短板需尽快补齐

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短板需尽快补齐

文/本刊记者 崔 博

世界各大主板市场跌声一片之时，有“中国需要至少两家做市商同时为其报价。做市商需在

版纳斯达克”之称的新三板已经悄然成为各交易全天75%以上的时间对其做市的个股进行双向

方资本争相追逐的香饽饽。这本来是一件天大的好报价。此外，一旦报价成交，做市商下一个报价间

事，但却引起了部分专家学者及业内人士的担忧。隔时间最长不得超过5分钟，要给市场补全盘口。

“新三板短期内最需要的不是被资本追逐，而若交易员在5分钟之内无法集中精力补全盘口，则

是要增加挂牌数量，第二急需进行的事情是退市。”需向股转公司进行书面解释为什么没有补全报价。

企巢新三板学院院长程晓明向《经济》记者如是说，由于中国的做市商都在使用手动报价系统，行情稍

“新三板未来很光明，但仍有很长的路要走，一些好的时候，交易员根本都不敢喝水，因为会忙到连

短板要尽快补齐”。上厕所的时间都没有。

在

策略报价需自动化

新三板引入做市商是为了给挂牌企业估值并在很多做市商交易员目前的状态是一直疲于奔命地在

二级市场对企业进行连续报价，为股票提供流动性使用手动系统不断报价做市，没有空余时间去研究

和稳定性。人工报价是我国很多做市商目前普遍采其他券商的报价策略。“正常情况下，为了激活交易，

用的报价方式。交易员应把价差报得较低，但为了完成报价任务，

按照股转公司的要求，如果企业采取做市方式，有些交易员会人为地把个股价差报到5%的最大值，

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“很多市场人士都抱怨新三板成交量不高，我

认为这和手动报价有不小的关系”，北京嗨富通软

件有限公司执行总监李天明向《经济》记者透露，

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以减少自身工作量，这些都间接造成了新三板成交据悉，GTS将负责处理纽交所超过1200只证

量不高的现状。”券的交易，包括著名的埃克森美孚、阿里巴巴以及

人工报价也容易导致“乌龙指”发生，由于做Twitter。

市商都在相互竞争，因而大家都在拼速度，在使用此前，高盛、美国银行等都已陆续退出了做市

手动报价的时候，就容易发生错误报价的情况。我业务。除了GTS之外，另有3家自动化交易处理

国市场之前的“乌龙指”事件很多时候就是这样发企业，如Virtu Financial、KCG Holdings以及

生的。IMC已经接手了这些业务，美国纽交所已经开启了

每个交易员的精力只允许其同时给10只，最全面自动交易时代。

多20只股票做报价交易，一忙起来就可能发生误“如果我国新三板改用自动报价系统，交易员

操作，比如把68元打成6.8元的情况。只需要起监督作用即可，这可令做市商们雇佣更少

“手动报价系统无论是短期还是长久来看都的交易员，承接更多业务，为更多企业和个股进行

是不太能满足市场需求的，是亟待改革的一个项报价，而且还能够让交易员腾出时间和精力来做研

目。”2016年预计新三板挂牌企业将达到1万家，究报价策略，以达到真正激活市场的目的。”李天

届时仅做市报价业务一项可能就需要约千余名交易明说。

员专门进行实时报价，做市商基本要给每5个交易

员配1名风险控制员，以每名报价交易员月薪1万

到1.5万元为例，使用手动报价系统将会给做市商

们造成不小的负担。早在2015年9月，股转公司就曾发布声明，

对比国外，西方很多券商或做市商已经开始禁止任何机构设立挂牌公司股票买卖意向平台，要

使用自动报价系统。例如在2016年1月底，美国求既有平台立即停止违法违规行为。不过，当时意

Global Trading Systems（以下简称“GTS”）宣向转让并没有法规给出划定，这次证监会的表态明

布了同意收购巴克莱在纽交所交易大厅的全部业确将发布意向买卖信息也纳入了公开转让行为。

务。巴克莱的退出，意味着不再有银行在纽交所交对此，有人认为不应“一竿子打死一批人”。“新

易大厅担任做市商，这里过去数十年的自动化交易三板最缺乏的就是流动性，目前证监会尚未出台具

转型彻底完成。体细则，如果矫枉过正的话，肯定不利于新三板发

市场活跃度待提升

之前有很多投资者被骗的案例，就是因为轻

信了朋友圈里的虚假信息，监管层这次再次

发布禁令也或许正是因为之前受骗的人比较

多，因此才开始进行整顿管理。

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展。”北京正谋咨询公司总经理冀书鹏对《经济》强的最新信号。除了对场外平台的警告，监管层还

记者说。要求挂牌公司和主办券商严格遵守信息披露义务。

据《经济》记者了解，目前市场上许多金融服“随着新三板的不断发展，监管必定会越来越

务公司和网站都建有正式或非正式的场外意向交易严格”，太平洋证券股转业务部投资经理段鸿向

撮合平台，投资者只需要验证手机号码就可以发布《经济》记者介绍称，近一段时间，监管层先暂停

自己的卖出意向，包括代码、卖出价格和卖出数量，了PE/VC投资机构在新三板挂牌和融资，又冻结

吸引了数量众多的个人和机构投资者。与此同时，了类金融企业挂牌。预计未来新三板对信息披露的

有大量和也都在开展路演活动，监管或将更加严格。

或者是发布挂牌企业的融资信息。“我认为这是利好，因为表明未来新三板会更

新三板井喷式发展和巨大的信息需求是催生场加规范”，段鸿说，“监管层禁止市场其他机构发

外平台纷纷建立的主要原因。有市场人士提出，在布转让意向发布平台对市场影响并不太大。投资人

股转公司的上一直有融资信息栏目，用于挂牌本来就不应该太过相信如朋友圈里或的一些

企业发布融资需求，但是自从2015年3月就不再‘小道消息’，以免上当受骗”。

更新，已发布的融资项目也没有后续，这是为什么“建议大家还是要正规的券商或比较规范的

有那么多场外意向平台产生的根本原因。机构来办理业务”，段鸿还表示，“之前有很多投

证监会发言人张晓军在例会上透露，股转公司资者被骗的案例，就是因为轻信了朋友圈里的虚假

自己的转让意向平台将在2016年2月正式上线运信息，监管层这次再次发布禁令也或许正是因为之

营，注册用户可以在该平台上发布和查询股票转让前受骗的人比较多，因此才开始进行整顿管理。”

意向信息。2015年11月，股转公司副总经理隋强

也曾表示，股转公司的意向转让平台将帮助投资者

寻交易对手，为开展询价和谈判提供便利，最终

促进市场流动性水平和价格发现效率。投中集团高级顾问张艾潮向《经济》记者表示，

市场普遍认为，证监会的表态是新三板监管加当初国务院设立新三板的初衷，是要更好地发挥金

退市要成新常态

如果将门槛提得很高，不仅许多企业家将一

辈子都没机会融到资金扩大公司规模，黄金

或也无法流进来。所以新三板应该欢迎各路

人马，不要怕鱼龙混杂，建立好退出机制，

这些问题就能够迎刃而解。

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融对经济结构调整和转型升级的支持作用，进一步而解。”程晓明称。

拓展民间投资渠道、缓解中小微企业融资难的困境。分层制度的框架也已到了“临门一脚”的阶段。

事实上，我国在这方面与西方仍存在着巨大差距。从2016年5月开始，新三板将分为基础、创新两

目前保守估计我国有7000万的中小微企业，而在个层次，未来还将随着市场不断发展和成熟，对相

新三板挂牌目前才有不到5000家企业，还远远不关层级进行优化调整。

能满足需要。“强者恒强、弱者积弱”现象或成为新三板市

新三板前途光明，问题也不少。张艾潮说，“没场常态。张艾潮认为，未来的新三板市场内部会出

有哪一个资本市场会有这么多的公司。这也意味着现明显的分化，符合“创新层”标准的挂牌公司，

没有那么多前人的经验可以去学，这么多公司怎么其流动性将得到改善，投融资将更加便捷。分层制

监管、服务，需要一系列创新手段。而美国的市场度的推出，为新三板市场带来“政策红利”。

和中国的市场有着巨大区别。单就服务对象而言，“未来符合创新层标准的公司、有望进入转板

新三板与纳斯达克有着天壤之别。所以不论是越来试点的优质公司，将会成为投资机构关注和政策红

越近的分层制度还是亟待推出的退市制度，我们都利倾斜的重点，其融资效率也会更高；而股权交易

应该也必须走出一条属于自己的路来。”不活跃的企业未来其流动性问题将会传导至融资

针对退市问题，程晓明很有感触。“新三板的端，将更难获得融资。”张艾潮如是说。

方向很明确，未来一定会强化退市机制，因为只有程晓明则对分层制度实行后无法进入创新层的

让不行企业退下去才能保持市场繁荣。”程晓明说，企业持比较淡定的态度。他认为，“分层制度实施

“新三板和主板有很大不同。主板就像在我国上大之后，进入创新层的企业更应该紧张起来，市场和

学，入学门槛挺高，但一进去就基本高枕无忧了。监管层应该设立更严格的指标对其进行时时考核，

新三板应借鉴并吸取主板的经验教训，若想真正盘这样企业才能自觉地把自身长期发展作为目标，而

活新三板，应该首先打开门路，叫愿意挂牌的企业不是挤入创新层后就忙着玩儿抛售股票圈钱的游

都来挂，设立严格的退市制度，这样大浪淘沙过后，戏。进入创新层却不能通过后期时时考核的企业应

金子能留下，沙子会流走。”该踢出创新层让其再重新准备，反复几次都不能在

民生证券研究院执行院长管清友也赞成新三板创新层通过考核的企业就应该强制其退市。”

尽快建立退市制度，“有进有退才正常，不要怕”，“反观没进入创新层的企业则不用气馁，因为

他向《经济》记者介绍称，纳斯达克的统计表明，新三板基础层就是给其提供了充足的准备时间和冲

1985年到2008年纳斯达克有18000多家企业上市，刺机会的。”程晓明说。

但退市的也有约13000家之多。“我们都希望新“总之，企业进入创新层肯定是有好处的，

三板交易活跃,但这在没有完善机制的情况下很难交易活跃、融资便利，但也有退市压力。”程晓

达成。”明总结称，“反之，在基础层的企业交易差一些、

程晓明还表示，“有人提出说三板门槛很低应融资功能也差一些，但至少暂时没有退市压力。

该提高门槛，其实不然。市场都要选择好企业,企其实基础层就为企业进入创新层做准备，为其提

业上市如同淘金,有的人只看到泥沙跟着黄金混进供了一个相对宽松的环境，企业准备好了就可以

来,其实最终泥沙淘汰掉,才能留下黄金。”进入创新层。”

“如果将门槛提得很高，不仅许多企业家将一程晓明特别强调，“企业要明白，退市压力、

辈子都没机会融到资金扩大公司规模，黄金或也无风险及收益都是对称的。应顺其自然，不要为了进

法流进来。所以新三板应该欢迎各路人马，不要怕入创新层而进入创新层，因为进入创新层是要承受

鱼龙混杂，建立好退出机制，这些问题就能够迎刃风险和压力的。”

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