作会议提出的“以经济建设为中心”的主题，经济有望前低后高，呈现出以基

建兜底，进而带动投资与消费，提升整体需求，货币政策依然保持稳健，而在信用和财政上着重发

力。对于权益资产，面临经济下行背景下分子端的制约，但是宽信用下有望企稳回升，而分母端取

决于市场情绪与利率环境，我们认为利率环境仍以稳定为主，总体2022年权益资产可能是经济下行

与政策宽松的组合下的结构性行情，而内外市场的不确定性可能使得市场波动加大。对于债券资产，

在稳增长发力以及宽信用的双重压制下，债市趋势性的机会不大。对于商品资产，疫情影响下的全

球供应限制有望舒缓，而需求端随着全球货币政策收紧，财政补贴退出，全球经济将逐步回落，供

需缺口有望修复，而美国通胀高企，美联储货币政策收紧加快，全球流动性受到冲击，总体2022年

商品资产难有趋势性上涨，整体波动也将加大。

我们建议2022年关注做多波动率的策略，比如T0策略，而趋势类策略难以把握市场的拐点，

套利类策略是不错的选择，比如CTA量化套利策略，而市场中性策略需要把握市场风格情况与期货

升贴水率，我们认为以稳为主的宏观环境下，期货贴水率难以呈现2015年时候的极端情况，大概率

维持在合理水平，而市场风格呈现均衡风格或者成长风格为主时，市场中性策略的表现仍然值得期

待。

3.指数增强产品PK：公募VS私募

指数增强策略是在跟踪指数的基础上，通过主动的管理获取相对于指数的超额收益，对投资者

来说，既可以获取跟踪指数beta收益，也可以获取稳定的alpha收益。市场主流的方式是通过多因

子选股策略，包括基本面、技术面以及T0高频因子等，这些因子的频率和构造逻辑均不相同，从而

策略有很大区别。

一般来说，基本面因子主要采用财务指标构建，其它也包括一些研发指标、流动性指标等与基

本面息息相关的指标，由于财务指标在季度财报中披露，披露频率偏低，因此属于低频策略，换手

率也相对较低。技术面因子主要采用量价因子，相比于基本面因子在短期的预测效果更佳，但由于

量价因子衰减和失效更快，因此持仓周期较短，一般为日内或者几天，换手率也较基本面多因子策

略要高很多。T0高频因子采用日内回转交易，持仓时间短，交易频率较高，因子多基于短期的价量

数据，往往会结合机器学习的方式，采用非线性处理，对未来价格进行预测。

公募与私募基金均有指数增强产品，那他们的不同在哪呢？对于公募指数增强基金，基本面因

子贡献较大，同时高频交易受到限制，并且由于公募监管较为严格，因此指数增强基金有明确的合

同要求，一般要求日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.35~0.5%，年化跟踪误差不超过 7.5%~8%，成

份内选股比例在 80%以上。对于私募指数增强基金，普遍以高频的量价因子为主，当然也有基本面

因子，叠加T0增强收益，策略多样性较强，对于跟踪误差和选股范围比例也没有明确的要求，灵活

性较高。

总体上来看，公募指数增强基金跟踪误差较小，但是超额收益来源主要集中于基本面因子，收

益来源较为单一，不过基本面因子使得策略的换手率较低，容量上限更高，而私募指数增强主要采

用高频交易，策略较为丰富，灵活度也较高，但是策略的换手率较高，容量一般会受到市场流动性

的限制，并且私募基金不公布持仓信息，也不明确标明指数增强基金，因此筛选难度更高。

本文对于私募指数增强基金的定义，根据“股票策略”中产品名字中带有指数名称的作为相对

应的指数增强基金。我们对公募中的指数增强基金和私募中的指数增强基金2021年的收益表现进行

对比分析。

经过统计发现，不管是公募还是私募，发行指增产品主要集中于沪深300和中证500指数，然

而布局重点却有所不同，公募基金中基本呈现均衡态势，对沪深300和中证500指数增强均有布局，

而对于私募基金，对于中证500指增布局更多，这也是因为中证500成分股的市值更小，股价波动

更明显，对于以量价因子为主的私募基金更容易做出超额收益。

从2021年公私募产品业绩表现来看，以沪深300的指数增强基金来看，私募基金可统计的数

量达到30只，公募数量到达42只，从超额收益来看，私募基金平均达到9.13%，高于公募基金的

4.43%，虽然平均业绩私募优于公募基金，但是业绩的分化也很明显，产品间超额收益的标准差达

到10.91%，远远高于公募的4.67%，从超额收益分位数的情况也可以看出，私募基金的75%分位

数与25%之差达到14%，而公募基金仅有5%。从跟踪误差情况来看 ，私募基金平均值为10.63%，

公募基金平均值为4.3%，公募明显小于私募。从超额最大回撤来看，私募基金平均值为-8.16%，公

募基金平均值为-4.17%，从超额波动率来看，私募基金平均值为1.93%，略高于指数，公募基金平

均值为-0.05%，基本与指数持平，由于严格控制跟踪误差以及选股范围，公募超额回撤以及波动明

显小于私募。

表164 公私募产品业绩对比（沪深300指数增强）

数量 平均值 标准差 最小值 最大值

超额收益 -26.58% 4.57% 8.97% 18.41% 27.70% 9.13% 10.91%

跟踪误差 2.14% 5.89% 8.17% 13.27% 43.54% 10.63% 7.94%

超额最大回撤 -34.33% -9.62% -5.72% -3.48% -0.56% -8.16% 7.18%

超额年化波动率 -4.06% -1.43% 0.69% 2.85% 19.15% 1.93% 5.12%

超额收益 -8.64% 2.27% 4.12% 7.11% 15.30% 4.43% 4.67%

跟踪误差 2.24% 3.45% 3.97% 4.86% 10.06% 4.30% 1.44%

超额最大回撤 -9.87% -4.69% -3.52% -2.81% -1.19% -4.17% 2.15%

超额年化波动率 -1.73% -0.67% -0.23% 0.61% 1.72% -0.05% 0.98%

25%分50%分75%分

位数 位数 位数

私募 30

公募 42

资料来源：华宝证券研究创新部

注：统计基金要求成立满一年

从中证500指数增强基金来看，私募基金可统计的数量达到146只，公募数量到达38只，可

以看出私募对于中证500指数增强基金的布局明显多于沪深300。从2021年超额收益来看，私募基

金平均达到9.32%，明显高于公募基金的2.83%，与沪深300指数增强类似，私募产品的业绩分化

也较公募明显，超额收益的标准差达到12.3%，高于公募的7.47%，私募基金的75%分位数与25%

之差达到16%，而公募基金为8%。从跟踪误差情况来看 ，私募基金平均值为8.96%，公募基金平

均值为5.54%，公募小于私募，从超额最大回撤来看，私募基金平均值为-7.97%，公募基金平均值

为-6.81%，从超额波动率来看，私募基金平均值为1.90%，公募基金平均值为0.86%，在跟踪误差、

超额最大回撤以及超额波动上，私募均比公募有所扩大。而另一方面，我们也可以看出，公募基金

在中证500指数增强上的超额收益不如沪深300指数，同时回撤、跟踪误差、波动都明显增加。

表165 公私募产品业绩对比（中证500指数增强）

数量 平均值 标准差 最小值 最大值

超额收益

跟踪误差

私募 146

超额最大回撤

超额年化波动率

-7.97% 5.65% -31.51% 10.20% -6.38% -4.12% -0.05%

1.90% 3.22% -12.44% 0.40% 1.87% 4.16% 12.69%

9.32% 12.30% -23.34% 1.08% 9.00% 17.04% 50.96%

8.96% 3.76% 0.60% 6.39% 8.35% 12.09% 20.45%

25%分50%分75%分

位数 位数 位数

-

公募 38

超额收益

跟踪误差

超额最大回撤

超额年化波动率

2.83% 7.47% -16.32% -0.63% 1.53% 7.18% 16.49%

5.54% 1.85% 2.72% 4.11% 5.25% 6.12% 9.27%

-6.81% 3.40% -18.01% -8.31% -6.03% -4.52% -1.78%

0.86% 1.62% -3.81% -0.17% 0.64% 1.65% 4.03%

资料来源：华宝证券研究创新部

注：统计基金要求成立满一年

接下来，我们对指数增强基金的行业偏离情况进行分析。对于公募基金，我们基于全部持仓数

据，计算基金行业配置比例相对于跟踪指数的偏离情况，采用最大行业偏离度指标，即计算每期最

大行业偏离幅度，取过去一年的平均值作为代表，同样计算最小行业偏离度指标。而对于私募基金，

由于无法拿到其持仓数据，根据基金净值，通过对行业指数回归的方法计算基金的行业配置比例，

具体计算方法参照之前发布的专题报告《如何构建私募指数增强基金分析框架？》，同样，基于基

金的行业配置比例计算最大行业偏离度和最小行业偏离度指标。

从沪深300指数增强基金来看，对于私募基金，最大行业偏离度的平均值为5.35%，25%分位

数为4.97%，75%分位数为5.89%，最小行业偏离度的平均值为-6.03%，25%分位数为-7.28%，75%

分位数为-5.20%，呈现出明显的行业正偏离或者负偏离，而负偏离的幅度大于正偏离的幅度。而对

于公募基金，最大行业偏离度的平均值为2.75%，25%分位数为1.46%，75%分位数为2.72%，最

小行业偏离度的平均值为-2.24%，25%分位数为-2.39%，75%分位数为-1.33%，可以看出，公募基

金的行业偏离幅度都较小，偏离幅度基本控制在2%左右，正负偏离的比例相差不大。

表166 公私募产品行业偏离对比（沪深300指数增强）

数量 平均值 标准差 最小值 最大值

私募

公募 42

最大行业偏离度

最小行业偏离度

最大行业偏离度

最小行业偏离度

30

5.35% 1.73% 0.87% 4.97% 5.54% 5.89% 9.19%

-6.03% 2.48% -12.51% -7.28% -6.14% -5.20% -0.56%

2.75% 2.56% 0.59% 1.46% 2.09% 2.72% 14.77%

-2.24% 1.35% -6.13% -2.39% -2.04% -1.33% -0.60%

25%分50%分75%分

位数 位数 位数

资料来源：华宝证券研究创新部

从中证500指数增强基金来看，对于私募基金，最大行业偏离度的平均值为4.19%，25%分位

数为3.41%，75%分位数为4.67%，最小行业偏离度的平均值为-3.58%，25%分位数为-4.08%，75%

分位数为-3.07%，呈现出明显的行业正偏离或者负偏离，但正负偏离的比例相差不大，偏离的幅度

较沪深300指数增强的要小。对于公募基金，最大行业偏离度的平均值为3.19%，25%分位数为

2.04%，75%分位数为3.55%，最小行业偏离度的平均值为-2.43%，25%分位数为-3.16%，75%分

位数为-1.76%，整理偏离幅度控制在3%左右，比私募基金的偏离要小，但是相对于公募沪深300

指数增强，偏离幅度有所扩大。

表167 公私募产品行业偏离对比（中证500指数增强）

数量 平均值 标准差 最小值 最大值

私募 146

公募 38

最大行业偏离度

最小行业偏离度

最大行业偏离度

最小行业偏离度

4.19% 1.41% 0.58% 3.41% 3.94% 4.67% 10.49%

-3.58% 0.80% -5.90% -4.08% -3.55% -3.07% -0.67%

3.19% 2.05% 0.30% 2.04% 2.78% 3.55% 10.43%

-2.43% 1.03% -4.43% -3.16% -2.30% -1.76% -0.16%

25%分50%分75%分

位数 位数 位数

资料来源：华宝证券研究创新部

因此，整体上来看，2021年私募指数增强基金的超额收益整体会比公募的要高，但是其分化也

比较明显，同时跟踪误差、超额最大回撤以及超额波动率也会有所放大，从行业配置的偏离情况也

可以看出，由于私募机构自由度更高，行业偏离的情况更明显，因此投资者对于私募投资时要进行

合理的筛选与分析。