企业并购案例分析

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毕业论文目录

摘要（1）

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关键词（1）

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前言（1）

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1.企业并购概述 （2）

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1.1企业并购的定义（3）

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1.2企业并购的类型（3）

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1.3企业并购的目的和功能（4）

.........................................

2.并购案例的介绍（4）

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2.1案例背景（4）

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2.2并购各方概况（5）

....................................................

2.2.1XX汽车工业总公司（5）

.........................................

2.2.2XX汽车集团XX（6）

......................................

3.并购动因分析（7）

......................................................

4.并购过程及结果（9）

...................................................

5．并购对双方的影响（10）

................................................

5.1并购对上汽的影响（11）

...............................................

5.2并购对南汽的影响（11）

...............................................

6.并购的启示与思考（12）

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6.1发挥“双品牌”优势（12）

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6.2资源的整合 （12）

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6.3政府的支持作用 （13）

.................................................

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6.3并购模式的创新 （13）

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结束语 （14）

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致谢 （14）

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参考文献 （14）

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企业并购案例分析

Analysis on Merger Case of Enterprises

学 生：金煜

指导老师：X进梅

三峡大学科技学院

摘要：随着中国经济的快速发展，并购事件将层出不穷。当这些企业在经济市场上进行并购

时，很多问题就随之而来了。从并购的历史数据来看，成功的企业并购并未如人们所期望的

那么多，有的企业甚至因不成功的并购而陷入了困境。并购充满风险，这一点已经为人们所

认识。并购研究既是目前并购实践提出的必然要求，也是丰富和完善现有并购理论的客观需

求。为了企业的发展前途，企业并购应该引起人们的相当注意。本文就此问题选取一个典型

案例进行剖析，旨在给企业并购与整合以有益的启示。

Abstract:with the development ofChina's economic,theevents about merger will

be more and are many problems when merger in the market of

economy .From the historical data,the success of merger was not expect as

much,even more some of them fell into difficult because of unsuccessful

which is full of risk has been s research is not only

the inevitable requirement of present merger practice,butalso the objective

requirement of enriching and improving the existing the future of the

development,the merger should be cause people's considerable

paper select a case about the issue,in order to give merger and bine some useful

inspire.

关键词：企业并购 整合 启示与思考

Key words：Enterprise Merger

bine Inspire and think

前言

全球经济的发展刺激并购市场不断扩大，通过并购整合与行业重组，企业可

以占有更多的市场资源，从而创造更大的市场价值。中国经济的快速发展使中国

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成为并购的一个主要战场。由于中国并购市场在规则管制方面进行的改进，中国

企业在成长过程中已经逐渐习惯了采用并购策略，将并购看成是扩展业务、增加

市场份额的重要渠道等原因共同造就中国并购市场的喜人前景。在为企业注入新

活力的同时，也会存在一定的并购风险。XX康贝恩并购XX凤凰的失败、XX肃

伯尔公司并购XX液压阀厂的失败、XX啤酒整合XX啤酒和XX汉斯啤酒的失败

等，无不在提醒人们并购应该谨慎并充分考虑到风险因素。

杰米逊（Jemison,1986）是第一个把并购结果与现实结果的整合过程联系

起来的研究者，他明确提出并购的价值创造源自战略能力转移，并详细讨论了此

过程中的一些阻碍因素和促进因素。他提出，并购的价值创造源自战略能力的转

移，竞争优势是通过并购双方的不同组织层次间的相互作用而形成的。从整体

[1]

来看，国外学者对并购的研究是从多角度、多领域、多层次来进行研究，尤其是

注意吸收其他学科的研究成果。国外研究的特点是实证性很强，例如tt、

Max M Habeck、Philippe lagh等人的研究。目前并购后整合理论

研究的现状在于，并购后整合没有一个理论化的体系。有些人，主要是咨询界人

士如波士顿顾问公司亚太区总裁就认为，并购后整合主要是经验，这直接影响到

整合理论化的体系。

[2-3]

我国很多专家学者以及企业界人士从实践中获得经验或教训，已经充分注意

到并购后整合的重要性，很多专家学者已经就这个问题在进行专门研究，国家也

有进行这方面研究的相应课题立项，随着并购披露的案例增加，国内很多研究已

经开始注重实证，并且开始把并购问题与企业核心能力结合在一起进行研究，从

经济学和管理学角度同步研究并购和并购的整合问题，改变了以前过分注重局部

整合问题研究的现状，过分注重管理要素整合的研究现状，已经开始把并购和并

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购的整合作为一个系统问题进行研究。

并购问题的研究X畴既涉及一些基础性的理论问题，如并购是否能够创造

价值，影响价值创造的关键因素等，也包括实践中遇到的大量具体的、技术性的

问题。大多数企业并购方面的文献都是从微观层面、操作层面入手探索企业并购

的规律性，较少分析一些真实并购案例。无论是并购成功或者失败，这对于我们

都是很好的研究对象。借鉴别人成功的经验，吸取别人失败的教训。本文试图结

合实际，选取一个最新并购案例进行探讨，从背景到过程再到分析，力图展示一

个真实生动的并购事件。希望能够提高人们对企业并购的认识，更新并购理念，

并给企业以启示，对企业走出困境或提高竞争力有更多有益的帮助。

本文共有六个部分：第一部分，企业并购概述，如企业并购的定义,功能，

目的等。第二部分，选取一个最近发生的并购事件为叙述对象，描述该案例的背

景，介绍并购双方概况；第三部分，客观分析双方的并购动因；第四部分，叙述

并购过程；第五部分，对该案例进行战略评述；第六部分：深入分析该案例。

1.企业并购概述

一般来说，企业的成长和发展有两大途径，即内部扩充和外部发展。内部扩

充是指企业从其内部和外部筹集资金来进行投资，以扩大生产经营规模的行为。

采用这种途径来促进企业成长和发展，具有投入大、时间长和风险大的特点。而

外部扩X是指企业以不同的方式直接与其他企业组合起来，利用其现成设备、

技术力量和其他外部条件，实现优势互补，以迅速扩大生产经营规模的行为。采

用着种途径来促进企业成长和发展，具有投入少、见效快和风险小的特点。兼并

和收购是企业外部扩展的主要形式。

[10]

1.1企业并购的定义

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企业兼并是指两家或两家以上相互独立的公司合并成一家公司。通常由一家

占优势的公司吸收另一家或更多的公司。公司兼并又可分为吸收兼并和创立兼

并。所谓吸收兼并，是指在两家或两家以上的公司合并中，其中一家公司因吸收

了其他公司而成为寸存续公司的合并形式。所谓创立兼并，是指两个或两个以上

公司通过合并同时消失，而在新基础上形成一个新的公司。

[12]

企业收购是指一个公司以持有股票或股份等方式，取得另一公司的控制权或

管理权，另一公司仍然存续而不必消失。

企业兼并与收购统称为并购。

1.2企业并购的类型

1．按并购双方产品与产业的联系划分

（1）横向并购。横向并购涉及在同种商业活动中经营和竞争的两家或两

家以上的公司，指的是同种商业活动中企业之间发生的并购行为。

（2）纵向并购。纵向并购就是在生产过程或经营环节相互衔接、密切联

系的公司之间，或者具有纵向协作关系的专业化公司之间发生的并购。

（3）混合并购。混合并购是指从事不相关业务类型经营公司之间发生的

并购。

2．按并购的实现方式划分

（1）承担债务式并购。在被并购企业资不抵债或资产债务相等的情况下，

并购方以承担被并购方全部或部分债务为条件，取得被并购方的资产所有权和

经营权。

（2）现金购买式并购。现金购买式并购有两种情况：一是并购方筹集足

额的现金购买被并购方全部资产，使被并购方除现金外没有持续经营的物质基

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础，成为有资本结构而无生产资源的空壳，不得不从法律意义上消失。二是并

购方以现金通过市场、柜台或协商购买目标公司的股票或股权，一旦拥有其大

部分或全部股本，目标公司就被并购了。

（3）股份交易式并购。股份交易式并购也有两种情况，一是以股权换股

权，二是以股权换资产。

3．按涉及被并购企业的X围划分

（1）整体并购。整体并购是指资产和产权的整体转让，是产权的权益体

系或资产不可分割的并购方式。

（2）部分并购。部分并购是指将企业的资产和产权分割为若干部分进行

交易而实现企业并购的行为。

4．按企业并购双方是否友好协商划分

（1）善意并购。善意并购指并购公司事先与目标公司协商，征得其同意

并通过谈判达成收购条件的一致性意见而完成收购活动的并购方式。

（2）敌意并购。敌意并购是指并购公司在收购目标公司股权时虽然遭到

目标公司的抗拒，仍然强行收购，或并购公司事先并不与目标公司进行协商，

而突然直接向目标公司股东开出价格或收购要约的并购行为。

5．按并购交易是否通过证券交易所划分

（1）要约收购。指并购公司通过证券交易所的证券交易，持有一个上市

公司已发行的股份的30%时，依法向该公司所有股东发出公开收购要约，按符

合法律的价格以货币付款方式购买股票，获取目标公司股权的收购方式。

（2）协议收购。是指并购公司不通过证券交易所，直接与目标公司取得

联系，通过谈判、协商达成共同协议，据以实现目标公司股权转移的收购方式。

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6．按并购的融资渠道划分

（1）杠杆并购。是指并购方以目标公司的资产作抵押，向银行借入收购

所需资金，并购成功后再发行债券偿还贷款，用目标公司未来的收益偿还债券

本息。

（2）管理层收购。是指公司管理层利用股权交易或借贷所融资本购买本

公司的股份，从而获取公司的实际控制权的行为。

[15]

1.3企业并购的目的和功能

企业并购的实质是企业产权的重新调整和安排，是一种新型的产业力量。

企业并购有利于产业结构的调整，资源的合理配置，股东财富的增加。企业并

购是企业追求企业价值最大化、加快发展的一种有效的资本运作形式。企业并

购是影响企业全局的战略业务活动，是调整和实现发展战略规划的强有利手

段。

[17]

2.并购案例介绍

2.1案例背景

2007年12月26日XX汽车（SH.600104）公告，称其控股股东上汽集团

以20.95亿元现金和XX汽车3.2亿股股份的代价收购南汽集团控股股东跃

——

进集团旗下的全部汽车业务，交易总金额超过为100亿元。诞生了国内最大的

汽车企业，也拉开了国有汽车资产重组序幕。按照上汽与跃进签署的全面合作协

议，跃进集团下属的汽车业务将全面融入上汽，其中的整车及紧密零部件资产将

进入上汽集团控股的XX汽车；其他零部件及服务贸易资产将进入上汽与跃进合

资成立的东华公司；XX汽车将出资20.95亿元购买跃进整车和紧密零部件资产，

跃进将持有XX汽车3.2亿股股份和东华公司25%股权。

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同时，根据上汽与跃进商定的初步规划，双方将在资金、研发、营销、制造、

采购等方面实现优势互补资源共享，在整车与零部件、国内与国际等业务上发挥

协同效应，通过全面合作将上汽集团建成中国最大、世界一流的汽车企业。把南

汽建成我国重要的汽车制造基地。

至此，上汽短短数月间在资本市场一系列复杂的兼并收购加融资的“组合拳”

暂时收官，该套拳术以数十亿元并购南汽为核心，以十数亿元收购上柴股份

（6008和为并购目的等而发行高达120亿元分离交易可转债为两翼，基本奠定

了上汽在乘用车主业之外开拓的又一大经济增长发动机：商用车业务。由此，已

经拥有国内丰富产品线的XX汽车，在与一汽、东风三国鼎立中拥有了更明显的

优势

双方的全面合作不仅有利于高起点推进跨区域经济联动发展，实现长三角地

区资源优化配置和产业结构升级，而且有利于促进我国汽车行业优化重组，提高

产业集中度和资源利用效率，加快提升自主创新能力，做大做强自主品牌，推进

我国汽车工业又好又快发展。

这次合作得到了中央和国务院领导同志的关怀，也得到了国家有关部门和

XXXX领导的支持。双方表示借全面合作的机遇，不断提高我国汽车工业的国际

竞争力。

在国内媒体纷纷争议汽车业重组的多米诺骨牌是否已经放倒、三巨头拼杀是

否会愈演愈烈为“双寡头”竞争格局的时候，却鲜有目光探及上汽从南汽大并购

中究竟收获了什么，庞大却臃肿的南汽资产是为上汽带来龙种还是跳蚤？用时仅

8个月便完成的中国汽车业最大并购案，是简单的政府推动式“拉郎配”，还是

符合市场规律为双方带来双赢的互补之旅？诸如此类的问题还将要进一步的进

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行探究。

2.2并购各方概况

2.2.1XX汽车工业总公司

XX汽车工业（集团）总公司（简称“上汽集团”）是中国三大汽车集团之

一，主要从事乘用车、商用车和汽车零部件的生产、销售、开发、投资及相关的

汽车服务贸易和金融业务。上汽集团2007年整车销售超过169万辆，其中乘用

车销售113.7万辆，商用车销售55.3万辆，在国内汽车集团排名中继续保持第

一位。同年，上汽集团以180.1亿美元的合并销售收入，位列《财富》杂志世界

500强企业第402名。

上汽集团坚持自主开发与对外合作并举，一方面通过加强与德国大众、美

国通用等全球著名汽车公司的战略合作，不断推动XX通用、XX大众、上汽双

龙、上汽通用五菱、XX申沃等系列产品的后续发展，取得了卓越成效；另一方

面通过集成全球资源，加快技术创新，顺利实现国内首款自主研发中高级轿车—

—荣威750的成功上市，初步树立起良好的品牌形象，由此，深入推进了合资

品牌和自主品牌共同发展的格局。

2006年以来，在原来改制重组工作的基础上，抓住契机，于7月启动了国

内重组上市工作。11月29日获得证监会正式批复，12月20日，XX汽车（600104）

发布公告，宣布已正式完成向控股股东上汽股份定向发行32.7503亿股A股的

相关股权变更工作。至此，XX汽车成功拥有了XX大众、XX通用等11家整车

企业、3家紧密零部件企业和1家汽车金融企业的股权，成为目前A股市场规模

最大的汽车公司。XX汽车将发展成为一家具有核心竞争能力和国际经营能力的

蓝筹汽车公司。上汽集团持有XX汽车83.83%股权，并直接经营零部件和服务

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贸易业务，将发展成为集先进制造业和现代服务业为一体的综合性产业投资和运

营公司。

上汽集团除在XX当地发展外，还在XX、、、、、仪征等地建立了自己的生产

基地；拥有韩国双龙汽车51.3%的股份及韩国通用大宇10%的股份；在美国、欧

洲、、日本和韩国设有海外公司。

上汽集团除直接经营管理零部件业务和服务贸易业务外，还持有目前国内

A股市场规模最大汽车公司——XX汽车集团股份XX（简称“XX汽车”）83.83%

的股份。

2.2.2XX汽车集团XX

XX汽车集团XX是我国特大型汽车骨干生产企业。南汽现有资产总额120

亿元，拥有28家子公司（其中6家中外合资），7家参股公司（其中3家中外

合资），400余家关联企业。

南汽目前已形成XX依维柯、XX菲亚特、南汽名爵等三个整车生产公司，

生产跃进、依维柯、菲亚特、MG名爵四大品牌系列400多个品种汽车。除整

车生产公司外，南汽还拥有铸造、锻造和一批汽车零部件企业，并具有较完善的

科研和生产经营体系。 多年来，南汽始终贯彻国家关于国有企业改革改制的各

项方针政策，通过体制创新和管理创新，形成了比较规X的母子公司管理体系，

通过引进外资、资产重组、剥离辅助等途径和措施，实现了较大发展。

2002年1月1日，由跃进汽车集团公司与中国信达资产管理公司、中国华

融资产管理公司出资组建的XX汽车集团XX成立，标志着跃进汽车集团公司通

过债转股方式从国有独资公司转变为由多个投资主体组成的XX公司。“九五”

期间，南汽对跃进牌汽车的生产企业进行股份制改造，成立跃进汽车股份XX，

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初步形成跃进系列、依维柯系列和菲亚特系列三大整车生产基地。与此同时，汽

车零部件企业也在加速改制发展。这期间，南汽引进外资3亿美元，通过引进外

资，扩大投入，形成一批优质资产，企业规模做大，资本实现翻番。

2005年7月23日，南汽成功收购英国MG罗孚汽车公司及其动力系统公

司，开创了中国汽车企业收购外国汽车公司的先河。2006年3月27日，南汽

名爵（MG）汽车项目在XX高新技术产业开发区奠基，2007年3月27日MG

名爵汽车顺利下线，南汽集团走出中国汽车工业发展的第三条道路——国内汽车

企业以资本运作等形式拥有或主导国际著名汽车品牌及核心技术而使得跨跃式

发展成为可能的一种模式。

南汽积极实施“一主一合”战略、国际化战略和资源整合战略这三大发展战

略，通过深化改革、增强获利能力、调整产品结构、创新管理体制和机制、推进

国际化进程、提升产业链规模效应、打造自主创新能力等举措，实现企业“品牌

力、竞争力和生命力”的快速提升。

3.并购动因分析

迅速发展中国汽车产业的道路可能有很多种，但核心问题都是必须掌握研发

技术。而中国企业也没有停止发展的脚步：第一，通过中国企业的自身摸索和积

累过程太过漫长；第二，通过若干年合资探索，却逐渐有中国汽车企业有变成跨

国汽车集团在中国的装配车间趋势，虽然结论过于极端且不能完全概括中国汽车

产业发展的真实状况，但“引进来”效果不明显的结果却是不争的事实；第三，

在以上的尝试后，在国际巨头和国内市场的双重挤压下，中国汽车企业“走出去”

就更加显得值得一试，通过收购先进的欧美汽车企业获得技术、品牌和管理经验

等核心能力就成为迅速拉近中国汽车与国际汽车差距的可行办法。

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在这种心态与背景下，2004年12月在英国老牌汽车制造商罗孚（ROVER）

破产前，上汽以6700万英镑购入罗孚75、25两款车型知识产权（上汽基于罗

孚的车型荣威已上市）；而随后2005年7月罗孚破产后，南汽以5300万英镑

收购了MG品牌罗孚和ZT、ZR、TF三个车型以及发动机生产分部（南汽基于罗

孚的车型名爵已上市），而罗孚品牌则落入了美国福特手中。

上汽和南汽将英国老牌汽车制造商罗孚一分为二后，都觎觊对方得到的东

西。南汽拥有MG品牌，上汽具有雄厚资金实力。而业界的都在猜测：双方的

合并或许是一条双赢之路。

南汽一方面面临菲亚特的分手，另一方面从年产量上名爵品牌的引进并没有

得到很好的规划。这样就让这个老牌国有企业面临很大的压力，要继续将MG

名牌做下去，初步估算大概还需要100亿左右的经费，而对于南汽来说，这就

无疑成了个天文数字，现在唯一能做的就是要颗大树。 上汽这时抛来的橄榄

支是如此的及时，让南汽激动。但从上汽当时的状况而言，是否收购南汽对全盘

的大局影响不大。每年XX大众，XX通用的销量，足够让它坐稳南方的老大。

但正是有关部门已经意识到国内汽车企业已经出现，重复建设，多次投资的浪费

现象。所以上汽南汽的整合一方面可以利用长三角的地理优势，打造更具竞争力

的产业地区化建设，也打破了各省市自己闭门造车，自给自足的氛围，至于一直

比较敏感的税收和GDP问题上，也继续划归原省。使双方合作打下了一个良好

的基础。

南汽最有市场价值的两大块资产分别是名爵项目和商用车资产，两者均恰好

构成上汽的互补性目标，也成为两强快速携手的原因。上汽在罗孚并购后始终未

能达到圆满，而名爵的推出对荣威多少构成了威胁，今后名爵品牌归入上汽，则

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两强相争迅速化为双品牌发展的理想战略。对此，上汽集团总裁陈虹已在上南合

作新闻发布会上明确表示，双方合作后，XX汽车将继续保持“荣威”这一自主

品牌，荣威与名爵将走共同发展、差异化经营的“双品牌”道路。两个品牌虽在

技术与零部件方面有很大共同性，但二者的风格差异和市场侧重非常明显，今后

荣威将定位于绅士品位，MG名爵将主要用于高附加值跑车系列。有消息称，

XX汽车还将追加投资，对名爵生产线进行完善和提升。到2010年，名爵的产

销量将达到20万辆以上。但是，拥有名爵，远不是上汽此次的主要目的，南汽

优质的商用车资产，才是乘用车产销全国第一而商用车却陷入产能和市场份额不

足的上汽的主要目标。多年来XX汽车在国内三巨头的乘用车竞争上保持着领先

优势，相对而言，商用车是其“短板”。基于此，伴随着乘用车领域价格竞争的

白热化，上汽培育商用车的战略显得尤为重要，并已开始提前落子：2002年，

上汽、通用重组XX五菱，成立了上汽通用五菱，其发展迅猛，2007年已在微

车领域跃居全国首位，市场占有率超过40%。2006年，上汽与依维柯联手，重

组XX红岩，并于2007年6月成立了上汽依维柯红岩商用车公司，前11月重型

车销售2.25万辆，同比增长80%。与商用车布局更早且规模庞大的一汽、东风

等汽车集团相比，上汽商用车的内生式发展无法赶上“只争朝夕”的市场需求，

借助并购谋求跨越式发展成为必由之路，距离XX最近的南汽于是成为首选目标。

目前，南汽的乘用车业务分为XX菲亚特（15万辆轿车产能），南汽新雅途（6

万辆经济轿车产能），南汽名爵（20万辆整车与25万台发动机产能）；南汽商

用车业务为XX依维柯（6万辆轻客、7.5万台柴油机产能），跃进汽车（10万

辆轻重卡产能），此外还有涉及发动机、变速器等的零部件业务。虽然企业拥有

上述研发制造能力，但由于观念、体制、地域等多种因素影响，企业始终步履维

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艰，行业地位一降再降，甚至面临被淘汰的边缘。在一方迫切需要壮大，而另一

方却坐拥产能而面临效益尴尬的情况下，并购似乎成为理所当然。这场一掷千金

的博弈，上汽不获全胜不罢休。在付出了前期的3.2亿股股权和20.95亿元现金

之后，上汽称将继续向南汽项目投入85亿元，将其打造为上汽经济增长点的新

发动机。

4.并购过程及结果

（1）一波三折的合作进程

时间 进程

2007年上汽抛出橄榄枝，希望与南汽合作，共同发展民族自

4月19号 主品牌

6月6日 南汽回应：从未关闭与上汽合作大门

6月11在地方政府支持下，上汽与南汽就双方合作事宜进行

日 了初步接触

6月25上汽提出与南汽合作三原则，要将南汽集团纳入上汽

日 的整体规划

6月28发改委领导视察南汽，希望南汽上汽合作成功加快产

日 业重组。

首轮谈判未达成任何协议，上汽明确表示必须控股的

7月3日

要求，至少掌握51％的股份

7月23南汽不接受上汽控股要求，只是想通过项目开展合

日 作，并不想被上汽控制；并且XX省也有希望确保南汽独

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立性的考虑

7月28经过协商，上汽南汽签订合作意向书，宣布有意进行

日 资产重组，在整车和零部件等业务上进行全面合作。

8月1日 上汽入驻南汽进行尽职调查

8月6日 双方就合并方案达成一致

12月26

上汽南汽签署合作协议

日

（2）最终合作框架

12月26日，上汽集团和跃进汽车集团签下全面合作协议。根据协议，

上汽集团将向跃进汽车集团无偿划转其持有的XX汽车3.2亿股的股份，占XX

汽车总股本约4.88%。同时，跃进集团特别承诺不与XX汽车发生同业竞争。与

此同时，XX汽车以20.95亿元受让XX跃进汽车XX所持有的南汽集团100%股

权。实际运作中，跃进集团的汽车业务，即南汽业务全面融入到上汽旗下。其中，

整车和紧密零部件业务注入XX汽车；其他零部件和服务贸易资产进入“东华公

司”，该公司由上汽集团和跃进集团合资成立，上汽拥有75%股权，跃进拥有

25%股权。

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以12月25日XX汽车的收盘价27.01元计算，3.2亿股的市值相当于86

亿余元；加上20.95亿元的现金，上南合并交易总金额约106.95亿。

上汽南汽两大集团将全面融合，实现一体化管理：具体包括：

（1）南汽的名称不变、法人地位不变、注册地不变，产值和税收将全部留

在当地；（2）统一规划、统一研发、统一采购、统一生产、统一营销，发

挥各方面的协同效应；（3）两个集团的乘用车品牌荣威和名爵共存，实行

差异化定位、共同发展的路径。名爵偏向于运动时尚，荣威偏重于尊贵稳健。

5．并购对双方的影响

从汽车行业的发展本身来看，目前市场竞争日益激烈，而中国汽车生产企业

在技术、资金和产能等方面的不足导致了产业优化升级、产业资源整合以及实现

优势互补都称为行业发展的大势所趋。

上汽南汽并购中也可以看出与以往联合重组的一些新变化：南汽的法人地

位、注册地不变；未来三年内，随着南汽产能扩大而由此形成的产值和税收将全

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部留在当地。体现出为了合作的成功，决策者尝试在交易中寻更多的利益平衡

点，也为以后类似的国有企业的行业重组整合提供借鉴。

另外，上汽南汽的合作重组能在短短的8个月时间内达成协议并完成交易，

除了各自的需求外，地方和中央有关政府部门的支持成为了重要推手。可以预见，

在国资委和国家发改委的双重推手下，上汽和南汽的重组只是序曲，中国汽车业

重组大潮即将到来。希望这被媒体高调宣传的口号可以在不久的将来成为现实。

5.1并购对上汽的影响

(1)全面扩大规模

“上南合作”之后，这两家均在长三角的汽车巨头将改变该区域乃至全国X

围内的汽车产业布局。根据目前情况分析，上汽集团今年的产销量将可能达到

150万辆，位居全国第一，而目前南汽的年产销量已在30万辆左右。业内人士

预计，全面合作后，上南联合体将成为国内资产最庞大、业务门类最齐全、拥有

产品最丰富的汽车集团，总的产量将可能冲击200万辆。

(2)实现资源共享，做大做强

更值得关注的是，上汽荣威和南汽名爵两个轿车品牌将可能实现资源共享，

共同做大中高档车市场。上汽与南汽合并，将成立类似于“中国东方汽车集团”

的新企业，将上汽荣威与南汽名爵融合，打造类似于“荣爵”的自主品牌轿车，

将成为自主品牌在海外市场的最大一匹黑马。

(2)巩固龙头地位

除此之外，南汽旗下的依维柯等商用车品牌将弥补上汽在商用车领域的不

足，从而使上汽成为拥有门类更丰富的全车系汽车集团，其在中国三大汽车集团

中的领头羊地位将更为突出。

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5.2并购对南汽的影响

（1）获得强有利的支持

此次“上南全面合作”主要由政府驱动，也是国家汽车产业政策的充分体现。

上汽与南汽全面合作后，南汽集团将可以从上汽集团获得资金、技术和管理上的

支持，从而提高其盈利能力。

（2）挽救弱势品牌

纵观南汽集团旗下现有资产，除XX依维柯在商用车领域尚有声息之外，其

他如跃进汽车、XX菲亚特、南汽新雅途已是长期处于亏损的尴尬境地。而作为

复兴南汽集团惟一希望的名爵项目，则是因为资金问题在后续产品生产上捉襟见

肘。上汽控股南汽后，名爵项目将被保留并实行与荣威差异化的定位。后续发展

的投资、研发、销售、管理都将全部协同解决

多年来在汽车工业方面的经营没有取得明显的经济效益，南汽处于比较困难

的境地，所以与上汽的合作有利于南汽走出困境，并且在这项合作中并不损失税

收，所以是利大于弊。对南汽来说，通过上南合作可以解决目前资金困难的问题，

保证名爵项目的顺利进行。这不仅能够让南汽生存下去，还对XX以及XX的配

套企业和当地经济都有积极的拉升作用。

（3）有望盘活资产

按照签订的协议，南汽所拥有的XX菲亚特50%的股份将转让给XX汽车。

目前，XX汽车正在为XX菲亚特公司的未来发展进行规划。一旦菲亚特集团退

出合资公司，XX汽车将采取有效措施，盘活存量资产，注入新鲜血液，使困扰

南汽多年的这块资产能量得到充分释放。

6.并购的启示与思考

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6.1发挥“双品牌” 优势

近年来，中国汽车市场持续高增长，汽车企业的规模也得到快速发展。然而，

我国汽车行业集中度还不高、自主创新能力不强，面对跨国公司的全面竞争，存

在互补优势的中国汽车企业通过联合重组，实现做强做大，就显得日益迫切。

这是一场双赢的合作。合作完成后，“新上汽”综合竞争力将大幅提升。商

用车领域，南汽现有的轻型商用车项目，将与上汽依维柯红岩重型商用车、上汽

通用五菱微型商用车实现优势互补，形成完整的商用车产业链。自主品牌乘用车

领域，荣威与名爵两个同样源于英国MG罗孚、原本就不应该花落两家的项目，

终于可以名正言顺地走到一起。上汽强大的研发制造实力、清晰的战略规划能力

和执行力，丰富的营销经验以及雄厚的资金实力，与南汽名爵现成的整车、发动

机生产线以及MG等多个国际品牌的结合，不仅能避免重复建设和内耗，而且

将形成“双品牌互补”态势，为XX汽车走向世界，打下坚实基础。

中国汽车工业要提高自主创新能力，在国际竞争中占有一席之地，就必须走

联合发展的道路。联合是世界汽车工业发展的必然趋势，也是中国汽车工业发展

的必由之路

。

6.2资源的整合

企业并购的结果是资源的重新配置，是企业占有的资源的控制权转移，但其

目的在于进行资源有效配置，达到价值创造的目的。整合是资源配置有效性和能

力提升的基础。

[21]

对于上汽而言，如何充分利用南汽现有整车资源，与自身各大整车板块互补

提升，是上南整合关键所在。做得好，上南整合就能发挥1＋1＞2的效果；做

得差，就会造成更大的资源浪费，协同优势无法发挥。

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百日整合启动之后，南汽原有的自主品牌M G名爵、XX依维柯、跃进商用

车以及XX菲亚特等等整车资产，分别与上汽乘用车公司、上汽商用车事业部以

及XX大众逐步衔接，做到用好南汽每一份资产，盘活南汽每一份资源。与上汽

以往任何一次国内外并购相比，上汽南汽之间的重组整合规模更大、涉及面更广、

资产质量参差不齐，重组难度不小。但在两地政府的高度重视和支持下，在双方

高层和广大员工的诚意合作下，本着“基本稳定、适度调整、融为一家、信任支

持”的方针，上汽对于南汽的重组有序地向纵深发展，整合后的协同效应已经有

所展现。

6.3政府的支持作用

国内企业联合重组，尤其是跨地区重组，面临着思想观念、体制机制等诸多

瓶颈。被重组方产值和税收的转移，对地方政府做强做大支柱产业的“打击”；

资产评估和对价对被重组方股东利益的影响；重组带来的企业普通员工及高层管

理人员利益的再分配……都将不可避免地带来地方利益与全局利益、企业短期利

益与长期利益、个人利益与集体利益的冲突和矛盾。

[21]

上南合作的样本意义，就在于它用创新的模式，打破了联合重组的传统瓶颈。

上南合作后，南汽的法人地位、注册地不变，未来三年内，南汽产能规模将扩大

三倍，而由此形成的产值和税收将全部留在当地，这在很大程度上打消了地方政

府的顾虑。

依照合作协议，跃进集团将拥有上汽旗下上市公司“XX汽车”3.2亿股股

份，按12月26日XX汽车停牌前的股价计算，相当于86.72亿元。这份比南汽

帐面资产高出一倍多的换股计划，让被重组方国有股东实现了国有资产增值。上

南合作之所以能迅速达成共识，并在不到8个月的时间里完成资产评估与对价、

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合作模式与组织架构搭建等复杂谈判，与政府转变经济发展方式、推动产业结构

优化升级、推进长三角地区跨区域经济联动发展的决心是分不开的。

更难能可贵的是，上南合作极力避免了过去那种政府“拉郎配”带来的“融

而不合”。本着“全面合作、融为一家”的原则，上南合作在遵循经济规律的基

础上，将实现统一规划、统一研发、统一采购、统一生产、统一营销，充分发挥

协同效应，实现“1+1>2”。如何在政府结构调整的强烈意愿与兼并重组的市场

化原则之间实现平衡，上南合作同样为中国产业界提供了可资借鉴的样本。

在国资委和国家发改委的双重推手下，上汽和南汽的重组只是序曲，中国汽

车业重组大潮即将到来。

6.4并购模式的创新

上汽南汽并购中也可以看出与以往联合重组的一些新变化：南汽的法人地

位、注册地不变；未来三年内，随着南汽产能扩大而由此形成的产值和税收将全

部留在当地。体现出为了合作的成功，决策者尝试在交易中寻更多的利益平衡

点，也为以后类似的国有企业的行业重组整合提供借鉴。

上南合作采取统一规划、统一研发、统一采购、统一生产、统一营销，发挥

各方面的协同效应。荣威、名爵进两个自主品牌在技术、零部件上都有很大的共

享性，可以实现协同效应。实行一体化管理，完全协同运作，最终可以降低成本、

提高资源利用效率、加快提升自主创新能力，以期打造具有国际竞争力的自主品

牌。上汽集团、南汽集团在英国的研发机构也会进行融合，争取早日恢复英国老

产品的生产，重新启动并塑造MG在英国的形象。未来会充分考虑国际需求，

推出改进版的新MG产品。

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“上南合作”的最终模式，将对未来国有车企的整合难题起到迎刃而解的神

奇作用。不但影响到国有车企的整合进展，而且关系到汽车准入制度的改革，并

最终将影响到中国汽车工业市场化活力的培育。

结束语

本文运用财务管理相关理论作为指导，对某一具体并购事件进行全面的探

究。力求理论与实践相结合，从行业背景、并购双方概况、并购过程再到深入的

分析，生动的再现这一并购事件。

在本文的研究基础之上还有以下问题有待进一步研究：如并购后的整合问

题，整合是并购成败的关键，应该如何搞好并购后的整合。再个就是企业并购的

财务分析，如何通过并购增加企业价值，怎样开展企业并购财务运作与会计处理。

致谢：本论文是在导师X进梅老师的悉心指导下完成的。本文自选题、开

题直至最后定稿，都倾注了导师的大量心血，没有导师的耐心指导和严格要求，

本文的顺利完成是不可能的。因此，在论文完成之际，谨向X进梅老师致以最

忠心的感谢和崇高的敬意。

同时，我也要感谢在我大学期间曾传授给我知识并给予我帮助各位老师，正

是由于你们的教导才能使我掌握专业知识，顺利地完成学业。

最后，我要感谢我的同学和朋友们的关心和支持!感谢所有帮助过我的人们！

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