国内私募证券投资基金与海外对冲基金比较探讨

财政金融

技术协作信息

国内私募证券投资基金、海外对冲基金是商业基金体系至关重要的组成部分，共同维持着基金体系的流转。

文章以国内私募证券投资基金、海外对冲基金为研究对象，简单阐述了两者的概念，紧接着论述了两者之间的联

系，并对两者之间的区别以及国内私募证券投资基金面临的困境进行了进一步探讨，希望可以为国内私募证券投

资基金突破现有发展困境提供一些参考。

国内私募证券投资基金与海外对冲基金比较探讨

◎

蒋绪兴

前言：2020年，国内私募证券投资行策略（股票多头、股票多空、股票市场中户将资金交给信托公司，信托公司跟私募

业发展迅猛，总规模接近16万亿元，较性）、事件驱动（定向增发、并购重组、大宗基金管理人签署协议后由私募基金管理

2019年底大增2.17万亿元。在国内私募证交易、其他）、管理期货（趋势、复合、套利）、人投资，一般投资额度在100万元以上；而

券投资基金持续发展进程中，逐渐迈入了套利策略（可转债套利、ETF套利、固定收公司型基金则是由多人出资成立公司并

国际金融市场。受制度因素影响，国内私益套利、分级基金套利、复合套利策略、其注入资金后交由专业管理者管理；有限合

募证券投资基金、海外对冲基金之间不仅他套利策略等）、宏观策略、债券基金、复伙制则是以一方提供资金、一方提供专业

存在联系，而且存在较大区别，明晰两者合策略、组合基金等多种类型。能力的方式，通过签订合伙协议约定分配

之间的区别与联系，不仅可以揭露国内私2.海外对冲基金。比例；松散型私募基金则是由一人或一个

募证券投资基金制度缺失的负面影响，而海外对冲基金又可称之为hedge团队专门为提供资金的客户服务。

且可以为国际金融市场良态运转提供支fund，或者套期保值基金、避险基金。从字海外对冲基金具有私募性、隐蔽性、

持。因此，比较国内私募证券投资基金、海面意义上来说，海外对冲基金是采用对冲高杠杆性等特征。其组织结构多为合伙

外对冲基金的联系与区别具有非常重要交易手段的基金，属于投资基金的一种形人制，基金投资方可以资金加入合伙人，

的意义。式，常用的交易工具为金融衍生工具，比但不参与具体的投资活动。基金管理者

一、国内私募证券投资基金与海外对

如金融期货、金融期权等。海外对冲基金则可以技术或技术+资金的形式入伙，

冲基金概述

1.国内私募证券投资基金。方式赚取巨额利润的金融基金。例，美国对冲基金合伙人大多在100人

国内私募证券投资基金主要是在相首只海外对冲基金创立于1940年，创以下，每一合伙人均需保证出资额在100

是一种以营利为目的，利用换位、对冲等为基金的投资决策提供帮助。以美国为

较于我国内部政府主管部门监管下向不立人为AlfredWinslowJones。在优异业万美元以上。

特定投资方公开发行受益凭证的证券投绩驱动下，一批又一批的投资者加入了对2.流动性较高。

资基金来说的，以向少数机构投资方、资冲基金领域。截止至2020年一季度末，对国内私募证券投资基金、海外对冲基

产较多的个人投资方募集资金为目的，通冲基金的基金经理已超过6000多名，对金均属于开放性基金，具有较高的流动

过非公共展示的方式设立的基金。其销冲基金数量已超过了16000只，资产管理性，通常以月度、季度作为固定频率开放

售、赎回均由专门的基金管理人负责，多规模也超过了3.3万亿美元，同期资产管申赎。

以私下协商方式开展。理行业管理的全球资产则在70万亿美元截止至2020年09月份，得益于证券

在国内私募证券投资基金投资策略以上。海外对冲基金的基金经理大多集中类私募基金的爆发类增长以及银行理财

多元化发展进程中，国内私募证券投资基在欧洲、美洲、亚洲，主要投资者为机构产品、货币基金的收益率下滑，国内私募

金的类型也愈发多样。按投资标的的分类（42.00%），其次为捐赠基金（11.00%）、基金证券投资基金规模增长近7千亿元。在私

来说，国内私募证券投资基金包括基金、会（9.00%）、主权财富基金（8.00%）、资产经募基金行业相对良性发展的背景下，基金

股票型、债券等固定收益、海外资产、货币理（8.00%）。流动性也呈现爆发式增长。

型、指数型、新三板、期权、期货、混合型、其随着投资结构日趋复杂以及不同类

二、国内私募证券投资基金与海外对

他等多种类型；按直接/间接投资来说，国型金融衍生品的不断翻新，海外对冲基

冲基金的联系

内私募证券投资基金包括直接投资以及1.资金来源类似。金流动性进一步提升。特别是在期权、期

TOT-一对一、TOT-一对多、TOF、FOF、国内私募证券投资基金、海外对冲基货、掉期等高风险、低成本、高回报产品

的应用，也促使现代对冲基金流动性不MOM、TOL以及其他间接投资；按投资范金来源类似，基本上为私募所得。

围的限定来说，国内私募证券投资基金包国内私募证券投资基金包括阳光私断加快。

括非限定性、限定性两种类型；按投资策募、公司型基金、有限合伙制、松散型私募3.收费结构类似。

略来说，国内私募证券投资基金包括股票基金几种类型[1]。其中阳光私募主要是客国内私募证券投资基金、海外对冲基

窑窑

技术协作信息

金均为“2-20”的收费模式，即收取总投资3.监管模式不同。基金经理管理模式均值得国内私募证券

财政金融

2.00%左右的管理费以及投资盈利部分根据2016年02月中国基金会协会投资基金机构学习。

20.00%作为基金经理业绩费。而部分情况发布的《私募投资基金信息披露管理办1.完善低位买回低位卖出机制。

下，基金管理者均可以根据业绩报酬与投法》的相关规定，国内私募证券投资基众所周知，高杠杆是海外对冲基金的

资方协商确定计提基准。比如，依据我国金每季度应至少一次向投资方进行信主要特点，也是基金巨额收益获得的前

证券投资基金业协会在2020年06月发息披露。若单只国内私募证券投资基金提。而由于我国私募证券投资基金现有低

布的《私募证券投资基金业绩报酬指引超过5000万元，则需要每月向投资者披位买回低位卖出机制不够完善，导致国内

（征求意见稿）》可知，国内私募证券投资露一次。私募证券投资基金无法发挥类似海外对

基金管理人在收取业绩报酬时应遵循利相较于国内私募证券投资基金而言，冲基金的高杠杆效用。特别是在资产套

益一致（与投资者利益保持一致）、公平对海外对冲基金对信息披露没有要求，受监现、盈亏相抵的交易合同制推出后，国内

待（公平对待同一只基金中不同投资者）、管较少。基金经理不需要公开披露具体的私募证券投资基金极难通过购买其他融

信息透明（定期信息披露）、收益实现（投投资信息，也不需要向投资方披露投资内资产品来降低融资风险，个人私募证券投

资者对等收益实现）的原则，而在依据业容，市场透明度较低。资基金投资者也无法利用银行贷款的方

绩报酬计提基准时应设定计提比例应在4.操作战略存在区别。式获取理想的贷款投资进行对冲交易[7]。

当次分红份额的60%以下。国内私募证券投资基金操作战略强因此，可以借鉴海外投资基金高杠杆发展

冲基金的区别

1.资产配置的种类、规模存在区别。及了股票多头、股票多空、股票市场中性制进行进一步完善，提高收益。

我国内部阳光私募行业发展进程中，就涉殊发展需求，对现有低位买回低位卖出机

2.建立扶优限劣机制。国内私募证券投资基金资产配置机三种子策略。其中股票多头特指基金经理

海外对冲基金在最初均采取了对冲构大多集中在中国市场，种类为中国公司基于对部分股票看好而从低买进，在股票

三、国内私募证券投资基金与海外对

调"多"，旨在数量。仅以股票策略为例，在优势，结合我国内部私募证券投资基金特

发行的债券、股票投资。海外对冲基金的上涨到某一个价位时卖出以获取差额收的交易模式规避市场风险，根据这一模式

资产配置覆盖了美洲、欧洲、亚洲的多数益的策略，持有股票组合的涨跌幅直接决特点，在国内私募证券投资基金发展过程

地区。截止至2020年，海外对冲基金的资定着基金操作战略的实施效果。我国内部中，为规范行业有序发展，可以跟随资本

产配置负责人（基金经理）最大集中地在常用这一操作策略的机构为朱雀投资、贤市场开放步伐建立扶优限劣机制，加剧行

北美，数量在4224名以上，资产配置规模盛投资、中睿合银等。虽然国内私募证券业竞争，限制私募证券基金管理人数量规

在2.61万亿美元以上，其次为欧洲，数量在投资基金不像国内公募基金一样有最低模，为私募基金行业提供新的经验和升

1181名以上，资产配置规模为6.19千亿美仓位限制，操作比例可以在0~100%转移，级。同时根据我国私募行业特殊性，继续

元以上，亚太地区的对冲基金配置人数量也可以通过结构化方式使用杠杆，但不可扩大私募自查活动推广范围，鼓励各地证

在875名以上，合并资产管理规模超过直接做空股票，且对杠杆倍数、底层资产监局开展私募管理者随机抽查自查活动。

9.90百亿美元（不含中国大陆），除此之外种类具有较为严格的限制。并将私募管理者随机抽查自查活动内容

的全球其他地区也有275名以上的基金海外对冲基金操作战略也强调“多”，向着细致化、强力化方向推进，逐步规范

经理，合并资产管理规模在2.10百亿美元旨在玩法。比如，仅专注于做多且长期持存量私募管理者行为并清理异常经营私

以上。有的基金、仅做空基金、基于量化的高频募机构，形成“良币驱逐劣币”的氛围，为我

2.地位、法律结构存在区别。交易基金、事件驱动、全球宏观、市场中性国私募证券投资基金行业有序、良性发展

国内私募证券投资基金或为创始人股票对冲、新兴市场、多空基金等。上述策提供充足支持。

家族绝对控股，或为国家绝对控股，基金略均使用大量杠杆提高收益，且允许灵活

五、总结

持有者本身话语权较小。从法律结构上来做多、做空投资标的。同时海外对冲基金综上所述，国内私募证券投资基金、

说，国内私募证券投资基金主要是由投资还可依据基金经理对所投公司的参与程海外对冲基金存在一些联系，也具有较为

顾问公司作为发起人发起设立的证券投度，进行主动基金、被动基金划分。主动基显著的差别。相较于海外对冲基金而言，

资类信托集合理财产品，投资方、信托公金主要有华尔街杀手CarlIchan的Ichan国内私募证券投资基金具有私募筹资人

司分别为委托人、受托人，整个过程中涉Enterprise以及BillAckman创立的130员数量少、投资活动过于保守、筹资范围

及的资金则由第三方银行托管。亿美金PershingSquare等，可以允许基受限等问题，制约了国内私募证券投资基

多数海外对冲基金公司股权不集中，金会提议自己的董事会成员，为所投公司金的发展。加之国家证券市场准入门槛

即公司创始人持有股份比例较少，外部基的战略、资金分配、成本分配变更提供驱高、证券投资制度不完全开放，给国内私

金持有者基本上持股百分之十左右就可动力，进而加速公司股票上涨。募证券投资基金的海外发展带来了诸多

以在董事会获得极其强大的投票权、话语难题。因此，应借鉴海外对冲基金发展优

四、基于对比结果的国内私募证券投

权。从法律结构上来说，海外对冲基金是势，对国内私募证券投资基金制度进行进

资基金疏漏及优化

由对冲基金公司作为一般合伙人、投资管通过对国内私募证券投资基金、海外一步改革优化，保障国内私募证券投资基

理顾问发起设立的有限合伙人架构，投资对冲基金两者之间的联系与区别进行对金的长远发展。

方即为有限合伙人。比可知，海外对冲基金机构的运营模式、

（作者单位：对外经济贸易大学）

窑窑